文程桔華（北京）

面對(duì)新一代固態(tài)電池技術(shù)，鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)將無用武之地。即便做到龍頭地位，恩捷股份屆時(shí)也無法擺脫“替代之危”。

如果說產(chǎn)業(yè)周期是改變企業(yè)命運(yùn)的天時(shí)，那么技術(shù)迭代就是決定企業(yè)發(fā)展的人和。無論抓住了哪一個(gè)，都將成就一代企業(yè)，而無論錯(cuò)失了哪一個(gè)，同樣將毀滅一代企業(yè)。很多時(shí)候，技術(shù)迭代帶來的重壓往往比產(chǎn)業(yè)周期更大，甚至連行業(yè)龍頭也逃脫不了。

如果真如大眾、寶馬等車企研判的到2025年固態(tài)電池即將商業(yè)化落地的話，那么對(duì)于鋰電池上游隔膜產(chǎn)業(yè)的打擊將是毀滅性的，因?yàn)楣虘B(tài)電池不需要隔膜，其問世之日，便是隔膜產(chǎn)業(yè)的落幕之時(shí)。

2022年11月21日晚間，鋰電隔膜大王恩捷股份發(fā)布公告稱，公司董事長李曉明和副董事長李曉華因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。受此消息影響，次日，恩捷股份股價(jià)一字跌停。

恩捷股份此次事件背后其實(shí)暗藏著更為深刻的原因，從表面上來看是李曉明和李曉華兄弟倆在不到三年內(nèi)進(jìn)行了四次巨額套現(xiàn)，總數(shù)超過70億元。但實(shí)際上卻折射出這對(duì)“云南首富”兄弟的無奈。因?yàn)槊鎸?duì)新一代固態(tài)電池技術(shù)，鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)將無用武之地。即便做到龍頭地位，恩捷股份屆時(shí)也無法擺脫“替代之?！?。

鋰電隔膜大王的技術(shù)路徑

翻開恩捷股份的發(fā)展史，我們發(fā)現(xiàn)2016年是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。那一年，成立于2006年的上海恩捷正式更名恩捷股份。之所以要做這次變更，是因?yàn)槔顣悦鲃?chuàng)辦的創(chuàng)新股份公司在2016年正式掛牌中小板了，為了增加上市公司業(yè)績，便將上海恩捷并入創(chuàng)新股份。兩家公司都是李曉明創(chuàng)辦的，這種資本操作，其實(shí)相當(dāng)于左手倒右手。

不過這兩家公司確實(shí)都非同一般。先看創(chuàng)新股份，它的經(jīng)歷堪稱傳奇，這和李曉明兄弟倆的一個(gè)決定有關(guān)。1996年，兄弟倆結(jié)束了7年美國留學(xué)生活，回到云南老家，與當(dāng)?shù)匾患覈蠛腺Y成立了紅塔塑膠公司，用美國帶回來的先進(jìn)高分子材料技術(shù)，為當(dāng)?shù)伛Y名的卷煙產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)煙標(biāo)和BOPP薄膜。BOPP薄膜實(shí)際上就是包裹在香煙盒外面的那層塑料薄膜，但就是這樣一種簡單的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)靠國內(nèi)技術(shù)也無法生產(chǎn)。憑借技術(shù)上的優(yōu)勢，彼時(shí)的紅塔塑膠公司煊赫一時(shí)，成為云南省非專賣卷煙材料的A級(jí)供應(yīng)商，省內(nèi)的紅塔集團(tuán)、紅云紅河集團(tuán)，省外的黑龍江煙草和川渝中煙都是他們的客戶。

但從2000年開始，由于煙標(biāo)市場開始進(jìn)入存量競爭，加上國內(nèi)這方面的技術(shù)也快速崛起，紅塔塑膠公司也開始出現(xiàn)虧損，原來的國資股東便撤資退出，公司最終成為了李曉明兄弟倆的民營公司。在全權(quán)接管公司之后，李曉明開始求變，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，不局限于做煙標(biāo)，也做食品無菌外包裝。不得不說，在商業(yè)上，兄弟倆確實(shí)有幾把刷子，公司先后拿下了匯源果汁、東鵬飲料、達(dá)利食品等大客戶。同時(shí)，還收購了彩印公司玉溪?jiǎng)?chuàng)新工貿(mào)，切入彩色印刷行業(yè)。在新業(yè)務(wù)的支撐下，紅塔塑膠公司也整體改名為“創(chuàng)新股份”。

