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        上市公司“戴帽”原因及對(duì)策建議
        ——以A公司為例

        2022-11-30 11:43:44顧潔瑾孫乃立通訊作者
        商展經(jīng)濟(jì) 2022年22期
        關(guān)鍵詞:虧損成本

        顧潔瑾 孫乃立(通訊作者)

        (江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 江蘇徐州 221116)

        1 引言

        ST制度是向投資者發(fā)出投資風(fēng)險(xiǎn)提示的重要標(biāo)志之一。ST制度規(guī)定,當(dāng)上市公司連續(xù)虧損時(shí),會(huì)被“戴帽”標(biāo)記出公司存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),如果繼續(xù)虧損公司可能面臨強(qiáng)制退市。除了制度帶來的強(qiáng)制退市的壓力外,上市公司 “戴帽”還會(huì)導(dǎo)致公司失去低成本融資和稅收優(yōu)惠等福利,降低公司資產(chǎn)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值(張耀杰等,2017)。

        關(guān)于上市公司“戴帽”原因的探究,張建忠(2000)分析了以下幾點(diǎn):改制帶來的過高組織費(fèi)用、過高的關(guān)聯(lián)交易成本、落后的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、不健全的投資決策機(jī)制及低下的管理水平;宮興國(guó)等(2004)發(fā)現(xiàn),ST企業(yè)虧損主要是由利潤(rùn)少費(fèi)用高、資產(chǎn)負(fù)債率過高、投資失誤、計(jì)提過多壞賬準(zhǔn)備和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理等造成的。不僅如此,公司經(jīng)營(yíng)方向的不當(dāng)調(diào)整和資本結(jié)構(gòu)的惡化,也是導(dǎo)致其“戴帽”的一個(gè)重要原因(薛曉曦和李芳,2019)。若虧損企業(yè)對(duì)虧損原因分析不足、決策不當(dāng),導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入“戴帽”“摘帽”的循環(huán),不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展(馮科和李釗,2014)。因此,“戴帽”企業(yè)深入挖掘虧損的核心原因,“摘帽”的同時(shí)避免再次陷入“戴帽”對(duì)未來的發(fā)展至關(guān)重要。只有發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)存在的根本問題并采取對(duì)策將其剔除,企業(yè)才可能真正實(shí)現(xiàn)扭虧并成功“摘帽”。本文以多次“戴帽”“摘帽”的A公司為典型案例,分析企業(yè)虧損的原因,為“戴帽”企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供有效方案。

        2 案例分析

        2.1 ST制度介紹

        我國(guó)證券交易所存在一項(xiàng)特有的制度——ST制度。ST 制度規(guī)定,上市公司利潤(rùn)水平未達(dá)到會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)被實(shí)施特殊處理,此時(shí)上市公司需更名為“ST公司”,若利潤(rùn)水平恢復(fù)到以往,可向證券市場(chǎng)申請(qǐng)撤銷特殊處理。在被特殊處理期間,如果上市公司連續(xù)三年虧損,則會(huì)面臨退市的困境,此時(shí)公司會(huì)更名為“*ST公司”?!癝T公司”代表著該公司的財(cái)務(wù)惡化,意味著該公司存在退市的風(fēng)險(xiǎn)。一旦被退市,公司的融資途徑和未來的發(fā)展都會(huì)受到負(fù)面影響因此,“戴帽”公司為了減少特殊處理的影響,會(huì)盡快“摘帽”。在“摘帽”過程中,部分公司會(huì)選擇以最快的方式扭虧,而不是選擇研究公司連年虧損的真正原因,從根本上改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

