劉高理

（深圳國家高技術產業(yè)創(chuàng)新中心，廣東 深圳 518000）

我國綠色金融市場起步較晚，但發(fā)展速度較快，在國家政策扶持與企業(yè)實踐探索的輔助下，建立了一套完善且可持續(xù)運行的發(fā)展體系。2016年，國家人民銀行將綠色金融體系提上日程，提出完善及發(fā)展綠色金融債券的信息披露制度。近年來，我國始終高度重視環(huán)保信用評價、信息披露及金融懲罰等體系。在綠色金融發(fā)展中，信息披露是還原環(huán)保信用評價及信息真實性的有力工具，不僅可增強企業(yè)風險辨識力，還可發(fā)揮企業(yè)的環(huán)保職責，可讓投資者決策更加科學，對綠色產業(yè)資金配置具有重要意義。綠色金融發(fā)展中遭受著外部性與逐利性影響，在雙重困境下如何發(fā)揮綠色金融工具的價值、實現外部性條件內生化發(fā)展、化解環(huán)境風險、建構綠色金融網絡等成為社會各界關注的熱點話題。本研究所分析的綠色金融信息披露是以企業(yè)環(huán)境信息披露、綠色債券與債務工具為基礎的，對綠色金融信息披露制度的完善與建立具有參考價值。另外，本研究聚焦了我國近年綠色金融債務概況，目的是消除綠色金融信息披露的不對稱性，實現綠色項目資金的精準引入，促進我國綠色金融改革及發(fā)展。

一、綠色金融信息披露的釋義與價值

1.解決環(huán)境成本外部化，加強核心競爭力

目前，我國環(huán)保機構與證監(jiān)會聯合簽署了企業(yè)環(huán)境信息披露工作協議，同時證監(jiān)會對我國上市企業(yè)年報及半年報的信息披露內容進行修訂，強制企業(yè)披露排污信息。國家政府對企業(yè)環(huán)境信息披露已成為必然趨勢，在此環(huán)境下，經辦機構信息披露環(huán)境的履約能力決定著企業(yè)踐行法律章程的主動意識，如果企業(yè)主動履行披露條例，那么經辦機構可在社會層面形成良性的引導作用。在我國社會大環(huán)境下，綠色金融制度的推行可降低融資成本，篩選出更為優(yōu)質的金融資本，可幫助經辦機構進一步擴大融資渠道。受環(huán)境信息披露需求的影響，經辦機構在其倒逼下，企業(yè)必須對重污染業(yè)務進行處理，提升自身核心競爭力。

2.有助降低營運風險，提高資金配置率

在環(huán)保理念的日漸突進下，我國環(huán)境治理體系持續(xù)完善，經辦機構的環(huán)境風險不僅滲透在社會職責方面，更與自身經營掛鉤。以金融機構為例，環(huán)境責任和營運成本相關，但引發(fā)的環(huán)境問題更會導致企業(yè)營運成本的上升，這對金融機構有直接或間接的影響。在此環(huán)境下，綠色金融可以說是必行不可，綠色金融信息的披露可理解為經辦機構與金融機構串聯的錨點，金融機構通過識別企業(yè)的綠色項目，以此找到目標客戶，這樣可降低檢索成本及客戶挖掘成本，同時綠色業(yè)務承辦企業(yè)需要金融結構來維持業(yè)務的開展，金融機構主動尋找客戶讓綠色業(yè)務經辦組織節(jié)省了找尋融資機構的資源，為綠色信貸提供了保障，可讓綠色金融工具發(fā)揮提高資源配置率的功能，倒逼了企業(yè)控制污染。相對污染性行業(yè)，信貸投放及投資向綠色項目傾斜，此類企業(yè)必須在法律范圍內遏制環(huán)境風險，才能利用綠色金融工具消除經營風險。

3.降低信息不對稱，為投資決策提供保障

站在投資者的角度，經辦機構環(huán)境行為、業(yè)務開展中對環(huán)境的影響和企業(yè)績效相關，同時影響企業(yè)的及市場估值，所以投資者或投資企業(yè)在債券市場投資時需對企業(yè)環(huán)境支出及承擔的環(huán)境風險作出評估。綠色金融信息披露作為不僅可為投資個體或群體提供目標機構在環(huán)境方面的表現信息，同時還可降低市場用于開發(fā)綠色股票與債券等業(yè)務的信息不對稱，可讓投資者更為客觀的評估目標機構的環(huán)境屬性，有助于優(yōu)化目標決策。從長遠角度分析，綠色金融信息披露作為一項工具，可培養(yǎng)投資人員的環(huán)保化投資理念，可有效預防金融風險，強化市場資源配置。