再看上海恩捷。上海恩捷是李曉明前瞻性預(yù)判到新能源汽車發(fā)展契機(jī)后于2006年在上海創(chuàng)辦的，主營鋰電隔膜。這次抉擇，兄弟倆的商業(yè)冒險(xiǎn)精神展現(xiàn)得淋漓盡致。因?yàn)楫?dāng)時(shí)市面上主流的鋰電隔膜是干法隔膜，占據(jù)了約70%的市場份額，包括星源材質(zhì)、中科科技、河南義騰、滄州明珠等頭部企業(yè)都在生產(chǎn)干法隔膜。李曉明兄弟倆卻選擇押注濕法膈膜。濕法膈膜與干法隔膜最大的區(qū)別就是投資大、市場小。一條一億平方米的濕法產(chǎn)線光設(shè)備投入成本就在2億元以上。

干法隔膜主要用于磷酸鐵鋰電池，濕法隔膜則主要用于三元鋰電池。這兩種電池各有優(yōu)劣，磷酸鐵鋰電池安全、壽命長、耐高溫，而三元鋰電池重量輕、充電效率高、耐低溫。但是在當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)情況下，磷酸鐵鋰電池更受市場青睞。

因?yàn)榍捌谕度刖薮螅虾６鹘萸笆甑陌l(fā)展并不得志，處于長期虧損狀態(tài)。但是2016年，市場形勢逆轉(zhuǎn)。這得從當(dāng)年國家出臺(tái)的一項(xiàng)政策說起。2016年，國家新能源車補(bǔ)貼政策發(fā)生重大調(diào)整，電池的能量密度被納入考核標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼程度要參照續(xù)航里程。這個(gè)政策為動(dòng)力電池的發(fā)展指出明確的風(fēng)向標(biāo)，即能量密度。

相比干法隔膜的磷酸鐵鋰電池，濕法膈膜的三元鋰電池電芯能量密度具有壓倒性優(yōu)勢。前者大概是110Wh/kg，后者普遍在200Wh/kg。也就是說，相同重量的電池，采用濕法隔膜的三元鋰電池的能量密度是磷酸鐵鋰電池的1.7倍，三元鋰電池能夠?yàn)樾履茉雌噹砀L的續(xù)航。

2016年之前，國內(nèi)動(dòng)力電池以追求安全性和壽命為主，因此磷酸鐵鋰比三元鋰更受歡迎，但是2016年之后，國內(nèi)動(dòng)力電池將追求更高能量密度和更長續(xù)航里程。因此三元鋰會(huì)比磷酸鐵鋰更受歡迎。

高分子材料專業(yè)出身的李曉明，多年前就押寶濕法隔膜技術(shù)路線，前期做了很多的投入。當(dāng)政策東風(fēng)吹來，屬于他的時(shí)代也到來了，在國家政策的大力庇護(hù)和垂青下，恩捷股份幾乎是一夜成名，成為行業(yè)龍頭，將當(dāng)時(shí)的星源材質(zhì)、中科科技、河南義騰、滄州明珠等生產(chǎn)干法隔膜的頭部企業(yè)殺了個(gè)措手不及。從2017年一直到現(xiàn)在，都穩(wěn)居行業(yè)第一。

這可以從產(chǎn)能、營收、市值三方面得到印證。

產(chǎn)能方面，在國家新政策出臺(tái)前的2015年，上海恩捷的隔膜產(chǎn)能只有0.47億平方米，市占率不到1%，但到了2021年，這一數(shù)據(jù)暴增至50億平方米，占據(jù)國內(nèi)市場的半壁江山，6年增長了100倍。

營收方面，2016年上市之初，恩捷股份的營收尚且不到12億，凈利潤也只有區(qū)區(qū)1.65億，而到了2021年，這一數(shù)據(jù)分別變成了80億和28.8億。2022年前三季度，公司營收、凈利繼續(xù)大增，分別達(dá)92.8億元、32.3億元，雙雙超越去年全年水平，同比增長73.8%、83.8%。

