吳敬靜，任宇新，張雪琳

(1.長(zhǎng)沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410114； 2.湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105)

一、引 言

2020年9月，在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上中國(guó)提出要加快形成綠色生活和發(fā)展方式，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。當(dāng)前我國(guó)處于新型工業(yè)化階段，能源需求不斷增長(zhǎng)，這意味著“碳中和”之路要?dú)v經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)期。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，是我國(guó)達(dá)到“碳達(dá)峰”、實(shí)現(xiàn)“碳中和”的主要戰(zhàn)略陣地，而新能源汽車(chē)能有效實(shí)現(xiàn)低碳、環(huán)保理念，應(yīng)是未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈包括整車(chē)制造、零部件研發(fā)與制造、電控電機(jī)、熱管理、輕量管理和充電樁等領(lǐng)域，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈特征和價(jià)值鏈理論，將新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游企業(yè)。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是升級(jí)價(jià)值鏈的重要通道，其目的是解決資源短缺，改善生存環(huán)境并提升企業(yè)價(jià)值[1，2]，而研發(fā)投入有滯后性和階段性的特點(diǎn)，因此，研發(fā)投入是否可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[3，4]，已經(jīng)成為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)。目前，我國(guó)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)居于世界前列，加速向創(chuàng)新型國(guó)家轉(zhuǎn)變。企業(yè)的研發(fā)投入一方面來(lái)自企業(yè)自有資金，另一方面來(lái)自政府補(bǔ)貼。從微觀層面看，政府對(duì)企業(yè)的優(yōu)惠政策會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投入，針對(duì)這種影響是激勵(lì)效應(yīng)還是擠出效應(yīng)，現(xiàn)有研究得到不同結(jié)論[5-7]。Mathias等[8]認(rèn)為政府對(duì)企業(yè)研發(fā)的正向激勵(lì)影響或者負(fù)向擠出影響取決于政府對(duì)上市公司的補(bǔ)貼額度。鄭延冰[9]得出政府補(bǔ)貼對(duì)科技企業(yè)研發(fā)投入呈顯著正向影響。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)強(qiáng)調(diào)技術(shù)生產(chǎn)的耦合度和產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展能力[10]，新能源汽車(chē)是高科技、新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游存在高附加值，所以新能源汽車(chē)企業(yè)研究應(yīng)從產(chǎn)業(yè)鏈視角分析。鑒于此，運(yùn)用2016-2020年中國(guó)新能源汽車(chē)上市公司的微觀數(shù)據(jù)，揭示研發(fā)投入、政府補(bǔ)貼與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

關(guān)于企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的文獻(xiàn)很多，研究結(jié)論有以下情況：一是認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著線性關(guān)系，表現(xiàn)為促進(jìn)或抑制[10-12]；二是認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著倒U型關(guān)系或U型關(guān)系[13]；三是門(mén)檻效應(yīng)，認(rèn)為研發(fā)投入是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，只有研發(fā)投入到一定程度時(shí)，才會(huì)顯著影響企業(yè)價(jià)值[14-15]。目前，新能源汽車(chē)技術(shù)發(fā)展尚未成熟，研發(fā)投入可以為企業(yè)帶來(lái)知識(shí)資源并提高企業(yè)創(chuàng)新能力，在企業(yè)中扮演著至關(guān)重要的角色，但新能源汽車(chē)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，在企業(yè)開(kāi)展初始研發(fā)活動(dòng)過(guò)程中，會(huì)存在占用大量資金、對(duì)研發(fā)過(guò)程尚不熟悉、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻礙、技術(shù)要求嚴(yán)格、生產(chǎn)管理成本高等問(wèn)題，導(dǎo)致研發(fā)投入負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值，加之研發(fā)投入具有滯后性，會(huì)加重這種消極影響。當(dāng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)充分適應(yīng)生產(chǎn)環(huán)境和研發(fā)過(guò)程，度過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)階段，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和技術(shù)的穩(wěn)定后，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越大，越有利于推進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)力改革，推動(dòng)技術(shù)革新，以更低廉的成本獲得更高質(zhì)高效的產(chǎn)品，從而重新進(jìn)行市場(chǎng)分割，獲得更高市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)價(jià)值。由此，提出假設(shè)：

