白俊 李云 陳師雯

(1.石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院/公司治理與管理創(chuàng)新研究中心， 新疆 石河子 832000；2.廈門大學(xué)管理學(xué)院，福建 廈門 361005)

一、引言

社會(huì)學(xué)家Granovetter(1985)[1]認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大多嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中。邊燕杰和丘海雄(2000)[2]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與外部建立的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)獲取自身發(fā)展所需的稀缺資源，包括知識(shí)、信息、機(jī)會(huì)等。在我國，非正式制度對(duì)企業(yè)過去幾十年的快速發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)就屬于非正式制度的一種，因此，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究在我國具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前，我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，市場發(fā)展不完善，分析師作為信息中介和外部監(jiān)督者，能夠有效改善資本市場信息環(huán)境，在緩解投資者信息不對(duì)稱以及抑制企業(yè)代理問題方面發(fā)揮的作用越來越重要。隨著分析師業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展壯大，一個(gè)分析師可能同時(shí)跟蹤多家公司，企業(yè)可以通過共同分析師跟蹤形成社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，即分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究主要集中在其對(duì)企業(yè)融資決策[3]、并購行為[4]等方面的影響，尚未涉及到其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的研究。

創(chuàng)新不僅有利于國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，而且能夠幫助企業(yè)提升自身績效，建立長期競爭優(yōu)勢(shì)。例如，華為公司的創(chuàng)新活動(dòng)給企業(yè)帶來了巨大的利潤和市場份額。March(1991)[5]按照創(chuàng)新的技術(shù)軌道與產(chǎn)出之間的關(guān)系，將其劃分為突破性創(chuàng)新和漸進(jìn)性創(chuàng)新。其中，突破性創(chuàng)新是指偏離之前的技術(shù)軌道，重新構(gòu)建新的知識(shí)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)或產(chǎn)品的全新突破；而漸進(jìn)性創(chuàng)新是指對(duì)現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行完善和改進(jìn)，促進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)品的創(chuàng)新。鑒于當(dāng)前復(fù)雜多變的商業(yè)環(huán)境和競爭激烈的現(xiàn)實(shí)情況，突破性創(chuàng)新在提升企業(yè)創(chuàng)新績效方面的作用越來越重要，而漸進(jìn)性創(chuàng)新的貢獻(xiàn)逐漸減弱。因此，為了契合現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及突出研究重點(diǎn)，本文將研究問題聚焦于突破性創(chuàng)新。

目前，針對(duì)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新之間關(guān)系的研究主要分為兩大類：第一類圍繞社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、關(guān)系特征而展開，如網(wǎng)絡(luò)規(guī)模[6]、中心性[7]、關(guān)系強(qiáng)度[8]、網(wǎng)絡(luò)密度[9]等；第二類主要圍繞不同類型的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)而展開，如商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)[10]、董事網(wǎng)絡(luò)[11]、研發(fā)人員合作網(wǎng)絡(luò)[12]等?？偨Y(jié)現(xiàn)有研究，普遍認(rèn)為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)給企業(yè)帶來了資源和信息，而這些資源和信息又會(huì)影響企業(yè)突破性創(chuàng)新。分析師作為資本市場信息中介以及外部監(jiān)督者，在日常工作中需要與企業(yè)進(jìn)行頻繁交流與溝通，由其構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)間信息的流通，為網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)帶來外界新知識(shí)、新思想，且企業(yè)間信息溢出效應(yīng)的存在使得共同分析師對(duì)跟蹤公司的營運(yùn)情況更加了解，發(fā)揮的監(jiān)督治理效應(yīng)也更強(qiáng)，能夠有效緩解管理層代理問題。突破性創(chuàng)新需要企業(yè)具備很強(qiáng)的知識(shí)基礎(chǔ)以及顛覆性的新思想，同時(shí)突破性創(chuàng)新具有投資期限長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，管理層可能不愿意從事高風(fēng)險(xiǎn)的突破性創(chuàng)新活動(dòng)。那么，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)存在的信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)能否影響企業(yè)突破性創(chuàng)新決策？分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的作用發(fā)揮又會(huì)受到哪些因素影響？現(xiàn)有研究尚未對(duì)這些問題進(jìn)行探討。基于此，本文探究了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)了分析師異質(zhì)性、企業(yè)異質(zhì)性以及外部環(huán)境異質(zhì)性對(duì)兩者關(guān)系的影響。

