玄鐵

臨近年關(guān)，國際大行開始唱衰美股和翻多A股。謹(jǐn)慎判斷，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束之前，中美經(jīng)濟(jì)和股市的蹺蹺板效應(yīng)仍會(huì)發(fā)酵，A股的超跌反彈行情還會(huì)延續(xù)。明年的行情走勢(shì)，大概率會(huì)是前高后低。

自10月份低點(diǎn)反彈以來，標(biāo)普500已累計(jì)上漲10.8%，但相較于指數(shù)的上行，華爾街大行卻在近期普遍看淡美股，理由是“工資漲就業(yè)升+利率升+經(jīng)濟(jì)差”的空頭組合將逞威。因過去60年里，當(dāng)通脹率逾5%（今年10月為7.7%）、失業(yè)率低于5%（10月為3.7%）時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，據(jù)此，“末日博士”魯比尼預(yù)測(cè)，即使美國經(jīng)濟(jì)為中度衰退且不引發(fā)金融危機(jī)，標(biāo)普500仍可能再跌25%。

英為財(cái)情的美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測(cè)器數(shù)據(jù)顯示，截至明年3月16日議息日，美聯(lián)儲(chǔ)加息至4.75%至5%的預(yù)測(cè)者占比為70.4%，大概率是未來分三次加息50個(gè)、25個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)。在美利率上行放緩甚至轉(zhuǎn)降下，美股牛市是否會(huì)速至？就歷史數(shù)據(jù)來看，在美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息周期中，首度降息之后，標(biāo)普500僅有一次立馬見底，多數(shù)情況下是先深跌后再大升，在觸底前平均還要下跌24%。

相較美股的近期走弱，A股的滬深300指數(shù)卻在本月微升3.77%。高盛首席中國股票策略師劉勁津在上月底預(yù)測(cè)，滬深300指數(shù)明年年底將升至4500點(diǎn)。這一判斷，較本周四收盤點(diǎn)位有13.7%的升幅。主流機(jī)構(gòu)看多A股，理由無非有以下幾點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)高增長(zhǎng)。對(duì)2023年中國經(jīng)濟(jì)增速，IMF、世行和高盛的預(yù)測(cè)分別是4.4%、4.5%和4.5%，遠(yuǎn)好于歐美的深度衰退。二是疫情防控放寬帶來消費(fèi)增長(zhǎng)。三是在人民幣升值背景下，機(jī)構(gòu)增配中概股意愿強(qiáng)烈。

倫敦投資洞察平臺(tái)Finimize的針對(duì)歐洲、亞洲和美國兩千多名散戶投資者的最新調(diào)查發(fā)現(xiàn)，逾八成的人預(yù)計(jì)股市暴跌最糟糕的階段將在六個(gè)月內(nèi)結(jié)束，72%的人擬在明年擇機(jī)抄底。

A股或先行一步。滬綜指4月低點(diǎn)2863點(diǎn)和10月低點(diǎn)2885點(diǎn)構(gòu)成雙底形態(tài)，呈現(xiàn)弱熊市和弱反彈的雙重特征。從盤面看，A股先于美股在4月份見底企穩(wěn)，背后的原因與中國調(diào)控轉(zhuǎn)向帶來的政策紅利高度相關(guān)，譬如今年的降準(zhǔn)降息擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性、新增專項(xiàng)債、放開房地產(chǎn)融資通道等，而監(jiān)管層倡導(dǎo)央企股票估值提升的說法更是讓大塊頭有了估值重估的理由。

當(dāng)下，市場(chǎng)一致預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退在明年第二、三季度見底，美股下半年有望重拾升勢(shì)。姑且不論類似預(yù)期會(huì)否自我實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)情緒依然樂觀，當(dāng)前的一致預(yù)期是2023年美股盈利增長(zhǎng)5.3%，而中金公司的最新研報(bào)預(yù)測(cè)是“下降5.5%”。按可比口徑計(jì)算，標(biāo)普500第二、三季度每股收益同比增速分別為2.9%和0.6%，市場(chǎng)對(duì)此回落勢(shì)態(tài)視而不見。

本輪反彈行情自4月底算起，已運(yùn)行逾7個(gè)月，若是有類似2009年的調(diào)控基調(diào)再現(xiàn)，政策轉(zhuǎn)向期或已臨近。值得注意的是，A股擴(kuò)容壓力是不容小覷的，房地產(chǎn)、航空等困難行業(yè)的股權(quán)融資放開帶來了新的變化，參考?xì)v史情況，這很可能會(huì)導(dǎo)致半年后的市場(chǎng)資金壓力大增。

中國宏觀周期和融資監(jiān)管的數(shù)據(jù)顯示，“一放就亂、一收就死”的調(diào)控循環(huán)常常再現(xiàn)。因此謹(jǐn)慎判斷，在明年3月初召開的“兩會(huì)”前后，A股的跨年度行情將沖擊高點(diǎn)，全年行情“前高后低”的概率較大。

從滬綜指年K線技術(shù)圖來看，年線三連陽僅出現(xiàn)兩次，分別是1991年至1993年和2019年至2021年。1991至1993年牛市過后，大盤連跌兩年，那么，今年明年會(huì)否重演歷史？用歷史數(shù)據(jù)推測(cè)或許是刻舟求劍，但從短線來看，當(dāng)前的吃飯行情還是不可錯(cuò)過的。據(jù)安信證券研報(bào)，滬綜指在歷年12月和一月的平均收益率分別是2.75%和-0.92%。

另據(jù)好買基金研究中心最新倉位測(cè)算數(shù)據(jù)，截至12月2日，股票型基金持股倉位為84.27%，較前一周上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。謹(jǐn)慎來看，“88魔咒”多是熊市持倉上限，但以基金目前的倉位來看，顯然還是有上行空間的。

“跌得狠，彈得急”現(xiàn)象在恒生科技指數(shù)身上得到完美體現(xiàn)，最新點(diǎn)位雖然較10月谷值大漲57%，但仍較去年峰值縮水61%。相比之下，滬綜指較10月谷值的最大漲幅為11.8%，游資更偏好題材炒作。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，在全面放寬抗“疫”管制的初期，實(shí)體的供需兩端將遭遇陣痛，醫(yī)藥需求反而大漲。在A股概念板塊過去60個(gè)交易日的漲幅排行中，前十個(gè)板塊中有6個(gè)為醫(yī)藥子行業(yè)，其中仿制藥、家庭醫(yī)生和肝炎概念分別以21.6%、18.6%和16.6%的漲幅，高居第一、第三和第四位。