王驊

歲末年初總是公募基金行業(yè)人才流動(dòng)的高峰期。今年開年不過兩個(gè)半月時(shí)間，已經(jīng)有超過300只公募基金發(fā)布了基金經(jīng)理變更公告，同時(shí)有近30位基金經(jīng)理離職卸任。此外，多只基金發(fā)布公告增聘基金經(jīng)理，除了扶持新人，增聘也通常是老基金經(jīng)理離任的前兆。

去年以來一眾明星基金經(jīng)理的離職、“奔私”，基金經(jīng)理的頻繁流動(dòng)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)常態(tài)。俗話說“買主動(dòng)基金就是買基金經(jīng)理”，現(xiàn)實(shí)是大量基民因?yàn)榛鸾?jīng)理的名頭才去買了他們管理的產(chǎn)品，甚至很少去研究產(chǎn)品本身，明星一旦離職就會(huì)陷入不知所措的慌亂中。

過去兩年明星基金經(jīng)理離職奔私的例子不勝枚舉，不過因?yàn)樗麄儽旧砉芾硪?guī)模就較大，往往在離職前就安排了多位基金經(jīng)理共同管理。例如，董承非卸任的興全趨勢(shì)投資在2020年7月就增聘了童蘭為基金經(jīng)理，董承非離職時(shí)同時(shí)增聘了謝治宇和董理共同管理產(chǎn)品。

不過從當(dāng)前基金的持倉來看，興全趨勢(shì)投資更多圍繞董承非和童蘭共同管理時(shí)的投資框架進(jìn)行權(quán)益投資，大部分倉位投資于保利地產(chǎn)、萬科A、中國(guó)中免、北方華創(chuàng)等具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，小部分倉位投資于成長(zhǎng)性更好的小市值公司如聯(lián)創(chuàng)電子、順絡(luò)電子，而以半導(dǎo)體為代表的科技成長(zhǎng)股也正是近期董承非在公開路演中相對(duì)看好的方向。

當(dāng)然，彼時(shí)興全的基金經(jīng)理離任并未造成較大影響的原因，可能在于興全基金本身的投研風(fēng)格就趨均衡，一位基金經(jīng)理的離開并沒有影響到團(tuán)隊(duì)的投研文化。而一些更依靠基金經(jīng)理自身決策的產(chǎn)品，一旦基金經(jīng)理離職或者增聘，則有可能出現(xiàn)風(fēng)格漂移的問題，例如，信澳精華配置多數(shù)時(shí)間由馮明遠(yuǎn)以及齊興方、張劍滔共同管理，該產(chǎn)品的投資風(fēng)格與馮明遠(yuǎn)偏好新興科技、分散持股的投資方式有明顯不同。

在7月份張劍滔履職后先后布局了伊利股份、貴州茅臺(tái)、晨光股份等消費(fèi)股，其投資方法已經(jīng)與馮明遠(yuǎn)當(dāng)時(shí)在管的其他產(chǎn)品有了較大差距，彼時(shí)似乎就已經(jīng)完成了工作交接，本月馮明遠(yuǎn)卸任基金經(jīng)理僅僅是完成管理轉(zhuǎn)交的后續(xù)動(dòng)作。

以上的例子是基金公司應(yīng)對(duì)一位基金經(jīng)理管理大規(guī)模產(chǎn)品或者多數(shù)量產(chǎn)品時(shí)可能會(huì)采取的做法。不過也有明星基金經(jīng)理離職后，新任基金經(jīng)理匆忙上任，導(dǎo)致基金運(yùn)作難以復(fù)制過去成熟投資策略、過往優(yōu)秀成績(jī)的情況。

公募明星醫(yī)藥基金經(jīng)理葛晨于去年卸任并加入高毅資產(chǎn)，葛晨在任時(shí)的操作風(fēng)格相當(dāng)靈活，在其管理的前期產(chǎn)品規(guī)模較小，其持倉品種中更多通過自下而上差異化選股，彼時(shí)挖掘的邁瑞醫(yī)療、天壇生物均較醫(yī)藥指數(shù)跑出了較大的相對(duì)收益，2020年四季度開始，葛晨的投資思路發(fā)生變化，從左側(cè)個(gè)股挖掘轉(zhuǎn)向板塊性配置，在跟住基準(zhǔn)基礎(chǔ)上，快速響應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)，在疫情初段產(chǎn)品也較好地把握了三諾生物等受益股的階段機(jī)會(huì)。

但是，新任基金經(jīng)理上任后的操作基本圍繞CXO和醫(yī)療消費(fèi)兩塊展開，更多地布局于細(xì)分賽道龍頭股，而這些醫(yī)藥板塊“核心資產(chǎn)”的估值去化和恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致了葛晨留下的基金在醫(yī)藥行業(yè)恢復(fù)中彈性稍差。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥主題基金眾多，部分基金經(jīng)理離職尚能找到可以替代的方案，但是一些采取獨(dú)特風(fēng)格的基金更換基金經(jīng)理，他們的操作思路可能就難以復(fù)制了。中加轉(zhuǎn)型動(dòng)力近日增聘了張一然為基金經(jīng)理，同日馮漢杰參與管理的中加科豐價(jià)值精選增聘了鐘偉。

數(shù)據(jù)來源：Wind截至2023-2-16

中加轉(zhuǎn)型動(dòng)力是以成長(zhǎng)風(fēng)格為主的公募基金市場(chǎng)中少有的堅(jiān)持價(jià)值風(fēng)格的產(chǎn)品，且具備一定擇時(shí)能力。與近兩年最適合的以景氣度邊際變化驅(qū)動(dòng)的投資方法不同，基金主要通過自下而上選擇具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、能給投資者帶來長(zhǎng)期不錯(cuò)回報(bào)的公司，相關(guān)持倉包括廣州酒家、羚銳制藥、中國(guó)移動(dòng)等涵蓋了各行業(yè)和各市值分布的公司，在此基礎(chǔ)上動(dòng)態(tài)跟蹤它們的基本面變化，結(jié)合估值水平進(jìn)行投資，例如四季度基金增配了中國(guó)電信，減持了山東高速。

這樣的投資風(fēng)格也形成了與眾不同的凈值曲線，2022年中加轉(zhuǎn)型動(dòng)力僅下跌6.14%。新任基金經(jīng)理張一然在其當(dāng)前管理的產(chǎn)品中主要配置電力能源和白酒板塊，能否復(fù)制產(chǎn)品過往的投資體驗(yàn)需要持續(xù)關(guān)注。

客觀來說，在基金經(jīng)理離任，尤其是明星基金經(jīng)理離職后，接任者能否保持相似的投資風(fēng)格、延續(xù)投資業(yè)績(jī)都未可知，而前期的“新老搭配”能否奏效也還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。興全等基金公司也從發(fā)展路線上尋找突破，帶動(dòng)越來越多的基金公司開始重視團(tuán)隊(duì)整體實(shí)力的培養(yǎng)，追求體系化、平臺(tái)化、多樣化應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的復(fù)雜變化，而不是依靠某位個(gè)人。

總而言之，對(duì)于基金公司來說，需要探索的課題是如何留住人才和儲(chǔ)備人才，不要讓基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)與離職來傷害投資者的持有體驗(yàn)；對(duì)于投資者來說，也要正確看待人員流動(dòng)這一政策的職業(yè)現(xiàn)象，提前準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理的變動(dòng)。明星離任并非一定是相關(guān)績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的“末日”，新人上位挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存！

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）