具體來看，本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，拓展了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究范圍?，F(xiàn)有關(guān)于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)行為決策的影響研究主要從融資、并購等角度展開，尚未涉及到其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，本文關(guān)注分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)所發(fā)揮的信息傳遞效應(yīng)及監(jiān)督治理效應(yīng)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響，豐富了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究。第二，本文分別從分析師層面、企業(yè)層面和外部環(huán)境層面考察分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新影響的調(diào)節(jié)作用，全面地揭示了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)突破性創(chuàng)新的邊界條件。第三，本文基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和資本市場中介的視角，為企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響因素研究提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與理論分析

(一)文獻(xiàn)回顧

1.分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究

目前關(guān)于分析師角色的研究層出不窮，普遍認(rèn)為分析師作為信息中介以及外部監(jiān)督者，能夠減少投資者信息不對(duì)稱和企業(yè)代理問題。隨著研究的深入，學(xué)者們逐漸注意到企業(yè)之間共享分析師的現(xiàn)象，并對(duì)此進(jìn)行了一些探索?，F(xiàn)有關(guān)于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的研究主要從以下兩方面進(jìn)行：一些研究認(rèn)為，分析師通常關(guān)注某一特定領(lǐng)域的上市公司，通過分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)識(shí)別的企業(yè)群體成員之間在業(yè)務(wù)或技術(shù)上存在緊密關(guān)聯(lián)，能夠更好地捕捉內(nèi)生互動(dòng)導(dǎo)致的同群效應(yīng)，因此可以將分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)作為識(shí)別同群公司的方法。Kaustia和Rantala(2015)[13]研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)在股票拆分行為上具有明顯的相似性，存在同群效應(yīng)；馮玲和崔靜(2019)[14]認(rèn)為當(dāng)同群企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低時(shí)，焦點(diǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也較低；陳慶江等(2021)[15]發(fā)現(xiàn)焦點(diǎn)公司會(huì)模仿同群公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。另一些研究則重點(diǎn)關(guān)注分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞作用，發(fā)現(xiàn)共同分析師可以有效地將信息從一家公司轉(zhuǎn)移到另一家公司，充當(dāng)信息傳遞的橋梁，進(jìn)而影響企業(yè)行為決策。許汝俊等(2018)[3]、Gomes等(2017)[16]的研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)融資決策具有同伴效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制是分析師在企業(yè)間融資決策發(fā)揮了信息傳遞作用；馬慧(2019)[4]認(rèn)為當(dāng)并購雙方存在共同分析師時(shí)，分析師會(huì)將其掌握的目標(biāo)公司信息傳遞給并購方，緩解并購過程中存在的信息不對(duì)稱，提升并購后的經(jīng)營績效。由此可見，現(xiàn)有研究認(rèn)為分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)既可以用來識(shí)別同群企業(yè)，也可以成為企業(yè)間信息傳遞的渠道，從而影響企業(yè)行為決策。

2.社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響研究

當(dāng)前企業(yè)所處的環(huán)境復(fù)雜多變，單獨(dú)一個(gè)企業(yè)在資源和能力方面難以支撐突破性創(chuàng)新的開展，而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)帶來了大量資源和信息，能夠有效促進(jìn)企業(yè)開展突破性創(chuàng)新。目前，關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響研究主要分為兩類：第一類是基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、關(guān)系特征展開。Erik等(2014)[6]認(rèn)為企業(yè)所在的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大，獲取的技術(shù)和知識(shí)等資源越多，突破性創(chuàng)新的效率也越高；劉壽先(2014)[7]研究發(fā)現(xiàn)，處于網(wǎng)絡(luò)中心的企業(yè)能夠接觸到更多背景迥異、不同行業(yè)的資源和信息，這些關(guān)鍵的資源和信息能使中心度高的企業(yè)進(jìn)入和開發(fā)嶄新的技術(shù)與市場，從而推動(dòng)突破性創(chuàng)新；蔡寧和潘松挺(2008)[8]發(fā)現(xiàn)弱關(guān)系能夠降低企業(yè)搜集信息的成本，并給企業(yè)突破性創(chuàng)新帶來了非冗余異質(zhì)性的信息；施蕭蕭和張慶普(2021)[9]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在密集度高的技術(shù)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)中，能夠挖掘更多的異質(zhì)性信息，并與已有的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的技術(shù)領(lǐng)域，促進(jìn)突破性創(chuàng)新活動(dòng)的開展。第二類是基于不同類型的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)展開。劉鑫和蔣春燕(2016)[10]認(rèn)為，企業(yè)能夠從非正式的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲取突破性創(chuàng)新所需的資源，商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)突破性創(chuàng)新的開展；李小青等(2017)[11]發(fā)現(xiàn)CEO自身認(rèn)知能力有限，而董事網(wǎng)絡(luò)作為“橋梁”能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)間信息傳播和知識(shí)共享，進(jìn)而彌補(bǔ)CEO的認(rèn)知局限，提升其突破性創(chuàng)新決策能力；付雅寧等(2018)[12]的研究證明，研發(fā)人員合作創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)有助于研發(fā)人員之間進(jìn)行信息交流溝通，提高其異質(zhì)性資源的吸收能力，進(jìn)而有助于提升突破性創(chuàng)新績效。總體而言，現(xiàn)有研究大都發(fā)現(xiàn)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能給企業(yè)帶來更多高質(zhì)量、多樣化的資源和信息，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新。

