吳成頌，陸欣欣

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

一、引言

作為最普遍存在的組織形式，企業(yè)的發(fā)展會(huì)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。而企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為不僅能夠通過研發(fā)創(chuàng)新提高自身業(yè)績[1]、價(jià)值和資源配置效率[2]，還能進(jìn)一步促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，提高社會(huì)生產(chǎn)率[3]。因此，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是新經(jīng)濟(jì)背景下我國進(jìn)一步提高創(chuàng)新質(zhì)量和綜合國力的重要途徑。作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行為的決策主體，管理者的個(gè)人特質(zhì)[4]、權(quán)力大小[5]及心理因素[6]等都會(huì)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生不同影響。而市場信息作為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的必要前提條件，其準(zhǔn)確性、及時(shí)性及可獲得性在很大程度上決定了管理者的風(fēng)險(xiǎn)決策是否科學(xué)合理。因此，考察管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，對(duì)培育高素質(zhì)人才,提高企業(yè)創(chuàng)新效率,進(jìn)一步促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有深刻的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融危機(jī)爆發(fā)之后，學(xué)術(shù)界對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”的研究視角逐漸從銀行等金融機(jī)構(gòu)過渡到一般企業(yè)[7]，其研究重點(diǎn)主要包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的測度[8-9]、影響因素[10-12]及經(jīng)濟(jì)后果[13-15]等。其他方面的研究固然重要，而研究什么因素會(huì)影響及如何影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)才能為合理確定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提供科學(xué)指導(dǎo)。趙龍凱等[16]從文化差異角度探究了合資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。栗曉云等[17]從稅制改革視角出發(fā)，指出“營改增”這一創(chuàng)新政策工具能夠顯著提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。而陳小輝和張紅偉[18]則指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)新水平和企業(yè)融資能力的提升，進(jìn)而提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。此外，也有研究從董事網(wǎng)絡(luò)[19]、企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營[20]、高管晉升激勵(lì)[21]等角度分析影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的因素，豐富了相關(guān)理論研究。

信息是資本市場的核心組成部分，其對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用是資本市場有效運(yùn)行的重要前提條件。信息透明一方面可以緩解代理問題，減少信息成本，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量；另一方面也可能會(huì)造成商業(yè)機(jī)密的泄露，對(duì)企業(yè)造成毀滅性打擊?，F(xiàn)有文獻(xiàn)較少涉及對(duì)企業(yè)信息透明度的研究，且大多集中于探究會(huì)計(jì)信息透明度的經(jīng)濟(jì)后果。汪煒和蔣高峰[22]研究指出，信息透明度的提高會(huì)通過降低企業(yè)資本成本影響其投資決策。周中勝、陳漢文[23]認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息透明度可以顯著緩解證券市場上的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，進(jìn)而提高其資源配置效率。張興亮和夏成才[24]研究發(fā)現(xiàn)，銀行更加信任會(huì)計(jì)信息透明度高的企業(yè)，會(huì)為其提供更多的借款金額，同時(shí)，該企業(yè)也會(huì)為了維持自身信譽(yù)按期還本付息，違約風(fēng)險(xiǎn)低。在信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響方面，楊思雨[25]提出，會(huì)計(jì)信息透明度的提高能夠緩解企業(yè)融資約束，從而提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。然而，戴弦[26]對(duì)深交所主板上市公司進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息透明度的提高會(huì)增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)管理層決策監(jiān)督的有效性，從而抑制管理層的冒進(jìn)行為表現(xiàn)，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響方式主要是企業(yè)通過年報(bào)、分析師報(bào)告及各種公告進(jìn)行信息披露，使利益相關(guān)者能夠了解企業(yè)整體運(yùn)營情況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行合理安排。而這些特定信息的披露程度離不開管理者的決策行為，因此，應(yīng)當(dāng)重視管理者對(duì)企業(yè)信息透明度的關(guān)注及其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。但目前鮮有學(xué)者探究管理者能力對(duì)企業(yè)信息透明度的影響，而在管理者能力影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面，潘前進(jìn)和李曉楠[27]、Habib et al.[28]都肯定了高能力管理者的資源獲取能力更強(qiáng)，但同時(shí)其也更可能產(chǎn)生過度投資行為。而何威風(fēng)等[29]卻基于委托代理理論論證了管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

