韓育霖

（新疆財經(jīng)大學會計學院，新疆烏魯木齊 830013）

0 引言

2022年ESG 全球領導者峰會的召開，讓人們深刻意識到對企業(yè)進行綜合考量不僅要關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還要通過環(huán)境、社會、管理3 個視角，根據(jù)評級標準判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，進而更好地評估企業(yè)價值。ESG 的三大理論支柱主要由可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟外部性理論和企業(yè)社會責任理論的核心思想組成，是對可持續(xù)發(fā)展理念的踐行，與我國目前所處的經(jīng)濟發(fā)展階段及所倡導的發(fā)展戰(zhàn)略高度契合［1］。ESG 的歷史沿革為21世紀之前的孕育階段和21世紀以來的發(fā)展階段，但ESG 的概念直至21世紀初期才被正式提出［2］。ESG 是從環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）3 個單詞的首字母提煉而來，從倫理投資及責任投資不斷發(fā)展而來，也是當今國際社會用以評價企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要方式［3］。田原等［4］認為ESG 理念進入我國的時間較晚，我國ESG 投資制度體系近年來雖然不斷健全，但是總體來說ESG 投資尚不成熟，而且我國企業(yè)的ESG 水平總體不高。部分國際ESG 評級機構(gòu)針對我國企業(yè)所做的評價結(jié)果顯示，我國企業(yè)ESG 水平相對較低，ESG 理念還未在投資者中普及，中國投資機構(gòu)、上市公司等市場主體對ESG 的認知普遍不足，多數(shù)機構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理者尚不具備對環(huán)境和社會風險的辨識能力。關(guān)于ESG 體系對企業(yè)財務績效影響的研究，德國學者MINCHUNG等［5］在實際比較德國逾百家公司的ESG 報告后得出，ESG 對企業(yè)財務績效有正向影響關(guān)系。李唐蓉等［6］以托賓Q 值衡量企業(yè)價值，研究2013—2020年我國上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了綠色發(fā)展對企業(yè)財務績效具有正面影響。本文研究了ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系，以期為企業(yè)開展ESG 活動提供理論參考。

1 關(guān)于企業(yè)社會責任與ESG表現(xiàn)的關(guān)系研究

企業(yè)社會責任和ESG 表現(xiàn)的定義如下：根據(jù)2001年歐盟所提出的概念，企業(yè)社會責任（CSR）是指在企業(yè)自愿的基礎上，將環(huán)境和社會的影響融入與利益相關(guān)方的互動過程和企業(yè)的運營管理當中。ESG 投資理念來源于社會責任投資，是社會責任投資的一個分支；ESG 即環(huán)境（Economic）、社會（Social）和公司治理（Governance），ESG 投資是一種關(guān)注企業(yè)對環(huán)境和社會的影響及自身內(nèi)部治理情況的非財務績效的投資理念，而企業(yè)的ESG 表現(xiàn)是為了滿足投資者的需求，企業(yè)承諾、執(zhí)行并披露的企業(yè)ESG 表現(xiàn)的量化情況［7］。

1.1 企業(yè)社會責任與ESG表現(xiàn)的區(qū)別

首先，企業(yè)社會責任的應用場景相較ESG 更寬泛，可能出現(xiàn)在企業(yè)的品牌營銷、供應鏈管理、員工管理和社區(qū)溝通等領域，這些部門都可能成為企業(yè)社會責任履行工作的管理部門。ESG 是對企業(yè)社會責任的履行情況和可持續(xù)發(fā)展的量化評價。因此，ESG 的應用場景多聚焦在資本市場，負責管理企業(yè)ESG 績效的通常是投資者關(guān)系管理部門。其次，企業(yè)社會責任是從多利益相關(guān)方的視角考慮問題，其關(guān)注的群體更寬泛；ESG 主要從投資者視角考慮問題，重點關(guān)注企業(yè)的股東回報與社會責任績效的關(guān)系。目前，國內(nèi)外由不同國情和行業(yè)出現(xiàn)的各種ESG 評價體系就是從投資者的視角出發(fā)設計的各有側(cè)重的量化指標［8］。

1.2 企業(yè)社會責任與ESG表現(xiàn)的聯(lián)系

（1）企業(yè)社會責任和ESG 表現(xiàn)都對企業(yè)信息披露的質(zhì)量提出要求。企業(yè)社會責任履行的常見形式是發(fā)布CSR（企業(yè)社會責任）報告，其重點是利用信息披露與利益相關(guān)方進行溝通。ESG 投資者十分重視被投企業(yè)ESG 績效的披露情況，近年來國內(nèi)外資本市場也在大力提倡上市公司通過發(fā)布規(guī)范的ESG報告以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量。更重要的是，二者都以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為終極目標，即要求企業(yè)兼顧股東利益和社會責任履行［9］。