        2.2 A公司介紹

        A公司成立于1998年12月,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),于2000年9月22日在上海證券交易所上市掛牌交易。2013年以前,A公司主要經(jīng)營(yíng)方向?yàn)樾蓍e度假勝地開發(fā)及船運(yùn)。由于經(jīng)營(yíng)不善,A公司于2013年被標(biāo)記為“*ST公司”。同年,大股東B將其持有的17.03%股份全部轉(zhuǎn)讓給C公司。自2014年起,A公司的第一大股東C公司變更了A公司的發(fā)展戰(zhàn)略方向——由度假村的開發(fā)轉(zhuǎn)向戶外文體娛樂和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷。

        接手A公司初始, C公司剝離了除核心資產(chǎn)(TS酒店)以外所有的資產(chǎn),并先后注冊(cè)成立了A公司體育發(fā)展有限公司和A公司戶外文化旅游發(fā)展有限公司,在文體娛樂行業(yè)達(dá)成了多方合作。然而,A公司的跨界轉(zhuǎn)型之路十分坎坷,經(jīng)營(yíng)狀況也時(shí)有虧損。最終,在2018年C公司宣布A公司轉(zhuǎn)型失敗,并將其持有的A公司股份轉(zhuǎn)讓給D集團(tuán)。2019年,D集團(tuán)接手A公司,此時(shí)A公司由于連年虧損,再次被標(biāo)記為“*ST公司”。 由此可見,A公司從2014年“摘帽”到2019年再次“戴帽”這段時(shí)間內(nèi),并未找到“戴帽”的真實(shí)原因,無法從實(shí)質(zhì)上改善A公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

        2.3 “戴帽”原因分析

        2.3.1 營(yíng)業(yè)總成本過高

        從表1可以發(fā)現(xiàn),A公司的營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總成本之間差距懸殊。2015—2019年期間,A公司營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總成本之間的差額最小為1527.34萬元,表明A公司在這期間的經(jīng)營(yíng)狀況很難使公司獲利。細(xì)究原因發(fā)現(xiàn),A公司在“戴帽”的前幾年,三項(xiàng)期間費(fèi)用總額遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)成本,尤其是2015年的期間費(fèi)用總額高達(dá)12317.39萬元,然而這一年的營(yíng)業(yè)成本只有1170.47萬元。換言之,A公司過高的期間費(fèi)用帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)總成本的增加,最終造成了入不敷出的現(xiàn)象。盡管從2017年開始,A公司對(duì)銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了控制,但由于公司正在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,向互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)的轉(zhuǎn)向過程中產(chǎn)生大量的廣告宣傳費(fèi)用,A公司的營(yíng)業(yè)成本急劇上升,其中2017年?duì)I業(yè)成本達(dá)到了2016年的268.3%,2018年和2019年?duì)I業(yè)成本繼續(xù)增長(zhǎng),2019年?duì)I業(yè)成本同比進(jìn)一步增加了45.75%??傮w來看,A公司的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于其營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)速度。可見,居高不下的營(yíng)業(yè)成本是A公司2020年再次“戴帽”的重要原因之一。

        此外,盡管A公司大量減少了銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用,但從表1中依然可以發(fā)現(xiàn)管理費(fèi)用顯著增加。針對(duì)這一現(xiàn)象,本文進(jìn)一步剖析了管理費(fèi)用的主要構(gòu)成。從表2可以看出,A公司的員工薪酬基本保持穩(wěn)定,只有2017年增長(zhǎng)了19.92%,隨后的2018年和2019年都保持在2800萬元左右,職工薪酬金額已經(jīng)超過管理費(fèi)用總額的三分之一,占比較高。然而,與員工薪酬的增長(zhǎng)趨勢(shì)相反的是管理層薪酬。管理層薪酬在2015—2019年間,從430.10萬元減少至394.97萬元,雖然下降幅度微弱,但是與員工薪酬總額的走勢(shì)相背。由此看出,在公司經(jīng)營(yíng)不善的情況下,A公司沒有對(duì)員工薪酬進(jìn)行彈性調(diào)控,從而導(dǎo)致管理費(fèi)用難以削減。