為增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力，管理者往往會(huì)做出偏離行業(yè)常規(guī)的戰(zhàn)略決策，導(dǎo)致投資者因信息不對(duì)稱減少對(duì)企業(yè)的資本投資，使企業(yè)的融資成本增加，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大[30]。理性的管理者為保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，往往會(huì)選擇降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)行收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目投資。然而，張夢思[31]卻發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異度將顯著正向影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。此外，黃旭等[32]研究指出，高管團(tuán)隊(duì)的年齡特征和任期特征會(huì)負(fù)向影響企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，而女性高管則傾向于做出常規(guī)戰(zhàn)略決策。陳收等[33]則探究了CEO權(quán)力大小對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略差異度的影響，具體來說，CEO權(quán)力越大，企業(yè)采取差異戰(zhàn)略行為的可能性越大。代志勇[34]則從高管團(tuán)隊(duì)角度出發(fā)，證明其教育水平及職能背景會(huì)抑制企業(yè)戰(zhàn)略差異度，而年齡和任期特征則會(huì)促進(jìn)管理者進(jìn)行戰(zhàn)略變革。

縱觀上述文獻(xiàn)，當(dāng)前關(guān)于管理者如何影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究主要集中在管理者的激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力及其自身特征等方面，同時(shí)，少有研究探討信息透明度對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)制，也無學(xué)者將企業(yè)戰(zhàn)略差異度引入這一研究框架。因此，本文在梳理相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響假說，并引入企業(yè)信息透明度和戰(zhàn)略差異度，探尋這四者之間的相關(guān)關(guān)系。本文的研究價(jià)值在于，首先，從實(shí)證角度研究了管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，彌補(bǔ)了相關(guān)理論研究的不足；其次，研究了企業(yè)信息透明度在管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響中所起到的間接效應(yīng)，深化了這一領(lǐng)域的相關(guān)研究；再次，本文首次將戰(zhàn)略差異度引入管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究框架，為企業(yè)制定戰(zhàn)略決策提供理論依據(jù)；最后，本文探尋了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和二職合一制度對(duì)管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的影響，為企業(yè)的制度制定提供了理論支持。

三、理論分析與研究假設(shè)

高層梯隊(duì)理論[35]提出，管理者的性別、年齡和工作經(jīng)歷等特征的差異會(huì)導(dǎo)致其選擇不同的經(jīng)營策略，進(jìn)而影響企業(yè)績效。但上述異質(zhì)性特征只有內(nèi)化為管理者能力才能對(duì)資源的利用效率產(chǎn)生影響，成為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重要保障。Demerjian et al.[36]認(rèn)為管理者的能力是其利用有限的資源創(chuàng)造最大利潤的能力。在企業(yè)發(fā)展過程中，管理者既要將資本投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以獲得高收益，也要避免過高的風(fēng)險(xiǎn)行為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難?；诠芾韺W(xué)理論，能力較高的管理者傾向于提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

首先，能力強(qiáng)的管理者擁有豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，了解企業(yè)所處環(huán)境，不僅能夠沉著冷靜地在風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下做出正確決策，還能夠識(shí)別出未來行業(yè)發(fā)展中的潛在投資機(jī)會(huì)，并通過內(nèi)部控制、制度改革等手段把控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，使企業(yè)保持較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其次，能力強(qiáng)的管理者具有較為完善的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資源供給和廣闊的銷售渠道[37]，使得管理者在將企業(yè)的內(nèi)外部資源進(jìn)行整合優(yōu)化后，能夠利用可靠的交易渠道投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。再次，基于心理學(xué)的角度來說，能力強(qiáng)的管理者往往較為自信，更傾向于選擇高難度任務(wù)來滿足“困難動(dòng)機(jī)”的心理需求[38]，緩解代理問題[39]，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。最后，能力強(qiáng)的管理者能夠快速吸取他人風(fēng)險(xiǎn)控制成敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行制度、組織等方面的創(chuàng)新突破，盡可能把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益。綜上，本文提出如下假設(shè)。