綜上所述，現(xiàn)有關(guān)于分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)行為的影響研究較少，且主要關(guān)注分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞作用，但是分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)不僅具有社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的特征，作為外部監(jiān)督者，分析師構(gòu)建的跟蹤網(wǎng)絡(luò)還具有很強(qiáng)的監(jiān)督治理效應(yīng)；而針對(duì)突破性創(chuàng)新的影響因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的角度進(jìn)行了探索，但是卻忽略了分析師這個(gè)重要的資本市場中介形成的網(wǎng)絡(luò)?；诖?，本文從分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的視角，探究其可能存在的信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新產(chǎn)生的影響。

(二)理論分析與研究假設(shè)

1.分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新：信息傳遞效應(yīng)

企業(yè)進(jìn)行突破性創(chuàng)新需要具備很強(qiáng)的知識(shí)積累及新思想的交叉融合，由于企業(yè)內(nèi)部人員的思維模式在既有的環(huán)境中逐漸被同質(zhì)化，趨向于在現(xiàn)有的技術(shù)范式下從事漸進(jìn)性創(chuàng)新，企業(yè)想要打開突破性創(chuàng)新的機(jī)會(huì)窗口，應(yīng)該加強(qiáng)與外部企業(yè)的交流溝通，進(jìn)而促進(jìn)新知識(shí)、新思想的交叉融合。Urban和Von-hippel(1998)[17]研究發(fā)現(xiàn)，客戶對(duì)市場需求有較早的感知，企業(yè)可以根據(jù)市場需求預(yù)先研發(fā)新產(chǎn)品，因此企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)與客戶的聯(lián)系，及時(shí)捕捉市場潛在需求信息，抓住突破性創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。王娟茹等(2010)[18]基于資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)向同行和非同行企業(yè)跨界搜索能夠獲取有價(jià)值的新知識(shí)，促進(jìn)新創(chuàng)意的產(chǎn)生，從而有利于突破性創(chuàng)新。分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)⒉煌I(lǐng)域的企業(yè)通過共同分析師連接在一起，加強(qiáng)企業(yè)之間的交流溝通，為企業(yè)帶來豐富的外界信息。許汝俊等(2018)[3]發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)可以將不同企業(yè)的信息連接在一起，營造一種共同的信息環(huán)境，為企業(yè)的融資決策提供更多參考。馬慧(2019)[4]認(rèn)為，當(dāng)并購雙方享有共同分析師時(shí)，共同分析師能夠促進(jìn)并購方與被并購方的信息交流，進(jìn)而提高并購績效。分析師作為專業(yè)人士在發(fā)布研究報(bào)告時(shí)，需要對(duì)跟蹤公司的創(chuàng)新能力、正在研究的創(chuàng)新項(xiàng)目與現(xiàn)有產(chǎn)品的區(qū)別以及創(chuàng)新產(chǎn)品的潛在應(yīng)用價(jià)值等內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)介紹，掌握了大量跟蹤公司的創(chuàng)新信息[19]。由此可以推斷，企業(yè)通過共同分析師構(gòu)建的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠傳遞與創(chuàng)新相關(guān)的信息，有利于企業(yè)獲取新知識(shí)、新思想，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新。

2.分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新：監(jiān)督治理效應(yīng)

