楊博涵 徐奇淵

2022年美國經(jīng)濟(jì)增速迅速放緩，2023年大概率進(jìn)一步陷入衰退。然而，在美國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度持續(xù)走弱的情況下，美國的勞動力市場持續(xù)過熱，通脹率仍然處于較高水平，IMF預(yù)估美國2022年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為8%，2023年通脹率仍將明顯高于目標(biāo)水平。勞動力市場過熱、職位空缺率高，這說明美國現(xiàn)有的就業(yè)情況已經(jīng)超過了充分就業(yè)狀態(tài)。高通脹率的持續(xù)也似乎進(jìn)一步驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)正處于過熱狀態(tài)。美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速本身就已經(jīng)偏低，而勞動力市場、通脹率的表現(xiàn)似乎表明，即便是這個(gè)偏低的經(jīng)濟(jì)增速，其很可能也已明顯高于潛在增速水平，如此我們才能理解當(dāng)前美國面臨的低增長、低失業(yè)和高通脹局面。本文將側(cè)重從美國勞動力市場的變化趨勢及保護(hù)主義興起的角度，指出美國潛在增速將在更長時(shí)間保持在低位。由此我們將看到，美國在2023年陷入衰退，很有可能是美國長期低增長時(shí)代的序幕。

美國經(jīng)濟(jì)增速下滑的直接原因是潛在增速下降

2022年以來，美國經(jīng)濟(jì)增速顯著走低。2022年一季度，美國GDP季調(diào)環(huán)比折年率增速為-1.6%，二季度為-0.6%，三季度增速雖然超出市場預(yù)期，暫時(shí)上升到了2.9%，但多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)正顯示出疲軟跡象。從2022年全年來看，IMF預(yù)估美國的GDP增速將下降至1.6%，且IMF進(jìn)一步預(yù)測，美國在2023年的增速將下降至1%。相比之下，2008年金融危機(jī)之后，2010——2019年，美國經(jīng)濟(jì)增速最低為2011年的1.5%。而2022年1.6%的預(yù)估增速已非常接近2011年的水平，2023年的預(yù)測增速甚至將明顯低于2011年的水平。

令人費(fèi)解的是，在美國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的同時(shí)，美國的失業(yè)率早已回到了疫情之前的水平，同時(shí)通貨膨脹率卻快速上升。2022年6月，美國CPI指數(shù)同比上漲9.1%，這是1982年至今的最高水平。一方面是過高的通貨膨脹率，另一方面是過熱的勞動力市場，這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速雖然已經(jīng)處于歷史較低水平，但很可能仍然顯著高于潛在增速水平。

從20世紀(jì)末至今，美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速一直呈現(xiàn)下降趨勢。據(jù)OECD的估算，在進(jìn)入21世紀(jì)以后，美國潛在增長率從3%下降至2%左右。在2008年全球金融危機(jī)之后，美國潛在經(jīng)濟(jì)增速一度下降到1.5%左右，并常年保持在2%以下。IMF預(yù)估，美國2022年經(jīng)濟(jì)增速和CPI通脹率分別為1.6%和8%，2023年這兩個(gè)指標(biāo)增速則分別為1%和3.5%。如果只從通脹率來看，2023年作為預(yù)測值的3.5%通脹率仍然高于美聯(lián)儲的平均通脹率目標(biāo)（2%），因此，對應(yīng)的1%的GDP增速仍然可能是一個(gè)高于潛在增速的水平。如果美國的潛在增速較疫情之前有顯著下降，那么在此背景下，假設(shè)美聯(lián)儲仍然以疫情之前的失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速為參照，并試圖維持不切實(shí)際的目標(biāo)，那美國就不得不面臨相對更高的通貨膨脹率?；蛘邔?yīng)地，美聯(lián)儲要實(shí)現(xiàn)之前確定的平均通脹率目標(biāo)（2%），那就將面臨更低的經(jīng)濟(jì)增速和更為嚴(yán)重的失業(yè)率。此時(shí)的一個(gè)重要問題是，本輪美國的潛在經(jīng)濟(jì)增速下降是長期的還是短期的，這個(gè)問題不但關(guān)系到我們理解美國未來的增長前景，而且也關(guān)系到我們?nèi)绾卫斫饷绹呢泿耪呱踔粮罂蚣芟潞暧^政策的取向。

