張桔

據(jù)某券商提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，內(nèi)地全市場基金經(jīng)理中管理規(guī)模過百億的已經(jīng)達到了173位，這其中囊括了股債兩大類型，同時不僅有主動型產(chǎn)品基金經(jīng)理，也有被動型產(chǎn)品基金經(jīng)理，各類型產(chǎn)品的“百花齊放”，是內(nèi)地公募基金當前在機構(gòu)中獨一無二江湖地位的體現(xiàn)（本文不考慮基金經(jīng)理管理產(chǎn)品限購和限制大額申購的因素）。

具體聚焦這份名單：若將管理規(guī)模分為超過200億、150億～200億、100億～150億三個組，能清晰地看到各組基金經(jīng)理的差別。第一組中上榜的是葛蘭、張坤、謝治宇等頂流一族，但其中有的基金經(jīng)理有“沾光”之嫌，比如任職剛滿3 年半的羅佳明，目前的管理規(guī)模已經(jīng)接近240億元，但是對他個人貢獻最大的一只基金是與公司名將周蔚文所共管的，同時是前任周應波留下的旗艦產(chǎn)品，而這樣“沾光”的基金經(jīng)理還有興全基金的喬遷等等。第二組中的基金經(jīng)理，能看到很多并非頂流的低調(diào)實力派名字，比如韓威俊、李競、秦毅等等。第三組的基金經(jīng)理，有一些短期業(yè)績突出終于破繭成蝶的舵手，比如萬民遠、羅洋、鄭有為等人。百億是一面旗幟，也能帶來各自的擁躉。

而談到長期能停留在百億榜單的基金經(jīng)理的特點時，上海某券商基金分析師李夢一指出：“知行合一永遠是基金經(jīng)理選擇時優(yōu)先考慮的，基金經(jīng)理的投資行為能夠和凈值走勢相互交叉驗證，尤其在面臨市場巨大波動時。張坤、劉彥春等看重企業(yè)質(zhì)量和成長性的基金經(jīng)理在消費整體下行的時候仍然對具備獨特競爭優(yōu)勢的公司青睞有加，而并沒有轉(zhuǎn)型景氣度投資或者轉(zhuǎn)入低估值的投資方法，按照他們的投資框架，好公司是能夠穿越牛熊的，那么基于此操作不變形才是知行合一的解釋?！?/p>

雖然去年頂流大多受困于行情欠佳，2022年12月31日時沒有一位主動權(quán)益的基金經(jīng)理在管規(guī)模超千億。但有幾點需要注意；首先，隨著四季度防疫政策調(diào)整，大消費率先揭竿而起開啟修復行情，隨之一眾百億俱樂部中的頂流迅速收復失地。其次，雖然各位頂流的管理規(guī)模都或多或少有回撤，但適度瘦身后反而更利于做業(yè)績，這從近期快速反彈的業(yè)績表現(xiàn)可以得到印證。

最為典型的就是公募“一哥”張坤。他管理的兩只A股基金，易方達藍籌精選和基金易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年，近三個月分別反彈20% 和25.04%。以表現(xiàn)更為明顯的后者為例分析，重倉股中更為集中持股的股票表現(xiàn)優(yōu)異居功至偉，尤其是前兩大重倉騰訊和五糧液近三個月漲幅分別在55%和40%一線。

在去年的基金四季報中，張坤也談到了投資理念的堅守：“一個投資者成熟的標志之一就是清晰地了解自己投資方法的局限性，放棄完美，保持淡定的心境，能夠從容地執(zhí)行自己的投資策略，不因市場的短期波動喜或悲。從概率上說，某一次機會的錯過，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對此過于煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷?！?/p>

值得一提的是，由于張坤同時還管理兩只QDII類基金，他的國際化配置思路至少在同行業(yè)頂流中更為突出，這也在某種程度上利用了不同市場的走勢差異來平衡組合的業(yè)績。其更為直觀地體現(xiàn)在易方達亞洲精選上。

