馬華軒

（國元期貨有限公司，北京 100027）

1 2021年生豬期貨市場行情回顧

生豬期貨自2021年1月8日上市以來，全年以高位震蕩走低為主。2021年的生豬行情也是在懷疑、慘烈、煎熬和等待中收尾。經總結，可以將2021年的生豬期貨市場分為4個階段。

1.1 期貨高位調整，現貨整體下行

第一階段（1月8日至2月底），因生豬期貨上市的第一個合約是2109合約，也就是說合約價格對標的是2021年9月的價格，因此期貨價格以及現貨價格波動的因素差異較大。生豬期貨2109合約高價開盤后，當天下跌10%左右。經過半個月的調整，回到市場預期的價格25 000元/噸。隨后北方局部地區(qū)非洲豬瘟疫情發(fā)生，特別是山東、河南等地，借此熱度題材以及在生豬產能2021年難以恢復的主邏輯支撐下，盤面再度掀起一波漲勢，主力一度突破29 000元/噸?，F貨方面，在春節(jié)前雖有春節(jié)需求旺季支撐，但國家持續(xù)投放儲備肉給市場降溫，加上國家強制一些企業(yè)出欄儲備生豬供應市場，現貨價格呈現整體下行態(tài)勢。

1.2 二次育肥壓欄惜售，市場風險逐漸累積

第二階段（3月初至6月中旬），準確區(qū)分應該分為2個階段，前半段是3月初至4月底，由于1—2月份冬季生豬疫病的影響，市場主邏輯預測是7—8月份供給端的缺口可能進一步加大，因此春節(jié)以后，市場并沒有釋放淡季的過剩產能風險，養(yǎng)殖企業(yè)主要是擴繁、補欄、壓欄并積極二次育肥，而3月以后終端消費已進入低迷階段，高位的生豬價格已經動搖，并呈現緩慢下行的趨勢，這時市場依然認為只是需求淡季的回調，養(yǎng)殖端盲目的擴張信心以及繼續(xù)享受產業(yè)暴利的興奮并沒有削減。這段時間主力2109合約由于對7—8月份供應缺口的預期，加上非洲豬瘟以及疫病的擔憂，盤面橫盤比較堅挺。但現貨價格持續(xù)回落，期貨升水持續(xù)擴大，在4月下旬，期貨、現貨價差一度擴大至4 000元/噸以上，隨后升水的泡沫開始逐漸被擠壓。

后半段是5月初至6月中旬，5月市場豬價將止跌反彈預期的邏輯，是受需求回暖和冬季生豬疫病對供給的影響逐步顯現的，但5月豬價繼續(xù)回落，這時期貨盤面已經堅持不住，端午節(jié)生豬市場需求不及預期，盤面在5月10日放量增倉走出一根“禿頭禿腳”長陰柱，2109合約正式開啟下跌之路，現貨也開始加速下跌，跌破20元/kg，再跌破18元/kg，市場逐步進入全面虧損階段，破位未能企穩(wěn)的恐慌也擊穿市場的心理防線，養(yǎng)殖端開啟拋售潮，進入6月市場依然沒有企穩(wěn)反彈，6月中旬，生豬現貨價格跌破16元/kg，生豬產能過剩逐漸成為市場共識。

1.3 豬價持續(xù)探底，悲觀情緒籠罩市場

第三階段（6月下旬至9月下旬）是現貨市場最煎熬的時期，6月下旬國家開始放出收儲維穩(wěn)的價格信號，由于期貨先行的特點，盤面在6月23日企穩(wěn)反彈，現貨價格也跟隨反彈，隨后國家分別在7月7日、14日、21日進行了3次豬肉收儲。但由于市場嚴重供給過剩，特別是3—4月份壓欄的牛豬在這個階段集中拋售，使得豬肉供給嚴重過剩，雖有國家呼吁及提倡民眾消費豬肉，但豬肉過剩的壓力仍使得生豬期貨、現貨價格在短暫反彈后，再度進入漫漫“熊”途，此后生豬市場跌破14元/kg，再跌破12元/kg，市場陷入絕望時刻，悲觀情緒籠罩整個養(yǎng)豬行業(yè)，養(yǎng)殖場拋豬無門，即使中秋節(jié)需求旺季，也不能給市場帶來任何提振。期貨盤面，2109合約隨著交割月的臨近，期貨、現貨價差縮窄，由于市場的悲觀心態(tài)，交割月盤面基本上都是貼水交割。