        表1 A公司2015—2019年收入成本情況單位:萬元

        此外,表2還揭示了A公司的一般行政支出增長(zhǎng)迅速。與2015年相比,A公司2019年的一般行政支出增幅達(dá)到了154%,處于較高水平。一般而言,一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了入不敷出的狀況,公司的首要選擇是減少一些不必要的費(fèi)用,如一般行政支出,但A公司不僅沒有縮減此類費(fèi)用,還任其迅速增長(zhǎng),直至管理費(fèi)用占有相當(dāng)?shù)谋戎?,最終影響了營(yíng)業(yè)總成本。

        表2 2015—2019年A公司管理費(fèi)用構(gòu)成單位:萬元

        2.3.2 頻繁的投資活動(dòng)

        2014年,C公司在接手A公司后,就開始調(diào)整A公司的發(fā)展戰(zhàn)略,后續(xù)也接連投資了不少文體和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)相關(guān)的公司。

        從表3可以看到,A公司在2016—2018年期間共投資了11個(gè)項(xiàng)目,投資總金額超過4億元,主要投資了文化、體育和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的項(xiàng)目??梢?,A公司急于轉(zhuǎn)型為一家娛樂體育類的公司。但由于其2013年剛剛經(jīng)歷過“戴帽”和“摘帽”,A公司的財(cái)務(wù)狀況還未恢復(fù)。C公司接手時(shí),A公司仍有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并且無法從經(jīng)營(yíng)中獲取大量利潤(rùn)。

        表3 2015—2019年A公司新增投資單位:萬元

        在此情況下,A公司選擇通過大量投資來轉(zhuǎn)型的行為,進(jìn)一步惡化了A公司的財(cái)務(wù)狀況。一方面,A公司近幾年本就入不敷出,此時(shí)進(jìn)行大量的投資和收購(gòu)活動(dòng),雖然拓寬了公司的經(jīng)營(yíng)范圍,但也加大了公司的資金需求;另一方面,A公司所投資的公司中有不少是剛剛設(shè)立的公司,導(dǎo)致A公司很難在短時(shí)間內(nèi)獲取大量投資收益,難以填補(bǔ)業(yè)績(jī)上的虧損。

        3 結(jié)語

        通過上述分析可以看出,A公司的營(yíng)業(yè)成本過高、期間費(fèi)用的管理失當(dāng)及過多的盲目投資,是造成A公司連年虧損的重要原因。本文認(rèn)為,公司在虧損“戴帽”后,應(yīng)通過以下方式改善自身財(cái)務(wù)狀況,達(dá)到“摘帽”的目的:

        第一,優(yōu)化成本管理。公司應(yīng)當(dāng)引入更加先進(jìn)的成本管理方法,如戰(zhàn)略成本法、作業(yè)成本法等;公司需要根據(jù)行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)模式等選擇最適合的管理方法;此外,公司應(yīng)注重分析成本結(jié)構(gòu),壓縮不必要的支出,通過建立完整的成本信息系統(tǒng),幫助公司全面管理各項(xiàng)期間費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本,在公司財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí),能夠精準(zhǔn)鎖定問題。此外,公司的業(yè)務(wù)較多、較為分散時(shí),建議放棄一些預(yù)期收益低和取得時(shí)間較晚的項(xiàng)目來提升利潤(rùn)。

        第二,形成核心戰(zhàn)略。如本文的案例公司——A公司,該公司業(yè)務(wù)雜亂,文化、體育、水上運(yùn)動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等行業(yè)都有涉及。但是與營(yíng)收總額前十名的企業(yè)相比,A公司的營(yíng)收水平較低,在行業(yè)中所處的地位也偏低,而且沒有自己的業(yè)務(wù)特色,缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司應(yīng)該根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)與特色制定戰(zhàn)略,并將資源集中于少數(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域,才有可能形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力,拒絕跟風(fēng)“盲投”和“廣撒網(wǎng)”式的投資,力求在某一領(lǐng)域開花結(jié)果。

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