二、國內外金融機構信息披露架構

1.國際金融機構環(huán)境信息披露準則

早在2016年，國際組織便頒布了GRI標準。該標準在2018年下半年正式啟用，其中包括通用標準及專項標準。通用標準適用于所有金融機構，專項標準依照機構業(yè)務類型選定生效。2021年10月，國際金融組織更新了GRI標準，增設了行業(yè)標準部分，擬定在2023年啟用。依照聯合國證件交易所，在2021年年末，全球證券交易所信息披露引入GRI標準占比約為95%，可見該標準的適用性與普及度良好。除了GRI標準，國際方面還設立了TCFD、SASB、PCAF標準詳見表1。

表1 國際綠色金融信息披露架構

2.國內金融機構信息披露制度

我國綠色金融信息披露制度大體分為五種。一是由上海證券交易所發(fā)布的企業(yè)環(huán)境信息披露制度，目的是監(jiān)督企業(yè)社會責任的履行情況。早在2008年，上海證券交易所便頒布了上市企業(yè)環(huán)境信息披露指南，其中對企業(yè)所需承擔的環(huán)境責任做出明確規(guī)定，如果企業(yè)牽涉了重大污染項目，該企業(yè)將被列入環(huán)境失信名單，這份名單與社會責任掛鉤，如此可估計出企業(yè)的預計負債。二是由七部委頒布了綠色金融體系構建意見，提出綠色評價、綠色信貸、綠色證券市場等金融體質，界定了綠色債券的統一標準，逐步完善了綠色金融信息披露制度。三是由中國銀保監(jiān)會頒布的銀行業(yè)高質量發(fā)展指南，指出金融機構與社會責任的關聯，強調了綠色金融的重要性，倡導企業(yè)需合理利用綠色金融工具，打造低碳社會。四是ESG標準。我國對ESG的研究起步較晚，目前尚未形成統一的披露體系。五是由人民銀行頒布的金融機構環(huán)境信息披露體系。該體系提出了金融機構在環(huán)境信息披露方面的原則與模式，分析了綠色金融信息披露的內容，結合我國國情對綠色金融信息披露的空白作出闡述，目的是提升金融機構環(huán)境信息披露質量。

三、我國綠色金融信息披露現狀

1.綠色金融債券發(fā)行現狀

圖1統計了除2022年近五年的綠色金融債券發(fā)行規(guī)模，在選定時間區(qū)間內，總共發(fā)行了97只綠色金融債，總資本為3094億元，投建項目共計1721個。選取的業(yè)務中，金融信息披露的項目金融為2994億元，尚有有100億元處于待披露狀態(tài)。從圖1可知，在2019年和2021年，其是債券發(fā)行頂峰時段。例如，2019年全年綠色金融債券項目數量處于近五年最高峰，投資總額超過億元。2021年開始，綠色金融債券在短期的迅速增長后，與我國經濟增長態(tài)勢相同轉化為平穩(wěn)期，呈現出下降趨勢，雖然綠色項目數量減少，但項目均投資超過2.5億元。從我國綠色金融債券結構看，商業(yè)銀行是債券發(fā)行的主體，占比約為68%。相比于商業(yè)銀行，政策性銀行占比19%，其余金融機構占比13%。常規(guī)而言，政策性銀行在推行綠色項目時可獲得更為優(yōu)質的資源，同時也可吸引更多平的投資。

圖1 2016年～2021年綠色金融債券發(fā)行情況

2.綠色金融環(huán)境效益信息披露現狀

我國綠色金融環(huán)境效益信息披露中主要用到三種方式：第一種方式對綠色項目環(huán)境效益信息進行全盤披露；第二種是根據綠色債券牽涉項目類型，采用分領域披露的方式；第三種是采用第一種和第二種結合的披露方式。以第二種披露方式為例，A債券披露投資湖畔項目產出的環(huán)境效益為碳匯量每年N噸、二氧化硫削減量每年M噸。相對第三種披露方式，由于匯總披露僅能反映單只債券牽涉的綠色項目的總體概況，無法觀測具體項目的產出效益；而分領域披露的方式僅能反映出某個項目的環(huán)境效益，無法對整體債券牽涉的項目做出評估。由于信息披露需從多個角度對環(huán)境效益作出評價，因此建議采用混合披露模式。在本文涉及的97只債券中，約為20只債券選用匯總披露，71只債券采用分領域披露，采用混合式披露的僅為6只。

