郭施亮

上市公司掀起股份回購(gòu)潮、大股東掀起股份增持潮等，這可以視為市場(chǎng)的見底信號(hào)之一。

股份回購(gòu)，指的是上市公司按照一定的程序購(gòu)回發(fā)行或者流通在外的本公司股份的行為。從股份回購(gòu)的資金來(lái)源分析，主要包括自有資金回購(gòu)、發(fā)債回購(gòu)以及用優(yōu)先股換普通股的方式進(jìn)行回購(gòu)等措施。一般來(lái)說(shuō)，從上市公司采取股份回購(gòu)的策略分析，最理想的結(jié)果是企業(yè)利用自有資金以合理的價(jià)格進(jìn)行股份回購(gòu)，并將回購(gòu)股份進(jìn)行注銷，這將會(huì)從一定程度上提升上市公司的股票價(jià)值，提升股票的投資吸引力。

美股市場(chǎng)掀起股份回購(gòu)潮引發(fā)長(zhǎng)期牛市

說(shuō)起股份回購(gòu)，我們可以聯(lián)想到近10年美股市場(chǎng)的股份回購(gòu)潮。

從某種程度上分析，近10年美股市場(chǎng)走出了長(zhǎng)期大牛市的行情，與其間展開的轟轟烈烈的股份回購(gòu)潮有關(guān)。

從上市公司的角度出發(fā)，提升股票價(jià)值的方法有很多，不僅體現(xiàn)在上市公司基本面的改善與盈利能力的提升，而且還可以利用一些財(cái)技手段，來(lái)達(dá)到提升上市公司股票價(jià)值的效果。例如，上市公司可以在低利率的環(huán)境下通過(guò)發(fā)債實(shí)施股份回購(gòu)，長(zhǎng)期下來(lái)可以達(dá)到提升上市公司股票價(jià)值的目標(biāo)。

但是，也并不意味著股份回購(gòu)可以任性操作。在低利率的環(huán)境下，自然有利于上市公司發(fā)債實(shí)施股份回購(gòu)，因?yàn)榻鑲杀静桓?，相?duì)于股份回購(gòu)提升上市公司股票價(jià)值的效果，借債實(shí)施股份回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不大，且借債成本相對(duì)可控。

不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)利率逐漸提升，并達(dá)到一個(gè)比較高的利率水平時(shí)，借債實(shí)施股份回購(gòu)的策略未必可以發(fā)揮出積極的效果，因?yàn)樯鲜泄靖枰紤]到借債成本等因素。隨著借債成本的水漲船高，借債實(shí)施股份回購(gòu)的措施未必是明智之舉，甚至?xí)M(jìn)一步加大上市公司的負(fù)債率水平。

A股低利率環(huán)境有利于開展股份回購(gòu)策略

與美股市場(chǎng)的利率水平相比，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的利率水平比較低，包括LPR、大額存單等利率也出現(xiàn)了持續(xù)走低的跡象。

面對(duì)偏低的利率環(huán)境，實(shí)際上更有利于上市公司實(shí)施股份回購(gòu)的策略。

從上市公司的角度出發(fā)，實(shí)施股份回購(gòu)，首先考慮到資金來(lái)源的問題。對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的上市公司來(lái)說(shuō)，可以采取自有資金的形式來(lái)實(shí)施股份回購(gòu)的策略，通過(guò)這種形式實(shí)施股份回購(gòu)，更容易體現(xiàn)出上市公司呵護(hù)股價(jià)的真誠(chéng)。

如果上市公司不具有充裕的現(xiàn)金流，但有著強(qiáng)烈穩(wěn)定股價(jià)的需求，那么可以趁著低利率的紅利期實(shí)施股份回購(gòu)的操作。在較低的利率環(huán)境下，上市公司采取借債實(shí)施股份回購(gòu)的策略，借債成本比較可控，且可以達(dá)到提振股價(jià)、提升企業(yè)股票價(jià)值等目的，對(duì)急于穩(wěn)定上市公司股票價(jià)格的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這也是一種自救的措施之一。