H1：管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)。

Bushman et al.[40]將企業(yè)信息透明度定義為社會(huì)公眾及利益相關(guān)者對(duì)上市公司特定信息的可獲取性。一方面，充足的信息是合作的前提，基于委托代理理論，管理者掌握著大量關(guān)于市場狀況和企業(yè)盈利機(jī)會(huì)的信息，而所有者卻很難清楚了解企業(yè)業(yè)績的波動(dòng)是源于市場環(huán)境的自然變動(dòng)還是管理者的努力程度，為此，企業(yè)強(qiáng)制要求管理者定期進(jìn)行信息披露，以改善雙方的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。吳晞[41]指出，在企業(yè)發(fā)展過程中，能力強(qiáng)的管理者能夠提高企業(yè)績效，并傾向于向市場積極披露企業(yè)經(jīng)營良好的信息，以獲得投資者的青睞。另一方面，管理者在非正式場合的自由言論也會(huì)影響企業(yè)信息透明度。根據(jù)聲譽(yù)理論和信號(hào)傳遞理論，能力強(qiáng)的管理者往往具有較高的媒體關(guān)注度，其發(fā)布不實(shí)言論的代價(jià)較大，因此更傾向于傳遞真實(shí)可靠的信息來強(qiáng)化自身的良好聲譽(yù)[42]。然而，信息透明度的提升會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。首先，董竹和張欣[43]指出，會(huì)計(jì)信息可比有助于投資者將所掌握的企業(yè)經(jīng)營狀況與其他公司進(jìn)行對(duì)比，提高企業(yè)的短期收益壓力，導(dǎo)致管理層產(chǎn)生短視行為，放棄投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以維持企業(yè)短期業(yè)績表現(xiàn)，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。其次，高企業(yè)信息透明度一方面能夠使管理者更為準(zhǔn)確地識(shí)別、評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還能促進(jìn)利益相關(guān)者對(duì)管理者行為的有效監(jiān)督，減小管理者做出冒進(jìn)投融資決策的可能性，弱化其盈余管理行為，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。最后，出于對(duì)自身利益的保護(hù)，管理者在能夠掌握更多外部信息的情況下，更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)快的項(xiàng)目來獲得良好的個(gè)人聲譽(yù)和職業(yè)報(bào)酬。綜上，本文提出如下假設(shè)。

H2：能力強(qiáng)的管理者會(huì)通過提高企業(yè)信息透明度來降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

在有限的市場資源限制下，企業(yè)為獲得超額利潤、謀求行業(yè)領(lǐng)先地位，往往會(huì)選擇偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)模式，但這也導(dǎo)致企業(yè)面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)[44]。首先，行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略企業(yè)能夠更好地適應(yīng)現(xiàn)有法律監(jiān)管環(huán)境，獲得政府支持，企業(yè)發(fā)展更為穩(wěn)定。其次，行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略企業(yè)的資源配置具有高度相似性[45]，管理者能夠減少其決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)定。再次，戰(zhàn)略差異度高意味著企業(yè)偏離行業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)，其結(jié)果具有較大的不確定性，提高了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。最后，管理者的收入和職位穩(wěn)定與企業(yè)發(fā)展密切相關(guān)[29]，而能力強(qiáng)的管理者會(huì)為了維持此前由于較好經(jīng)營管理業(yè)績所積攢的職業(yè)聲譽(yù)，選擇在企業(yè)戰(zhàn)略差異度較大時(shí)放棄其他高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，采取保守投資策略，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平?；诖?，本文提出如下假設(shè)。

H3：企業(yè)戰(zhàn)略差異度會(huì)抑制管理者能力與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)模型構(gòu)建

基于假設(shè)1，為驗(yàn)證管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，首先設(shè)定如式(1)所示的基準(zhǔn)回歸模型。

Riskit=β0+β1MAit+β2Levit+β3Growthit+β4Roait+β5Ownerit+β6Payit+β7Sizeit+β8Ageit+∑Year+∑Industry+εit.

(1)

式中，i代表公司；t代表年份；β為回歸系數(shù)；Risk代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；MA代表管理者能力；Lev代表資產(chǎn)負(fù)債率；Growth代表銷售收入增長率；Roa代表企業(yè)總資產(chǎn)收益率；Owner代表股權(quán)集中度；Pay代表高管薪酬；Size代表企業(yè)規(guī)模；Age代表企業(yè)成立年限；Year和Industry分別代表年份和行業(yè)固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

基于假設(shè)2，為研究管理者能力是否通過影響企業(yè)信息透明度來影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文借鑒Baron and Kenny[46]的逐步回歸法進(jìn)行檢驗(yàn)。因此，設(shè)定式(2)和式(3)所示中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停渲?，α、γ為回歸系數(shù)，Trans代表企業(yè)信息透明度。

Transit=α0+α1MAit+α2Levit+α3Growthit+α4Roait+α5Ownerit+α6Payit+α7Sizeit+α8Ageit+∑Year+∑Industry+εit.