相對三方機構綠色金融債券，共有11家機構進行綠色金融債券認證，詳見圖2。

圖2 第三方機構業(yè)務占比

根據圖2，在第三方認證機構中，安永華明事務所占有最大的市場份額，本研究的債券中該機構認證債券占比35%。

3.綠色金融環(huán)境效益概況

2016年到2021年綠色金融環(huán)境效益統計見表2。

表2 綠色金融債券環(huán)境效益統計表（部分）

結合信息披露情況，一些綠色金融債券對環(huán)境信息進行披露，約為3%的項目尚未披露環(huán)境效益信息，僅在披露資料中指出綠色循環(huán)準則與相關政策。從當前環(huán)境效益披露情況可知，披露指標共有45項，上文僅列舉出關鍵性指標。指標內容設計產品、設計、設施、生物多樣性、資源節(jié)約、減排、防洪等方面。

四、綠色金融信息披露存在的問題

1.綠色項目分類不精細

早在2015年，我國便將綠色金融項目細分到三級指標，2021年在將其細化到四級指標。但是，大多數發(fā)行組織在信息披露中參照綠色產業(yè)目標與綠色債券項目目錄，大部分發(fā)行機構并未對投資項目細化類別，僅是籠統地描述債券投資的項目包含了多少個綠色債券。除此之外，金融機構對投資項目細化了項目歸屬，但僅劃分到一級目錄，綠色項目分類不精細。

2.信息披露方式不科學

在調查中發(fā)現，20%以上的綠色金融債券采用匯總方式披露信息，無法反映具體項目的真實效益。除此之外，利用匯總與分領域結合的信息披露方式存在重復統計的問題，一些在匯總部分披露的信息已經滿足了披露標準，但是在分領域披露時會再次展示。除此之外，一些發(fā)行組織披露信息時偏向文字表述，很少使用表格或表格無法真切地反映綠色金融信息。在信息披露方式方面，相同機構在對相同金融信息進行披露時，一些采用精細披露方式，一些采用粗略描述，披露模式哦模糊且缺乏統一性。

3.披露內容不夠完善

綠色金融債券發(fā)行機構在披露環(huán)境效益信息的模式主要以選擇性披露為主。據近年披露數據，已經披露的環(huán)境效益數據共包含45項參量，結合定性描述，披露原稿中對應的描述十分粗略，僅對大類作出闡述，尚未細化到大類中的子元素，如保護生物多樣性并沒有羅列具體保護的事項與內容。

4.未建立綠色金融信息披露平臺

首先，部分機構未建立環(huán)境信息公開披露平臺，截至2017年年中，我國約有12個省份公布單位名錄，但是絕大部分環(huán)保部門沒有設立統一的披露平臺。例如 ，部分省份未開展有關工作，如江西設立建設項目環(huán)境影響登記表備案公示，利用環(huán)境影響登記表披露對應信息，但沒有公開項目環(huán)境影響報告的細節(jié)數據。其次，我國綠色項目庫公開機制尚未推進，該庫作為綠色金融服務發(fā)展的基礎，信息披露與信息公開有著緊密關聯。截至目前，我國五個省份投入綠色金融改革創(chuàng)新，建立了超過300個綠色金融項目，意味著我國有意加快綠色產業(yè)項目庫的建設，但大多數地區(qū)尚未投入相關工作。

5.綠色債券及債務工具可持續(xù)信息披露能力不足

在調查中發(fā)現，雖然少數金融機構在發(fā)行前進行債務認證，并以季度為區(qū)間對資產使用情況、資金流向等作出披露，滿足了信息披露要求，但是，未披露債務存續(xù)期間的環(huán)境效益，同時沒有對綠色項目類型進行詳細闡述。與此同時，一些企業(yè)發(fā)行一定數額的綠色企業(yè)債，并披露綠色項目中資金的分配表，但是對綠色頭像的跟蹤認證程度較差，無法判斷資產是否用于綠色項目或應用在綠色項目時是否持續(xù)產出環(huán)境效益。

