袁京力

近期，火電企業(yè)利好頻傳，2022年12月底發(fā)布的各地交易結(jié)果出爐，電價(jià)在基本保持不低于2022年水準(zhǔn)基礎(chǔ)上，較基準(zhǔn)價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的上浮。

另一方面，成本端也出現(xiàn)了利好。10月初，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布相關(guān)文件，對(duì)2023年煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)給予了指導(dǎo)，2023年長(zhǎng)協(xié)合同下水煤（5500大卡）合同基準(zhǔn)價(jià)為675元/噸，較2022年下降25元。

受此利好刺激，2022年年底火電股表現(xiàn)活躍，在市場(chǎng)上漲乏力之時(shí)，火電板塊整體表現(xiàn)不俗，火電龍頭華能國(guó)際更是在短短7個(gè)交易日內(nèi)從底部上漲超過(guò)20%。

自2021年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格的大漲擠壓了火電企業(yè)的利潤(rùn)空間，即便是2021年國(guó)務(wù)院對(duì)電價(jià)進(jìn)行調(diào)整，依然有一部分火電企業(yè)在前三季度出現(xiàn)了虧損。在上述雙重利好共同作用下，火電企業(yè)在2023年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。

電價(jià)修復(fù)得以繼續(xù)

2020年年初，煤炭?jī)r(jià)格一度受全球疫情影響跌至階段性低谷，但受全球大放水及中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇刺激，自2020年第三季度開(kāi)始，動(dòng)力煤價(jià)格開(kāi)始上漲，并在2021年下半年達(dá)到高點(diǎn)，此后受2022年2月俄烏沖突的影響，全球動(dòng)力煤維持在相對(duì)高位，火電企業(yè)也陷入了虧損的邊緣。

在煤炭?jī)r(jià)格上漲的同時(shí)，電價(jià)也打開(kāi)了上漲空間。2021年10月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知，電價(jià)浮動(dòng)范圍由此前的上浮不超過(guò)10%、下浮不超過(guò)15%改為上下浮動(dòng)原則上不超過(guò)20%，高耗能企業(yè)不受限制。

這是此前制定的電力價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制的深化，由此，火電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)得以打開(kāi)，煤價(jià)上漲的成本能夠得到部分傳遞。

中電聯(lián)的一份報(bào)告指出，2021年以來(lái)煤炭企業(yè)采購(gòu)的電煤綜合價(jià)始終超過(guò)基準(zhǔn)價(jià)上限，大型發(fā)電集團(tuán)到場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)漲幅也遠(yuǎn)超過(guò)火電企業(yè)售電價(jià)漲幅，導(dǎo)致大型火電企業(yè)仍有超過(guò)一半以上處于虧損狀態(tài)，比較有代表性的就是火力發(fā)電量排名第一的華能國(guó)際，該公司前三季度扣非凈利潤(rùn)虧損50.6億元。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，A股申萬(wàn)火力發(fā)電企業(yè)共有27家上市公司，其中8家處于虧損狀態(tài)，其余多數(shù)火電企業(yè)處于微盈利狀態(tài)，火電企業(yè)依然沒(méi)有充分受益于電價(jià)的調(diào)整，業(yè)績(jī)分化較大，一部分原因是火電企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)價(jià)的力度不同，另一方面是電價(jià)的上漲尚難以覆蓋煤炭成本的上升。

自2021年一季度開(kāi)始，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，并在三季度突破2000元/噸。

據(jù)信達(dá)證券測(cè)算，以“1439”號(hào)文發(fā)布后全國(guó)平均煤電電價(jià)按最大上浮空間20%計(jì)算（即0.4397元/KWh），能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)的平均煤炭?jī)r(jià)格為875元/噸左右（秦皇島5500K），遠(yuǎn)不足以覆蓋動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格。

