龍小燕 李 明 王東輝

內(nèi)容提要：2020年起美國遭遇新冠疫情沖擊。時任特朗普政府和新一屆拜登政府分別運用宏觀經(jīng)濟政策進(jìn)行了應(yīng)對。美國應(yīng)對疫情采取的財政政策重點針對家庭和個人、小微企業(yè)、州和地方政府、相關(guān)產(chǎn)業(yè)，通過稅收抵免、直接支持、設(shè)立基金等方式進(jìn)行援助；貨幣政策通過調(diào)整利率、央行資產(chǎn)負(fù)債表及其他貨幣政策工具、開展國際互換等措施進(jìn)行救助。財政、貨幣兩大政策之間還相互配合，例如，美國財政部通過購買優(yōu)先股、次級債券等方式支持中低收入社區(qū)的金融機構(gòu)，對美聯(lián)儲系統(tǒng)建立的特殊目的公司（SPV）進(jìn)行股權(quán)投資，進(jìn)而鼓勵金融系統(tǒng)為中小企業(yè)和消費者提供更多的金融服務(wù)等。美聯(lián)儲設(shè)立市政流動性工具，向州和地方政府購買其發(fā)行的短期票據(jù)以緩解各級政府壓力。與此同時，由于美國疫情防控不力，政府債務(wù)、通貨膨脹雙雙高企，對我國及全球經(jīng)濟帶來不利影響，需給予密切關(guān)注并妥善應(yīng)對。

一、新冠疫情后的美國經(jīng)濟

新冠疫情暴發(fā)后，美國實際GDP增速（圖1）從2020年3月至2021年3月一直負(fù)增長，2020年6月達(dá)最低值-9.08%；此后在應(yīng)對政策影響下以較高速恢復(fù)，2021年6月達(dá)最高值12.23%；之后增速放緩，漸與疫情前持平。2020年4月失業(yè)率飆升至二戰(zhàn)后的高點14.8%（圖2），數(shù)百萬美國人失業(yè)后面臨沉重的房租、債務(wù)壓力。美國實體經(jīng)濟、金融市場，州和地方政府，小微企業(yè)和個體工商業(yè)者均面臨巨大沖擊。

圖1 新冠疫情暴發(fā)后美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長率（季調(diào)）

圖2 美國失業(yè)率變化情況（季調(diào)）

二、疫情暴發(fā)后的財政和貨幣政策

為應(yīng)對疫情沖擊，美國出臺一系列法案，通過財政和貨幣政策進(jìn)行救助。主要包括：《2020年冠狀病毒經(jīng)濟穩(wěn)定法案》（CES）、《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》（CARES）、《家庭第一冠狀病毒應(yīng)急法案》（FFCRA）、《2020年冠狀病毒防范和應(yīng)對補充撥款法案》（CPRSAA）、《薪資保護(hù)計劃和醫(yī)療保健增強法案》（PPPHCE）、《2021年美國救援計劃》（ARP）、《2021年冠狀病毒應(yīng)對和綜合撥款法案》（CAA）等。

（一）財政政策

1.援助家庭和個人

為減少疫情對個人生命健康和家庭財產(chǎn)安全帶來的損失，美國財政部通過提供經(jīng)濟影響付款、失業(yè)補償、兒童稅收抵免、緊急租房援助，幫助家庭和個人維持正常生活和安全①U.S.Department of the Treasury，Economic Impact Payments，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-american-families-and-workers/economic-impact-payments.。