五、推進綠色金融信息披露的建議

1.加強綠色金融信息披露方法標準化發(fā)展

結合我國綠色金融市場實踐情況，綠色金融信息披露尚未形成效益量化格局：一是信息披露的量化與測算對人員能力的要求較高；二是信息披露了量化結果，但測算過程無法合適，信息的真實性難以驗證。對此，綠色金融信息披露中需結合我國節(jié)能減排、環(huán)境影響評價等測算方法的使用經驗，將其運用到綠色金融信息披露中，據此編制系統的、完善的、科學的綠色金融信息披露測算標準，提升信息披露的真實性與可靠性。

2.健全項目發(fā)行前信息披露體系

我國綠色金融信息披露多集中在項目投建后的產出效益方面，對發(fā)行前信息披露的文件處于空白狀態(tài)，在后續(xù)信息披露制度完善上需注重發(fā)行前信息的調研與公示。發(fā)行前信息披露可發(fā)揮事前約束的功能，可提高綠色金融債券投資項目的科學性與有效性，可驗證存續(xù)期間綠色項目信息披露情況是否和計劃持平，讓信息披露的內容更加精準。對此，需以當前粗續(xù)期信息披露有關文件作為參考，形成發(fā)行前環(huán)境效益評價制度，確保綠色項目在規(guī)劃階段更加科學，為后續(xù)管理奠定堅實的基礎。

3.健全三方機構約束機制

我國綠色金融債券發(fā)行人需引入三方認證評估制度，讓其具備出具綠色評估認證報告及披露信息的職能。第三方機構發(fā)行人員作為委托方時，其負責認證綠色項目，但此時缺乏投資者參與，很容易出現道德風險。針對這一問題，相關機構需加強評估認證組織的監(jiān)管力度，形成業(yè)內激勵機制，讓第三方認證機構具有嚴謹、公正的工作態(tài)度，可獨立且合規(guī)的完成評估工作，以此促成市場的良性運作，倒逼綠色環(huán)境效益信息的披露。

4.加強平臺建設，健全綠色金融信息披露制度

以縣級以上發(fā)改委、銀行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等機構作為主線，建立信息披露聯動機制，搭建綠色金融信息共享平臺。首先，應建構網絡化處理平臺，由證監(jiān)會牽頭，推送監(jiān)控企業(yè)名錄，針對特大及重大污染事件將企業(yè)名單及處罰決定發(fā)布在共享平臺中，同時將企業(yè)環(huán)境風險等級、參保企業(yè)名錄等收錄到平臺內部。在此基礎上，建立省市縣聯動信息交互機制，下屬機構對轄區(qū)內環(huán)保信息進行披露，將信息匯總整理后呈報給上級組織，確保信息有效互通。其次，建立綠色金融信息共享制度，下級環(huán)保機構定期向銀行及證監(jiān)會提供環(huán)境信用評價結果，將監(jiān)控企業(yè)名單、環(huán)保處罰決定書等信息均收錄到平臺中。同時，在第一時間將環(huán)保局提供有關數據復刻到平臺內部，同時將數據推送給金融組織。金融監(jiān)管組織應對環(huán)保信息隨時進行分析，及時掌握一手數據，如信貸情況、債券情況、基金情況。最后，建立協同形式的綠色項目庫，不同層級發(fā)改部門，需加快建設綠色產業(yè)及項目庫，將符合國家產業(yè)政策導向及環(huán)保要求的項目在第一時間推送，為其余企業(yè)開發(fā)綠色項目提供參考。

5.豐富綠色金融信息披露方法，明確披露內容

首先，綠色金融信息披露中需對上市企業(yè)及政府管理的非上市機構依照企業(yè)類型與所需承擔的環(huán)境責任，制定與企業(yè)實際情況適配的綠色金融信息披露制度。其次，明確綠色金融信息披露的內容，依照國家制定的法律法規(guī)，確定綠色金融信息披露內容，涉及環(huán)境信息、綠色債務對等，需將財務資產的負債情況、收入情況、權益情況、支出情況等公示。最后，制定綠色金融信息披露標準，按照企業(yè)定位與污染排放強度，逐漸評估企業(yè)環(huán)境信息披露情況，對綠色債券及債務工具發(fā)行人制定側重不同、便于銜接的標準，明確綠色產業(yè)類別與效益目標。

六、結語

綠色金融信息披露作為發(fā)展環(huán)境產業(yè)、改良金融結構的主要內容，不僅要將綠色債券認定與信息披露方法與國際接軌，還需考慮綠色金融市場的具體情況，建立內外兼并的綠色金融信息披露體系，保障綠色資產流動性與市場定價能力，為我國綠色債券市場發(fā)展提供助力。