唐郡

2023年伊始，新型冠狀病毒感染回歸乙類管理，全員核酸檢測(cè)等一系列緊急防控措施被取消。社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)即將走出疫情陰霾，回歸正軌，而最先被擺上議程的是擴(kuò)大需求。

1月13日，海關(guān)總署公布2022年12月出口數(shù)據(jù)同比下降9.9%，2022年10月以來連續(xù)三個(gè)月錄得負(fù)增長(zhǎng)。

2022年11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。2022年1月-11月，全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，年內(nèi)增速不斷下滑；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，連續(xù)第八個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

在2022年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，出口減速明顯、消費(fèi)疲軟、投資近幾個(gè)月數(shù)值下滑明顯……不太強(qiáng)勁的“三駕馬車”需要進(jìn)一步的宏觀政策維穩(wěn)。

“我覺得這可能是必要的?！苯?，在財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)上，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示。

2022年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大?！叭貕毫Α钡谋硎鰪?021年末延續(xù)到2022年末。會(huì)議進(jìn)一步要求，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。

央行副行長(zhǎng)劉國強(qiáng)在解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)表示，2023年貨幣政策“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”?！翱偭恳獕颉本褪秦泿耪叩牧Χ炔荒苄∮?022年。需要的話，還要進(jìn)一步加力?！敖Y(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

“預(yù)計(jì)2023年，將會(huì)在加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的前提下，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能，以結(jié)構(gòu)性政策工具為主?！痹?022年末的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤亦分享了他對(duì)2023年貨幣政策的預(yù)期。

對(duì)此，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)則強(qiáng)調(diào)，財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，關(guān)乎整個(gè)宏觀調(diào)控的效力和效益。下一步為政府的債務(wù)融資是宏觀調(diào)控的主要任務(wù)，即金融部門要幫助財(cái)政部門籌資。

隨著疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，一些高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。光大證券首席固收分析師張旭接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，基于高德大數(shù)據(jù)的城市交通擁堵指數(shù)顯示，全部99個(gè)樣本城市皆已于2022年12月31日前觸底完畢，當(dāng)前全部樣本交通擁堵延時(shí)指數(shù)的恢復(fù)進(jìn)度也已超過了100%?！敖衲晡覀儗⒂瓉斫?jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體好轉(zhuǎn)。”張旭說道。

需求收縮：居民存多貸少，企業(yè)投資收縮

2021年末以來，需求不足是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的持續(xù)干擾項(xiàng)，而擴(kuò)大信貸規(guī)模成為金融工作重點(diǎn)。2022年初，央行罕見連續(xù)四天發(fā)聲，副行長(zhǎng)劉國強(qiáng)以“避免信貸塌方”“不關(guān)切就‘哀莫大于心死”等極富感情色彩的言辭向市場(chǎng)釋放強(qiáng)烈的寬信貸信號(hào)。

2022年以來，央行一方面通過降準(zhǔn)、降息等總量貨幣政策工具，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行；另一方面，通過再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌。

具體而言，2022年，央行通過兩次降準(zhǔn)累計(jì)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1.03萬億元，向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤1.13萬億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格方面，兩次引導(dǎo)公開市場(chǎng)操作7天期逆回購（OMO）中標(biāo)利率和中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率累計(jì)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。由此，資金價(jià)格不斷下行，2022年銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（DR007）均值為1.76%，較上年同期下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。

在此基礎(chǔ)上，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能，引導(dǎo)1年期和5年期及以上LPR分別下降0.15個(gè)和0.35個(gè)百分點(diǎn)。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款利率同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)至4.51%。

2022年4月-12月，M2（廣義貨幣）增速持續(xù)保持在兩位數(shù)，貨幣供應(yīng)量維持合理充裕。期間，M2增速持續(xù)高于社融增速，“M2-社融”剪刀差7月走闊，一度引發(fā)警惕流動(dòng)性陷阱的討論。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化進(jìn)程受阻。

有鑒于此，央行陸續(xù)創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策，對(duì)特定領(lǐng)域進(jìn)行精準(zhǔn)滴灌。2022年5月以后，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款明顯回暖，2022年全年新增11.06萬億元，成為當(dāng)年人民幣貸款增長(zhǎng)支柱。

截至2022年6月末，央行政策工具箱中共有11項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)等3項(xiàng)長(zhǎng)期性工具，以及普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款等8項(xiàng)階段性工具。

此外，央行創(chuàng)設(shè)6000億元以上政策性開發(fā)性金融工具，為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充資本金，增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

管濤表示，2022年以來，無論從數(shù)量還是價(jià)格來看，貨幣政策的寬松程度在某些方面已經(jīng)超過了2020年。

近日，央行發(fā)布了2022年金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告，其中居民部門存款多增、貸款少增的現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2022年居民新增存款高達(dá)17.84萬億元，較2021年多增7.94萬億元，創(chuàng)歷史新高；而居民貸款新增3.83萬億元，較2021年少增4.09萬億元，創(chuàng)2015年以來新低。其中，以住房按揭貸款為主的居民中長(zhǎng)期貸款新增2.75萬億元，較2021年少增逾3萬億元。具體到12月，居民貸款同比少增近2000億元，居民存款同比多增1萬億元。

