鐘雅婷

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

引言

受到中美貿(mào)易摩擦以及2020年初暴發(fā)新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟(jì)政策不確定性引起了人們的廣泛關(guān)注。已有一些學(xué)者（Gulen & Ion，2012；李鳳羽等，2015）研究得出不確定性的升高會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為造成抑制作用。這主要是因?yàn)椴淮_定上升導(dǎo)致企業(yè)貸款難度增加，面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平提高，從而造成企業(yè)減少投資（饒品貴等，2017）。企業(yè)投資是為了在未來(lái)獲得收益，投資與否與管理層的戰(zhàn)略決策有很大關(guān)系。外部審計(jì)作為獨(dú)立第三方，與管理當(dāng)局不存在上下級(jí)的關(guān)系，對(duì)企業(yè)起著外部監(jiān)督的作用，可以有效制約企業(yè)進(jìn)行一些違規(guī)行為。而審計(jì)費(fèi)用作為衡量審計(jì)師努力程度的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一直都是研究的熱點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為一種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它增大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)影響審計(jì)師對(duì)企業(yè)的審計(jì)收費(fèi)。而良好的內(nèi)部治理環(huán)境會(huì)增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)投資者在企業(yè)中起著內(nèi)部監(jiān)督的功能?；诖耍叨炔淮_定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境會(huì)對(duì)審計(jì)費(fèi)用造成影響，但是這種影響還與什么因素有關(guān)呢？這是值得關(guān)注的問(wèn)題。

隨著資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模也在日益擴(kuò)大。相較于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者獲取信息的渠道更多，資金更加雄厚，管理更加專業(yè)，行為也更加的規(guī)范。因此，機(jī)構(gòu)持股者比較注重投資風(fēng)險(xiǎn)，傾向于長(zhǎng)期持有發(fā)展前景好的公司。這必然會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的背景下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較多的企業(yè)是否可以增加審計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的信賴程度，從而降低審計(jì)費(fèi)用呢？基于此，本文以A股公司為樣本，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響，同時(shí)探討在宏觀環(huán)境不確定的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股能否削弱經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系。

一、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

從經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)審計(jì)收費(fèi)的作用途徑上來(lái)看，首先，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)通過(guò)影響企業(yè)而間接提高審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與成本。根據(jù)代理理論，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的升高會(huì)增加委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱，引發(fā)公司內(nèi)部的代理問(wèn)題，此時(shí)公司高管機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，這也導(dǎo)致企業(yè)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大。林鐘高（2015）認(rèn)為，高度不確定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境加大了監(jiān)督和控制企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的難度，將會(huì)導(dǎo)致審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的上升，審計(jì)師審計(jì)的成本也會(huì)更多，自然會(huì)增加審計(jì)收費(fèi)。

其次，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)直接影響審計(jì)師自身的風(fēng)險(xiǎn)控制。面對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，審計(jì)師可能會(huì)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。褚劍（2018）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加會(huì)給注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)發(fā)展造成不利影響，此時(shí)注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)付出更多努力，盡可能地降低可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)導(dǎo)致審計(jì)師需要執(zhí)行的審計(jì)程序更完備，完成所需要的時(shí)間也會(huì)增多，審計(jì)的成本增加了，審計(jì)師自然會(huì)提高審計(jì)收費(fèi)?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

H1：經(jīng)濟(jì)政策的不確定會(huì)導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)的增加。

審計(jì)收費(fèi)作為企業(yè)的一項(xiàng)負(fù)向成本，它的高低是每個(gè)企業(yè)都非常關(guān)注的。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高，內(nèi)部控制好都說(shuō)明企業(yè)具有良好的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以有效削弱環(huán)境不確定性與審計(jì)收費(fèi)的正相關(guān)關(guān)系（章琳一，2015；林鐘高，2015）。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著地提升企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、降低企業(yè)估值的偏誤，還能夠有效地抑制管理層的短視行為（何紅渠，2020）。一方面，機(jī)構(gòu)投資者在專業(yè)知識(shí)和分析信息等方面具有先天優(yōu)勢(shì)，能夠有效地改善被持股企業(yè)的公司治理。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者在股權(quán)中的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使其具有較大的發(fā)言權(quán)，其可以直接參與股東大會(huì)和董事會(huì)，從而直接影響企業(yè)的相關(guān)決策，降低管理層舞弊風(fēng)險(xiǎn)，減少信息不對(duì)稱程度。因此，有理由相信，機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)影響審計(jì)師的收費(fèi)決策?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)。

H2：機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效地緩解經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)審計(jì)收費(fèi)的正向影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.樣本選擇。本文選取2011—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，最終共得到10 456個(gè)樣本觀察值。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。首先，經(jīng)濟(jì)政策不確定性數(shù)據(jù)，本文借鑒Baker et al.對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的衡量，使用斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的月度中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。其次，其他相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。最后，利用Stata 15進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析。