(2)

Riskit=γ0+γ1Transit+γ2Levit+γ3Growthit+γ4Roait+γ5Ownerit+γ6Payit+γ7Sizeit+γ8Ageit+∑Year+∑Industry+εit.

(3)

若α1與γ1均顯著，說明企業(yè)信息透明度在管理者能力影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的過程中起到了間接作用。同時(shí)，若α1×γ1的符號(hào)與β1一致，說明企業(yè)信息透明度在管理者能力影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中起到的中介效應(yīng)為α1×γ1；若α1×γ1的符號(hào)與β1相反，說明企業(yè)信息透明度在管理者能力影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中起到的是遮掩效應(yīng)，且大小為α1×γ1。

此外，為檢驗(yàn)企業(yè)信息透明度是否為完全中介變量，進(jìn)一步構(gòu)建如式(4)所示回歸模型。

Riskit=δ0+δ1MAit+δ2Transit+δ3Levit+δ4Growthit+δ5Roait+δ6Ownerit+δ7Payit+δ8Sizeit+δ9Ageit+∑Year+∑Industry+εit.

(4)

式中，δ為回歸系數(shù)。

若企業(yè)信息透明度為部分中介變量，即管理者能力既能夠直接影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，又能夠通過企業(yè)信息透明度間接影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，則δ1、δ2均應(yīng)顯著，此時(shí)，企業(yè)信息透明度所起到的間接效應(yīng)為α1×δ2。若δ1不顯著而δ2顯著，說明管理者能力僅通過企業(yè)信息透明度這一完全中介變量影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

為了考察假設(shè)3中企業(yè)戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)作用，本文進(jìn)一步引入戰(zhàn)略差異度Strategy及其與管理者能力MA的交互項(xiàng)Strategy×MA，構(gòu)建如式(5)所示模型。

Riskit=ρ0+ρ1MAit+ρ2Strategy×MAit+ρ3Strategy+ρ4Levit+ρ5Growthit+ρ6Roait+ρ7Ownerit+ρ8Payit+ρ9Sizeit+ρ10Ageit+∑Year+∑Industry+εit.

(5)

式中，ρ為回歸系數(shù)。

(二)變量選取

1.被解釋變量：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk)

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)主要有兩種，盈余波動(dòng)率[6，47]和股票收益波動(dòng)率[38,48]。由于影響企業(yè)股價(jià)的因素很多且其波動(dòng)較大，故本文借鑒何瑛等[49]的研究，使用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)總資產(chǎn)收益率Adj-Roa(式(6))在t-2到t年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差Risk1(式(7))和極差Risk2(式(8))來測度企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并將其數(shù)值乘以100，使回歸結(jié)果更加直觀。

(6)

Risk1it=

(7)

Risk2it=max(Adj-Roait)-min(Adj-Roait).

(8)

式中，i代表公司；t、T代表年份；x為第i年企業(yè)所處行業(yè)的企業(yè)總量。

2.解釋變量：管理者能力(MA)

本文借鑒Demerjian et al.[50]的方法，采用DEA-Tobit兩階段模型測度管理者能力MA。首先，通過式(9)計(jì)算企業(yè)效率值maxθ，然后運(yùn)用Tobit模型對(duì)式(10)進(jìn)行回歸，將企業(yè)和管理者兩個(gè)層面對(duì)maxθ的影響效應(yīng)進(jìn)行分離，殘差e即為排除企業(yè)特征對(duì)效率影響后的管理者能力。

maxθ=

(9)

式中，v為回歸系數(shù)；Sales代表年末主營業(yè)務(wù)收入；Cogs代表年末主營業(yè)務(wù)成本；S&A代表年末管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用之和；Fa代表年初固定資產(chǎn)凈值；Int代表年初無形資產(chǎn)凈值(除商譽(yù)外)；Gw代表年初合并財(cái)務(wù)報(bào)表上的商譽(yù)；R&D代表年初凈研發(fā)投入。

FirmEfficiencyit=φ0+φ1Sizeit+φ2Msit+φ3Ageit+φ4Fcfit+φ5Bscit+φ6Oosit+∑Year+∑Industry+eit.