（1）經(jīng)濟影響付款（Economic Impact Payments，EIP）。新冠疫情來襲，美國財政部、財政服務(wù)局②2012年10月7日，財政部長蒂莫西·蓋特納（Timothy Geithner）發(fā)布了136-01號財政部命令，成立財政服務(wù)局（Bureau of the Fiscal Service），整合了財政部原公共債務(wù)局和金融管理局的運作。參見https：//www.fiscal.treasury.gov/about.htmlhttps：//www.fiscal.treasury.gov/about.html。和稅務(wù)局（IRS）迅速發(fā)放三輪救濟金，直接支付給家庭和個人。一是根據(jù)2020年3月CARES法案，美國政府為符合條件的每位成人提供1200美元、每位17歲以下兒童提供500美元的經(jīng)濟影響付款。二是2020年12月美國國會通過《2020年新冠肺炎稅收減免法案》（CRTR），為符合條件的每名成人額外支付600美元、每名17歲以下兒童額外支付600美元。三是拜登上臺后，《2021年美國救援計劃法案》（ARP）為符合條件的個人提供1400美元、為聯(lián)合申報的已婚夫婦提供2800美元、為受撫養(yǎng)人（包括成年受撫養(yǎng)人）提供1400美元的經(jīng)濟影響付款。2020、2021財年，美國財政部分別共支付2746.54億美元、5695.08億美元EIP①DepartmentoftheTreasury， “THE 2021FINANCIALREPORTOF THE U.S.GOVERNMEN” ，F(xiàn)eb 17，2022，https://www.fiscal.treasury.gov/files/reports-statements/financial-report/2021/fr-02-17-2022-（final）.pdf.。

（2）失業(yè)補償（Unemployment Compensation，UC）。因疫情失業(yè)的所有工人，在獲得州失業(yè)補償金的基礎(chǔ)上，每人每周還能額外得到600美元的失業(yè)補償金。從2021年3月開始，ARP延長了失業(yè)補償，并給予聯(lián)邦所得稅優(yōu)惠，即對于調(diào)整后總收入低于15萬美元的個人，其在2020年領(lǐng)取的低于10200美元（含）的失業(yè)補償金可享受免征聯(lián)邦所得稅的優(yōu)惠。

（3）兒童稅收抵免（Child Tax Credit，CTC）。通過提高兒童稅收抵免金額和年齡、擴大覆蓋地區(qū)范圍、實行預(yù)付抵免等方式，幫助有兒童的家庭減少貧困。一是提高兒童稅收抵免額度。ARP將符合條件的6歲以下兒童的稅收抵免金額從2000美元增加到3600美元，將符合條件的6至18歲兒童的稅收抵免額度從2000美元增加到3000美元。二是擴大兒童稅收抵免年齡范圍。ARP將享受稅收抵免的兒童年齡從過去的16歲及以下提高到17歲。三是擴大抵免地區(qū)范圍。ARP將兒童稅收抵免政策首次并永久擴展到波多黎各②波多黎各（Puerto Rico）：擁有美國聯(lián)邦身份的美國領(lǐng)地。位于加勒比海的大安的列斯群島東部，全稱波多黎各自由邦。屬于美國海外領(lǐng)地 “自治邦” 。http：//www.xixik.com/content/e3c8041e4da6ac32。等美國領(lǐng)地，這些地方首次獲得這一援助。四是預(yù)付兒童稅收抵免額。美國稅務(wù)局和財政服務(wù)局在2021年7月至12月定期向符合條件的納稅人支付一半的預(yù)付抵扣款，而不用等到2022年報稅季時家庭才能獲此優(yōu)惠。五是稅收抵免額可全額退還。低收入家庭——已婚夫婦家庭收入低于15萬美元或單親家庭低于112500美元，能獲得全額稅收抵免。據(jù)美國財政部年報，2021財年共支付461.44億美元兒童稅收抵免預(yù)付款。

（4）緊急租房援助計劃（Emergency Rental Assistance，ERA）。ERA旨在幫助因受疫情影響而無法支付房租或水電費的家庭。美國財政部向州、地方政府③地方政府還包括夏威夷、領(lǐng)地、印第安部落（Tribal governments）政府。提供緊急租金援助資金，向符合條件的房東、公用事業(yè)提供者和租房者分發(fā)援助，以幫助無法支付租金或水電費的家庭，保障租房者住有所居。CAA④2020年12月27日頒布的《2021年冠狀病毒應(yīng)對和綜合撥款法案》（the Consolidated Appropriations Act，2021）。、ARP法案分別要求提供250億美元、215.5億美元，總計465.5億美元的緊急租房援助資金。截至2022年2月，美國財政部已向ERA撥付到位300多億美元⑤U.S.Department of the Treasury，Emergency Rrental Assistance Program，2022，March 30，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-state-local-and-tribal-governments/emergency-rental-assistance-program.。