1.4 冬季需求回暖，二次收儲刺激豬價反彈

第四階段（10月初至12月底），國慶節(jié)后，國家二次收儲提振信心，此時部分地區(qū)豬價已經跌破10元/kg，低價豬肉的刺激加上寒冷天氣因素，2021年消費者腌臘肉活動提前進行，而經過第三季度的消化，“?！必i和肥豬過剩壓力已基本消化，腌臘肉以及灌腸的肥豬需求導致肥豬出現短暫性供需偏緊狀態(tài)，肥豬、標豬價差走擴，養(yǎng)殖戶壓欄情緒增加，現貨價格快速反彈，期貨2201合約也跟隨反彈。但由于生豬產能未完全去化的邏輯，遠期價格相對比較悲觀，因此，春節(jié)需求旺季的2201合約，自11月份以來一直處于貼水狀態(tài)。而隨著腌臘肉、灌肉腸旺季結束，肥豬供應偏緊狀態(tài)緩解，并趨向偏寬松狀態(tài)。12月份以來，生豬現貨價格高位回落，上下游博弈在16元/kg。

2 2022年生豬供給端分析

2.1 能繁母豬存欄持續(xù)回落

農業(yè)農村部公布能繁母豬存欄數據顯示，我國能繁母豬存欄從2021年7月份開始環(huán)比小幅回落，最大跌幅在9月份，月度環(huán)比跌幅接近5%。截至2022年1月，全國能繁母豬存欄量為4 290萬頭，仍高于官方要求（4 100萬頭）正常保有量的4.6%，屬于產能過剩的綠色區(qū)間，也就是以市場調控為主。按目前的去產能速度，能繁母豬達到正常保有量預期在2022年5—6月份，農業(yè)農村部及市場主流觀點預期會在2022年5月完成生豬去產能。

2.2 從能繁母豬存欄看生豬出欄

當前，在統計生豬價格周期中，普遍認為用能繁母豬存欄變化預計未來生豬價格會更準確。因此，未來會以能繁母豬存欄作為基礎分析。從生豬的養(yǎng)殖周期推導，能繁母豬的存欄量變化對應的是4個月前出生的仔豬。能繁母豬的存欄量影響10～11個月以后的商品豬出欄量。農業(yè)農村部數據顯示，2021年7月能繁母豬存欄開始環(huán)比回落，對應商品豬出欄減少應該在2022年5月份。但這僅是大致預期，由于2021年二季度行業(yè)逐漸進入嚴重虧損階段，市場補欄意愿低迷，特別是9月份生豬價格跌破12元/kg時，市場對未來極度悲觀，部分仔豬及保育豬直接淘汰，生豬存欄環(huán)比回落。農業(yè)農村部數據顯示，9月生豬存欄環(huán)比回落1%，同比增加18.2%。

2.3 未來生豬實際出欄的變量分析

2021年7月能繁母豬存欄環(huán)比回落，母豬產能回落會反映在10個月后的生豬出欄上，因此生豬出欄量將在2022年5月后表現出真正減產。2021年7月能繁母豬存欄，代表的是2022年5月生豬的理論出欄量，但并不能對應實際出欄量，這里面有2個變量，一個是7月母豬繁育的仔豬是不是全部用于育肥，另一個是商品豬的出欄是提前還是延期，都將會影響2022年5月份的生豬出欄?？梢哉f能繁母豬決定了未來生豬生產的最大潛力和產能趨勢，但不能決定未來商品豬實際的出欄量。因此，大部分機構預計生豬產能將在2022年4—5月份達到最大，隨后進入下滑趨勢，這里的產能僅僅是名義的產能或者說潛在的最大產能，而并不是4—5月份的實際產能。實際產能等于名義產能減去浪費產能。浪費產能包括仔豬和中小豬的屠宰，管理水平下降、疫病等導致豬的死亡率增加等。影響實際產能的關鍵因素有生豬價格、仔豬價格、補欄節(jié)奏、飼養(yǎng)管理水平、仔豬成活率和生長率等。

2.4 2022年生豬產能將整體回落

2021年三季度由于市場預期比較悲觀，部分空欄率高的地區(qū)，低價補欄需求減弱，種豬企業(yè)訂單較少，多以自用為主，此現象一直持續(xù)到11月份，市場飼養(yǎng)的信心才有所恢復，補欄情緒有所回暖，但觀望情緒依然較濃。農業(yè)農村部數據顯示，2021年四季度生豬的存欄量為44 922萬頭，環(huán)比增加2.6%，由于第四季度是消化肥豬的季節(jié)，因此增加的生豬存欄一部分為第二季度的仔豬，另一部分為早期的壓欄豬。此外，雖然第四季度仔豬補欄有所回暖，但第三季度母豬存欄已處于回落階段。因此，2021年四季度仔豬補欄信心回暖并不影響2022年去產能的大趨勢，只是階段性的波動。整體來看，2022年生豬產能將整體回落，但去產能的幅度及慘烈程度相對2021年會比較溫和。