（二）變量定義

1.審計(jì)收費(fèi)（LNFEE）。審計(jì)收費(fèi)的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，為了保證數(shù)量級(jí)的一致，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）。由于企業(yè)數(shù)據(jù)一般為年度值，為與其他年度變量相匹配，本文參考顧群（2020）的研究，采用算術(shù)平均構(gòu)建經(jīng)濟(jì)政策不確定性年度變量，并將所得年度EPU指數(shù)除以100，以保證數(shù)量級(jí)的一致。

3.機(jī)構(gòu)投資者持股比例（IO）。機(jī)構(gòu)投資者比例持股（IO）即機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占年末股本的比例，根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)公布的9類機(jī)構(gòu)投資者持股比例加總得到。

4.控制變量。借鑒顧群（2020）和林鐘高（2015）等的做法，本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH）、股權(quán)集中度（TOP5）、審計(jì)意見(jiàn)（OPINION）、事務(wù)所聲譽(yù)（BIG4）、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP）等作為控制變量。此外，本文還引入行業(yè)虛擬變量以控制行業(yè)固定效應(yīng)。因?yàn)镋PU是時(shí)間序列變量，模型中沒(méi)有控制時(shí)間固定效應(yīng)。

（三）模型設(shè)計(jì)

參考林鐘高（2015）和顧群（2020）的研究，本文建立以下模型。

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)審計(jì)收費(fèi)有促進(jìn)作用，構(gòu)建模型（1）。

其中，Controls代表控制變量，EPU為年度EPU指標(biāo)，主要觀察估計(jì)系數(shù)α1是否為正。

為檢驗(yàn)假設(shè)H2，機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（2）。

模型（2）中加入了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與機(jī)構(gòu)投資者持股的交乘項(xiàng)，檢驗(yàn)企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性和審計(jì)收費(fèi)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表1中可知，審計(jì)收費(fèi)最大值為16.520，最小值為12.610，而標(biāo)準(zhǔn)差為0.755，說(shuō)明審計(jì)收費(fèi)存在差異。EPU的均值為2.529，標(biāo)準(zhǔn)差為1.204，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有較大的波動(dòng)性，樣本公司在研究期間面臨較大的不確定性。在研究樣本中，機(jī)構(gòu)投資者的最大持股比例為33.2%，平均持股比例為7.1%，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為投資市場(chǎng)中極為重要的組成部分。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

經(jīng)過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)，得出Prob＞chi2=0.0000，選擇采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。由表2的全樣本（1）列可知，在總樣本回歸中，epu前的系數(shù)為0.007，且在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯著提高了審計(jì)收費(fèi)，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。由表2中全樣本（2）列可知，加入機(jī)構(gòu)投資者持股，可以看到交乘項(xiàng)（epu*io）的系數(shù)為-0.088，在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股在一定程度上弱化了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)審計(jì)收費(fèi)的促進(jìn)作用，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

四、穩(wěn)定性檢驗(yàn)

第一，內(nèi)生性問(wèn)題。本文進(jìn)一步使用工具變量法來(lái)弱化內(nèi)生性問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，但是并不直接影響中國(guó)企業(yè)的審計(jì)收費(fèi)，因此本文采用全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的工具變量，epu前的系數(shù)顯著為正，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)模型保持了一致。

第二，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)的重新計(jì)算。參考陳國(guó)進(jìn)（2016），本文將月度數(shù)據(jù)幾何平均構(gòu)建經(jīng)濟(jì)政策不確定性年度變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

五、研究結(jié)論與建議

本文選舉滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，考察了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與審計(jì)收費(fèi)的關(guān)系，以及機(jī)構(gòu)投資者持股在這種關(guān)系中扮演的角色。研究發(fā)現(xiàn)，第一，高度不確定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境會(huì)增加審計(jì)師的審計(jì)收費(fèi)。第二，機(jī)構(gòu)投資者持股可以弱化經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)審計(jì)收費(fèi)的促進(jìn)作用。

本文啟示：第一，外部審計(jì)是對(duì)企業(yè)的外部監(jiān)督，審計(jì)師需要強(qiáng)化監(jiān)督力度，提高審計(jì)質(zhì)量。第二，會(huì)計(jì)師事務(wù)所面對(duì)被審計(jì)單位時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的持股情況，為確定審計(jì)費(fèi)用提供依據(jù)。第三，政策制定者需注意可能給市場(chǎng)有效運(yùn)行帶來(lái)的影響，營(yíng)造較為穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，為企業(yè)創(chuàng)造健康的外部環(huán)境。