文頤

回顧2022年，疫情的階段性沖擊和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延的影響貫穿全年，市場(chǎng)對(duì)于寬信用周期和供需失衡下的息差下行、以及信用風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期，引發(fā)銀行板塊估值持續(xù)回調(diào)，一度降至0.5倍PB以內(nèi)的歷史底部區(qū)間。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍偏弱，后續(xù)疫情也存在不確定性，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、防控政策優(yōu)化+地產(chǎn)政策密集出臺(tái)托底下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振，2023年有效融資需求的逐步修復(fù)有望帶動(dòng)銀行基本面改善。

政策穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期已經(jīng)啟動(dòng)。長(zhǎng)期來看，二十大報(bào)告重申了2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到國(guó)際公認(rèn)中等發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊是長(zhǎng)期的主要任務(wù)。短期來看，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)、疫情影響逐步減弱，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)修復(fù)、回升，在結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、地產(chǎn)和基建：

第一， 12月14日，擴(kuò)大內(nèi)需也迎來頂層設(shè)計(jì)文件《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，從全面促進(jìn)消費(fèi)、加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、拓展投資空間等方面提出要求。在“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的發(fā)展格局引領(lǐng)下，伴隨消費(fèi)場(chǎng)景的放開，政策引導(dǎo)下預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)將逐步回升。

第二，四季度以來地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策頻出，資金端包括預(yù)售資金保函置換新規(guī)，以及核心的“三支箭”政策組合從信貸、債券、股權(quán)三個(gè)方面支持地產(chǎn)企業(yè)拓展融資渠道、改善流動(dòng)性。銷售端多地出臺(tái)放松限購(gòu)限貸、稅費(fèi)減免等穩(wěn)樓市政策，與全國(guó)性政策“組合拳”相配合。但融資環(huán)境的修復(fù)和居民購(gòu)房意愿的提升都需要一段時(shí)間，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有一定的政策空間，保障房地產(chǎn)市場(chǎng)良性平穩(wěn)運(yùn)行。

第三，基建是2022年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的有力支撐，2023年仍有持續(xù)性。10月固投新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比高增23.1%，2022年基建快速增長(zhǎng)的背后一方面有專項(xiàng)債發(fā)行前置支撐，另一方面面向政策行的政策性開發(fā)性金融工具和 PSL是重要的增量政策工具，商業(yè)銀行提供的配套信貸也是重要資金來源。

展望未來，充足的基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備下，預(yù)計(jì)伴隨相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)和資金的逐步落地，2023年基建投資將繼續(xù)保持較高水平。而由于地方政府債務(wù)率接近警戒線，財(cái)政加杠桿的空間有限，“準(zhǔn)財(cái)政”性質(zhì)的政策性開發(fā)性金融工具預(yù)計(jì)繼續(xù)發(fā)力。

地產(chǎn)糾偏信用環(huán)境改善

2022年以來寬信用基調(diào)下，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健寬松的貨幣政策聯(lián)動(dòng)發(fā)力。2022年監(jiān)管對(duì)于貨幣政策的定調(diào)維持“加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”， 以及強(qiáng)調(diào)“ 增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。操作上 央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的變化，靈活采用多種總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

量方面，央行4月、12月實(shí)施兩次降準(zhǔn)，步長(zhǎng)均為25BP，釋放中長(zhǎng)期資金維穩(wěn)流動(dòng)性，降低銀行負(fù)債成本。并且，25BP 的幅度也反映央行在發(fā)力呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也較為珍惜正常的貨幣政策空間；結(jié)合2022年以來連續(xù)開展小額逆回購(gòu)，單日規(guī)模低至20億元，保持公開市場(chǎng)操作連續(xù)性的同時(shí)，操作手段也更靈活適度。除了總量工具，央行2022年創(chuàng)設(shè)多種結(jié)構(gòu)性工具對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行支持，如先后推出至少6400億元再貸款工具，以及保交樓專項(xiàng)借款，加上前期的支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具等，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱豐富。