2.援助小微企業(yè)

（1）小企業(yè)稅收抵免計劃（Small Business Tax Credit Programs）⑥U.S.Department of the Treasury，Small Business Tax Credit Programs，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-small-businesses/small-business-tax-credit-programs.。對疫情期間能保留員工和實行帶薪休假的小型企業(yè)實行稅收抵免。一是員工保留抵免（Employee Retention Credit，ERC），意在鼓勵企業(yè)多保留已雇員工。2020年3月12日至當(dāng)年末，雇主支付員工工資的50%可以進(jìn)行稅收抵免，最高抵扣限額為每人每季度10000美元工資的一半即5000美元。2021財年，這一標(biāo)準(zhǔn)增加到每名員工每季度7000美元。二是帶薪休假抵免（Paid Leave Credit，PLC）。CARES要求，自2020年4月1日至當(dāng)年末，少于500名員工的企業(yè)要向受新冠疫情影響的員工提供最多80小時的帶薪病假和探親假，企業(yè)有權(quán)享受支付帶薪假金額100%的稅收抵免。2021年，ARP將帶薪休假抵免時間延長至2021年9月，不再對企業(yè)員工人數(shù)進(jìn)行限制，企業(yè)為生病或隔離的員工提供帶薪休假，每季度可進(jìn)行最高每人5000美元的稅收抵免。

（2）緊急資本投資計劃（Emergency Capital Investment Program，ECIP）②U.S.Department of the Treasury，Paycheck Protection Program，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-small-businesses/paycheck-protection-program.。ECIP旨在通過支持中低收入社區(qū)的金融機構(gòu)，鼓勵其為社區(qū)的中小企業(yè)和消費者提供更多的貸款、贈款和金融服務(wù)。美國財政部通過購買優(yōu)先股、次級債券等方式向合格社區(qū)發(fā)展金融機構(gòu)（CDFIs）或少數(shù)族裔存款機構(gòu)（MDIs）提供高達(dá)90億美元的資金。截至2022年9月21日，美國財政部宣布已通過ECIP向全國162家社區(qū)金融機構(gòu)投資超過82.8億美元。

（3）小企業(yè)薪水保護(hù)計劃（Paycheck Protection Program，PPP）③也包括部落政府。U.S.Department of the Treasury，Assistance For State Local and Tribal Governments，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-state-local-and-tribal-governments.。美國財政部授權(quán)6590億美元，由小企業(yè)管理局（SBA）具體實施，旨在為小型企業(yè)提供維持薪資所需的資源，盡力保留受雇于小企業(yè)的美國人工作。PPP為小型企業(yè)提供資金，可支付最多8周的工資成本、福利和部分管理費用；還可支付抵押貸款利息、租金、水電費和工人保護(hù)費等。

3.援助州和地方政府④U.S.Department of the Treasury，Local Assistance and Tribal Consistency Fund，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-state-local-and-tribal-governments/local-assistance-and-tribal-consistency-fund.