2022年基金的四季報顯示，報告期末基金在各個國家（地區(qū)）證券市場的股票及存托憑證投資分布來看，張坤在香港的配比約為66%，在美國的配比約為28.68%，同時在英國的配比約為0.41%，而重倉中所持有的兩只美股標的分別為SEA、STAARSURGICAL。至于張坤在英國買了哪只股票，當前年報未出，不過從2022年基金中報來看，6月30日時他持有在倫敦證券交易所上市的OxfordNanopore Technologies PLC。

再從這一小組中基金經(jīng)理所屬公司來看，根據(jù)《紅周刊》的統(tǒng)計，還是來自于易方達的基金經(jīng)理最多，具體包括了張坤、蕭楠、張清華、陳皓、馮波、祁禾、王元春、何崇愷等八人。

接受《紅周刊》專訪時，一位不愿具名的賣方基金分析師舉了一個反例：“北京某位頂流明星之前是做景氣度投資的，2020 年前業(yè)績好，公司為他發(fā)了多只產(chǎn)品‘增肥’，但他的產(chǎn)品策略一致性非常強，都是科技加消費龍頭構(gòu)筑十大重倉的模式，后來核心資產(chǎn)暴跌一度導致短期業(yè)績難看?！?/p>

形成對比的是，在這一陣營中最為年輕的基金經(jīng)理當數(shù)年少成名的鄭澄然，但他的爭議看似也最大。這位劉格菘團隊的基金經(jīng)理一出道就憑和孫迪搭檔管理的廣發(fā)高端制造走紅，該基金在2020年全年的凈值增長率約為133.83%，同類基金中排名高居第二位。有趣的是，該基金在后來選擇扶正了鄭澄然，而孫迪則是在2021年8月中旬卸任了該基金。憑借著在新能源戰(zhàn)役中的大獲全勝，特別是在光伏領(lǐng)域賺得盆滿缽盈，他一度被譽為最懂光伏的人，公募圈中的最“壕”90后。

順理成章的是，公司在2021年和2022年為他量身定做了多款產(chǎn)品，也使得他的管理規(guī)模邁過了300億元大關(guān)，甚至在整個百億軍團的掌門中也是最年輕的一位，但是這樣的操作難免有拔苗助長之嫌，其在管產(chǎn)品業(yè)績也出現(xiàn)較大起伏。仍以高端制造為例，該基金去年凈值下跌超過20%，兩類份額合計規(guī)模大約130億元的水平下?lián)Q來的卻是凈值萎靡。同時從今年到目前大約1個半月的排名看，他的一眾基金中最好的收益也不到5 個點，同類排名均在中下游。

整體從這一陣營的基金經(jīng)理名單看，管理數(shù)量最少且獨管的舵手無疑含金量更高，那么當仁不讓的是僅管一只基金過300億的富國老將朱少醒和與朱璘合管睿遠成長價值的傅鵬博。對比來看，這一陣營中某位此前“一拖十”的成長股頂流近期陷入離職傳聞，雖然公司方出面否認，但或許也從一個側(cè)面反映出盛名之下難堪重負的無奈。

接受《紅周刊》采訪時，星圖金融研究院研究員黃大智表示，能長時間維持百億以上規(guī)模的基金經(jīng)理，策略空間都足夠大，它的市場空間都是幾千億甚至上萬億級別的，因此它們才能獲得阿爾法收益。從投資風格來講，他們更多偏向于價值投資，拉長周期看其實換手率并不算高。

相比超過200億組中多為投資者耳熟能詳?shù)拿郑谝?guī)模150億到200億這一類中的基金經(jīng)理，大體可以分為兩種類型：其中的一類是偏整體均衡派，他們大多在單一年度不會特別冒尖，但是長視角下來會有一個穩(wěn)定的收益和年化回報，另外對于組合的控回撤能力體現(xiàn)出高人一籌；而另一類基本屬于能力圈突出的賽道型選手，這其中包括了醫(yī)藥、半導體芯片、新能源等諸多細分領(lǐng)域。

令人驚訝的是，這一陣營中排名第二的基金經(jīng)理是來自交銀的韓威俊，甚至管理規(guī)模超過了大名鼎鼎的王宗合，僅次于工銀瑞信的老將鄢耀。而在公司內(nèi)部，這位任職超過7年的老將被稱為交銀的“消費一哥”，他所管理的6 只基金中有4 只任職回報都實現(xiàn)了翻番。