突破性創(chuàng)新的投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、不確定因素多，管理層可能為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、貪圖享受而放棄高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目[20]。Robeson和O’Connor(2007)[21]基于委托代理理論研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員擁有不同的背景以及積極參與公司決策制定均有利于企業(yè)突破性創(chuàng)新。林鐘高和張?zhí)煊?2018)[22]發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)行為越積極，企業(yè)越有可能進(jìn)行突破性創(chuàng)新，且內(nèi)部控制在其中起到正向調(diào)節(jié)作用。分析師對(duì)企業(yè)的長期關(guān)注，能夠發(fā)揮外部監(jiān)督作用，約束管理層機(jī)會(huì)主義行為。陳欽源等(2017)[23]發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注能夠降低創(chuàng)新活動(dòng)資金使用中存在的代理問題，進(jìn)而提升創(chuàng)新績效。楊道廣等(2019)[24]發(fā)現(xiàn)，分析師能夠發(fā)揮監(jiān)督功能，打破管理層的“平靜生活”，使其更重視企業(yè)長期價(jià)值，降低“短視主義”，從而提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。由共同分析師構(gòu)建的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)同樣能夠發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)，并且考慮到企業(yè)間的信息溢出效應(yīng)可以使共同分析師對(duì)跟蹤公司的營運(yùn)情況更加了解，發(fā)揮的監(jiān)督治理效應(yīng)也更強(qiáng)，能夠有效抑制管理層的代理問題，從而有利于企業(yè)突破性創(chuàng)新。

綜上所述，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)，給企業(yè)帶來新知識(shí)、新思想以及抑制管理層代理問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

H1在其他條件不變的情況下，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010-2020年A股上市公司為樣本，剔除金融業(yè)、ST、PT、資產(chǎn)負(fù)債率大于1和主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到17 101個(gè)樣本。利用國際專利分類號(hào)(IPC)來測(cè)度企業(yè)突破性創(chuàng)新，其中，專利分類號(hào)數(shù)據(jù)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsor處理以消除極端值的影響。

(二)變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)突破性創(chuàng)新(Breark)。借鑒曾德明等(2016)[27]的做法，本文利用國際專利分類號(hào)(IPC)來測(cè)度。專利類別依據(jù)IPC前4位確定，專利影響的時(shí)間一般為5年，因此，判斷某一專利是否屬于突破性創(chuàng)新，可以看該專利分類號(hào)是否與企業(yè)近5年來已有的專利分類號(hào)不同。具體計(jì)算如下：企業(yè)該年申請(qǐng)某專利的分類號(hào)IPC前4位在過去5年未曾出現(xiàn)，則計(jì)IPCi為1，否則為0，突破性創(chuàng)新為IPCi的計(jì)數(shù)和。

2.核心解釋變量

核心解釋變量為分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)(Network)。參考黃燦和蔣青嬗(2021)[25]關(guān)于股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的衡量，按照以下方法來判斷企業(yè)間是否存在連接關(guān)系：當(dāng)兩個(gè)企業(yè)之間存在一個(gè)或多個(gè)共同分析師時(shí)，即認(rèn)為這兩個(gè)企業(yè)具有連接關(guān)系，否則認(rèn)為它們沒有連接關(guān)系。本文首先搜集了上市公司分析師跟蹤的數(shù)據(jù)，并將“分析師—公司”二模矩陣轉(zhuǎn)化為“公司—公司”一模矩陣，然后用UCINET軟件計(jì)算相應(yīng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)。借鑒黃燦和李善民(2019)[26]的做法，本文使用標(biāo)準(zhǔn)化的特征向量中心度來衡量分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的特征，選擇該指標(biāo)的原因是可以在網(wǎng)絡(luò)總體結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上找到最居于核心的行動(dòng)者，更適合衡量大型社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。具體計(jì)算方法為：Eigenvectori=∑jbijEj/λ，通過求解標(biāo)準(zhǔn)的“特征值—特征向量”方程(BE=Eλ)來獲得。其中，Eigenvectori是公司i的特征向量中心度，bij是鄰接矩陣，如果公司i與公司j存在共同分析師取值為1，否則為0；λ是B的最大特征值，Ej為公司j中心度的特征值，同時(shí)為了使不同年份的值具有可比性，將其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到標(biāo)準(zhǔn)化的特征向量中心度(Network)。

3.控制變量

根據(jù)現(xiàn)有研究，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、杠桿率(Lev)、成長性(Growth)、盈利能力(Roa)、經(jīng)營現(xiàn)金流(Cfo)、企業(yè)年齡(Age)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、兩職合一(Dual)、高管薪酬(Pay)、董事會(huì)規(guī)模(Board)。此外，模型中還加入了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。具體變量定義見表1。

表1 變量說明

(三)模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建模型(1)

Breaki,t+1=β0+β1Networki,t+∑Controlsi,t+Year+Industry+εi,t

(1)