(10)

3.中介變量：企業(yè)信息透明度(Trans)

本文使用辛清泉等[51]建立的綜合指標(biāo)Trans來衡量企業(yè)信息透明度。該綜合指標(biāo)等于企業(yè)盈余質(zhì)量DD、深交所信息披露指數(shù)DSCORE、分析師跟蹤人數(shù)ANALYST、盈余預(yù)測準(zhǔn)確性ACCURACY及是否聘請(qǐng)四大審計(jì)BIG4這五個(gè)指標(biāo)的樣本百分等級(jí)的平均值。若上述五個(gè)指標(biāo)中有缺失值，則用剩余指標(biāo)的樣本百分等級(jí)平均值計(jì)量。

4.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)戰(zhàn)略差異度(Strategy)

本文參考Tang et al.[52]的研究結(jié)論，將企業(yè)廣告宣傳費(fèi)、研發(fā)支出、管理費(fèi)用、資本密集度、固定資產(chǎn)更新程度及企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作為基礎(chǔ)指標(biāo)，對(duì)其標(biāo)準(zhǔn)化后取絕對(duì)值，最后計(jì)算其算術(shù)平均值即得到正向指標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略差異度Strategy。

5.控制變量

本文參考已有研究，選取資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、銷售收入增長率(Growth)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、第一大股東持股比例(Owner)、管理層薪酬(Pay)、企業(yè)規(guī)模(Size)以及企業(yè)成立年限(Age)作為控制變量，并加入年度虛擬變量(Year)和行業(yè)虛擬變量(Industry)控制年度與行業(yè)的固定效應(yīng)。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2019年間我國A股上市公司作為研究樣本，對(duì)初始樣本進(jìn)行如下整理：剔除金融行業(yè)及ST、PT上市公司，剔除缺失值，并對(duì)所有微觀連續(xù)變量進(jìn)行左右各1%的Winsorize縮尾處理，以減小異常值對(duì)研究的影響。最終，本文得到15 506個(gè)有效觀測值。文中數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫，分析軟件為Stata15.1。各變量描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 各變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證分析

(一)管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)綜合影響效應(yīng)檢驗(yàn)

本文運(yùn)用Stata15軟件進(jìn)行回歸操作，經(jīng)過Hausman檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)模型回歸檢驗(yàn)管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效應(yīng)，回歸結(jié)果如表2所示。模型1給出了固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)采用隨機(jī)效應(yīng)模型(模型2)和混合回歸模型(模型3)進(jìn)行回歸，結(jié)果一同列示于表2中。

由于表現(xiàn)良好，公司不僅免除了他的試用期，還與成銳簽訂了勞動(dòng)合同。雙方簽訂的最后一份勞動(dòng)合同的起止日期為2015年7月1日至2019年6月30日。成銳說，由于人手緊張，他在公司當(dāng)過操作工、干過噴漆工，但從事鉚工、點(diǎn)焊等工作時(shí)間最長，到離職時(shí)已達(dá)7年。

表2 管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

其中，三個(gè)模型中管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)均在1%的置信水平下顯著為正，說明管理者能力能夠促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升，假設(shè)1得證。一方面，能力強(qiáng)的管理者本身擁有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)使其能夠識(shí)別并平衡好投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益，不斷增強(qiáng)企業(yè)自身的實(shí)力及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠促進(jìn)企業(yè)績效的提升[53]，管理者為了向股東、董事證明自己在公司運(yùn)營方面的能力，增強(qiáng)投資者信心，往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而使企業(yè)展示出良好的績效表現(xiàn)。

(二)企業(yè)信息透明度的間接效應(yīng)檢驗(yàn)

通過前文的分析我們知道，能力強(qiáng)的管理者為了獲得投資者青睞、維持自身聲譽(yù)，會(huì)提高企業(yè)信息透明度，那么管理者能力是否會(huì)通過這一路徑進(jìn)一步影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呢？為了檢驗(yàn)企業(yè)信息透明度的間接效應(yīng)，首先對(duì)式(3)進(jìn)行回歸分析。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，應(yīng)使用固定效應(yīng)模型(模型4)。為了保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)使用隨機(jī)效應(yīng)模型(模型5)和混合回歸模型(模型6)進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表3所示。