美國潛在增速下降的原因

本輪美國通脹居高不下的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，這說明除需求端沖擊之外，也存在著負(fù)向的供給端沖擊。美聯(lián)儲從2022年3月到11月進(jìn)行了史無前例的連續(xù)六次加息，這使得通脹壓力有所減緩。但與此同時(shí)，商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格走勢出現(xiàn)了明顯分化。2022年10月，美國核心CPI環(huán)比下降0.3%，二手汽車和服裝等商品價(jià)格環(huán)比下降明顯，但整體CPI環(huán)比上漲0.4%，尤其是占據(jù)消費(fèi)支出更大比重的服務(wù)業(yè)保持著0.5%的環(huán)比增速。這意味著緊縮的貨幣政策可降低總需求，從而壓低商品價(jià)格，但對于勞動力供給不足導(dǎo)致服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲的抑制效果較弱。由于服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲主要來自供給端的負(fù)面沖擊，特別是勞動力供給不足。因此，依靠需求政策的緊縮無法解決供給端的負(fù)向沖擊問題。從供給端來看，供給端的負(fù)面沖擊甚至損害了美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速。從生產(chǎn)的角度來看，潛在增速主要由勞動力增速、資本回報(bào)增速及全要素生產(chǎn)率增速三部分構(gòu)成。在資本回報(bào)增速基本維持不變的情況下，全要素生產(chǎn)率增速和勞動力增速的下降是美國潛在經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因。

疫情之前，研發(fā)效能下降和保護(hù)主義盛行共同壓低了美國全要素生產(chǎn)率增速。據(jù)Jones（2022）①Jones, C. I. (2022). The past and future of economic growth: A semi-endogenous perspective. Annual Review of Economics, 14, 125–152. https://doi.org/10.1146/annurev-economics-080521-012458測算，從1950年至今，美國經(jīng)濟(jì)增長超過60%的部分來自全要素生產(chǎn)率的提升，而科技進(jìn)步又占全要素生產(chǎn)率增速的一半以上。可見科技進(jìn)步是美國經(jīng)濟(jì)增長的核心推動力?？萍歼M(jìn)步帶來的經(jīng)濟(jì)增長率由科研人員人數(shù)和研發(fā)效能的乘積決定②Bloom, N. (2020). Are Ideas Getting Harder to Find? THE AMERICAN ECONOMIC REVIEW, 110(4), 41. https://doi.org/10.1257/aer.20180338。從20世紀(jì)末至今，美國研發(fā)效能的下降對美國全要素生產(chǎn)率增速的下降起了決定性作用。以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例，20世紀(jì)70年代，該產(chǎn)業(yè)的年增速高達(dá)35%。但進(jìn)入21世紀(jì)后，年平均增速則為7%。從芯片領(lǐng)域的摩爾定律來看，要使兩年晶體管數(shù)增加一倍，需要的研究人員數(shù)是20世紀(jì)70年代的18倍。結(jié)果是，美國的全要素生產(chǎn)率增速在2000年到2019年中的大部分時(shí)間里都保持較低水平，但這段時(shí)間里美國科研人員人數(shù)的投入增長了60%，這說明美國研發(fā)效能的下降。此外，美國從2017年特朗普上臺以來的貿(mào)易保護(hù)主義上升也阻礙了全要素生產(chǎn)率的改善。在保護(hù)主義盛行的背景下，美國提升關(guān)稅，減少科技交流合作，這些措施保護(hù)了生產(chǎn)效率最低的企業(yè)，傷害了創(chuàng)新最為活躍的企業(yè)，從而使技術(shù)進(jìn)步更加放緩，全要素生產(chǎn)率增速進(jìn)一步下降。根據(jù)紐約聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)③Amiti, M., Kong, S. H., & Weinstein, D. (2021). Trade Protection, Stock-Market Returns, and Welfare. National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w28758，特朗普時(shí)期對中國加征的關(guān)稅會使美國全要素生產(chǎn)率下降4.5%，實(shí)際工資下降4.3%。

疫情暴發(fā)之后，美國勞動力供給受到顯著影響，這是當(dāng)前美國潛在增速下降的關(guān)鍵因素。根據(jù)Jones(2022)的測算，1950年至今，勞動力供給增速對經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率為25%。而新冠肺炎疫情沖擊了勞動力供給，并拉低了潛在增速。疫情中美國出現(xiàn)了大退休潮，根據(jù)美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)④https://www.federalreserve.gov/econres/feds/the-great-retirement-boom.htm，疫情期間有接近350萬人提前退休，這基本就對應(yīng)了美國勞動力減少的數(shù)量。在這些提前退休的勞動力中，有三分之一的年齡在55——64歲。美國平均退休年齡男性為65歲、女性為62歲⑤根據(jù)波士頓學(xué)院退休研究中心數(shù)據(jù)，https://crr.bc.edu/data/frd/，而且55——64歲的勞動力一旦退出，其返回勞動力市場的適應(yīng)能力較弱。因此，這部分提前退休的勞動力中，大部分是完全退出了勞動力市場，只有小部分可能會緩慢回歸。美國的退休人口比率在較長一段時(shí)間內(nèi)都會高于疫情前水平，這將拖累勞動力供給的恢復(fù)。同時(shí)，在保護(hù)主義背景下，新進(jìn)入的移民人數(shù)有所減少，且人口老齡化仍在繼續(xù)，這些因素共同導(dǎo)致了美國勞動力市場持續(xù)緊張。2022年，美國職位空缺率維持在6%以上，這是1950年以來的歷史最高水平。勞動力供給恢復(fù)緩慢不僅拉低了美國經(jīng)濟(jì)增速，也會帶來工資上漲，并觸發(fā)“工資——價(jià)格”螺旋上升的壓力。