其中，因變量為t+1年企業(yè)突破性創(chuàng)新，自變量為t年分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的標(biāo)準(zhǔn)化特征向量中心度。預(yù)期Network的回歸系數(shù)β1顯著為正，即說明分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為變量的統(tǒng)計(jì)特征。企業(yè)突破性創(chuàng)新(Break)的均值為3.70，最大值為26，標(biāo)準(zhǔn)差為5.16，表明我國上市公司在突破性創(chuàng)新方面還處于較低水平，且各公司之間的突破性創(chuàng)新水平差異很大。分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)(Network)的均值為2.33，標(biāo)準(zhǔn)差為2.07，表明上市公司所處的網(wǎng)絡(luò)豐富程度存在較大差異。其余變量與現(xiàn)有研究基本保持一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)差異性檢驗(yàn)

表3是差異性檢驗(yàn)結(jié)果。本文按照網(wǎng)絡(luò)中心度的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中心度高的企業(yè)突破性創(chuàng)新均值為4.54(中值為3)，在1%的水平上顯著高于網(wǎng)絡(luò)中心度低的企業(yè)突破性創(chuàng)新均值2.87(中值1)，這說明企業(yè)所處分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的中心度越高，突破性創(chuàng)新水平越高，初步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)1。

表3 差異性檢驗(yàn)結(jié)果

(三)基本回歸分析

表4報(bào)告了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新的基本回歸結(jié)果。列(1)沒有控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)，結(jié)果顯示，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新的系數(shù)為0.36，且在1%的水平上顯著；列(2)進(jìn)一步控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新的系數(shù)為0.15，仍然在1%的水平上顯著。以上結(jié)果表明，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)，使得網(wǎng)絡(luò)中心度高的企業(yè)存在更多突破性創(chuàng)新，本文假說1得到驗(yàn)證。

表4 基本回歸結(jié)果

續(xù)表4

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性問題

上文發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)會(huì)促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新，然而也可能是因?yàn)橥黄菩詣?chuàng)新多的企業(yè)更容易受到分析師的青睞，并由此導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)中心度高，因此本文可能存在反向因果的內(nèi)生性問題。為緩解內(nèi)生性問題的影響，進(jìn)行了如下檢驗(yàn)：第一，傾向得分匹配法(PSM)。本文首先構(gòu)建虛擬變量Network_75，如果Network高于樣本的75百分位取值為l，否則為0；然后將Network_75為1的樣本作為處理組，Network_75為0的樣本作為控制組，并按照1∶2最近鄰匹配法進(jìn)行匹配，匹配協(xié)變量選擇企業(yè)規(guī)模、杠桿率、成長性、盈利能力、企業(yè)年齡和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，得到配對(duì)樣本9 517個(gè)，匹配協(xié)變量平衡性檢驗(yàn)結(jié)果見表5。匹配前，各協(xié)變量的均值在處理組和控制組存在顯著差異；匹配后，則不存在顯著差異，表明匹配結(jié)果滿足平衡性假設(shè)。最后，根據(jù)PSM配對(duì)后的樣本重新檢驗(yàn)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)果見表6列(1)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)仍然顯著為正，結(jié)果穩(wěn)健。第二，工具變量法。本文借鑒現(xiàn)有研究，用企業(yè)所在省份的年度特征向量中心度均值(Network_mean)和提前兩期特征向量中心度(Network2)作為工具變量進(jìn)行兩階段回歸，回歸結(jié)果見表6列(2)(3)。第一階段表6列(2)結(jié)果表明，Network_mean和Network2的系數(shù)均顯著為正；工具變量的不可識(shí)別檢驗(yàn)Anderson LM統(tǒng)計(jì)量為643.01，p值為0.00，小于0.1，通過不可識(shí)別檢驗(yàn)；弱工具變量檢驗(yàn)Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量為338.16，遠(yuǎn)大于10，通過弱工具變量檢驗(yàn)；過度識(shí)別檢驗(yàn)Sargan統(tǒng)計(jì)量為1.81，p值為0.18，大于0.1，通過過度識(shí)別檢驗(yàn)，說明選取的工具變量有效。第二階段表6列(3)回歸結(jié)果表明，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新的系數(shù)仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