以他管理產(chǎn)品業(yè)績翻兩番的代表作交銀策略回報為例，我們可以清晰地看到整體的組合構(gòu)建思路還是白酒+醫(yī)藥，而這兩部分基本還是機構(gòu)的抱團股，不過也有個別非抱團的特色化股票閃現(xiàn)在組合中，比如連續(xù)持有多個季度的金域醫(yī)學和時隔兩個季度重新殺入前十的鹽津鋪子。在最新的基金四季報中，他對于在消費領(lǐng)域的調(diào)倉思路進行了解釋。

韓威俊表示“： 預計未來半年，整體消費的復蘇還是會有前后排序，我們預計，優(yōu)先復蘇的子行業(yè)主要在高端白酒、醫(yī)美、黃金珠寶、高端化妝品、周邊游以及標準化餐飲等，下半年復蘇的行業(yè)主要集中在消費服務(wù)相關(guān)（包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院剛需服務(wù)以及旅游酒店等）?！?/p>

進一步從2023年迄今的業(yè)績來看，他在管的產(chǎn)品也驚人地顯現(xiàn)出了步調(diào)一致：截至2月15 日收盤，他所管理的6 只基金2023年的收益均在5.5%～7%的區(qū)間之內(nèi)。而實際上中生代的實力派控回撤能力更為體現(xiàn)功力，仍聚焦韓威俊。2022年全年他管理的6只產(chǎn)品中，所有產(chǎn)品的年度回撤控制在8% 以內(nèi)，表現(xiàn)最好的一只僅回撤不到4個點。因此他在圈內(nèi)也享有“進攻不比張坤差，防守不比朱少醒差”的美譽。

除去擅長消費的韓威俊外，其余賽道高手也紛紛在這一組中閃現(xiàn)，例如當初和蔡嵩松一起成名于半導體戰(zhàn)役的鄭巍山、黃興亮、胡宜斌等，成名于近幾年新能源戰(zhàn)役的李瑞、邢軍亮等等。這里需要指出的是邢軍亮幸運地“沾光”前輩不少，在他目前所管理的三只基金中，規(guī)模超過百億的產(chǎn)品恰好就是前任狀元趙詣的代表作，而他目前管理的另外兩只基金，一只的最新規(guī)模是3.40億元，另一只的最新規(guī)模約為7.20億元。

但這一陣營也并非一派和諧，與200億組的問題近似，部分中小基金公司中的權(quán)益明星或許承擔了更重的規(guī)模擔子，然而規(guī)模與業(yè)績的蹺蹺板很難長期平衡。天天基金網(wǎng)顯示，圓信永豐的名將范妍在管規(guī)模達到了159.80億元，同時去年雖然沒有新管產(chǎn)品，但是她的管理產(chǎn)品數(shù)量也是達到了8只之多，甚至還包括了一只混合債基，這一數(shù)字在主動權(quán)益類的女性基金經(jīng)理中也是名列前茅。

雖然去年基本回撤在20% 以內(nèi)的年度成績尚可以接受，但是產(chǎn)品設(shè)計上的問題或許也是導致規(guī)模再進一步的羈絆。具體說來，她早期接手所管理的“優(yōu)生活”系列最新任職回報均翻番，特別是優(yōu)加生活最新規(guī)模接近44億元。不過后續(xù)她管理的產(chǎn)品似乎并未延續(xù)這一主題，目前的規(guī)模也是分化明顯，并且整體未有一只超過50億的準爆款。由此分析，似乎減少她在管產(chǎn)品的數(shù)量，集中精力做出一只規(guī)模、業(yè)績俱佳的產(chǎn)品才是上策。

按常理來推斷，第三組是百億俱樂部的新軍，多人是近幾年業(yè)績突出的新銳，如劉暢暢、萬民遠、鄭有為、周智碩、羅洋、高兵等，他們尤其在近一兩年市場的結(jié)構(gòu)性行情中把握住了不多的板塊機會脫穎而出，管理產(chǎn)品規(guī)模水漲船高也順應情理了。