圖1：2018年下半年貨幣環(huán)境寬松

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所整理

圖2：2018年銀行股半年度和三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所整理

價(jià)方面，央行分別于2022年1月、7月各降息10BP，目前一年期 MLF、7天逆回購(gòu)利率分別為 2.75%、2%，較上年末降低20BP，牽引1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)在1月、5月、8月三個(gè)月非對(duì)稱下行，分別降低15BP和35BP。同時(shí)，從市場(chǎng)利率環(huán)境來看，流動(dòng)性整體保持在較為充裕的狀態(tài)，隔夜、天期資金利率以及同業(yè)存單發(fā)行利率等上半年偏離利率走廊、持續(xù)低位運(yùn)行。并且伴隨海外市場(chǎng)波動(dòng)，9月以來人民幣匯率貶值并跌破7.0關(guān)口，疊加政策優(yōu)化加速經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期上升，資金利率中樞也開始逐步向政策利率水平回歸。

2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大背景，但短期來看疫情有擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)基礎(chǔ)尚未筑牢， 刺激消費(fèi)和投資均需要適宜的流動(dòng)性環(huán)境，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力 ”，因此預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將進(jìn)一步發(fā)揮“精準(zhǔn)”效能，配合產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。中長(zhǎng)期看，央行貨策政報(bào)告提示關(guān)注通脹預(yù)期，但目前看2023年通脹壓力整體可控（華西宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)CPI一季度或短暫破3，隨后震蕩回落，全年中樞2.0%；PPI低位震蕩，8月之后逐步轉(zhuǎn)正，全年中樞-0.5%），預(yù)計(jì)之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏將影響寬貨幣意愿。

寬貨幣基礎(chǔ)下，年內(nèi)信貸總量平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上以對(duì)公投放為主，體現(xiàn)較強(qiáng)的政策導(dǎo)向性，居民端需求較為疲弱。2022年1-11月新增社融累計(jì)30.49萬億元，同比多增1.53萬億元，存量增速11月末收錄10%，結(jié)構(gòu)上信貸是穩(wěn)定器，增量主要靠政府債積極發(fā)力拉動(dòng)，表外降幅收窄，整體貢獻(xiàn)度高于上年。但從信貸結(jié)構(gòu)來看，供需格局較弱，反映在前三季度票據(jù)沖量明顯，個(gè)別月份轉(zhuǎn)貼利率探底，且居民端貸款增量?jī)H為上年同期的 48%。因此寬信用的政策導(dǎo)向性更明顯，基建、制造業(yè)、普惠小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款保持較高增速，前三季度新增貸款中制造業(yè)中長(zhǎng)期和基建貸款合計(jì)占比超40%。

寬信用的傳導(dǎo)需要過程，四季度以來，伴隨政策金融工具的落地，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款明顯上量。未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需政策支撐，同時(shí)疫情防控政策的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善也將帶動(dòng)融資意愿改善，我們預(yù)計(jì)2023全年新增信貸投放在22萬億元左右，增速基本穩(wěn)于10%。

受益于寬信用的環(huán)境，房地產(chǎn)領(lǐng)域也迎來一系列托底政策，有望帶動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境同步改善。2021年下半年以來，受地產(chǎn)領(lǐng)域流動(dòng)性危機(jī)發(fā)酵蔓延影響，全年商品房銷售累計(jì)同比持續(xù)為負(fù)，房企多受波及，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)。一方面房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款不良率趨勢(shì)上行，銀行普遍壓降表內(nèi)外的涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口。另一方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，2022年整體信用債、主要是地產(chǎn)債的違約規(guī)模和展期規(guī)模都有顯著攀升，地產(chǎn)債首次違約發(fā)行人數(shù)量增多。

5月起監(jiān)管層頻頻釋放利好，從設(shè)立信用保護(hù)工具，到中債信增護(hù)航民營(yíng)房企發(fā)債，但房企整體融資環(huán)境仍緊張。8月推出政策銀行2000億元保交樓專項(xiàng)借款，9月央行階段性放寬首套房貸利率下限，同月下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率15BP。再到11月以來，“金融16條”、股債貸“三支箭”以及支持保函置換預(yù)售監(jiān)管資金等政策落地生效，從股債貸多維度托底地產(chǎn)流動(dòng)性，政策逐漸深入且范圍越來越廣。

圖3：全面降準(zhǔn)帶動(dòng)信用需求增長(zhǎng)

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所整理

圖4：上市銀行業(yè)績(jī)超預(yù)期

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所整理

雖然在市場(chǎng)化運(yùn)作的原則下，預(yù)計(jì)更多是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企受益，短期對(duì)房企整體投資的改善相對(duì)有限，但是確保房地產(chǎn)市場(chǎng)“平穩(wěn)發(fā)展”、“有效防范化解優(yōu) 質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”的政策思路明確?？梢钥吹揭恍┓e極信號(hào)：