表3 信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

由表3可以看出，三個(gè)模型中信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)均在1%的置信水平下顯著為負(fù)，說明增加信息透明度會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因在于，一方面，信息透明度的提高意味著企業(yè)信息的獲取成本低，投資者對(duì)企業(yè)運(yùn)營情況掌握更為全面，為了緩解短期收益壓力，管理者會(huì)選擇將企業(yè)資本向風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)快的投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。另一方面，高企業(yè)信息透明度所帶來的公司治理效應(yīng)能夠緩解代理問題[26]，減小管理者為謀求私利而做出高風(fēng)險(xiǎn)冒進(jìn)決策的可能性，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。此外，出于對(duì)個(gè)人聲譽(yù)的維護(hù)，在企業(yè)信息透明度較高時(shí)，管理者也會(huì)選擇投資風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定的項(xiàng)目。

由上述可知，企業(yè)信息透明度的提高會(huì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。為考察企業(yè)信息透明度的間接效應(yīng)，接下來將進(jìn)一步考察管理者能力對(duì)企業(yè)信息透明度的影響。經(jīng)過Hausman檢驗(yàn)，本文運(yùn)用固定效應(yīng)模型(模型7)對(duì)式(2)進(jìn)行回歸并進(jìn)行后續(xù)分析，同時(shí)，使用隨機(jī)效應(yīng)模型(模型8)和混合回歸模型(模型9)作為對(duì)比，結(jié)果一并列示于表4中。

表4 管理者能力對(duì)企業(yè)信息透明度的回歸結(jié)果

由表4模型7可以看出，管理者能力對(duì)企業(yè)信息透明度的影響顯著為正，即能力強(qiáng)的管理者更傾向于提高企業(yè)信息透明度。這是因?yàn)?，一方面，高能力管理者能夠采取多種方法增強(qiáng)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，緩解合作方之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，進(jìn)而促成重大戰(zhàn)略合作，其傾向于積極披露企業(yè)經(jīng)營利好的消息。另一方面，管理者能力與媒體關(guān)注度的正相關(guān)關(guān)系使得高能力管理者會(huì)受到更多的媒體監(jiān)督，其故意隱瞞負(fù)面消息、發(fā)布不實(shí)言論的代價(jià)較大，因此會(huì)選擇提高企業(yè)信息透明度來鞏固和進(jìn)一步提升自身聲譽(yù)。從控制變量的回歸結(jié)果來看，企業(yè)總資產(chǎn)收益率、成立年限、企業(yè)規(guī)模及高管薪酬越高，越能夠促進(jìn)企業(yè)信息透明度的提升。

綜合以上分析，管理者能力雖然能夠顯著提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(模型1)，并促進(jìn)企業(yè)信息透明度的提升(模型7)，但由于信息透明度會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生負(fù)向影響(模型4)，最終將導(dǎo)致管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)總效應(yīng)的損失。至此可以判斷，管理者能力促進(jìn)企業(yè)信息透明度的提升，進(jìn)而導(dǎo)致管理者能力總效應(yīng)損失的間接效應(yīng)值為-0.113(α1×γ1)，并且表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)而非中介效應(yīng)，假設(shè)2得以驗(yàn)證。而管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的總效應(yīng)為1.112，那么在控制企業(yè)信息透明度的遮掩效應(yīng)后，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響為1.225。

(三)企業(yè)信息透明度的間接效應(yīng)再檢驗(yàn)

由上述分析可知，企業(yè)信息透明度是中介變量，但是否為完全中介變量還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。在控制企業(yè)信息透明度變量后，本文運(yùn)用固定效應(yīng)模型(模型10)、隨機(jī)效應(yīng)模型(模型11)及混合回歸模型(模型12)對(duì)式(4)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示?？梢钥吹剑诳刂屏似髽I(yè)信息透明度之后，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)仍然在1%的水平下顯著為正，且其數(shù)值較模型1的更大，進(jìn)一步說明了企業(yè)信息透明度具有遮掩效應(yīng)，且調(diào)整后的遮掩效應(yīng)值為-0.114(α1×δ2)，控制遮掩效應(yīng)后，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響為1.226。

表5 企業(yè)信息透明度的間接效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

(四)企業(yè)戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表6中，模型13、14和15列示了式(5)的逐步回歸結(jié)果，模型15中MA×Strategy的系數(shù)為-1.253，同時(shí)在1%的置信水平下顯著為負(fù)，表明當(dāng)企業(yè)戰(zhàn)略差異度較大時(shí)，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用會(huì)受到抑制，假設(shè)3得證。這主要是因?yàn)橄噍^于行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略來說，采取差異戰(zhàn)略業(yè)務(wù)模式的企業(yè)雖然可能獲得獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，但也增加了企業(yè)產(chǎn)生極端業(yè)績的可能性。能力強(qiáng)的管理者為了穩(wěn)固自己的收入和聲譽(yù)，往往會(huì)采取保守型投資策略，抑制提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿。