融通基金的萬民遠在這一組中稍顯另類，如果單看任職時長大約6 年半并不算短，不過他屬于苦熬成婆的類型，終于在去年四季度末晉升入百億行列。作為醫(yī)藥賽道的專項選手，在行業(yè)整體阿爾法機會不大的情況下卻能業(yè)績不俗，復盤關(guān)鍵其在于對醫(yī)藥小眾標的的挖掘上。

以他迄今任職回報翻兩倍的融通健康產(chǎn)業(yè)靈活為例，在全年的四份基金季報十大重倉股中，除去長春高新和智飛生物外，其他的標的幾乎都不是此前投資者爛熟于心的機構(gòu)抱團品種，特別是重倉中沒有涉獵疫情中受傷很深的CXO。相反他對于受益的零售藥店、原料藥等左側(cè)布局，比如四季度大幅加倉一心堂，其持倉占比達到9.85%。

對于萬民遠，前述不愿具名的賣方基金分析師評論，萬民遠堅持逆向思維、人多的地方不去的原則，在企業(yè)經(jīng)營階段性低點布局，尋求成長與估值匹配，不追逐短期熱點，提前預判和布局。在接受《紅周刊》采訪時，他也坦言規(guī)模增加對投資的束縛，“過去我買中小市值公司可以買到8 個百分點，現(xiàn)在規(guī)模大一點只買到5 個百分點，但可以通過多買幾只股票來解決。我是逆向投資，給自己設(shè)定的在左側(cè)買入的時間通常有半年，我也會提前在右側(cè)慢慢賣出，產(chǎn)品規(guī)模的大小對股票的交易或不會造成沖擊?！?/p>

相比萬民遠，建信的周智碩是一個更為陌生的名字，這位任職還不滿2 年半的基金經(jīng)理此前在多家賣方機構(gòu)擔任過研究員，而其終于在2020年9月開始管理產(chǎn)品，能夠進入百億俱樂部名單很大程度得益于管理時間較長的兩只產(chǎn)品的業(yè)績貢獻。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年9月18日同時管理的中小盤先鋒股票和潛力新藍籌股票，目前的任職回報均已經(jīng)突破了80%，前者更是逼近了90%。從他的選股來看，其似乎對能源類的周期股把握更為到位，比如四季報時的頭兩號重倉股兗礦能源和南都電源。而他在財報中一直強調(diào)要尋找穿越周期的公司。另外的例子也有持倉相對分散的嘉實基金肖覓，在物流、交通運輸板塊有偏好，但倉位不會超過20%，剩余倉位在其它各個板塊也有非常分散的配置，其業(yè)績在近三個月同類型基金經(jīng)理排名占前34%。

對于新涌現(xiàn)的百億基金經(jīng)理，愛方財富總經(jīng)理莊正用數(shù)據(jù)提醒：“從新進百億規(guī)模的基金經(jīng)理往往較為年輕，部分基金經(jīng)理的業(yè)績不盡人意。截至2022年底，在有統(tǒng)計的9名新進百億規(guī)模的基金經(jīng)理中，基金經(jīng)理平均從業(yè)年限為4.68年，對比頭部規(guī)模的30個基金經(jīng)理平均從業(yè)年限8.34年，少了接近一半。另外從業(yè)績上，我們選取了各基金經(jīng)理代表產(chǎn)品作為統(tǒng)計，9 名新進基金經(jīng)理在近三個月平均收益為+2.79%，而頭部30 位基金經(jīng)理的平均收益為5.43%，落后了2.64%的收益。”

因此，這些剛過百億門檻的基金經(jīng)理還是充滿不確定性，比如市場熱點發(fā)生輪換導致業(yè)績起伏時，他們很有可能還會掉出這一行列。從這個意義上看，去年末并未在名單中的一些基金經(jīng)理也并非沒有機會，比如代云峰、張東一、盧純青、鄭慧蓮等等名將。百億并非絕對意義上的衡量指標，關(guān)鍵還是看能給投資者帶來怎樣的回報。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)