“居民存款與貸款表現(xiàn)分化，反映出居民部門需求比較疲弱?！鄙虾＝鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，居民部門貸款少增，反映出老百姓在包括住房按揭在內(nèi)的消費(fèi)支出意愿不足；而存款多增，也與老百姓在資產(chǎn)配置中的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有關(guān)。

另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響了居民中長(zhǎng)期貸款需求。

國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2022年2月以來，商品房銷售進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，截至11月，商品房銷售額累計(jì)同比下降26.6%。從絕對(duì)金額來看，2022年1月-11月，國內(nèi)商品房銷售額累計(jì)為11.9萬億元，較2021年同期的16.2萬億元減少超過5萬億元。

居民部門需求疲軟被認(rèn)為是2022年宏觀經(jīng)濟(jì)需求收縮的一個(gè)典型縮影。金融數(shù)據(jù)背后，是投資、消費(fèi)、出口三駕馬車同時(shí)面臨疲軟跡象。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1月-11月，固定資產(chǎn)投資同比增速呈逐月下降趨勢(shì)；房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；除房地產(chǎn)消費(fèi)低迷，社會(huì)消費(fèi)品零售總額表現(xiàn)亦出現(xiàn)回落；12月，出口增速進(jìn)一步下滑至-9.9%。

“我們?nèi)笮枨螅ㄍ顿Y、消費(fèi)、出口）出現(xiàn)了明顯收縮?！苯?，在財(cái)富管理50人論壇2022年會(huì)上，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春表示，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)放緩在加速，有效需求不足的問題全面顯現(xiàn)。

擴(kuò)大內(nèi)需：貨幣精準(zhǔn)有力，財(cái)政加力提效

2022年初以來，針對(duì)如何激活內(nèi)需的討論層出不窮。

一個(gè)核心觀點(diǎn)是，過去三年，在疫情擾動(dòng)等超預(yù)期因素影響下，居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損，需要宏觀調(diào)控政策逆周期發(fā)力，激活居民、企業(yè)兩大私人部門消費(fèi)和投資的活力。

對(duì)于2023年的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)為精準(zhǔn)有力。劉國強(qiáng)將其解讀為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”。“總量要夠”就是貨幣政策的力度不能小于2022年。需要的話，還要進(jìn)一步加力，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹超出預(yù)期?！敖Y(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

具體而言，2023年經(jīng)濟(jì)工作要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，并把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。

如何激活消費(fèi)？房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇被認(rèn)為是一劑良藥。

前述會(huì)議指出，2023年要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。

2022年12月15日，國務(wù)院副總理劉鶴在發(fā)表書面致辭時(shí)稱，房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，并表示將努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖。

近期，央行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清亦在接受媒體訪問時(shí)表示，擴(kuò)大消費(fèi)應(yīng)以滿足新市民需求為重點(diǎn)，開發(fā)更多適銷對(duì)路的金融產(chǎn)品，鼓勵(lì)住房、汽車等大宗商品消費(fèi)。

2022年四季度以來，央行已通過出臺(tái)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展16條措施；設(shè)立保交樓貸款支持計(jì)劃，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大保交樓配套融資支持；將房企納入民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）范圍；穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策，優(yōu)化房地產(chǎn)貸款集中度管理；調(diào)整全國首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限等方式，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

1月13日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，最近正在研究推出另外幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，主要重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，包括保交樓貸款支持計(jì)劃、住房租賃貸款支持計(jì)劃、民企債券融資支持工具等。

定向支持房地產(chǎn)行業(yè)以外，市場(chǎng)對(duì)于總量降準(zhǔn)、降息仍有期待。

李揚(yáng)曾公開表示，當(dāng)前8%以上的存款準(zhǔn)備金率仍然偏高，建議改革法定準(zhǔn)備金率制度，繼續(xù)降準(zhǔn)到3%左右。

自2022年四季度以來，市場(chǎng)一直期待降息。華創(chuàng)證券張瑜表示，實(shí)體貸款利率仍有下行的必要，但是商業(yè)銀行沒有讓利空間。工業(yè)企業(yè)利潤率回落預(yù)示利率仍有下行必要，商業(yè)銀行凈利潤同比為負(fù)預(yù)示沒有讓利空間，因此，通過降息、降準(zhǔn)推動(dòng)實(shí)體貸款利率下行存在必要性。

財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)為積極的財(cái)政政策加力提效。對(duì)此，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，2023年應(yīng)保證財(cái)政支出強(qiáng)度，建議將財(cái)政赤字提高到3%以上。

“2023年的貨幣政策將會(huì)在加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的前提下，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，同時(shí)以結(jié)構(gòu)性政策為主?！惫軡凇敦?cái)經(jīng)》年會(huì)上表示。