表6 企業(yè)戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量衡量方式

為證明結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)總資產(chǎn)收益率Adj-Roa在t-2到t年內(nèi)的極差Risk2來替換企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量方法，并按照上述模型驗(yàn)證企業(yè)信息透明度的中介效應(yīng)及戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。回歸結(jié)果如表7、表8所示，主要變量回歸系數(shù)的顯著性與符號(hào)都與上文保持一致，充分表明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 替換衡量方式的中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表8 替換衡量方式的調(diào)節(jié)效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.改變研究時(shí)間區(qū)間

為證明結(jié)論的穩(wěn)健性，本文現(xiàn)僅采用2016—2019年的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)信息透明度的中介效應(yīng)以及戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證?；貧w結(jié)果如表9、表10所示，主要變量回歸系數(shù)的符號(hào)都與上文保持一致，且均通過顯著性檢驗(yàn)，充分表明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表9 改變研究時(shí)間區(qū)間的中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表10 改變研究時(shí)間區(qū)間的調(diào)節(jié)效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

續(xù)表10

六、進(jìn)一步分析

前文的分析表明，管理者能力能夠顯著促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升，那么在不同的情境下，這一結(jié)論是否仍然成立呢？本文接下來將從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一這兩個(gè)方面的異質(zhì)性來進(jìn)行探討。

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

國有企業(yè)與非國有企業(yè)的運(yùn)作方式在我國有很大不同，代理問題也表現(xiàn)出較大差異[54]。李文貴和余明桂[2]指出，國有企業(yè)的設(shè)立肩負(fù)著一定的政府職能，為了保證政治目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，其更傾向于選擇穩(wěn)健型投資策略。而能力強(qiáng)的管理者為贏得上級(jí)政府的認(rèn)同，會(huì)以“國家公共性”為原則進(jìn)行決策[55]，從而獲得晉升機(jī)會(huì)。此外，近年來的“限薪”政策更加弱化了國企管理者提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平以提升薪酬的行為動(dòng)機(jī)。相對(duì)來說，非國有企業(yè)的股東更看重企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，管理者為了彰顯自身能力，獲得更高的薪酬，往往會(huì)選擇冒險(xiǎn)投資行為來增加企業(yè)的盈利機(jī)會(huì)，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

表11列示了在不同樣本下對(duì)式(1)的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯趪衅髽I(yè)中，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)效應(yīng)為負(fù)但并不顯著，而在非國有企業(yè)中，能力強(qiáng)的管理者會(huì)顯著提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，這與全樣本的回歸結(jié)果保持一致。由此可以證明，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響會(huì)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而產(chǎn)生差異，在非國有企業(yè)中表現(xiàn)明顯，在國有企業(yè)中表現(xiàn)并不顯著。

表11 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用

(二)兩職合一

兩職合一意味著企業(yè)較為集權(quán)，管理者權(quán)力較大且較少受到董事會(huì)監(jiān)督。出于自利動(dòng)機(jī)，能力強(qiáng)的管理者更有可能以多種手段實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為，投資收益高的短期高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，忽視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。此外，不完善的監(jiān)督約束機(jī)制會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)管理者冒險(xiǎn)行為的產(chǎn)生，使其在投資決策中過多凝結(jié)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)意愿，大幅提升了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。而對(duì)于兩職分離的企業(yè)來說，管理者權(quán)力較低且其業(yè)務(wù)行為會(huì)更多受到董事會(huì)的監(jiān)督，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)會(huì)充分考慮各方因素，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平維持在較低水平，以保證企業(yè)績效的基本穩(wěn)定。

表12列示了在不同樣本下對(duì)式(1)的回歸結(jié)果，可以看出，在兩職合一(Duality=1)的企業(yè)中管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)效果更甚，而在兩職分離(Duality=0)的企業(yè)中，這一效果較弱，且較全樣本更小。由此可以證明，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響會(huì)因企業(yè)兩職合一政策的不同而產(chǎn)生差異，且當(dāng)企業(yè)董事長兼任總經(jīng)理時(shí)，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