近期，以廣東為代表的年度成交均價(jià)上升讓火電行業(yè)的整體盈利成為可能。

2022年12月底，用電大省廣東發(fā)布電力交易結(jié)果，2023年年度雙邊協(xié)商交易電量為2426.5億千瓦時(shí)，成交均價(jià)為553.88元/兆瓦時(shí)，較規(guī)定的基準(zhǔn)價(jià)463元/兆瓦時(shí)上漲19.6%，接近554元/兆瓦時(shí)的成交價(jià)上限，這一成交均價(jià)較2022年的497.04元/兆瓦時(shí)上漲11.43%。

同時(shí)，另一用電大省江蘇也發(fā)布了電力交易結(jié)果：年度成交量為3389.89億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)為466.64元/兆瓦時(shí)，較391元/兆瓦時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)上浮19.35%，與2022年基本持平。

在之前制定2023年交易規(guī)則時(shí)，廣東和江蘇對(duì)于“交易價(jià)格隨燃料成本變化合理浮動(dòng)”的指導(dǎo)也更加清晰。

不僅如此，國(guó)家發(fā)改委、能源局還印發(fā)相關(guān)通知，其中重點(diǎn)指出要堅(jiān)持電力中長(zhǎng)期合同高比例簽約，市場(chǎng)化電力用戶2023年年度中長(zhǎng)期合同簽約量應(yīng)高于上一年度用電量的80%，并通過(guò)后續(xù)季度、月度、月內(nèi)合同簽訂，保障全年中長(zhǎng)期合同簽約電量高于上一年用電量的90%。

從整體交易情況看，2022年1-10月，全國(guó)各地累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量4.31萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的60.1%，相比于2021年的全年市場(chǎng)化交易量提高近15個(gè)百分點(diǎn)。

信達(dá)證券認(rèn)為，伴隨著電力市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)、市場(chǎng)化電量占比不斷提高、各地現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)和輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)的進(jìn)一步開(kāi)展，火電企業(yè)有望從電價(jià)上浮、輔助類收益和容量補(bǔ)償三個(gè)電價(jià)組成部分獲益。

供給有望改善，煤價(jià)中樞或下移

煤炭成本一直是火電企業(yè)盈利的最重要變量。從2021年各家上市公司年報(bào)看，大型火電企業(yè)如華能國(guó)際、國(guó)電電力和大唐發(fā)電的燃料成本占總成本的比例分別為73.54%、68.37%和69.74%，較2020年出現(xiàn)了近10個(gè)點(diǎn)的上漲；中小型火電企業(yè)的代表建投能源、贛能股份，燃料成本占總成本的比重分別為73.36%和80.1%。

自2020年新冠爆發(fā)后，煤炭?jī)r(jià)格大漲，雖然有供給需求方面的因素，但不可否認(rèn)，一些意外事件也扮演了催化劑的角色：自2020年新冠爆發(fā)后全球央行大放水、2021年大宗商品價(jià)格暴漲、2022年2月俄烏沖突爆發(fā)、2022年中國(guó)水利發(fā)電不及預(yù)期及夏季持續(xù)高溫等。然而，上述極端事件還會(huì)持續(xù)上演嗎？

面對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格的暴漲，國(guó)家發(fā)改委于2022年2月出臺(tái)相關(guān)通知，規(guī)定秦皇島下水煤的中長(zhǎng)期交易價(jià)格范圍為每噸570-777元（含稅）。

由此，2022年電煤由長(zhǎng)協(xié)“既保量又保價(jià)”實(shí)質(zhì)上進(jìn)入了行政化保供狀態(tài)。

2022年7月，國(guó)家發(fā)改委加大電煤長(zhǎng)協(xié)保供力度，提出“嚴(yán)格落實(shí)三個(gè)100%”，電煤長(zhǎng)協(xié)覆蓋率和履約率不斷上行，煤電企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況邊際向好。