3 2022年生豬需求端分析

3.1 豬肉需求規(guī)律

從近10年生豬月度屠宰量看豬肉全年的需求規(guī)律，發(fā)現春節(jié)后是豬肉全年需求的低谷，3月后隨著務工人員返工及學生開學，需求逐漸好轉。4—5月份會迎來上半年需求的高峰，一是有清明節(jié)、勞動節(jié)、端午節(jié)等節(jié)日需求提振；二是天氣轉暖，人們外出活動增加，旅游、餐飲消費增加；三是上一年冬季儲備的臘肉、香腸基本消化完，家庭消費和終端消費需求有所增加。6—8月份夏季來臨，水果旺季，肉類消費受到一定抑制，整體豬肉消費較4—5月份有一定回落，但幅度不大。9月份隨著中秋節(jié)、國慶節(jié)的來臨，以及天氣轉涼，終端豬肉消費、灌腸、臘肉制作、春節(jié)消費等的提振，需求呈現增加的趨勢。

3.2 2022年豬肉消費增加潛力有限

2018年非洲豬瘟疫情的發(fā)生對我國肉類消費結構產生一定影響，最為明顯是牛羊禽肉產量比重的增長，豬肉產量比重下降。國家統計局數據顯示，2021年我國豬牛羊禽肉產量8 887萬噸，比2020年增長16.3%，其中，豬肉產量5 296萬噸，同比增長28.8%；牛肉產量698萬噸，同比增長3.7%；羊肉產量514萬噸，同比增長4.4%；禽肉產量2 380萬噸，同比增長0.8%。從2021年豬牛羊禽肉產量結構來看，2021年豬肉產量占59.61%，非洲豬瘟疫情前占比62.66%，下降3.05個百分點；2021年禽肉產量占比26.58%，非洲豬瘟疫情前占比23.12%，增長3.46個百分點；2021年牛羊肉占比較非洲豬瘟疫情前高0.3%～0.4%。

2022年，豬肉消費量在整個肉類消費比重中，仍會小幅回落?！吨袊用裆攀持改稀分袑π笄萑鈹z入的推薦量為40～75 g/d，按照我國14億人口折算，人均肉類消費量為150 g/d左右，我國1年的肉類消費量為7 665萬噸。其中，還有每年約1 000萬的新生兒基本不消費肉類，嬰幼兒對肉類的消費也很少。因此，當前我國的肉類產量（8 887萬噸）完全能夠滿足國民的消費水平，意味著我國肉類產品消費的繼續(xù)增長空間有限。此外，當前我國人口增速趨緩，同時國民肥胖問題飲食健康問題越來越受到重視，同樣指向肉類消費的持續(xù)增長動力不足。即使考慮到新冠肺炎疫情逐漸好轉的因素，2022年豬肉消費也不會有較大的好轉，樂觀估計2022年豬肉消費量較2021年增加1%～2%。

4 總結與探討

通過供需對比，可以看出2022年生豬的供給端是減少的趨勢，而需求端是增加的趨勢，因此，2022年現貨價格重心應表現整體上移，而上移的幅度和高度取決于市場壓欄的節(jié)奏。

2022年春節(jié)以來，隨著豬肉需求進入低迷期，而飼料原料價格大幅上漲，致使養(yǎng)殖成本進一步提高，2022年一季度生豬產能還處于過剩階段，加上養(yǎng)殖成本增加，養(yǎng)殖利潤虧損擴大，中小散戶被動出欄增加，因此，春節(jié)后生豬現貨價格持續(xù)回落，2月下旬多地已經進入10元/kg時代（也稱“破5元/斤”），雖然豬糧比已經跌破國家發(fā)展改革委規(guī)定的一級預警線（5∶1），各地也逐步開始了生豬收儲以穩(wěn)定市場情緒，但目前效果并不理想，豬價并不見明顯起色。短期看豬價的低迷仍將持續(xù)一段時間。

就目前的生豬市場行情看，“熊”途的拐點最早會發(fā)生在3月底4月初，也就是需求開始真正回暖時，但幅度應該不會很大，預期上半年的豬價在11～15元/kg。下半年，主要關注上半年生豬去產能的進度，若去產能較快，生豬價格下跌幅度較深，下跌時間較長，這利好后期生豬價格反彈。若近期企穩(wěn)反彈，說明市場壓欄挺價情緒較強，生豬價格在二季度難以出現較好的預期，下半年反彈幅度也會不及預期。從目前市場調研及情緒來看，由于市場對下半年豬價有較高的期待，很多有實力、有資金的企業(yè)還在趁機布局，適度擴張，這可能削弱下半年去產能的預期。