表12 不同兩職合一狀態(tài)下管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用

七、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文結(jié)合委托代理理論、高管梯隊(duì)理論、信息不對(duì)稱理論及信號(hào)傳遞等相關(guān)理論，分析了管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，以及企業(yè)信息透明度的間接作用和企業(yè)戰(zhàn)略差異度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并進(jìn)一步分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和兩職合一制度下管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響異質(zhì)性。本文基于2010—2019年間我國A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，主要研究結(jié)論如下。

第一，提高企業(yè)信息透明度會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理者行為的有效監(jiān)督，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有所下降。第二，管理者能力能夠有效促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升，但同時(shí)也會(huì)提高企業(yè)信息透明度，造成這一效應(yīng)的部分損失。第三，企業(yè)戰(zhàn)略差異度會(huì)顯著抑制管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的促進(jìn)作用。第四，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用會(huì)因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和兩職合一制度的不同而存在較大差別。具體來說，管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響在非國有企業(yè)中更為顯著，而在國有企業(yè)中并未顯著體現(xiàn)；而企業(yè)的兩職合一制度更能夠促進(jìn)管理者能力對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升效果。

(二)政策建議

第一，完善管理層的選聘考核制度，重視并加強(qiáng)對(duì)管理者能力的培育提升。首先，結(jié)合企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和未來經(jīng)營需要，設(shè)置合理的管理層職位并明確其權(quán)責(zé)范圍。其次，設(shè)置公開透明的管理者聘用機(jī)制，選擇能力與企業(yè)需求相符的最優(yōu)人才。同時(shí)，建立健全管理層考核體系，定期對(duì)其管理能力進(jìn)行全方位考評(píng)，并將考評(píng)結(jié)果作為管理者晉升的重要參考。此外，企業(yè)應(yīng)開設(shè)相關(guān)培訓(xùn)課程，協(xié)助管理者學(xué)習(xí)了解最新的管理知識(shí)，提升其綜合能力和職業(yè)素養(yǎng)，以做出符合企業(yè)發(fā)展需要的戰(zhàn)略決策。

第二，按照政策要求及時(shí)披露企業(yè)信息，并注意區(qū)分企業(yè)信息與商業(yè)機(jī)密，既要保證向投資者傳遞利好信息，又要避免企業(yè)商業(yè)機(jī)密的泄露。同時(shí)，應(yīng)客觀使用所掌握的信息進(jìn)行投資決策，避免出現(xiàn)因過度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而喪失優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)的情況。此外，政府部門可制定差異化信息披露方法，要求特殊行業(yè)、特殊規(guī)模的企業(yè)披露特定信息，幫助投資者和管理者更好地識(shí)別評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率。

第三，在利用戰(zhàn)略差異模式謀取競爭優(yōu)勢時(shí)，要合理進(jìn)行多元化發(fā)展，充分考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，平衡好風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系。同時(shí)，相關(guān)監(jiān)管部門可以聘請(qǐng)高審計(jì)質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)戰(zhàn)略差異度較大的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，避免其經(jīng)營狀況突然惡化給資本市場造成的沖擊。此外，企業(yè)可充分利用政府支持性政策，制定并實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，使企業(yè)在全球數(shù)字化革命浪潮中抓住新的機(jī)遇。

第四，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，建立有效的監(jiān)督審查和咨詢服務(wù)機(jī)制。一方面，加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督，抑制其構(gòu)建商業(yè)帝國以謀取自身利益的機(jī)會(huì)主義行為。另一方面，為管理者提供專業(yè)咨詢服務(wù)，降低負(fù)面干擾因素對(duì)其工作效率的影響，保證管理者能夠充分發(fā)揮自身能力，進(jìn)行科學(xué)合理的戰(zhàn)略布局，提高企業(yè)業(yè)績。此外，企業(yè)還可建立必要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)管理者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)意愿造成的投資失誤風(fēng)險(xiǎn)。

第五，轉(zhuǎn)變政府職能，適當(dāng)引入民主決策機(jī)制，充分發(fā)揮集體智慧，降低政府對(duì)企業(yè)行為的干預(yù)程度。其次，持續(xù)推進(jìn)國企人事改革，實(shí)現(xiàn)管理者“去行政化”目標(biāo)，培育管理者的獨(dú)立性、創(chuàng)造性和企業(yè)家精神，提高其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)。此外，將國企管理者的政治晉升考評(píng)重點(diǎn)放在企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和國家長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)上，避免其為提高眼前的績效而產(chǎn)生非理性決策。