美國宏觀政策的出路在哪里

在潛在增速下降的背景下，美聯(lián)儲要實(shí)現(xiàn)相同的通脹目標(biāo)，就必須被迫選擇更低的經(jīng)濟(jì)增速。例如，美聯(lián)儲通過提升利率壓低總需求，從而恢復(fù)供需平衡、控制通貨膨脹。由于勞動力市場的供給恢復(fù)緩慢，美聯(lián)儲甚至需要更加緊縮貨幣政策，將總需求壓得更低，以等待供給恢復(fù)。這也意味著美國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。美聯(lián)儲主席鮑威爾在2022年11月30日的講話中承認(rèn)，由于重返勞動力市場的退休人員有限及老齡化兩個(gè)原因，勞動力市場的供給還會持續(xù)不足，因此，美聯(lián)儲需要采取更高的利率才能將總需求壓到足夠低，這意味著恢復(fù)經(jīng)濟(jì)供需平衡將需要經(jīng)濟(jì)增速放緩較長一段時(shí)間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，通過需求政策來應(yīng)對供給沖擊的代價(jià)較大。在1979年的第二次石油危機(jī)之后，美聯(lián)儲在1980年12月將政策利率提高到22%，美國隨后在1981——1982年陷入衰退，1982年美國經(jīng)濟(jì)收縮1.8%。如果美國不能成功應(yīng)對本次供給端的負(fù)面沖擊，控制通貨膨脹率將意味著增速進(jìn)一步下降。

當(dāng)然，美聯(lián)儲也可以認(rèn)為，當(dāng)前通脹的壓力更多地來自供給因素的負(fù)面沖擊，因此可以進(jìn)一步將平均通脹目標(biāo)率提高到大于2%的水平，比如3%甚至4%，這當(dāng)然可以擴(kuò)大美聯(lián)儲貨幣政策的選擇空間，但這也將使美聯(lián)儲的貨幣政策聲譽(yù)再次受到質(zhì)疑。2021年下半年，尤其是2022年上半年以來，美聯(lián)儲的貨幣政策聲譽(yù)已經(jīng)受到了較多的批評和質(zhì)疑。因此，對于美聯(lián)儲來說，對于通脹目標(biāo)保持謹(jǐn)慎態(tài)度可能仍然是有必要的。

因此，美國現(xiàn)在最大的政策挑戰(zhàn)還是負(fù)向的供給沖擊。推動勞動力市場恢復(fù)供需平衡是中期內(nèi)政策的重點(diǎn)。一旦勞動力市場持續(xù)緊張，出現(xiàn)“工資——價(jià)格”螺旋上升，控制通脹的成本將變得非常大。因此，當(dāng)前美國最迫切、也最有效的政策是推動勞動力市場供給面的改善，從而修復(fù)潛在增速，但這在很大程度上已經(jīng)超出了美國的財(cái)政和貨幣政策作為總需求調(diào)控政策的功能。從疫情后“大退休潮”的影響來看，該因素導(dǎo)致的高年齡段人口勞動參與率下降，將會隨著時(shí)間推移而逐漸恢復(fù)。但是，一方面，這種自然修復(fù)需要較長時(shí)間；另一方面，美國持續(xù)的老齡化過程會減緩勞動力供給的增速。從政策選擇來看，重新放開移民限制有助于高度依賴移民勞動力的行業(yè)（如建筑業(yè)）減少職位空缺率。此外，提升疫苗接種率及增加醫(yī)療投資也可以減少“Long-Covid”帶來的勞動力損失。但總體而言，這些措施起到的作用可能有限或者這些措施本身就面臨各種困難。

從中長期來看，美國需要恢復(fù)潛在增速，更加需要放棄保護(hù)主義，拆掉貿(mào)易、投資和科技合作方面的藩籬。如果美國降低關(guān)稅，進(jìn)口商品的價(jià)格會直接下降，可以減輕美國國內(nèi)的通脹壓力，這將在較大程度上改善美聯(lián)儲在通脹與增長之間的權(quán)衡難度，使得貨幣政策的空間明顯擴(kuò)大。同時(shí)，美國放棄貿(mào)易保護(hù)主義也可以促進(jìn)國際市場上的企業(yè)競爭，以提升資源配置效率，從而讓美國的潛在增速有所恢復(fù)。但鑒于美國國內(nèi)的政治環(huán)境和輿論氛圍，這方面政策面臨很大阻力。

綜上所述，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，美國在2023年大概率將進(jìn)入溫和衰退。但從潛在增速的角度來看，科研研發(fā)效能下降、勞動力供給受限和保護(hù)主義上升等因素將使美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速持續(xù)在低位徘徊，且這種狀態(tài)將持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)期。因此，2023年即將到來的溫和衰退有可能是美國低增長時(shí)代的一個(gè)開端。