假設(shè)1新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值具有顯著U型關(guān)系。

(二)政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用

通過(guò)梳理文獻(xiàn)可知，對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值二者之間作用機(jī)制的研究，主要是從企業(yè)金融化水平[16]、內(nèi)部控制有效性[17]、企業(yè)聲譽(yù)[18]和國(guó)際化程度[19]等角度進(jìn)行分析。政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值之間所起的作用，現(xiàn)有研究尚未形成共識(shí)[20-21]。對(duì)于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，不管是鋰電池制造、電控電機(jī)，還是乘用車(chē)、商用車(chē)，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游都具有高科技、高投入和高附加值的特征。在政府補(bǔ)貼初始階段，企業(yè)學(xué)習(xí)程度加深，政府可為企業(yè)研發(fā)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中克服技術(shù)要求高和生產(chǎn)管理難等問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入盡快達(dá)到U型曲線拐點(diǎn)，減弱企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的消極作用，提升企業(yè)價(jià)值。但當(dāng)政府補(bǔ)貼規(guī)模過(guò)大時(shí)，企業(yè)可能產(chǎn)生套取補(bǔ)貼的尋租動(dòng)機(jī)，或由于過(guò)度依賴(lài)政府補(bǔ)貼而緊盯政策去設(shè)定產(chǎn)品，欠缺技術(shù)研發(fā)的動(dòng)力和壓力，行業(yè)易出現(xiàn)低水平盲目擴(kuò)張，形成新的產(chǎn)業(yè)過(guò)剩，此時(shí)政府補(bǔ)貼負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。近幾年政府出臺(tái)相關(guān)文件，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少，這對(duì)處于研發(fā)初期的企業(yè)不利，企業(yè)會(huì)因研發(fā)力度不夠而不能盡快達(dá)到U型曲線的拐點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升；在拐點(diǎn)到來(lái)之后，政府補(bǔ)貼對(duì)已形成研發(fā)規(guī)模的企業(yè)又具有消極作用，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策的實(shí)施可防止具備一定研發(fā)規(guī)模的企業(yè)對(duì)政府的過(guò)度依賴(lài)，減弱由政府補(bǔ)貼產(chǎn)生的消極作用。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)2政府補(bǔ)貼使新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當(dāng)企業(yè)研發(fā)到一定程度時(shí)會(huì)產(chǎn)生積極影響。

1．產(chǎn)業(yè)鏈上游政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)極少針對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)行研究，本文對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包含的產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游的三種分鏈企業(yè)進(jìn)行劃分，區(qū)分“強(qiáng)鏈”和“弱鏈”，有助于理清新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上、中、下游的發(fā)展?fàn)顩r，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游為研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，包括鋰電池、其他金屬、芯片、電解液和正負(fù)極材料等。目前，受疫情和全球經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，汽車(chē)芯片需求擴(kuò)大而消費(fèi)類(lèi)芯片產(chǎn)能占據(jù)生產(chǎn)線，以及產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)囤貨加劇，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)芯片供應(yīng)短缺等問(wèn)題依然突出。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的研發(fā)勢(shì)在必行，而產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)在初期可能會(huì)面臨研發(fā)活動(dòng)占用大量資金或?qū)ρ邪l(fā)過(guò)程尚不熟悉等問(wèn)題導(dǎo)致研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響。此時(shí)政府為企業(yè)研發(fā)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中克服技術(shù)要求高和生產(chǎn)管理難等問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入盡快達(dá)到U型曲線拐點(diǎn)，削弱研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的消極作用。企業(yè)充分適應(yīng)生產(chǎn)研發(fā)過(guò)程后，企業(yè)研發(fā)雖然會(huì)推動(dòng)技術(shù)革新，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響，但企業(yè)會(huì)因政府繼續(xù)補(bǔ)貼而緊盯政策去設(shè)計(jì)產(chǎn)品，不能真正實(shí)現(xiàn)通過(guò)研發(fā)降低成本、提升企業(yè)價(jià)值，此時(shí)政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系產(chǎn)生消極影響。由此，提出假設(shè)：