一是，三季度開發(fā)貸增速已環(huán)比小幅回升，雖然改善的節(jié)奏和幅度還有待觀察；二是，從評(píng)級(jí)調(diào)整來看，雖然近兩年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人主體評(píng)級(jí)調(diào)低的企業(yè)數(shù)量明顯高于調(diào)高數(shù)量，但2022年調(diào)低企業(yè)數(shù)量也較2021年有一定回落；三是，根據(jù)上海票交所公布的《截至 2022年11月30日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量從10月的3064個(gè)增至11月的3300個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，增幅較上月放緩4.3pct，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比減少0.7pct至69%，商票逾期有所放緩。

雖然由于信心不足和預(yù)期偏弱，銷售端尚未見明顯企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，按揭貸款增速處于持續(xù)下行通道，但本輪政策支持尚未結(jié)束，我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控壓力最高時(shí)期已過，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)拖累效應(yīng)將減弱，整體信用風(fēng)險(xiǎn)將保持平穩(wěn)。

“巴三”對(duì)銀行核心資本有新要求

從監(jiān)管環(huán)境來看，隨著“巴三”的正式實(shí)施，行業(yè)內(nèi)部格局面臨繼續(xù)整合與分化。

首先，巴塞爾協(xié)議三相關(guān)監(jiān)管要求于2023年1月1日前在全球主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)行，中國(guó)的《商業(yè)銀行資本管理（試行）》原計(jì)劃2022年發(fā)布，對(duì)于銀行的核心資本提出要求，整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量有調(diào)整，部分銀行面臨資本補(bǔ)充壓力。

總體來看，“巴三”的改革要點(diǎn)包括：1.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加權(quán)計(jì)量方法的優(yōu)化，通過約束銀行過度加杠桿以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為，增強(qiáng)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管控能力的匹配度；2.限制高級(jí)資本計(jì)量方法的使用，用于降低模型復(fù)雜性；3.設(shè)置資本計(jì)量底線并完善杠桿率監(jiān)督框架等。

信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量的變化是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加權(quán)計(jì)量方法上，要求標(biāo)準(zhǔn)法細(xì)化信用風(fēng)險(xiǎn)暴露分類，增加各類風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重檔次，把房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、次級(jí)債、股權(quán)和其他資本工具風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行單列。在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露方面，對(duì)商業(yè)地產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%調(diào)整為60%-150%，個(gè)人住房抵押由35%調(diào)為20%-150%；考慮到LTV的主要區(qū)間，整體來看權(quán)重下調(diào)。其他零售風(fēng)險(xiǎn)暴露方面權(quán)重由75%細(xì)化為45%、75%、100%。其他公司風(fēng)險(xiǎn)暴露方面，一般性公司貸款符合投資級(jí)權(quán)重由100% 調(diào)為65%，中小企業(yè)由100%調(diào)為85%；專業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行了細(xì)分。次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%調(diào)整為150%；金融機(jī)構(gòu)股權(quán)、工商企業(yè)股權(quán)類別調(diào)整為投機(jī)性未上市股權(quán)的400%、其他股權(quán)的250%;其他資本工具的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為150%。

因此，在標(biāo)準(zhǔn)法中，貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的細(xì)分以及總體下調(diào)或?qū)?dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)法下的銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)小幅度下降。在內(nèi)評(píng)法下，收緊信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的范圍 ，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)設(shè)置底線要求。由于國(guó)內(nèi)6家銀行使用的是初級(jí)內(nèi)評(píng)法，在初級(jí)內(nèi)評(píng)法的調(diào)整下，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和公司債權(quán)的最低違約概率（PD）從3%上調(diào)至5%，最低違約損失率（LGD）對(duì)于無擔(dān)保債項(xiàng)有些許下調(diào)，有擔(dān)保債項(xiàng)分級(jí)都進(jìn)行了較大幅的下調(diào)。由于客戶能達(dá)到最低違約概率的占比很少，所以PD上調(diào)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響不大。而有擔(dān)保債項(xiàng)LGD的較大幅度下調(diào)或?qū)?dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下降。

最終版還制定了模型法資本計(jì)量底線，內(nèi)評(píng)法下計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)在早期不得少于標(biāo)準(zhǔn)法的50%，2027年不得低于72.5%。由于中國(guó)當(dāng)下的《管理辦法》已規(guī)定了資本底線在并行期內(nèi)分別為95%、90%、80%，因此，72.5%的資本底線要求并不會(huì)對(duì)6家使用內(nèi)評(píng)法的銀行產(chǎn)生較大影響。并且從招行披露的數(shù)據(jù)看，2021年高級(jí)計(jì)量法下的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)較標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量方法低11.7%。

