王晨 安琳 龍志穎

項(xiàng)目投資活動(dòng)的開展主要針對(duì)的項(xiàng)目通常較為特定化，同時(shí)與規(guī)劃項(xiàng)目或改造項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)。和其他投資方式相比，其特點(diǎn)主要包括有較為獨(dú)特的投資內(nèi)容、較大的投資金額、較久的影響期、較低的投資率、低下的變現(xiàn)能力以及較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的應(yīng)用能科學(xué)分析規(guī)劃項(xiàng)目的效益情況以及還款能力，為最終項(xiàng)目投資決策奠定可靠的基礎(chǔ)，與此同時(shí)，銀行也可通過數(shù)據(jù)分析予以相應(yīng)的貸款決策，以實(shí)現(xiàn)安全、增值的銀行資金效用。由此不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要性。

項(xiàng)目作為企業(yè)獲利最為直接的投資載體，是企業(yè)重要的盈利方式。由于項(xiàng)目投資的可行性研究以及評(píng)價(jià)中所涵蓋的內(nèi)容較多，且涉及的范圍也較廣，為此需注重評(píng)價(jià)過程中的定量分析和量化分析。其中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要性尤為突出。

一、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述

投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)是確定項(xiàng)目投資決策時(shí)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)來判斷貨幣價(jià)值是否會(huì)對(duì)計(jì)算造成影響，并以此將投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類，即動(dòng)態(tài)化評(píng)價(jià)指標(biāo)（包括獲利指數(shù)、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬等）和靜態(tài)性評(píng)價(jià)指標(biāo)（包括靜態(tài)投資回收期、預(yù)期投資效益、實(shí)際回收期和原始投資回收年平均投資報(bào)酬率等）。

1. 資本項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

資本項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為五類，即項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)、投資獲利指數(shù)指標(biāo)、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率指標(biāo)和財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)。前兩者為非折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，在測(cè)算時(shí)，無需考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。而后三者則屬于折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，在測(cè)算時(shí)，需考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

2. 非折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

相比于折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)而言，非折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)處理更為簡(jiǎn)易，且指標(biāo)內(nèi)容更為直觀清晰。然而由于該類指標(biāo)在測(cè)算過程中并沒有考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，會(huì)在一定程度上增加項(xiàng)目投資的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

靜態(tài)投資回收期指標(biāo)作為非折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中的一種，能明確顯示出項(xiàng)目的該部分投資實(shí)踐，卻不能揭露出項(xiàng)目運(yùn)作時(shí)的投資效益情況。該部分有關(guān)投資利潤(rùn)率的優(yōu)勢(shì)指標(biāo)雖然有考慮項(xiàng)目所帶來的部分效益，卻無法避免貨幣的時(shí)間因素所造成的影響。

3. 折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

折現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括有：

（1）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)即為測(cè)算周期內(nèi)各年度現(xiàn)金凈值和相應(yīng)投資成本之差，能按照實(shí)際現(xiàn)金流量水平，明確反映出項(xiàng)目投資和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益兩者間的關(guān)聯(lián)性。當(dāng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值指標(biāo)測(cè)算數(shù)據(jù)＞0時(shí)，則表示投資所獲取的效益大于其所投入的資金成本，為可行性投資項(xiàng)目，具備一定的經(jīng)濟(jì)效益。

（2）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率指標(biāo)

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率指標(biāo)能有效避免出現(xiàn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)所存在的不足，且同樣具備動(dòng)態(tài)性特征，能反映出項(xiàng)目投資過程中的經(jīng)濟(jì)效益獲取率。

（3）項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)

項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)即為投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命中個(gè)年度凈現(xiàn)值總和為0時(shí)的折現(xiàn)率。其優(yōu)點(diǎn)在于明確反映出了投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的最大獲利能力，并以其作為權(quán)衡投資項(xiàng)目收益高低的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而，針對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)測(cè)算結(jié)果過高或過低時(shí)，其不具備任何指導(dǎo)意義。

二、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)用常見問題

1. 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)