“今后一段時(shí)期，政策調(diào)控的重點(diǎn)在需求管理?！崩顡P(yáng)表示，“需求管理不僅要求盡可能增加企業(yè)和居民的有支付能力需求，還包含著一旦私人部門有效需求不足，須得啟用政府需求予以彌補(bǔ)的要求。所以，財(cái)政的赤字或盈余，政府的債務(wù)融資等等，都是需求管理的題中應(yīng)有之義。相應(yīng)地，動(dòng)用金融手段支持政府的融資活動(dòng)，也成為貨幣金融政策必不可少的內(nèi)容?！?h3>以我為主：匯率掣肘有限，警惕通脹變動(dòng)

外部形勢(shì)變幻也不容忽視。

1月10日，世界銀行下調(diào)2023年全球GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）預(yù)期至增長(zhǎng)1.7%，為近30年來第三低，僅高于發(fā)生全球衰退的2009年和2020年。世界銀行表示，增長(zhǎng)放緩的原因之一是很多國家為控制高通脹而實(shí)行政策緊縮。通脹上升、政策收緊和金融壓力等負(fù)面沖擊可能將全球經(jīng)濟(jì)推向衰退。

1月12日晚間，美國勞工局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年12月美國CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）同比上漲6.5%，重回“6時(shí)代”，并創(chuàng)下2021年10月以來最小單月增幅。同時(shí)，CPI環(huán)比下降0.1%，為2020年5月以來首次環(huán)比下降。

消息公布后，美國三大股指期貨集體上漲。美國白宮官員稱，12月CPI數(shù)據(jù)意味著，美國經(jīng)濟(jì)有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。中金公司表示，通脹放緩或使美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐，但放緩加息不代表轉(zhuǎn)向?qū)捤?，我們離真正的“松貨幣”還很遙遠(yuǎn)。

對(duì)此，保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，相較于2022年，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息等外部因素對(duì)中國央行貨幣政策的束縛力量在下降。一方面，隨著美國通脹形勢(shì)放緩，降息將逐漸停止；另一方面，中國疫情防控措施優(yōu)化，重新打開國門，使得投資者信心好轉(zhuǎn)，資金開始回流。

一個(gè)典型的跡象是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息，但美元指數(shù)已經(jīng)從114以上的高點(diǎn)，下降至102左右。與此同時(shí)，人民幣匯率亦重回6.80以內(nèi)，接近6.70，資金回流中國。“在這種情況下，貨幣政策的空間就打開了一些，央行接下來采取降息等措施，不會(huì)對(duì)人民幣匯率造成太大壓力。”張智威表示。

管濤表示，中國是一個(gè)大國，應(yīng)以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主考慮貨幣政策，而2020年以來，中國一直堅(jiān)持貨幣政策以我為主。

在管濤看來，目前為止，無論從金融穩(wěn)定還是物價(jià)穩(wěn)定的角度來看，人民幣匯率的波動(dòng)都不是國內(nèi)貨幣政策的掣肘。不過他表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期，有可能刺破資產(chǎn)泡沫，中國將會(huì)有更大的壓力，人民幣可能會(huì)繼續(xù)階段性下跌。

對(duì)于通脹的擔(dān)憂也未完全消散。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的“三穩(wěn)”任務(wù)中，穩(wěn)物價(jià)占有一席之地。2022年三季度貨幣政策報(bào)告中亦提到，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露，2022年全年，全國CPI比上年上漲2.0%。其中，12月CPI同比上漲1.8%，環(huán)比持平。PPI（全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%。野村中國認(rèn)為，需求不足導(dǎo)致中國錄得低通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年通脹不會(huì)是中國的主要擔(dān)憂。

曾剛認(rèn)為，當(dāng)前全球通脹尚未結(jié)束，中國仍面臨一定的輸入性通脹壓力；另一方面，中國是全球最大的單體消費(fèi)市場(chǎng)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求增長(zhǎng)，可能將帶動(dòng)全球通脹壓力回升。有鑒于此，曾剛表示，“2023年貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，考慮到潛在的通脹壓力，穩(wěn)物價(jià)也將是目標(biāo)之一。”

挑戰(zhàn)仍存，但多家機(jī)構(gòu)對(duì)2023年的中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景給出相對(duì)樂觀的預(yù)測(cè)。

德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，“在可能的‘財(cái)政刺激和‘重新開放雙重效能的疊加下，再考慮2022年‘低基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)中國2023年GDP增速將達(dá)到5.0%?！?/p>

此外，基于消費(fèi)可能復(fù)蘇較快的假設(shè)，中金公司將最新預(yù)測(cè)上調(diào)至5.5%。基于疫情防控措施優(yōu)化，野村中國將預(yù)測(cè)值從4%上調(diào)至4.8%。中信證券的預(yù)測(cè)值也達(dá)到5%。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國2023年GDP增速預(yù)測(cè)均值達(dá)到5.1%。