行業(yè)整合與分化進(jìn)行時(shí)

從對(duì)銀行資產(chǎn)端的影響來看，信貸資源向優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)、小微企業(yè)、信用卡傾斜。負(fù)債端，負(fù)債成本定價(jià)更精細(xì)化，中小銀行同業(yè)負(fù)債成本可能上升。

其次，中小銀行改革化險(xiǎn)仍是2023年小銀行發(fā)展的主旋律。近年來，中小銀行在可持續(xù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)化解方面的問題突出，亟須通過補(bǔ)充資本、抱團(tuán)取暖以及改革的方式來應(yīng)對(duì)。根據(jù)2022年3月央行發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果來看，城商行有10%為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)占比3%），農(nóng)合機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別有186家和103家（該類型內(nèi)資產(chǎn)占比5%、7%）。

因此，早在2020年中小銀行整合改革就進(jìn)入加速期，包括蒙商銀行、四川銀行等在2020年獲批籌建，多地上演中小銀行合并重組案例。而2022年年初中央一號(hào)文件也明確要求，要“加快農(nóng)村信用社改革，完善省 （自治區(qū)）農(nóng)村 信用社聯(lián)合社治理機(jī)制，穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)”；銀保監(jiān)會(huì)在新聞通氣會(huì)上 提到“通過加大不良資產(chǎn)處置力度、引進(jìn)合格股東、吸收合并、重組整合、達(dá)標(biāo)升級(jí)等多種方式，合力推進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)村中小銀行處置”。

回顧2022年全國(guó)各地區(qū)區(qū)域中小銀行整合的探索，方式包括：1.在多家地方城商行基礎(chǔ)上新設(shè)省級(jí)城商行，如2021年四川銀行、遼沈銀行、山西銀行的設(shè)立；2.地市級(jí)農(nóng)商行組建加速：如四川、云南、河南多地發(fā)起設(shè)立新的地市級(jí)農(nóng)商行，或多家農(nóng)信社合并重組為市級(jí)農(nóng)商行，也有區(qū)域范圍內(nèi)的兼并收購(gòu)村鎮(zhèn)銀行；3.在組建市級(jí)農(nóng)商行基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)省聯(lián)社改革：目前原則是“一省一 策”，主要方式是改制為聯(lián)合銀行。

中小銀行改革提速目的在于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)+化解風(fēng)險(xiǎn)。一方面，通過區(qū)域協(xié)作，形成規(guī)模效應(yīng)，降低自身的運(yùn)營(yíng)成本，也避免了區(qū)域性的同業(yè)過度重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，理順股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部治理、加快處置歷史遺留問題與不良資產(chǎn)，減少個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)外溢，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2023年中小銀行化險(xiǎn)改革的深入推進(jìn)，有助于進(jìn)一步降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

圖5：上市銀行業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量趨優(yōu)

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所整理

基于上述分析，2023年銀行業(yè)基本面將面臨息差延續(xù)下行、市場(chǎng)利率中樞有望企穩(wěn)的局面。2022年息差是銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)的主要負(fù)貢獻(xiàn)因素之一，三季度商業(yè)銀行凈息差1.936%，較二季度的1.94%基本持平，但因基數(shù)抬升影響，同比降幅13BP略有走闊，整體看一至三季度環(huán)比降幅分別為11BP、3BP、0.5BP，各類別銀行同比降幅均在10BP以上。

原因既有宏觀層面利率下行和讓利影響，也有行業(yè)層面的投放結(jié)構(gòu)性因素。一方面，2022年經(jīng)濟(jì)壓力下政策利率兩次下調(diào)，牽引LPR報(bào)價(jià)下行；另一方面，銀行作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主體，承擔(dān)讓利責(zé)任，政策引導(dǎo)加大逆周期投放力度，有效信貸需求不足的情況下，信貸供需格局弱，可以看到上半年票據(jù)沖量頻現(xiàn)，貼現(xiàn)利率探底的同時(shí)，作為信貸投放景氣度的前瞻性指標(biāo)之一，票貼轉(zhuǎn)貼利率和同業(yè)存單利率持續(xù)倒掛；此外，隨著地產(chǎn)政策的松動(dòng)，首套房貸利率下限打開，三季度新發(fā)按揭利率較上年末大降129BP至4.34%，為2008年以來最低水平，整體金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率較上年末降42BP至4.34%。