（2）ESG 是企業(yè)社會責任在業(yè)務端的具體表現(xiàn)，即將ESG 因素納入企業(yè)決策。環(huán)境因素是指企業(yè)經(jīng)營過程中對自然環(huán)境造成的影響；社會因素是指企業(yè)如何處理與職工、業(yè)務上下游及相關(guān)社區(qū)的關(guān)系；公司治理因素是涉及企業(yè)高管薪酬、內(nèi)部控制和股東權(quán)利等方面的具體情況。企業(yè)的價值理念、管理方式和投融資標準決定了其經(jīng)營所致的社會和環(huán)境變化［10］。

（3）ESG 推動新一輪企業(yè)社會責任的發(fā)展。目前，中國有56 家機構(gòu)加入聯(lián)合國責任投資倡議組織，越來越多的金融機構(gòu)開始發(fā)展以普惠金融和綠色信貸為代表的ESG 業(yè)務，而ESG 金融業(yè)務的發(fā)展有利于加強供應鏈伙伴的CSR 建設［11］。

2 企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響

2.1 企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響

國內(nèi)外企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響研究結(jié)論如下。陳玉清等［1］通過抽樣分析我國上市企業(yè)的社會責任的會計信息披露現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的相關(guān)性并不顯著。李正［12］研究發(fā)現(xiàn)，承擔社會責任越多的企業(yè)在短期內(nèi)企業(yè)價值越低，但從長期看，承擔社會責任并不會降低企業(yè)價值。王建瓊等［13］以2005年滬深兩市制造業(yè)上市公司為樣本進行實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任與ROE（凈資產(chǎn)收益率）等企業(yè)財務績效關(guān)系不顯著。MINCHUNGKIM等［5］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任加強行為通過增加托賓Q值提高股東價值，而企業(yè)社會責任弱化行為通過增加公司的系統(tǒng)風險降低股東價值。研究發(fā)現(xiàn)，在市場制度較弱的國家，企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的正相關(guān)更加顯著；在股權(quán)和信貸市場較弱的國家，企業(yè)社會責任與改善融資渠道有關(guān)；商業(yè)自由有限的國家投資更大、違約風險更低，法律制度較弱的國家貿(mào)易信貸期更長、未來銷售增長更高。企業(yè)社會責任對產(chǎn)品市場感知有積極影響，特別是對于標準化產(chǎn)品和競爭性行業(yè)，并且這種影響對產(chǎn)品質(zhì)量屬性更為顯著，從而得出產(chǎn)品市場感知是企業(yè)社會責任、是創(chuàng)造企業(yè)價值的渠道的結(jié)論。綜上，目前大部分國內(nèi)外學者都得出企業(yè)社會責任對企業(yè)價值有正向影響效果的研究結(jié)論，僅有少部分學者得出相反結(jié)論。對于企業(yè)社會責任是如何影響企業(yè)價值的研究，不同的學者從不同的視角出發(fā)，采用不同的量化方法，得出不同的研究結(jié)論。

2.2 企業(yè)社會責任影響企業(yè)價值的因素分析

對于企業(yè)社會責任的履行受到哪些因素影響的研究，目前研究最為廣泛的領域是公司治理因素對企業(yè)社會責任履行的影響。王華等［14］的研究表明，企業(yè)價值與經(jīng)營者股權(quán)激勵存在某種穩(wěn)定的關(guān)系，并且企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值也會產(chǎn)生相互作用。朱清香等［15］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的會計穩(wěn)健性是企業(yè)價值和企業(yè)社會責任之間正相關(guān)關(guān)系的中介因素。陳旭等［16］研究表示，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)社會責任表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關(guān)系有中介作用，并且企業(yè)的內(nèi)部控制能夠強化企業(yè)社會責任的價值創(chuàng)造效應。企業(yè)的客戶意識越高，其社會責任活動對企業(yè)價值的正向影響越顯著。

3 企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響

在考慮其他影響因素前，要先考慮企業(yè)ESG 表現(xiàn)本身相關(guān)的問題，如企業(yè)ESG 信息披露程度和ESG 績效量化標準的科學性和一致性等，這些問題的有效解決是研究ESG 對企業(yè)價值的影響的前提條件，故本文整理了國內(nèi)現(xiàn)有的企業(yè)ESG 表現(xiàn)的相關(guān)研究。