一是設(shè)立救助基金。CARES法案通過設(shè)立1500億美元冠狀病毒救助基金（CRF），美國財政部向各州和符合條件的地方政府付款，用于2020年3月到2021年12月底期間公共衛(wèi)生事件產(chǎn)生的必要支出。ARP法案批準(zhǔn)設(shè)立3500億美元州和地方財政恢復(fù)基金（SLFRF），幫助州、地方政府抗擊疫情并恢復(fù)經(jīng)濟。SLFRF資金可用于彌補公共部門因疫情而損失的收入，保障社區(qū)居民健康，幫助家庭、小企業(yè)、部分行業(yè)、非營利組織和公共部門應(yīng)對疫情并從疫情的影響中恢復(fù)過來，為工人提供基本薪資，為承擔(dān)健康風(fēng)險的人提供額外支持，改善清潔飲用水、廢水、雨水和寬帶等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)美財政部年報，2020、2021財年實際向州、地方、部落撥款分別為1495億美元、2777億美元。2022、2023財年，美國救援計劃對州、地方政府的援助新設(shè)了 “地方援助和部落一致性基金” （Local Assistance and Tribal Consistency Fund）④，擬由財政部撥款20億美元，向符合條件的收入分享縣和符合條件的部落政府支付款項，用于除游說活動以外的任何政府活動。二是提供資本項目基金（The Capital Projects Fund，CPF）。ARP向符合條件的政府提供100億美元CPF，旨在為每個美國人提供寬帶基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是幫助農(nóng)村和中低收入社區(qū)建立現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施，改善通過網(wǎng)絡(luò)參與教育和健康監(jiān)測等工作的能力。三是房主援助基金（Homeowner Assistance Fund，HAF）。ARP為各州、領(lǐng)地和部落提供99.61億美元HAF，用于援助抵押貸款、房主保險、水電費等公用事業(yè)付款和其他指定用途。四是州小企業(yè)信貸計劃（State Small Business Credit Initiative，SSBCI）。ARP批準(zhǔn)100億美元SSBCI為州、領(lǐng)地和部落政府的小企業(yè)的信貸支持和投資計劃提供資金。

4.美國產(chǎn)業(yè)援助（Assistance for American Industry，AAI）①U.S.Department of the Treasury，Assistance for American Industry，https://home.treasury.gov/policy-issues/coronavirus/assistance-for-american-industry.

一是對航空公司和國家安全業(yè)進(jìn)行援助（ANSRP）。據(jù)CARES、CAA和ARP法案，財政部共提供630億美元，分別向客運航空公司援助540億美元、貨運航空公司40億美元、航空承包商和國家安全企業(yè)50億美元②根據(jù)《CARES法案》，客運航空公司可得到250億美元；貨運航空公司可得到40億美元；承包商可得到30億美元?！?021年綜合撥款法案》為客運航空公司和某些承包商制定了支持薪資擴展計劃（PSP2），規(guī)定客運航空公司可得到150億美元，承包商可以得到10億美元?！睹绹仍媱澐ò浮肥跈?quán)美國財政部向根據(jù)PSP2（PSP3）獲得財政援助的客運航空公司和承包商提供額外援助，規(guī)定客運航空公司可得到140億美元；承包商可得到10億美元。，用于支付員工工資、薪金和福利（PSP1）等。二是援助運輸服務(wù)業(yè)（CERTS）。為符合條件的大客車、校車、客船和領(lǐng)航船公司提供20億美元贈款，支付部分間接費用和運營費用，鼓勵保留可能被解雇的員工。三是實施薪資救濟計劃（PRP）。2020年3月13日至當(dāng)年末，企業(yè)雇主可通過稅收抵免的方式維持員工就業(yè)；ARP修訂并延長帶薪病假和帶薪探親假的稅收抵免期，從2021年4月1日延長至當(dāng)年9月30日；遞延工資稅（PTD）兩年，以增加企業(yè)現(xiàn)金流，雇主和個體經(jīng)營者可推遲繳納為雇員支付的社會保障稅，在2021年、2022年底前各支付一半。

（二）貨幣政策

1.利率政策

美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）自2020年3月后一直將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持在0%至0.25%之間。并將雙重目標(biāo) “通貨膨脹、就業(yè)” 具體范圍進(jìn)行了更新。通脹目標(biāo)自2012年起一直定在2%，但2021年1月FOMC宣布更新 “長期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略” （Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy），對物價穩(wěn)定關(guān)注目標(biāo)改為長期物價穩(wěn)定目標(biāo)，對就業(yè)目標(biāo)調(diào)整為實現(xiàn)最大就業(yè)水平的目標(biāo)。這意味著短期或一段時期通貨膨脹率高于2%是可以接受的，利率的調(diào)整不完全參照通脹水平變化。