在上市公司實(shí)施股份回購(gòu)的過(guò)程中，除了股份回購(gòu)的資金籌集外，還需要關(guān)注到股份回購(gòu)的回購(gòu)價(jià)格、股份回購(gòu)后的具體用途等。

在實(shí)際操作中，如果上市公司設(shè)置的回購(gòu)價(jià)格太高，那么可能會(huì)給投資者造成一定的迷惑影響。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)價(jià)格上下10%至20%的區(qū)間作為股份回購(gòu)的參考價(jià)格，更能夠反映出上市公司的投資價(jià)值，也向投資者表明上市公司股份回購(gòu)的誠(chéng)意。

此外，對(duì)股份回購(gòu)之后的具體用途，不同上市公司可能會(huì)有不一樣的應(yīng)對(duì)策略。具體來(lái)說(shuō)，有的上市公司可能會(huì)把回購(gòu)后的股份列入“庫(kù)存股”，另有他用。有的會(huì)把“庫(kù)存股”用作股權(quán)激勵(lì)，但股權(quán)激勵(lì)的條件松緊，將會(huì)直接影響到上市公司未來(lái)幾年的發(fā)展，需警惕一些變相利益操縱的行為。還有部分良心上市公司，會(huì)把回購(gòu)后的股份進(jìn)行注銷，通過(guò)持續(xù)注銷的方式來(lái)達(dá)到提升上市公司股票價(jià)值的效果，最終還利于投資者。

以蘋果公司為例，多年來(lái)通過(guò)股份回購(gòu)與現(xiàn)金分紅的策略還利于投資者。作為全球市場(chǎng)公認(rèn)的股神巴菲特先生，也持續(xù)重倉(cāng)蘋果公司，在他看來(lái)，通過(guò)投資蘋果公司的股票可以為投資者帶來(lái)穩(wěn)健的投資回報(bào)率。在投資者回報(bào)能力上，蘋果公司確實(shí)做得很好。

A股掀起回購(gòu)潮的影響

A股掀起回購(gòu)潮，對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該可以解讀為利好影響。不過(guò)，股份回購(gòu)的關(guān)鍵在于回購(gòu)注銷，假如上市公司可以形成密集股份回購(gòu)注銷的行動(dòng)，那么A股市場(chǎng)的股票價(jià)值也會(huì)得到一定程度上的提升。

回顧近10年A股市場(chǎng)的重要底部區(qū)域，基本上具備幾個(gè)特征。

例如，當(dāng)上市公司大股東及董監(jiān)高密集增持的時(shí)候，往往預(yù)示著市場(chǎng)距離底部不遠(yuǎn)了。與此同時(shí)，上市公司采取股份回購(gòu)的頻率顯著提升，而且護(hù)盤意愿明顯提升，那么市場(chǎng)見底的概率會(huì)更加明顯。

除此以外，政策層面的持續(xù)回暖，也可以稱得上股市見底的重要信號(hào)之一。

最近一段時(shí)間，與刺激股市有關(guān)的政策消息有所增加。例如，股份回購(gòu)新規(guī)的出臺(tái)，涉房企業(yè)融資的松綁、中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP等，一系列措施有利于提振市場(chǎng)的投資信心。

其中，股份回購(gòu)新規(guī)的進(jìn)一步完善，意在放寬上市公司股份回購(gòu)的條件、放寬新上市公司的回購(gòu)限制、放寬回購(gòu)與增持的窗口期限制以及合理界定股份發(fā)行區(qū)間等，從股份回購(gòu)新規(guī)的進(jìn)一步完善措施來(lái)看，給市場(chǎng)帶來(lái)了回暖的積極信號(hào)。

從上市公司的角度出發(fā)，窗口期限制放寬、時(shí)間約束縮短以及回購(gòu)條件的寬松等，有利于提升上市公司實(shí)施股份回購(gòu)的積極性。當(dāng)上市公司形成了股份回購(gòu)的熱潮，那么很可能會(huì)提升市場(chǎng)的投資吸引力，如果采取回購(gòu)股份注銷的上市公司越多，那么更有利于進(jìn)一步提升上市公司的股票價(jià)值，鞏固市場(chǎng)的政策底與估值底的基礎(chǔ)。