假設(shè)3政府補(bǔ)貼使產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當(dāng)企業(yè)研發(fā)到一定程度時(shí)會(huì)產(chǎn)生積極影響。

2．產(chǎn)業(yè)鏈中游政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游為零部件研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括整車(chē)制造、電池、電控電機(jī)、熱管理、輕量管理和電路系統(tǒng)等。目前，供給側(cè)企業(yè)成本壓力居高不下，需求側(cè)擔(dān)心充電慢和安全性等問(wèn)題，消費(fèi)積極性也有待提升。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)總體規(guī)模仍較小，配套設(shè)施、電控電機(jī)研發(fā)仍有較大提升空間。在企業(yè)研發(fā)初期，政府補(bǔ)貼為企業(yè)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中克服技術(shù)要求高和生產(chǎn)管理難等問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入盡快達(dá)到U型曲線拐點(diǎn)，減弱企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的消極作用。而充分適應(yīng)生產(chǎn)研發(fā)過(guò)程后，企業(yè)會(huì)因政府繼續(xù)補(bǔ)貼而緊盯政策去設(shè)計(jì)產(chǎn)品，不能實(shí)現(xiàn)通過(guò)研發(fā)降低成本而提升企業(yè)價(jià)值，此時(shí)政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系產(chǎn)生消極影響。產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策會(huì)使企業(yè)因研發(fā)力度不夠而不能盡快達(dá)到U型曲線的拐點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升；在拐點(diǎn)到來(lái)之后，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策的實(shí)施可防止具備一定研發(fā)規(guī)模的企業(yè)對(duì)政府的過(guò)度依賴(lài)。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)4政府補(bǔ)貼使產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當(dāng)企業(yè)研發(fā)到一定程度時(shí)會(huì)產(chǎn)生積極影響。

3．產(chǎn)業(yè)鏈下游政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游為銷(xiāo)售、維修和物流等環(huán)節(jié)，包括乘用車(chē)和商用車(chē)等。國(guó)內(nèi)許多地區(qū)新能源汽車(chē)充電樁建設(shè)還不完善，為調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿，政府對(duì)新能源汽車(chē)客戶實(shí)施購(gòu)置補(bǔ)貼。眾多商家抓住商機(jī)，紛紛投入新能源汽車(chē)銷(xiāo)售、維修等環(huán)節(jié)為客戶提供優(yōu)惠的價(jià)格和使用的便利，而不是依靠技術(shù)研發(fā)降低成本為新能源客戶提供優(yōu)惠的價(jià)格和使用的便利。因此，政府補(bǔ)貼負(fù)向影響研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼政策過(guò)度依賴(lài)，使其缺乏技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力和壓力，致使研發(fā)停滯不前，未能實(shí)現(xiàn)真正的降低能源依賴(lài)。所以政府實(shí)施產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策，雖會(huì)使新能源汽車(chē)銷(xiāo)量暫時(shí)下滑，但有助于新能源汽車(chē)更加關(guān)注研發(fā)環(huán)節(jié)，真正使企業(yè)價(jià)值得到提升。由此，提出假設(shè)：

假設(shè)5政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系起到負(fù)向作用；反之，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系產(chǎn)生積極調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型構(gòu)建

推導(dǎo)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值間是U型關(guān)系，構(gòu)建基準(zhǔn)模型如式(1)所示：

(1)

在政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系可能存在變化，構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如式(2)所示：

β3SUBit+β4SUBit×RDit+β5SUBit×

(2)

(二)變量選取

1．被解釋變量：企業(yè)價(jià)值(TQ)，使用企業(yè)市值與總資產(chǎn)的比值來(lái)表示?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多采用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，衡量企業(yè)價(jià)值。而托賓Q值可從資本市場(chǎng)角度，通過(guò)股價(jià)反映企業(yè)價(jià)值，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判企業(yè)價(jià)值的不足[23-25]。為保證準(zhǔn)確性和完整性，企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)用托賓Q值表示。

2．解釋變量：研發(fā)投入強(qiáng)度(RD)，使用研發(fā)投入金額表示，為減少異方差影響，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