表5 PSM匹配協(xié)變量平衡性檢驗(yàn)結(jié)果

表6 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表6

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換被解釋變量。借鑒蔣艷輝等(2018)[28]、Zhang等(2017)[29]的做法，本文分別采用創(chuàng)新程度較高的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量(Invention)以及專利被引次數(shù)(Cite，剔除自引用的各年累計(jì)被引用次數(shù)的自然對(duì)數(shù))來衡量企業(yè)突破性創(chuàng)新，結(jié)果列示于表7列(1)(2)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)依然顯著為正，結(jié)果未發(fā)生改變。第二，替換解釋變量。本文分別使用程度中心度(Degree)、接近中心度(Closs)以及中介中心度(Between)重新回歸，結(jié)果列示于表7列(3)-(5)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)顯著為正，結(jié)果未發(fā)生改變。第三，替換模型。本文采用固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸，結(jié)果列示于表7列(6)，結(jié)論保持不變。第四，排除其他解釋。除了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)之間還存在其他各種各樣的網(wǎng)絡(luò)，股東網(wǎng)絡(luò)就是其中一種，且通過股東網(wǎng)絡(luò)傳遞信息要比分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)更直接。為了排除分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)是通過股東網(wǎng)絡(luò)而提高企業(yè)突破性創(chuàng)新的可能，參考王營和張光利(2018)[30]的研究，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了股東網(wǎng)絡(luò)的特征向量中心度(Network_Share)，結(jié)果見表7列(7)。回歸結(jié)果顯示，股東網(wǎng)絡(luò)中心度的系數(shù)顯著為正，說明股東網(wǎng)絡(luò)確實(shí)可以提高企業(yè)突破性創(chuàng)新；而分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的系數(shù)仍然顯著為正，說明在控制了股東網(wǎng)絡(luò)的情況下，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)依然能夠發(fā)揮信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)，提高企業(yè)突破性創(chuàng)新。

表7 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、進(jìn)一步分析

根據(jù)前文的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)，給企業(yè)帶來了新知識(shí)、新信息，抑制了管理層代理問題，促進(jìn)了突破性創(chuàng)新。接下來，本文將從分析師個(gè)體特征、企業(yè)特征和外部宏觀環(huán)境三個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)這一結(jié)論的佐證。

(一)分析師異質(zhì)性檢驗(yàn)

由于先天稟賦和后天努力等因素造成分析師的個(gè)人能力存在差異，而分析師個(gè)人能力差異會(huì)影響其跟蹤網(wǎng)絡(luò)信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)的發(fā)揮，進(jìn)而對(duì)突破性創(chuàng)新產(chǎn)生不同的影響。本文從分析師的工作經(jīng)驗(yàn)和學(xué)歷兩個(gè)方面考察異質(zhì)性的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響。

1.分析師的工作經(jīng)驗(yàn)

分析師通過長期工作能夠積累人脈關(guān)系，拓寬信息獲取渠道，從而獲取更多私有信息。Clement(1999)[31]、肖作平和曲佳莉(2013)[32]研究發(fā)現(xiàn)，分析師的工作經(jīng)驗(yàn)越豐富，盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高，能夠顯著降低信息不對(duì)稱，使得企業(yè)權(quán)益融資成本大幅下降。不同工作經(jīng)驗(yàn)的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響可能是不同的，經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師擁有更多獲取信息的渠道，通過廣泛的信息獲取渠道可以使其掌握更多的私有信息，從而對(duì)跟蹤公司更加了解，能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)，隨著工作經(jīng)驗(yàn)的增加，分析師與企業(yè)管理層的接觸也更多，溝通交流更頻繁，促使其跟蹤網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的信息傳遞效率更高，進(jìn)而為企業(yè)突破性創(chuàng)新提供更多信息。而缺乏經(jīng)驗(yàn)的分析師可能沒有辦法獲得更多的私有信息，為企業(yè)提供新信息以及監(jiān)督管理層的能力有限。因此，經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。本文將從業(yè)年限高于年度內(nèi)其他分析師從業(yè)年限中位數(shù)的分析師作為經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師，并計(jì)算出當(dāng)年跟蹤公司的分析師中屬于經(jīng)驗(yàn)豐富的人數(shù)，然后按照該值的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，并設(shè)置虛擬變量Experience，若樣本處于高經(jīng)驗(yàn)的組中，取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表8列(1)，Network×Experience的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.13，在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，相較于缺乏經(jīng)驗(yàn)的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)更能促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新。