因此，2022年銀行主要通過負(fù)債端和調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)沖，包括監(jiān)管通過降準(zhǔn)、提供低成本再貸款、財(cái)政貼息，以及推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革、引導(dǎo)降掛牌利率等手段，緩解銀行負(fù)債端壓力；各家銀行也加大了對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和低成本存款的爭(zhēng)奪。2022年受居民儲(chǔ)蓄意愿提升影響，銀行負(fù)債端存款增長(zhǎng)較快，金融機(jī)構(gòu)一般存款增速年初以來持續(xù)上行，7月增速整體反超貸款，11月達(dá)11.6%；1-11月累計(jì)貸款增量25.5萬億元，同比多增38%，也遠(yuǎn)高于貸款19.9萬億元的增量。并且2022年整體流動(dòng)性寬裕環(huán)境下，市場(chǎng)利率保持相對(duì)低位，也助力同業(yè)負(fù)債成本保持低位。

展望2023年，在一季度重定價(jià)影響下，銀行息差仍面臨較大下行壓力，之后預(yù)計(jì)降幅收斂并伴隨融資需求的回溫逐步企穩(wěn)，全年預(yù)計(jì)息差降幅10BP左右。

從資產(chǎn)端來看，重定價(jià)后，有望伴隨需求回升而企穩(wěn)。年初重定價(jià)的一次性沖擊下，貸款收益率有望見底。后續(xù)來看，一方面雖然市場(chǎng)利率9月以來逐步向政策利率回歸，但目前仍在相對(duì)低位，2023年貨幣政策以穩(wěn)為主、結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力的特征下，LPR報(bào)價(jià)大幅下行的空間不大。另一方面伴隨經(jīng)濟(jì)景氣度的恢復(fù)，信貸供需結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)，從投放結(jié)構(gòu)和定價(jià)層面看對(duì)貸款收益率形成向上支撐，銀行資負(fù)兩端調(diào)整空間拓寬，包括相對(duì)高收益的零售貸款投放伴隨消費(fèi)的恢復(fù)而改善，以及對(duì)公中長(zhǎng)期貸款投放拉動(dòng)、票據(jù)沖量需求弱化。從央行三季度銀行家問卷數(shù)據(jù)可以看到，2022年三季度貸款總體需求指數(shù)59%，環(huán)比上季小幅回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)止跌企穩(wěn)。

在銀行結(jié)構(gòu)上，按揭占比高的銀行重定價(jià)壓力相對(duì)更大，而銀行卡消費(fèi)貸等短期貸款投放比例高的銀行資產(chǎn)久期短、也較早完成重定價(jià)，比如三季度已有部分城商行息差環(huán)比改善，如寧波銀行和蘇州銀行息差均環(huán)比上行3BP。

從負(fù)債端來看，市場(chǎng)利率中樞回歸;存款活化和定價(jià)有望改善。首先，雖然貨幣政策仍處于寬松周期，但邊際預(yù)期變化下，市場(chǎng)利率中樞逐步從超低狀態(tài)回升、向政策利率回歸，目前同業(yè)存單發(fā)行利率基本回升到常態(tài)水平，預(yù)計(jì)2023年銀行同業(yè)負(fù)債成本有一定回升。其次，存款方面，雖然定期化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但2023年經(jīng)濟(jì)活力改善下，資金活化程度有望階段性改善，居民收入預(yù)期回升也有助于降低儲(chǔ)蓄意愿，一定程度上減緩定期化的趨勢(shì)。此外，2022年兩次降準(zhǔn)以及存款掛牌利率下調(diào)對(duì)存款成本率的改善效果有望持續(xù)釋放，存款定價(jià)機(jī)制改革的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。

2022年以來，銀行資產(chǎn)增速整體上行至高位，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)10月同比增加9.8%，較上年末提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。一方面監(jiān)管引導(dǎo)加大信貸投放支持實(shí)體，尤其是制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等重點(diǎn)領(lǐng)域，另一方面，政策性開發(fā)性金融工具等資金落地加快，帶動(dòng)配套融資上量，總體擴(kuò)表呈現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)的特征。并且結(jié)構(gòu)上，2022年大行占擴(kuò)表主導(dǎo)地位，三季度資產(chǎn)增速提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，股份行和城農(nóng)商行資產(chǎn)增速環(huán)比波動(dòng)-0.6pct、0.1pct、-0.9pct收于7.2%、10.2%、10%，零售業(yè)務(wù)或涉房業(yè)務(wù)比例高的股份行和農(nóng)商行擴(kuò)表相對(duì)乏力。