由于項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)存在的差異性，其在實(shí)際項(xiàng)目中所產(chǎn)生的效用也各不相同。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在實(shí)際應(yīng)用過程中由于參照的理論基礎(chǔ)存在一定的差異性，使得按照財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)推算結(jié)果所確定的項(xiàng)目投資決策也存在一定的差異性。而該類理論基礎(chǔ)差異性的存在，往往存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2. 項(xiàng)目投資決議指標(biāo)

投資決議評(píng)估指標(biāo)即基于權(quán)衡以及對(duì)比投資項(xiàng)目的可靠性，繼而予以方案決議的定量化規(guī)范以及尺度。結(jié)合財(cái)務(wù)層面可得，投資決議評(píng)估指標(biāo)涵蓋了投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值以及內(nèi)部效益率等幾個(gè)方面。前兩項(xiàng)指標(biāo)為費(fèi)折現(xiàn)指標(biāo)，于分析前無需考量資金實(shí)踐價(jià)值因素，而后面幾個(gè)指標(biāo)則為折現(xiàn)指標(biāo)形式，于分析期間需要切實(shí)考量以及應(yīng)用資金實(shí)踐價(jià)值。結(jié)合非折現(xiàn)指標(biāo)朝著折現(xiàn)指標(biāo)的過渡，反饋出資方于資金價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)成本的深入認(rèn)識(shí)以及關(guān)注。費(fèi)折現(xiàn)評(píng)估指標(biāo)有著分析簡(jiǎn)易、意義清晰等特質(zhì)，但未有考量時(shí)間價(jià)值要素，由此使得決議失效。靜態(tài)投資回收期能夠相對(duì)客觀反饋項(xiàng)目投資回收周期，但無法反饋投資回收之后的效益水平。投資利潤(rùn)率即便綜合分析了項(xiàng)目可以帶來的具體效益，但因?yàn)槲从芯C合時(shí)間價(jià)值潛在的問題，所以依舊會(huì)導(dǎo)致決議無效。如若費(fèi)折現(xiàn)評(píng)估指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果以及折現(xiàn)評(píng)估指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)矛盾情況下，需要基于折現(xiàn)評(píng)估結(jié)果為核心，究其本質(zhì)即貨幣時(shí)間價(jià)值一般會(huì)對(duì)資方的決議帶來極大的影響。凈現(xiàn)值即關(guān)鍵的項(xiàng)目投資評(píng)估參量，為項(xiàng)目分析期中各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值以及投資現(xiàn)值的差值，其主要基于現(xiàn)金流量的方式反饋投資所得和投資之間的聯(lián)系；如若凈現(xiàn)值不低于零的情況下，則表示投資得到的高于投資，則項(xiàng)目有價(jià)值，如若凈現(xiàn)值低于零情況下，則表示投資所帶來的回報(bào)較低，這一項(xiàng)目沒有不可取代性。凈現(xiàn)值如何和折現(xiàn)率有著密切聯(lián)系，其意義也和折現(xiàn)率有著高度關(guān)聯(lián)性。凈現(xiàn)值分析流程是指為現(xiàn)金流量分析和時(shí)間價(jià)值的分析過程。如若圍繞投資項(xiàng)目的資本成本當(dāng)做折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值指代依據(jù)現(xiàn)值分析這一項(xiàng)目的所有效益，如若基于投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值指代依據(jù)現(xiàn)值分析的這一項(xiàng)目對(duì)比已然放棄方案可得到的效益，如若基于行業(yè)平均資金收益率為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值指代就現(xiàn)值分析的這一項(xiàng)目對(duì)比行業(yè)均值收益得到的更大的效益。實(shí)際作業(yè)期間，可結(jié)合各個(gè)時(shí)期使用各個(gè)不同的折現(xiàn)率，就項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量依據(jù)貸款利率當(dāng)做折現(xiàn)率，但是經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金流量則主要依據(jù)社會(huì)均值資金收益率為其折現(xiàn)率，分段分析。

