陳果

未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。

政策密集催化下的樂觀預期發(fā)酵是本輪反彈行情背后的核心驅動力量，基本面的預期底部已經(jīng)可以確認，但數(shù)據(jù)的實質性改善與驗證尚未到來。

因此，在政策催化對市場風險偏好的提振逐步回落后，當前疫情對于基本面的沖擊、市場資金面的脆弱性和全球市場波動的影響就開始顯現(xiàn)出來，成為影響當前市場的核心變量，市場也由此進入震蕩調整期。

12月以來，中國多地均出現(xiàn)了疫情爆發(fā)，其對于基本面和市場情緒的沖擊尚未結束，可能延續(xù)至2023年1月，重點關注可能在1月上旬出現(xiàn)的全國疫情高峰和春運人口流動導致的疫情新高峰。春節(jié)后隨著“春運、疫情”的結束和天氣回暖，國內(nèi)疫情有望從高峰回落。屆時核心觀察點是：疫情好轉的消費等經(jīng)濟活動修復彈性，“疤痕效應”影響幾何；疫情的長尾效應及其對消費等經(jīng)濟活動的影響。如果這些情況未好于市場預期，市場可能需要等待更明確具體的穩(wěn)增長政策。

當前A股市場資金面整體偏弱，新基金發(fā)行不振和融資買入回落是主要原因，外資呈現(xiàn)小幅凈流入狀態(tài)整體影響不大，而近期信用債市場劇烈波動引發(fā)理財/固收+產(chǎn)品破凈和贖回風險，也對A股資金面帶來一定的影響。

近期外圍市場環(huán)境依然對A股市場風險偏好構成不利影響。美聯(lián)儲12月加息步伐如期放緩至50BP，但同時釋放“鷹派信號”。12月14日，美聯(lián)儲在連續(xù)4次加息75BP后，宣布上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50BP到4.25%至4.50%之間，如期放緩加息步伐。但鮑威爾重申了抗擊通脹的決心，進一步釋放“鷹派”信號，強調加息還有“很長一段路要走”，并較為明確地表示2023年可能不會降息。在此背景下，納斯達克指數(shù)已下跌至近六周以來最低水平。日本央行近日的政策調整也同樣引發(fā)全球市場波動。日本央行20日宣布將收益率目標從±0.25%上調至±0.5%左右，但同時將1-3月日本國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月，政策調整明顯早于市場預期。受此影響，全球跨市場資產(chǎn)同時出現(xiàn)波動，日元大漲，美日國債收益率跳升，日經(jīng)指數(shù)、恒生科技、滬深300大跌。

具體從投資角度來看，整體景氣下行，公用事業(yè)等盈利預期上修。

行業(yè)景氣核心指標變動：步入淡季各行業(yè)開工率普遍下行；各地感染人數(shù)激增，18城地鐵客運量、執(zhí)行航班計劃數(shù)下行明顯。首先，周期：鋼鐵、焦煤/焦炭、銅/鋁、水泥、玻璃等價格下行；原油價格上行：其次，地產(chǎn)：中央經(jīng)濟工作會議提出支持剛需及改善型住房需求；12月房地產(chǎn)銷售面積同比依舊疲軟；第三，高端制造：汽車方面，政策催化下12月車市需求釋放，12月1-18日，乘用車市場零售同比增長6%，較上月同期增長36%；光伏方面，供應鏈價格繼續(xù)大幅回落。單晶硅片主流規(guī)格價格加速下跌，年末步入拉貨淡季；最后，消費：必選方面，當前生豬供給偏強，需求受疫情擾動；可選方面，白啤酒當前基本面依舊偏弱，防疫政策優(yōu)化放松提振遠期預期。

估值水平及交易熱度：近期全A/滬深300股權風險溢價近期小幅回落，但仍處于7年90%分位附近。上證50/滬深300估值分位環(huán)比小幅提升，分別處于市盈率5年11.7%/12.9%分位數(shù)附近；創(chuàng)業(yè)板指/寧組合分別處于市盈率5年12.1%/21.1%分位數(shù)附近。申萬一級板塊中，出行消費板塊交易熱度普遍已達5年高位，食品飲料/社會服務 PE（TTM）分別處于5年50%、86%分位。

總的來說，10月底以來，在政策預期推動下，市場快速上漲，在12月政策框架基本兌現(xiàn)明朗后，市場出現(xiàn)一定的調整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上，對經(jīng)濟的修復和市場的中期趨勢依然抱樂觀預期，同時戰(zhàn)術上，下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預期或者基本面改善進度開始好于市場預期。