2022年10月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)通知，確定2023年電煤中長(zhǎng)期合同下水煤（5500大卡）合同基準(zhǔn)價(jià)為675元/噸，較2022年的基準(zhǔn)線下降25元，下調(diào)電煤基準(zhǔn)價(jià)有助于燃煤發(fā)電企業(yè)降低燃料成本。

即便如此，2022年，受水電發(fā)電不給力、國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格維持高位及夏季持續(xù)高溫等突發(fā)因素影響，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格依然在高位運(yùn)行，現(xiàn)貨價(jià)格也比長(zhǎng)協(xié)價(jià)高出不少。

2022年12月22日，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)為1326元/噸，較此前一周的1371元/噸下降了45元/噸，周降幅較大，較2022年10月27日的1586元/噸已經(jīng)下降超過(guò)16%，現(xiàn)貨價(jià)格在用煤高峰期出現(xiàn)如此大的跌幅還是比較驚人的。

中短期看，動(dòng)力煤的庫(kù)存也比2021年改善不少。

截至2022年12月1日，由于強(qiáng)力保供政策的實(shí)施，2023年以來(lái)沿海8省電廠平均可用天數(shù)16.4天，整體高于2021年的13.12天，略低于2019年的16.91天和2020年的18.96天。

而煤炭的國(guó)內(nèi)供給在2023年也有望得到改善。截至2021年年底，中國(guó)在建的千萬(wàn)噸級(jí)煤礦有24處左右，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3億噸。

據(jù)2022年4月召開(kāi)的國(guó)常會(huì)，未來(lái)，中國(guó)將通過(guò)合作優(yōu)化煤炭企業(yè)生產(chǎn)、項(xiàng)目建設(shè)等核準(zhǔn)審批制度，落實(shí)地方穩(wěn)產(chǎn)保供責(zé)任，充分落實(shí)現(xiàn)金產(chǎn)能，通過(guò)核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)新投產(chǎn)等方式，2022年新增煤炭產(chǎn)能3億噸。

東莞證券認(rèn)為，2022年新增3億噸產(chǎn)能占中國(guó)2021年煤炭產(chǎn)量的7%，其中部分新增產(chǎn)能將于2023年滿產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，未來(lái)煤炭有望供應(yīng)增加。

從2023年來(lái)看，煤炭進(jìn)口有望得到改善。

2021年，中國(guó)生產(chǎn)原煤40.7億噸，進(jìn)口煤炭3.2億噸；2022年，受俄烏沖突影響，歐洲停止從俄羅斯進(jìn)口煤炭，轉(zhuǎn)而求助印尼、澳大利亞等國(guó)，由此推高了國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格，中國(guó)煤炭進(jìn)口大幅減少；2022年1-11月，中國(guó)進(jìn)口煤炭為2.6億噸，同比下降10.1%，較2021年同期出現(xiàn)較大幅度下降。

從海外來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格也有走低的可能，歐洲對(duì)煤炭的需求或許沒(méi)有預(yù)期強(qiáng)烈；此前，由于歐洲通過(guò)了削減天然氣消費(fèi)的方案，由此引發(fā)對(duì)替代能源煤炭需求的預(yù)期，但至2022年年底，受暖冬及通脹高企導(dǎo)致的需求減弱影響，歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)下跌至77歐元/兆瓦時(shí)，這已經(jīng)是俄烏沖突前的價(jià)格水平。

此外，中國(guó)與澳大利亞關(guān)系改善也有利于改善中國(guó)的煤炭進(jìn)口。澳大利亞曾是中國(guó)最大的煤炭進(jìn)口國(guó)，中國(guó)最高曾在2018年從澳大利亞進(jìn)口煤炭8040萬(wàn)噸，此后來(lái)自澳大利亞的煤炭進(jìn)口一路下降至2020年的4700萬(wàn)噸，2021年更是下跌至1171萬(wàn)噸，隨著中澳關(guān)系升溫，如果澳煤進(jìn)口增加，將有利于改善以廣東為代表的東南沿海省份火電企業(yè)的成本。