3. 不確定條件有局限性

已有的投資決議方法雖然系統(tǒng)性的考量了資金時(shí)間價(jià)值，深入研究了項(xiàng)目壽命期中各個(gè)現(xiàn)金的流入以及流出，因此對(duì)比非貼現(xiàn)靜態(tài)分析機(jī)制來說，在科學(xué)性以及合理性方面更為突出。而由于自我假定以及判斷機(jī)制等原因?qū)е缕洳淮_定條件下存在局限。例凈現(xiàn)值法假定投資為可逆的，實(shí)際大部分的投資存在不可逆性，此為凈現(xiàn)值法的核心問題所在。實(shí)際大多數(shù)的項(xiàng)目投資均為不可逆的，一旦投入，撤出難度極高，尤其是規(guī)模較大的項(xiàng)目。除此以外，對(duì)于新的項(xiàng)目往往涉及大量的雇傭、訓(xùn)練以及開辦等各個(gè)方面的費(fèi)用，這些也都是不可逆的。因此，基于數(shù)據(jù)不完善等各個(gè)方面的原因，市場(chǎng)并非是完全競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，嘗試無代價(jià)或是以極低代價(jià)收回投資難度可想而知。不可延緩性，該既定忽略了項(xiàng)目投資里的等待價(jià)值。以往的凈現(xiàn)值法主要就特殊的項(xiàng)目決議期間財(cái)會(huì)予以假定，即某個(gè)時(shí)間點(diǎn)如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值高于零那么落實(shí)項(xiàng)目，如若凈現(xiàn)值抵御了則拒絕項(xiàng)目，永不實(shí)施凈現(xiàn)值法主要就有沒有開展項(xiàng)投資予以決策，未有考量項(xiàng)目投資契機(jī)的選擇問題。但是，許多的項(xiàng)目投資有著可延遲特點(diǎn)，項(xiàng)目非競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)關(guān)系到具體項(xiàng)目可以現(xiàn)在投資或是等待一定周期之后投資。對(duì)于環(huán)境不可控情況下，等待有著一定的價(jià)值，而以往的凈現(xiàn)值法則未有深入考量這一方面的價(jià)值，故而導(dǎo)致錯(cuò)失最佳投資機(jī)會(huì)。對(duì)于凈現(xiàn)值法而言，尤為需要關(guān)注不確定性，項(xiàng)目的不確定性越高則潛在風(fēng)險(xiǎn)性也更高，企業(yè)訴求的收益率也更高，由此減小了項(xiàng)目的投資價(jià)值。

三、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)優(yōu)化

1. 創(chuàng)新動(dòng)態(tài)指標(biāo)分析機(jī)制

為有效避免以往采用的財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)指標(biāo)在計(jì)算中所存在的弊端，需對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和優(yōu)化。

在投資項(xiàng)目具備可行性的基礎(chǔ)上，應(yīng)盡可能地縮減項(xiàng)目在計(jì)算周期內(nèi)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)的折現(xiàn)期，以確保折現(xiàn)現(xiàn)金流量的預(yù)估值與實(shí)際相符。

折現(xiàn)率指標(biāo)的調(diào)整應(yīng)基于項(xiàng)目資金成本，通過加權(quán)平均資本金額的推算方式來計(jì)算項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)根據(jù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高低來對(duì)項(xiàng)目的折現(xiàn)率指標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

2. 關(guān)注項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)要素研究

折現(xiàn)法的計(jì)算過程中應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)成本的重要性。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)成本也是投資項(xiàng)目在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)所必須參考的因素。為此，在實(shí)際項(xiàng)目分析過程中，應(yīng)對(duì)其予以足夠的重視，并注重投資項(xiàng)目所具備的盈利能力以及還款能力，以盡可能降低投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

投資項(xiàng)目盈利能力的分析過程中，應(yīng)將預(yù)計(jì)收益指標(biāo)與預(yù)計(jì)用度指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槠谕б嬷笜?biāo)與期望用度指標(biāo)，同時(shí)還應(yīng)結(jié)合投資項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)后所處的市場(chǎng)行情進(jìn)行分析。

3. 把控項(xiàng)目關(guān)鍵影響要素

項(xiàng)目投資過程中勢(shì)必會(huì)遇到較多問題的干擾，而盈利能力和成本投入是目前進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的關(guān)鍵考慮內(nèi)容。

