葉文輝

年內(nèi)交易日已經(jīng)屈指可數(shù)，即便暫不考慮政策帶來的主題行情，單純從種植鏈和養(yǎng)殖鏈基本面看，目前兩大農(nóng)業(yè)鏈條也面臨景氣上行的周期推動行情，2023 年屬于農(nóng)業(yè)股的戴維斯雙擊可期。

俄烏沖突導致的烏克蘭減產(chǎn)，疊加新冠疫情引起的全球貿(mào)易失衡，共同推升了本輪全球糧價。具體看，國際三大農(nóng)產(chǎn)品在去年大漲的基礎上進一步上漲，今年以來大豆、玉米、小麥的期貨均價同比分別上漲11%、20%、30%，高企的糧價是推動種植鏈企業(yè)盈利改善的根本。

種企方面，全球糧價的高位運行大幅提高了農(nóng)民種植積極性。四季度通常是種企收入確認高峰，雖然目前還處于業(yè)績真空期，但從三季報合同負債科目已能看出端倪：以隆平高科為例，公司三季度末合同負債創(chuàng)下28.5億元的歷史新高，同比增長158%，這預示著今年四季度和明年一季度銷售轉(zhuǎn)化無憂且值得期待。

此外，隨著轉(zhuǎn)基因落地，種企中長期的商業(yè)化路徑越發(fā)明晰，這將改變國內(nèi)種子行業(yè)格局分散的現(xiàn)狀，目前國內(nèi)CR5僅12%，與國外CR4的48%相比，行業(yè)集中度還有大幅提升空間。從海外經(jīng)驗看，隨著生物育種技術快速推廣，往往還會形成跨國壟斷種子企業(yè)，目前國內(nèi)市場份額最大的隆平高科和先正達，無疑將是種子行業(yè)未來的收獲者。

其次，高企的糧價還拔高了化肥和農(nóng)藥等后周期板塊景氣度。

化肥方面，去年以來漲價尤為明顯：比如鹽湖股份的氯化鉀鉀肥業(yè)務，毛利率從前年55%的低位持續(xù)回升至今年年中81%的歷史峰值。另外近期因冬儲推動不斷漲價的磷肥也備受關注，像近期磷酸一銨價格已連漲一個月，從不到2900元左右漲至3445元，漲幅達17%，磷酸二銨從上周五開始也快速跳漲。

磷肥之所以持續(xù)上漲，首先是這幾年的供給側(cè)改革使上游磷礦無新增產(chǎn)能釋放；其次是受下游農(nóng)產(chǎn)品景氣周期拉動；再次還受新能源正極材料前驅(qū)體磷酸鐵的提振。所以對于云天化這類礦肥一體化公司而言，除了不斷提價對占比七成的磷肥業(yè)務有明顯貢獻外，持續(xù)加碼的磷酸鐵業(yè)務也將逐漸形成第二增長曲線。

而在農(nóng)藥方面，今年漲價雖說滯后于化肥，但整體而言由于農(nóng)產(chǎn)品對農(nóng)藥漲價并不敏感，比如農(nóng)藥費用在玉米、大豆種植的總成本占比僅在5%-7%，后續(xù)或有補漲行情。其中，兼具長邏輯的品種主要是除草劑草甘膦。

具體來說，草甘膦是全球規(guī)模最大的農(nóng)藥品種，主要應用于大豆、玉米、棉花等抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物田間除草，隨著國內(nèi)轉(zhuǎn)基因種植鋪開，草甘膦也將開啟超長景氣周期，屆時坐擁全球第二大產(chǎn)能的興發(fā)集團是最受益標的。公司的草甘膦業(yè)務約貢獻三成毛利；此外公司的磷礦產(chǎn)量和儲量在國內(nèi)也處于第一梯隊，因此也將業(yè)務延伸到磷酸鐵，目前規(guī)劃產(chǎn)能已位居行業(yè)前列。

豬周期方面，以牧原為代表的生豬養(yǎng)殖股在經(jīng)歷連續(xù)4個季度虧損后，終于在今年三季度扭虧為盈進入上行周期，單季盈利達到92億元，創(chuàng)史上第二好成績。不過公司四季度股價卻表現(xiàn)平淡。

其背后主要有三方面原因：一是在經(jīng)歷了去年豬價暴跌行情后，年初開始市場對今年豬價反轉(zhuǎn)預期過滿，公募對牧原的持倉數(shù)量持續(xù)增加（從去年Q3的1.46億股增長至今年Q3的1.98億股），導致邊際增量買盤或有限；二是本輪豬周期能繁母豬去化幅度有限，時間上從去年6月一直持續(xù)到今年4月，空間上從4564萬頭下降到4185萬頭，去化力度的不足將會影響后續(xù)上行空間；三是從蛛網(wǎng)模型反映的時間周期看，本輪生豬價格的上行周期已逐步進入后半段，加上前期疫情影響市場導致消費信心低迷，部分前期搶跑布局的投資者逐漸失去耐心。

不過，考慮到在頭均市值處于歷史底部的位置，牧原按照今年6100萬頭的出欄量計算頭均市值僅4300元，幾乎與2018年景氣和股價雙重低點時相一致，估值性價比還是不錯的；疊加近期國內(nèi)放開、內(nèi)循環(huán)沖擊，以及年底腌臘需求的釋放，短期生豬股的配置價值較高。

而與豬周期景氣改善類似的還有雞周期。以雞苗業(yè)務為主的益生股份和民和股份連續(xù)虧損5個季度，不過從今年5月開始，席卷北美和歐洲的高致病性禽流感對國內(nèi)引種造成明顯干擾，導致5-7月國內(nèi)祖代白羽雞無引種，即便8月有所恢復但整體仍受影響；加上本輪禽流感不斷蔓延，目前包括韓國、日本等亞洲國家也發(fā)現(xiàn)相關病例，參照2018年非洲豬瘟給豬周期帶來的深遠影響，養(yǎng)雞板塊不排除出現(xiàn)超級周期行情。

合理推斷，明年下半年國內(nèi)白羽雞供給將明顯降低，屆時將出現(xiàn)雞周期反轉(zhuǎn)的確定性行情，相關標的有益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展。不過近幾年由于圣農(nóng)發(fā)展重點發(fā)展食品加工業(yè)務，因此其經(jīng)營業(yè)績的波動性明顯小于其他雞養(yǎng)殖企業(yè)。

最后，雞豬共振上行行情還將對作為養(yǎng)殖后周期的飼料板塊形成利好，比如業(yè)務布局均衡的海大集團。公司是國內(nèi)第二大飼料企業(yè)，去年對外銷售1877萬噸飼料，包括944萬噸禽飼料、460萬噸豬飼料以及467萬噸水產(chǎn)飼料。除飼料業(yè)務外，公司先后布局了生豬養(yǎng)殖和水產(chǎn)養(yǎng)殖，未來養(yǎng)殖板塊將給公司增加利潤彈性。