3．調(diào)節(jié)變量：政府補(bǔ)貼(SUB)，使用政府補(bǔ)貼金額表示，為減少異方差影響，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

4．控制變量：根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)[11，26]，選取資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)，即息稅前利潤(rùn)占平均總資產(chǎn)的比重；企業(yè)規(guī)模(SE)，即企業(yè)年末總資產(chǎn)，為減少異方差影響，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理；營(yíng)業(yè)凈利率(NOP)，即凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比重；市盈率(PE)，即股價(jià)占年度每股盈余的比重；所有者權(quán)益比率(OE)，即所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比重。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind金融資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，篩選出新能源汽車(chē)概念股票488只，剔除ST和*ST類(lèi)企業(yè)后共計(jì)480家上市公司。由于產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策從2016年延續(xù)至今，所以數(shù)據(jù)選取年限為2016-2020年，剔除主要變量異常和連續(xù)缺失值的關(guān)鍵企業(yè)，形成157家上市公司2016-2020年的平衡面板數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示，企業(yè)價(jià)值的均值為1.899，標(biāo)準(zhǔn)差為0.973，最小值為0.745，最大值為8.020，說(shuō)明新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)之間企業(yè)價(jià)值相差較大，分化情況較嚴(yán)重。研發(fā)投入的均值為8.167，標(biāo)準(zhǔn)差為0.636，最小值為5.825，最大值為10.202，說(shuō)明新能源汽車(chē)是新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入較高。政府補(bǔ)貼的均值為7.408，標(biāo)準(zhǔn)差為0.664，最小值為4.849，最大值為9.674，最大值與最小值之間相差較大，說(shuō)明新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼有一定波動(dòng)，較不穩(wěn)定。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸分析

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果如表2所示。列(1)為被解釋變量企業(yè)價(jià)值與所有控制變量之間關(guān)系的回歸結(jié)果，除所有者權(quán)益比率外其他控制變量均與被解釋變量顯著相關(guān)；列(2)為基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果，可以看出解釋變量企業(yè)研發(fā)投入的系數(shù)為0.483，在1%水平上顯著，說(shuō)明新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值具有提升作用；為避免解釋變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題，列(3)運(yùn)用兩階段最小二乘法(2SLS)回歸分析，工具變量為研發(fā)投入的滯后項(xiàng)，并采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)，研究結(jié)論和列(2)結(jié)果基本一致。列(4)是驗(yàn)證新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值U型關(guān)系的研究結(jié)論，運(yùn)用穩(wěn)健聚類(lèi)(OLS)方法分析，研發(fā)投入二次項(xiàng)系數(shù)是0.173，在1%水平上顯著，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值間U型關(guān)系成立，初步驗(yàn)證假設(shè)1。為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性和完整性，列(5)考慮研發(fā)投入內(nèi)生性，采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸分析，研發(fā)投入滯后項(xiàng)取二次項(xiàng)作為工具變量，企業(yè)研發(fā)投入的二次項(xiàng)系數(shù)為1.692，在5%水平上顯著，具備U型關(guān)系特征，假設(shè)1仍得到驗(yàn)證。列(6)用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替被解釋變量托賓Q值，再次驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)系數(shù)為0.004，在1%水平上顯著，假設(shè)1依然成立。因此，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間存在穩(wěn)健U型關(guān)系。

表2 研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸分析

根據(jù)列(5)的回歸結(jié)果，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值呈U型關(guān)系，其函數(shù)表達(dá)式為Y=1.692X2-26.92X(X為研發(fā)投入，Y表示企業(yè)價(jià)值)，拐點(diǎn)為7.955。因此，當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入小于7.955時(shí)，研發(fā)投入負(fù)向影響企業(yè)價(jià)值；當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入大于7.955時(shí)，企業(yè)研發(fā)投入正向影響企業(yè)價(jià)值，假設(shè)1得證。

(三)政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效應(yīng)