3.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究

由于企業(yè)ESG 表現(xiàn)是對企業(yè)社會責任履行情況的量化考察，我國不同行業(yè)的ESG 數(shù)據(jù)水平存在較大差異，因此不同學者對于ESG 研究多從某一特定行業(yè)入手，基于不同行業(yè)的研究結(jié)論與建議也存在差異。周方召等［17］等研究表明中國A 股市場的投資者具有明顯的ESG 責任偏好，并且企業(yè)的ESG 表現(xiàn)越好，超額回報越高，前幾年ESG 表現(xiàn)較好的公司的超額累積回報明顯高于ESG 表現(xiàn)差的公司，其抗風險能力更強。徐光華等［18］提出，在我國制造業(yè)中，企業(yè)的ESG 信息披露有助于提高企業(yè)價值，而ESG 信息披露的作用效果受企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政策環(huán)境和區(qū)域發(fā)展特征等因素影響。對于我國環(huán)境保護相關(guān)行業(yè)資源利用信息披露的現(xiàn)存問題，耿建新等［19］提議，一方面，上市公司應根據(jù)自身情況編制不同類型的自然資源資產(chǎn)報表體系，從而與國家自然資源資產(chǎn)負債表和企業(yè)資產(chǎn)負債表聯(lián)系起來；另一方面，企業(yè)應加強對自然資源信息會計處理和披露的嚴謹性，相關(guān)部門應建立會計核算和披露事項的具體會計準則，積極引導第三方機構(gòu)對公司環(huán)境信息進行鑒定、核查和評價。

3.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)價值的作用機理

袁業(yè)虎等［20］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的ESG 評分越高、媒體關(guān)注度越高，其績效水平通常會越來越高，媒體關(guān)注度在ESG 對企業(yè)績效的影響中具有調(diào)節(jié)作用，并且ESG 對企業(yè)績效的貢獻和媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應均存在顯著的異質(zhì)性特征。王波等［21］研究發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)對企業(yè)的市場價值和賬面價值的提升作用顯著，并且ESG 表現(xiàn)能通過不同的作用渠道實現(xiàn)價值效應。一方面，ESG 績效的優(yōu)異表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的市場關(guān)注程度和市場價值；另一方面，ESG表現(xiàn)有助于降低企業(yè)融資成本，從而促進其賬面價值增值。不同企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響程度不同。張琳等［22］的研究結(jié)果表明，ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的正向作用顯著，并且對非國有企業(yè)、非污染行業(yè)的企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)而言，企業(yè)ESG 表現(xiàn)良好對企業(yè)價值增值作用更加顯著。由上述研究可知，ESG 表現(xiàn)能夠通過降低企業(yè)融資成本實現(xiàn)企業(yè)價值增值。

3.3 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)價值的限定條件

較高的社會績效得分僅對具有高關(guān)注度的企業(yè)的市場價值產(chǎn)生影響，這些企業(yè)規(guī)模較大、表現(xiàn)較好，并且位于新聞自由度更高、企業(yè)社會聲譽更高的國家。陳靜［23］運用主成分分析法對2015—2017年國外科技行業(yè)上市公司的ESG 與財務績效的相關(guān)性進行檢驗發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)ESG 對企業(yè)財務績效的影響并不顯著。由此可見，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的顯著影響并非在各個行業(yè)、各個企業(yè)及各個時點都適用，而是在特定條件下，ESG 因素才會對企業(yè)價值產(chǎn)生顯著影響。但是，目前關(guān)于企業(yè)ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)價值的限定條件研究相對較少。

4 結(jié)語

為適應綠色經(jīng)濟發(fā)展的要求，國內(nèi)外都已經(jīng)開始重視對ESG 的投資，并把ESG 作為一項決策并融入企業(yè)管理當中，并且本研究通過對國內(nèi)外的文獻進行梳理發(fā)現(xiàn)，在研究ESG 評級對企業(yè)財務績效之間的關(guān)系時，目前并沒有得出一致的結(jié)論，但是絕大多數(shù)的學者得出ESG 表現(xiàn)會促進財務績效的提升。主要原因有以下幾個方面：一是企業(yè)的ESG 投資不但會更注重長期投資回報以及可持續(xù)發(fā)展，而且有利于規(guī)避風險，使企業(yè)的成長更加具有連貫性；二是ESG 評級較好的公司相對于表現(xiàn)較差的企業(yè)在獲得低成本的信貸和權(quán)益資金方面會更輕松；三是從聲譽方面來看，企業(yè)的ESG 評級越高，說明企業(yè)在環(huán)境保護及社會責任履行方面更好，給企業(yè)帶來更高的社會責任聲譽，有利于與企業(yè)利益相關(guān)者之間建立更好的關(guān)系、降低交易成本。

基于對現(xiàn)有文獻的梳理，本文提出以下建議：一是目前我國對ESG 還處于引入階段，對這一方面的研究大都集中于ESG 概念的介紹，但對ESG 實證方面的研究較少，因此國內(nèi)學者可以加大對ESG 方面實證的研究，拓展目前的研究現(xiàn)狀；二是目前國內(nèi)ESG 評級機構(gòu)較少，學者集中國外機構(gòu)對我國企業(yè)的ESG 評級結(jié)果，但是國外機構(gòu)的評級依據(jù)并不適用于國內(nèi)的市場環(huán)境，因此我國ESG 評級機構(gòu)還應從我國實際狀況，開發(fā)并完善適合我國企業(yè)的更加準確的ESG評級體系。