項(xiàng)目投資過程中，應(yīng)注重項(xiàng)目相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的推進(jìn)情況，對(duì)會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、會(huì)計(jì)要素計(jì)量和會(huì)計(jì)要素表露方式予以重視，以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確、真實(shí)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算數(shù)據(jù)。此外，通過優(yōu)質(zhì)、有序的項(xiàng)目財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作，來確保項(xiàng)目財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，為項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)計(jì)算奠定可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

4. 整合評(píng)價(jià)指標(biāo)

目前各企業(yè)所采用的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的復(fù)雜度普遍較高，使得相關(guān)作業(yè)人員對(duì)關(guān)鍵指標(biāo)項(xiàng)目的掌控難度增加。針對(duì)該類情況，相關(guān)單位應(yīng)結(jié)合奇特的實(shí)際財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工作，對(duì)財(cái)務(wù)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)，并從中選出關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)。同時(shí)，需注意的是，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的制定應(yīng)參考國(guó)家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及相關(guān)政策體制來進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整或更新，并構(gòu)建可靠的評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目權(quán)重關(guān)系評(píng)價(jià)方式以及對(duì)比參照標(biāo)準(zhǔn)，不斷推進(jìn)評(píng)價(jià)結(jié)果的量化處理。

5. 關(guān)注投資回收期分析

針對(duì)投資機(jī)會(huì)較好但是缺失籌資渠道的企業(yè)來說，投資回收期有助于進(jìn)一步的推動(dòng)資金的流通以及投資擴(kuò)大，回收期的簡(jiǎn)便性適合投資體量不高的項(xiàng)目，同時(shí)這一指標(biāo)利于企業(yè)對(duì)管理崗位決議的考評(píng)，如若應(yīng)用凈現(xiàn)值法，需要等待漫長(zhǎng)的周期方能夠辨別決策的合理性，回收期則只需要更短的時(shí)間即可，但無法反饋投資回收之后的收益表現(xiàn)。通常，投資額一致的情況下該指標(biāo)越低越理想，而投資回收以后有沒有收益、收益多少等則難以揭露，可綜合各個(gè)指標(biāo)予以協(xié)同研究。

各方面數(shù)據(jù)披露，美國(guó)更多的青睞凈現(xiàn)值等動(dòng)態(tài)性的參量，或許是由于這一原因使得更多的教材在引入以及介紹投資決議策略時(shí)，均認(rèn)為凈現(xiàn)值指標(biāo)為優(yōu)先考量指標(biāo)。而近些年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)也都明確反饋出，亞洲等地和美國(guó)存在差異性，日本、香港等企業(yè)均會(huì)將投資回收期法置于凈現(xiàn)值的前面。與此同時(shí)，結(jié)合融資手段層面分析，亞洲地區(qū)依托國(guó)家證券市場(chǎng)籌集資金的占比較低，大部分的企業(yè)主要結(jié)合銀行貸款獲得資金。所以，投資回收期的研究十分關(guān)鍵，其反饋了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性以及變現(xiàn)水平。特別是對(duì)國(guó)內(nèi)當(dāng)下長(zhǎng)期資金主要來源于銀行方面，更為訴求結(jié)合投資回收期指標(biāo)評(píng)判自銀行得到貸款何時(shí)償還以及具體的利息等等。

四、結(jié)束語

項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是制定項(xiàng)目可行性報(bào)告的重要內(nèi)容，通過其來明確項(xiàng)目運(yùn)作是否具備相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)獲利能力以及債務(wù)償還能力，以確保項(xiàng)目投資決策的科學(xué)性。經(jīng)研究調(diào)查顯示，通過投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中凈現(xiàn)值指標(biāo)的應(yīng)用，能為項(xiàng)目投資活動(dòng)參與方的投資決策提供科學(xué)的參考依據(jù)。對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值指標(biāo)的測(cè)算以及應(yīng)用的優(yōu)化，已成為目前項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的關(guān)鍵內(nèi)容。由于動(dòng)態(tài)性特征是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特點(diǎn)，使得項(xiàng)目投資所處的環(huán)境在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的趨勢(shì)日益復(fù)雜化，為確保實(shí)現(xiàn)科學(xué)、可靠的項(xiàng)目投資活動(dòng)，則需注重對(duì)項(xiàng)目投資策略的合理選用。