政府補(bǔ)貼對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果如表3所示。

表3 政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

列(1)為加入政府補(bǔ)貼、企業(yè)研發(fā)投入與政府補(bǔ)貼交叉項(xiàng)回歸分析結(jié)果，企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)系數(shù)為0.486，且在1%水平上顯著，政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入一次項(xiàng)的系數(shù)為-0.199，證明政府補(bǔ)貼致使拐點(diǎn)向左平移，說(shuō)明政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達(dá)到企業(yè)價(jià)值的增值效應(yīng)。列(2)在列(1)的基礎(chǔ)上，加入政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)的交叉項(xiàng)，結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)使系數(shù)變?yōu)?0.1，且在10%水平上顯著。列(3)為考慮企業(yè)研發(fā)投入的內(nèi)生性進(jìn)行2SLS估計(jì)的結(jié)果，政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)的系數(shù)為-0.245，且在5%水平上顯著。因此，在政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)作用下，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值U型曲線變得平緩，假設(shè)2成立。

考慮到研發(fā)投入具有時(shí)滯性，為進(jìn)一步保證結(jié)果穩(wěn)健性，列(4)和列(5)分別將企業(yè)研發(fā)投入滯后一期引入模型，研究結(jié)論與列(2)和列(3)基本一致，在滯后一期的情況下，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間仍呈顯著U型關(guān)系，政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)仍使企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的U型曲線變得平緩，假設(shè)2依然成立。

(四)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)強(qiáng)調(diào)技術(shù)生產(chǎn)的耦合度和產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展能力。為深度理解中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入、政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，分別選取較早時(shí)期便從事新能源汽車(chē)研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)49家、中游企業(yè)67家、下游企業(yè)29家進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。

表4 產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

列(1)～(3)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，該產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間線性關(guān)系不顯著，但具有顯著U型關(guān)系。不考慮其他變量的影響，U型關(guān)系表達(dá)式為Y=1.036X2-7.187X+9.409Z-1.176XZ，政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，即政府補(bǔ)貼致使拐點(diǎn)向左平移，說(shuō)明政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達(dá)到企業(yè)價(jià)值的增值效應(yīng)；政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明政府補(bǔ)貼削弱了企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值前半段的抑制作用和后半段的促進(jìn)作用，造成這種結(jié)果的可能原因是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)面臨電池系統(tǒng)研發(fā)困難和芯片供應(yīng)短缺：電池系統(tǒng)是新能源汽車(chē)的心臟，其優(yōu)劣直接關(guān)系汽車(chē)?yán)m(xù)航里程和便利性等；芯片是汽車(chē)的大腦，代表半導(dǎo)體原件產(chǎn)品，象征集成電路。企業(yè)仍需針對(duì)以上方面進(jìn)行研發(fā)，所以政府不應(yīng)盲目實(shí)施產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策，應(yīng)根據(jù)企業(yè)研發(fā)投入的力度實(shí)行針對(duì)性和差異化的政策，政府在產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)還未初具規(guī)模時(shí)應(yīng)加大政府補(bǔ)貼，減小企業(yè)資金壓力，提升企業(yè)價(jià)值；企業(yè)研發(fā)一旦具備一定規(guī)模，為防止企業(yè)對(duì)政府的過(guò)度依賴(lài)，則應(yīng)下調(diào)政府補(bǔ)貼額度，假設(shè)3成立。

列(4)～(6)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，該產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的線性關(guān)系不顯著，但具有顯著U型關(guān)系。不考慮其他變量影響，U型關(guān)系表達(dá)式為Y=0.687X2-5.360X+6.162Z-0.758XZ(Z為政府補(bǔ)貼)，政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，即政府補(bǔ)貼致使拐點(diǎn)向左平移，說(shuō)明政府補(bǔ)貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達(dá)到企業(yè)價(jià)值的增值效應(yīng)；政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明政府補(bǔ)貼削弱了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值前半段的抑制作用和后半段的促進(jìn)作用，造成這種結(jié)果的可能原因是：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括整車(chē)制造、電池、電控電機(jī)、熱管理、輕量管理和電路系統(tǒng)等，由于電力電子技術(shù)起步相對(duì)較晚，國(guó)內(nèi)電機(jī)控制器的功率密度水平同國(guó)外存在較大差距，功率模塊成為制約國(guó)內(nèi)電機(jī)控制器發(fā)展的瓶頸。我國(guó)需要逐步走向自主化，企業(yè)仍需繼續(xù)研發(fā)，所以政府不應(yīng)盲目實(shí)施產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策，應(yīng)依據(jù)企業(yè)研發(fā)投入的力度采取不同的解決方法。政府在產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)還未初具規(guī)模時(shí)應(yīng)加大政府補(bǔ)貼，減小企業(yè)資金壓力，提升企業(yè)價(jià)值；企業(yè)研發(fā)一旦具備一定規(guī)模，為防止企業(yè)對(duì)政府的過(guò)度依賴(lài)，應(yīng)下調(diào)政府補(bǔ)貼額度，假設(shè)4成立。

