梁杏

多因素共振，2023年年初證券板塊行情升溫。隨著本輪疫情“達峰”，多地經濟已經呈現(xiàn)快速復蘇態(tài)勢，A股市場交易量也逐漸企穩(wěn)回升，疊加穩(wěn)增長政策密集出臺、疫情防控優(yōu)化調整大幅提振經濟復蘇預期，市場情緒及風險偏好有望持續(xù)提升。

2023年國內貨幣政策大概率將保持偏寬松基調不變，市場流動性較為充裕。海外美聯(lián)儲加息逐步放緩，且加息終點將近，甚至年內有可能見到降息，人民幣匯率以及資金外流壓力緩解。2023年資本市場政策端紅利有望持續(xù)釋放，全面注冊制等政策進展，或將成為證券板塊行情的催化劑。

2023年，A股順利迎來開門紅，市場情緒逐步回暖。此前市場擔心疫情擴散，不過目前一些大城市疫情進展速度較快，康復人員的數(shù)量也在不斷增加，所以線下經濟有了一些恢復。主要城市的地鐵客運量，都從2022年四季度低點開始快速反彈，元旦全國快遞業(yè)攬收和投遞快遞的數(shù)量也均較2022年同期增長10%以上。

近期國內穩(wěn)增長政策又有加碼。央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制。此外，住建部指出，要大力支持購買第一套住房，首付比、首套利率等該降的都要降下來。銀保監(jiān)會也提到，鼓勵住房、汽車等大宗商品消費；貨幣政策加大向民營企業(yè)的傾斜力度，保持信貸總量有效增長，推動降低綜合融資成本；豐富民營企業(yè)融資渠道，支持其通過發(fā)行股票債券獲取更多金融資源等內容。

而海外又有新的利好傳來。上周公布的數(shù)據(jù)，美國12月非農就業(yè)人口新增22.3萬人，為2020年12月以來最小增幅，高于經濟學家預期的20萬人。但值得注意的是，12月工資通脹顯著降溫，平均每小時工資環(huán)比僅增長0.3%，低于市場預期0.4%；同比增長4.6%，同樣低于市場預期的5%。工資增長放緩，可能會削弱美聯(lián)儲鷹派立場。

本周公布的美國12月CPI繼續(xù)下行，同比連續(xù)6個月降至6.5%，核心同比連續(xù)第3個月降至5.7%。更重要的是，環(huán)比-0.1%為2020年疫情以來首個環(huán)比負增長。受此影響，美股、美債和美元均反應積極，2月加息幅度進一步減小到25BP的概率升至96.2%。由于這是2月議息會議前最后一個通脹數(shù)據(jù)，因此對于后續(xù)加息幅度影響重大，預計2023年加息終點將近，甚至年內有可能見到降息。

近期人民幣快速升值，目前在岸、離岸人民幣兌美元均升破6.75。后續(xù)來看，在國內經濟復蘇、海外加息放緩、人民幣升值的背景下，北向資金有望繼續(xù)成為市場做多的主力之一，帶動市場情緒向上。

從過去A股表現(xiàn)來看，大級別的行情，證券往往是不會缺席的。觀察最近一周北向資金動向，流入最多的申萬一級行業(yè)不是以往青睞的電力設備和食品飲料等，而是非銀金融，達到約76.88億元。此外，2022年8月證監(jiān)會主席表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備，2023年有希望見到全面注冊制落地這樣的重磅改革措施，對于板塊也會形成顯著催化和利好。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年1月12日

從年度收益看，證券行業(yè)在2021年和2022年都是下跌的。尤其2022年，中證全指證券公司指數(shù)收跌27%，板塊行情和估值都回到低點。截至2023年1月13日，中證全指證券公司指數(shù)市凈率為1.3倍，位于歷史9.89%分位，雖然板塊自2022年11月有所上漲，但估值依然較低。

公募基金對于證券行業(yè)的持倉也在低位。2022年三季度主動型基金重倉非銀板塊市值為95.82億元，環(huán)比下降58.7%，占比為0.6%，環(huán)比下降0.59個百分點；證券行業(yè)持倉市值為73.05億元，環(huán)比減少65.8%，有較大幅度回落。主動型基金在證券板塊持股市值占股票投資市值比例為0.43%，環(huán)比下降0.63個百分點，相較滬深300行業(yè)分布低配5.32個百分點。

整體來看，證券板塊持倉處于歷史較低水平。2022年由于市場表現(xiàn)低迷，證券行業(yè)各項業(yè)務承壓。雖然部分頭部證券公司展現(xiàn)較強的盈利韌性，但也難有超預期的表現(xiàn)，主要是行業(yè)經營模式相對來說比較同質化，大體呈現(xiàn)出同漲同跌的特點。

2023年證券行業(yè)幾項業(yè)務都有望迎來改善。在全面注冊制實施的預期下，投行承銷保薦業(yè)務和一級市場投資業(yè)務或將迎來增量。行情回暖后，公募基金份額有望重回增長軌跡，財富管理類業(yè)務將會受益。此外，2022年A股市場表現(xiàn)不佳，經紀、自營業(yè)務有較大壓力，2023年則有可能出現(xiàn)反轉。

而證券板塊也是基金行業(yè)指數(shù)基金，尤其是ETF布局重點。自2016年7月首只證券ETF成立以來，市場上已經有15只專門投資于證券板塊的ETF。其中11只跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，指數(shù)目前有41只成份股，基本上覆蓋全部上市證券公司。投資者也可以關注規(guī)模較大、流動性較好的證券ETF。

另外證券板塊具備高波動、高Beta的特點，震蕩調整的時間比較長，行情來臨時則是往往較快兌現(xiàn)漲幅，所以非常適合網(wǎng)格法、金字塔法，或者是定投等分批布局方式。特別是在當前板塊行情、估值、持倉低位的情況下，可能是合適的配置窗口期。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）