表8 分析師異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.分析師的學(xué)歷

“學(xué)歷”雖不能反映某個(gè)人的全面能力，但至少是接受教育水平的代名詞，而不同教育水平的分析師在對(duì)信息的理解和掌握程度方面可能存在差異，分析師受教育程度越高，其盈余預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確[33]。學(xué)歷高的分析師能夠接觸到同等學(xué)歷的社會(huì)資源，并利用這些社會(huì)資源獲得更多私有信息。同時(shí)，學(xué)歷高的分析師通過長期學(xué)習(xí)積累了大量知識(shí)，對(duì)信息的挖掘、理解及領(lǐng)悟能力更強(qiáng)，能夠更好地發(fā)揮外部監(jiān)督作用。因此，相比于低學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)，高學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能為企業(yè)提供更多高質(zhì)量的信息且發(fā)揮更強(qiáng)的監(jiān)督治理效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。本文將教育背景為碩士研究生及以上的分析師作為高學(xué)歷分析師，并計(jì)算出當(dāng)年跟蹤公司的分析師中擁有高學(xué)歷的人數(shù)，然后按照該值的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，并設(shè)置虛擬變量Education，若樣本處于學(xué)歷高的組中，取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表8列(2)，Network×Education的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.15，在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，相較于低學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)，高學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

(二)企業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)

分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響可能隨著公司特征不同有所差異，本文從企業(yè)的吸收能力和所屬行業(yè)的性質(zhì)兩個(gè)方面進(jìn)行研究。

1.吸收能力

吸收能力是企業(yè)識(shí)別、評(píng)估和消化外部知識(shí)的能力。雖然企業(yè)可以通過分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)獲取大量信息，但是其中可能存在一些冗余信息，需要從中識(shí)別出對(duì)自身有用的信息，并加以萃取，吸收能力強(qiáng)的企業(yè)能夠更高效地將外部信息轉(zhuǎn)化為內(nèi)部創(chuàng)新產(chǎn)品[34]。此外，企業(yè)的吸收能力越強(qiáng)，對(duì)信息的敏感性也越高，能夠準(zhǔn)確抓住分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)帶來的有利于突破性創(chuàng)新決策的機(jī)會(huì)。因此，在企業(yè)吸收能力強(qiáng)的情境下，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)突破性創(chuàng)新有更強(qiáng)的促進(jìn)作用；而當(dāng)企業(yè)吸收能力較弱時(shí)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)突破性創(chuàng)新的正面影響則被弱化。本文參考Wang等(2014)[35]的研究，用研發(fā)投入來衡量吸收能力，將樣本企業(yè)按照研發(fā)投入的中位數(shù)分為高低兩組，并設(shè)置虛擬變量Absorb，若企業(yè)處于吸收能力高的組中，取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表9列(1)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)吸收能力的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.14，在1%的水平上顯著為正。這說明，相較于吸收能力弱的企業(yè)，在吸收能力強(qiáng)的企業(yè)中，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

2.所屬行業(yè)性質(zhì)

在現(xiàn)實(shí)情境下，不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)在選擇創(chuàng)新類型時(shí)可能存在差異，如非高新技術(shù)企業(yè)可能傾向于選擇漸進(jìn)性創(chuàng)新，而高新技術(shù)企業(yè)由于面臨的風(fēng)險(xiǎn)高，競爭激烈，其生產(chǎn)和發(fā)展更加依賴于突破性創(chuàng)新。高新技術(shù)企業(yè)為了快速實(shí)現(xiàn)突破性創(chuàng)新，需要獲取更多新知識(shí)、新信息，同時(shí)也更需要對(duì)管理層享受平靜生活的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為進(jìn)行監(jiān)督，利用分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)的迫切性更強(qiáng)，效率更高。因此，相比于非高新技術(shù)企業(yè)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用在高新技術(shù)企業(yè)中更顯著。本文借鑒陳欽源等(2017)[23]的做法，將部分制造業(yè)(代碼C2、C3、C4)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(代碼I)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)(代碼M)定義為高新技術(shù)行業(yè)，其他行業(yè)為非高新技術(shù)行業(yè)，并設(shè)置虛擬變量Tech，若企業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)，取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表9列(2)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)所屬行業(yè)性質(zhì)的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.19，在1%的水平上顯著為正。這表明，相比于非高新技術(shù)企業(yè)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用在高新技術(shù)企業(yè)中更顯著。

表9 企業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

(三)外部環(huán)境異質(zhì)性檢驗(yàn)

宏觀環(huán)境的變化會(huì)影響分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)的發(fā)揮，本文從經(jīng)濟(jì)政策不確定性和市場化程度兩個(gè)方面考察外部環(huán)境差異對(duì)分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新之間關(guān)系的影響。