列(7)～(9)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的回歸模型。列(7)說(shuō)明下游企業(yè)研發(fā)能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；列(8)表明，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間不存在顯著U型關(guān)系；列(9)表明，政府補(bǔ)貼并未對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)5并未成立。原因可能有以下兩點(diǎn)：一是新能源汽車(chē)在后市場(chǎng)中的銷(xiāo)售、維修、租賃和信貸發(fā)展周期較短，并不具備產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)的發(fā)展能力和規(guī)模效應(yīng)，政府補(bǔ)貼得不到有效運(yùn)用。二是由于產(chǎn)業(yè)鏈下游可供研究數(shù)據(jù)有限，政府補(bǔ)貼在二者間的調(diào)節(jié)作用并未得到有效驗(yàn)證。因此，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)處于弱勢(shì)，需產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶動(dòng)下游企業(yè)發(fā)展。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

以2016-2020年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行深入探究，并加入政府補(bǔ)貼調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分析，得出結(jié)論：(1)新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上市公司的企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入均與企業(yè)價(jià)值呈顯著U型關(guān)系。當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入小于7.955時(shí)，企業(yè)研發(fā)投入的增加會(huì)降低企業(yè)價(jià)值；當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入大于7.955時(shí)，企業(yè)研發(fā)投入的增加會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。(2)政府補(bǔ)貼使企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的U型曲線變得平緩，削弱了企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值前半段的抑制作用和后半段的促進(jìn)作用，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入具備一定規(guī)模時(shí)，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼逐步減少政策對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響。(3)將中國(guó)新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)，在三類(lèi)分鏈企業(yè)中研發(fā)投入、政府補(bǔ)貼和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系存在顯著差異。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間具有顯著U型關(guān)系；新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間具有顯著線性關(guān)系。

(二)對(duì)策建議

1．對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)實(shí)施差異化補(bǔ)貼政策。應(yīng)繼續(xù)落實(shí)國(guó)家新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策，對(duì)符合條件的企業(yè)及時(shí)撥付補(bǔ)貼資金，實(shí)行針對(duì)性和差異化的補(bǔ)貼額度來(lái)增加企業(yè)的研發(fā)資金，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入盡快達(dá)到U型曲線拐點(diǎn)，提升企業(yè)價(jià)值；在拐點(diǎn)到來(lái)之后，為避免新能源汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)低水平盲目擴(kuò)張，欠缺核心科技研發(fā)和推動(dòng)新能源汽車(chē)升級(jí)換代的消費(fèi)動(dòng)力，政府應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，終止對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)的補(bǔ)貼，調(diào)動(dòng)企業(yè)研發(fā)積極性，致使新能源汽車(chē)企業(yè)更加關(guān)注研發(fā)環(huán)節(jié)，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升。

2．新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)發(fā)揮“強(qiáng)鏈”帶動(dòng)“弱鏈”的作用。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的“強(qiáng)鏈”，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的“弱鏈”。因此在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)程中，產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)在研發(fā)前期政府應(yīng)加大補(bǔ)貼，形成頭部牽引，以局部帶動(dòng)整體，以“強(qiáng)鏈”的力量帶動(dòng)“弱鏈”，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的銷(xiāo)售、服務(wù)等環(huán)節(jié)，理清新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，聯(lián)動(dòng)上、中、下游企業(yè)發(fā)展，維持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。