展望2023年，在監(jiān)管提升需求的背景下，銀行擴(kuò)表有多因素支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)下，寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)途徑更加通暢，有效信貸需求有望逐步修復(fù)，打開增量空間；政策金融工具未到退出時(shí)點(diǎn)，基建領(lǐng)域信貸投放有延續(xù)性，2022年各地項(xiàng)目加快篩選和審批，信貸需求的儲(chǔ)備較為充裕，并且政策開發(fā)金融工具、設(shè)備更新再貸款等政策調(diào)控手段也有加碼空間；防控政策優(yōu)化后，擴(kuò)內(nèi)需提振消費(fèi)是2023年重要的政策抓手，銀行零售信貸投放有望邊際改善；地產(chǎn)領(lǐng)域信心恢復(fù)需要時(shí)間，但房企融資紓困等多重利好政策密集落地，悲觀預(yù)期糾偏，對(duì)公和零售相關(guān)信貸投放有望企穩(wěn)；此外，綠色、制造業(yè)、普惠小微等政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域貸款仍將保持快速增長(zhǎng)。因此銀行規(guī)模有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，繼續(xù)作為業(yè)績(jī)的重要正貢獻(xiàn)因子。

此外，前期不良出清充分、疊加處置力度不減，當(dāng)前銀行存量資產(chǎn)質(zhì)量表觀指標(biāo)仍然保持穩(wěn)健。2020年疫情以來商業(yè)銀行不良率有所攀升，至2020年三季度升至1.96%高點(diǎn)，后伴隨風(fēng)險(xiǎn)加速出清，行業(yè)不良率逐季穩(wěn)步下降，2022年三季度收錄1.66%，較上年末降低7BP，目前處于2016年以來最低水平。并且上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)，主要是尾部小型金融機(jī)構(gòu)不良出現(xiàn)上行。前瞻性指標(biāo)方面，雖然地產(chǎn)領(lǐng)域違約加劇了潛在不良的風(fēng)險(xiǎn)，但是關(guān)注類貸款占比一直處于下行通道，規(guī)模也在上半年有所攀升，三季度迎來環(huán)比回落0.3%。

2022年結(jié)構(gòu)性的壓力主要在房地產(chǎn)領(lǐng)域，后續(xù)伴隨融資環(huán)境改善，潛在風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋。前三季度來看，居民收入受疫情沖擊、償債能力受損，以及地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)演繹，體現(xiàn)在銀行報(bào)表中相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的貸款質(zhì)量有波動(dòng)。如招行按揭貸款和其他零售貸款三季度不良率分別環(huán)比進(jìn)一步上行2BP、34BP，平安銀行新一貸、車貸、信用卡不良率分別環(huán)比中期也進(jìn)一步上行15BP、19BP、12BP。部分銀行受零售和地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)下遷影響，前瞻性指標(biāo)有波動(dòng)，如招行、平安銀行三季度關(guān)注類占比分別環(huán)比走高13BP和17BP。相應(yīng)的，銀行主動(dòng)收縮地產(chǎn)領(lǐng)域包括表內(nèi)地產(chǎn)授信敞口和表外不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞口，疊加2022年整體不良處置力度較大，前三季度社融口徑下的核銷規(guī)模和2020年相當(dāng)，帶動(dòng)部分指標(biāo)三季度邊際改善，如平安銀行三季度對(duì)公房地產(chǎn)不良率環(huán)比降5BP至0.72%，招行雖有上行，但披露不良生成率已現(xiàn)拐點(diǎn)。

未來在多維度政策引導(dǎo)下，對(duì)結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)可適度樂觀。一方面，年末銀行加大房企授信力度，也通過展期等手段以時(shí)間換空間；另一方面，銷售端“一城一策”下，各地加碼降首付比例、降稅費(fèi)等，以提振居民購(gòu)房意愿。政策發(fā)力均利好房企流動(dòng)性壓力改善，進(jìn)一步緩釋銀行潛在不良風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2023年銀行信用成本同比回落，同時(shí)需要關(guān)注地產(chǎn)化險(xiǎn)節(jié)奏，以及2023年整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間節(jié)奏。