市值方面，發(fā)行首日，恩捷股份總市值僅為45億，而到了2021年，市值最高沖到了2800億以上，5年飆升了60倍，直接把李曉明家族送上了云南首富的位置。在2021年的胡潤百富榜上，李曉明以725億的身價(jià)位列第71位，他弟弟李曉華也以540億身價(jià)排在第109位。兄弟倆一共掌控1265億財(cái)富，是名副其實(shí)的云南首富。

技術(shù)迭代導(dǎo)致的替代危機(jī)

直到現(xiàn)在，恩捷股份還在不遺余力地?cái)U(kuò)張，公司前不久剛剛宣布定增128億元，將新增34億平方米的隔膜產(chǎn)能。表面看，隔膜產(chǎn)業(yè)尚處上升通道，但事實(shí)卻并非如此。

根據(jù)電池網(wǎng)之前的統(tǒng)計(jì)，以恩捷股份、星源材質(zhì)、璞泰來為代表的國內(nèi)TOP10隔膜公司現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能已超438億平方米。按照1GWh鋰電池對(duì)應(yīng)隔膜需求約1500萬平方米計(jì)算，438億平方米隔膜產(chǎn)能可以滿足2.92TWh鋰電池的配套需求，對(duì)應(yīng)生產(chǎn)近6000萬輛電動(dòng)車。

而目前全球每年汽車總銷量不過8000萬輛，按照2030年電動(dòng)車占比50%計(jì)算，屆時(shí)電動(dòng)車的全球銷量也不過4000萬輛。業(yè)內(nèi)人士紛紛發(fā)出預(yù)警，最晚到2024年，動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈將面臨過剩。這才是李曉明最擔(dān)心的。因?yàn)樵跐穹ǜ裟み@條技術(shù)路線上，恩捷股份投資了數(shù)百億元。從2018年開始，恩捷股份規(guī)模急劇擴(kuò)張。僅僅一年時(shí)間，旗下的子公司就從4家變成了13家，2019年再增加3家，到2021年變成了25家，截至2022年上半年，公司全資控股的子公司超過了30家。

而只要技術(shù)路線迭代，固態(tài)電池商業(yè)化，那些動(dòng)輒好幾億的生產(chǎn)線和廠房，轉(zhuǎn)瞬之間就會(huì)被時(shí)代的腳步碾成廢鐵，這巨大的代價(jià)不是所有人都能承擔(dān)。所以從資金安全角度來看，李曉明頻繁套現(xiàn)之舉也就不難理解。最近的一次套現(xiàn)發(fā)生在2022年上半年，這次減持2200萬股，套現(xiàn)50多億，加上之前套現(xiàn)的20多億，不到三年，兄弟倆一共有70多億元落袋為安。

而在大額減持之外，李曉明和李曉華兄弟倆還有不少的股權(quán)質(zhì)押。天眼查數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，李曉華和李曉明共通過不同方式質(zhì)押了14筆，累計(jì)市值超過12億元。很顯然這是因?yàn)楣窘?jīng)營出現(xiàn)了狀況，否則這些股權(quán)質(zhì)押不會(huì)發(fā)生。

自2021年9月份高點(diǎn)以來，一年多時(shí)間恩捷股份股價(jià)已經(jīng)跌去超過50%，市值蒸發(fā)了上千億。隨之帶來的是財(cái)富的大幅縮水，根據(jù)《2022年胡潤百富榜》，李曉明的身價(jià)跌到440億人民幣，排名比去年下降了34位，排在105名。李曉華身價(jià)跌到325億，排名下降46位，排在155位。

曾經(jīng)，恩捷股份正是因?yàn)檠簩?duì)了濕法膈膜技術(shù)路線而獲得飛速發(fā)展，一躍成為鋰電膈膜之王；如今，恩捷股份也是因?yàn)殄e(cuò)失新一代固態(tài)電池技術(shù)而套現(xiàn)跑路被監(jiān)視。技術(shù)變革帶來的是一個(gè)時(shí)代的變遷，如何才能不被時(shí)代拋卻，不被替代，這是每一個(gè)企業(yè)都要深思的長遠(yuǎn)問題。