陳友駿

日本貨幣政策上周突然“轉向”引發(fā)日本國內乃至國際市場持續(xù)關注。除了將10年期國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%左右，日本央行還把長期利泮波動幅度從正負0.25%放寬到正負0.5%。有日媒解讀說，這可能是日本調整已持續(xù)近10年的超寬松貨幣政策的前兆。這次政策“突變”被廣泛認為是日本央行對內外經(jīng)濟形勢變化、日元匯率危機以及政府財政紓困等多方面綜合考量的結果。

第一，實際效果類似加息，可以暫緩日美之間的“利率差”問題，為止住日元匯率持續(xù)下跌創(chuàng)造有利條件。前段時間日元兌美元匯容一跌再跌，日本央行被迫強硬出手干預匯市。按理說，日元貶值對日本出口型經(jīng)濟不是壞事，但2022年年初以來，日本對外貿易發(fā)生相當大的結構性變化，一定程度上從出口型國家轉變?yōu)檫M口型國家，進出口貿易呈現(xiàn)逆差狀態(tài)。鑒于此，過度貶值的日元并不利于日本對外貿易的開展，并且容易引發(fā)日本國內恐慌情緒蔓延。一時間，匯率急貶引發(fā)日本經(jīng)濟系統(tǒng)性崩潰成為一種普遍擔憂。因此，日本央行這次政策操作具有指向匯率問題的考慮。

第二，提升日本央行政策的“平衡感”2013年黑田東彥就任日本央行行長后，日本貨幣政策就轉入激進的“快車道”，超規(guī)模量寬成為標志之一，也是“安倍經(jīng)濟學”的重要組成部分。但過去一段時間，實施近十年的超規(guī)模量寬政策在日本國內遭到一定的批評。當前日本國內通脹率大幅提升，達到原定的2%目標，但導致這一結果的直接導火索似乎并非量寬政策，而是全球資源、能源及糧食價格的普遍性高漲。鑒于此，日本國內部分經(jīng)濟界人士質疑這一政策的合理性與可持續(xù)性。對此，日本央行在國債利率等問題上做出調整，有助于建構央行積極采取對策應對經(jīng)濟形勢變局的形象，對沖在國內面臨的批評。

第三，通過激活國債市場為中短期日本財政紓困創(chuàng)造條件。當前，日本國內政壇在右翼保守勢力推動下試圖采取激進的擴軍路線。執(zhí)政的岸田政府希望將日本防衛(wèi)費占GDP的比重提高至2%,未來5年防衛(wèi)費總額可能達到創(chuàng)紀錄的43萬億日元。新增的防衛(wèi)預算必須找到資金承擔者，而之前自民黨內以及日本國內討論較多的。以稅養(yǎng)軍”方案，即通過提增企業(yè)所得稅等來增加政府財政收入以便為軍事開支提供資金保障，至今遭到大量反對。這也迫使岸田政府不得不考慮其他備選方案。鑒于此，“赤字財政”很可能再次成為選項即通過增發(fā)國債來為國庫增加收入，并將部分資金用于擴軍沖動。那樣一來，日本國民及企業(yè)實際上還是成為主要的稅負承擔者。

就此而言，日本央行行長黑田東彥也是在對岸田政府主動示好，變相為其推行的擴軍路線提供幫助。而考慮到下屆央行行長人選問題，其中也存在犧牲日本央行獨立性來確保黑田東彥系繼續(xù)連任的嫌疑。

最后，需要特別指出的是，日本央行這次重大政策調整存在“雙刃劍”效應。上漲的國債利率大概率將給日本未來財政造成巨大困難，這將直接增加日本政府的利息負擔和還債壓力。日本央行政策調整消息一出，日本股市接連大跌已然反映出市場對這一決斷的負面預期，某種程度上可以說“看空”心理成為決定市場走向的主風向標。這也預示著未來日本經(jīng)濟、政府財政以及貨幣政策等都將面臨更大壓力、挑戰(zhàn)和不確定性?！ㄗ髡呤巧虾H問題研究院研究員）