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是由于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)頻繁，且在政策實(shí)施過程中存在很大變數(shù)而導(dǎo)致的[36]。由于信息不對(duì)稱普遍存在，作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的接受者，企業(yè)難以及時(shí)、準(zhǔn)確地解讀出國家政策的變動(dòng)方向以及帶來的影響，導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高的情況下，缺乏足夠的信息來評(píng)估經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)突破性創(chuàng)新決策造成的干擾。在這種情況下，企業(yè)為獲取突破性創(chuàng)新決策所需信息需要付出更多的努力，而分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)這一信息溝通渠道可以給企業(yè)帶來更多的外部信息，為企業(yè)突破性創(chuàng)新的實(shí)施提供有益支持。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定程度較高時(shí)，企業(yè)在制定創(chuàng)新決策時(shí)的信息需求更高，更依賴分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)傳遞的信息，故分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加明顯。本文采用Baker等(2016)[37]編制的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，并使用算術(shù)平均法將月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年度數(shù)據(jù)，然后按照該指數(shù)的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，并設(shè)置虛擬變量EPU，若樣本處于高的組取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表10列(1)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.10，在1%的水上顯著為正。上述結(jié)果表明，在經(jīng)濟(jì)政策不確定高的情況下，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞作用會(huì)更加凸顯，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的正向作用。

2.市場化程度

目前我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，各地區(qū)的市場化程度存在較大差異。在市場化程度高的地區(qū)，制度環(huán)境較為完善，信息透明度高，企業(yè)獲取外界信息的成本低、渠道多，且管理層的機(jī)會(huì)主義行為在很大程度上受到了約束；而在市場化程度低的地區(qū)，法律制度不完善，信息環(huán)境較差，企業(yè)之間信息交流不暢，管理層代理問題嚴(yán)重。朱秀梅和李明芳(2011)[38]研究發(fā)現(xiàn)，在低制度環(huán)境下，企業(yè)可以通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲取外部信息，進(jìn)而彌補(bǔ)正式制度缺失造成的不良影響。因此，在市場化程度低的地區(qū)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)能為企業(yè)提供更多與突破性創(chuàng)新有關(guān)的信息，并在更大程度上減少管理層的代理問題，進(jìn)而顯著提高企業(yè)突破性創(chuàng)新。本文按照樊綱等(2011)[39]計(jì)算的市場化指數(shù)來衡量市場化程度，將樣本按照該指數(shù)的中位數(shù)分為高低兩組，并設(shè)置虛擬變量Market，若樣本處于市場化程度低的組中，取值為1，否則為0。相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果見表10列(2)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與市場化程度的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.07，在5%的水平上顯著為正。由此可見，在市場化程度低的地區(qū)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)和監(jiān)督治理效應(yīng)更加凸顯，即市場化進(jìn)程越低，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

表10 外部環(huán)境異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論與啟示

本文基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的視角，實(shí)證檢驗(yàn)了分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響。結(jié)果顯示，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)突破性創(chuàng)新顯著正相關(guān)，且經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后，結(jié)果仍然不變。進(jìn)一步研究表明，根據(jù)分析師異質(zhì)性特征檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相比于缺乏工作經(jīng)驗(yàn)、低學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)驗(yàn)豐富以及高學(xué)歷分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性特征檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相比于吸收能力弱、非高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用在吸收能力強(qiáng)、高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)更顯著。根據(jù)外部環(huán)境異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高、市場化程度低的情況下，分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

根據(jù)本文的結(jié)論提出如下政策建議：第一，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)在創(chuàng)新決策中的重要作用，利用分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)帶來的新知識(shí)、新思想以及發(fā)揮的監(jiān)督治理效應(yīng)，積極推動(dòng)突破性創(chuàng)新活動(dòng)的開展，同時(shí)也要根據(jù)企業(yè)自身特征和所處的外界環(huán)境，辨別分析師跟蹤網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮作用的邊界條件。第二，分析師要不斷提升信息挖掘及監(jiān)督治理能力，在工作中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，提高自身學(xué)歷教育，為企業(yè)突破性創(chuàng)新的開展提供幫助，充分發(fā)揮信息中介及外部監(jiān)督者的職責(zé)。第三，鑒于資本市場信息中介能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響，政府應(yīng)該加強(qiáng)資本市場信息中介的建設(shè)，規(guī)范分析師的行為，推動(dòng)分析師職業(yè)向前發(fā)展的同時(shí)也能夠促進(jìn)國家創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。