2.資產(chǎn)負(fù)債表政策（Balance sheet policy）

在聯(lián)邦基金利率接近于零的情況下，美聯(lián)儲通過資產(chǎn)購買、擴張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以增加市場流動性。2020年6月開始，美聯(lián)儲每月增持800億美元的美國國債、400億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券，旨在促進(jìn)平穩(wěn)市場運作和提供寬松的金融環(huán)境。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從疫情前的4.2萬億美元增加到2022年2月的8.9萬億美元，比2008年金融危機時擴幅更大。2021年11月3日，美聯(lián)儲宣布，將以每月減少100億美元國債、50億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券的規(guī)模逐步縮小資產(chǎn)購買量，凈購買量在2022年3月初結(jié)束。

3.其他貨幣政策工具

一是緊急貸款便利（Emergency Lending Facilities，ELF）。支持州和地方政府、中小企業(yè)和大型雇主、家庭，釋放數(shù)萬億美元貸款，防止金融體系被嚴(yán)重破壞。

二是市政流動性工具（Municipal Liquidity Facility，MLF）。該工具于2020年4月8日設(shè)立，幫助州和地方政府緩解現(xiàn)金流壓力，服務(wù)當(dāng)?shù)丶彝ズ推髽I(yè)。該工具直接向美國各州（包括哥倫比亞特區(qū)）、人口至少為50萬人的美國縣和人口至少為25萬人的美國城市，購買高達(dá)5000億美元的短期票據(jù)。符合條件的州級發(fā)行人能夠?qū)⑺每铐椨糜谥С指嗫h市。市政流動性工具于2020年12月31日停止購買符合條件的票據(jù)。美聯(lián)儲授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行經(jīng)管MLF，截至2021年9月30日，有4.37億美元余額。

三是主街貸款計劃（Main Street Lending Program，MSLP）。向疫情暴發(fā)之前財務(wù)狀況良好的中小企業(yè)和非營利組織提供貸款，貸款期限為五年，本金支付延期兩年，利息支付延期一年。該工具于2021年1月8日停止購買。為此，波士頓聯(lián)邦儲備銀行設(shè)立了一個特殊目的SPV，購買由合格貸方提供的貸款參與權(quán)。

四是商業(yè)票據(jù)融資工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）。于2020年3月17日據(jù)《聯(lián)邦儲備法》第13（3）條授權(quán)，經(jīng)財政部長批準(zhǔn)設(shè)立，用于直接為汽車貸款、抵押貸款以及其他流動性提供信貸和資金，從而促進(jìn)家庭和企業(yè)的信貸。財政部通過外匯穩(wěn)定基金（ESF）向美聯(lián)儲提供100億美元的與CPFF相關(guān)的信用保護(hù)。美聯(lián)儲授權(quán)紐聯(lián)儲設(shè)立SPV經(jīng)管，并根據(jù)CPFF向SPV提供融資。其貸款將由SPV的所有資產(chǎn)擔(dān)保。CPFF于2021年3月31日停止購買商業(yè)票據(jù)。

五是一級經(jīng)銷商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）①Federal Reserve Board，Policy Tools，https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/pdcf.htm.。于2020年3月17日創(chuàng)建，促使一級交易商能支持市場平穩(wěn)運作，并幫助企業(yè)和家庭獲得信貸。PDCF于2021年3月31日停止提供信貸。

六是貨幣市場共同基金流動性便利（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF）。于2020年3月18日創(chuàng)建，協(xié)助貨幣市場基金滿足家庭和其他投資者的贖回需求，增強整體市場運作和對經(jīng)濟更大范圍的信貸供應(yīng)。波士頓聯(lián)儲銀行向符合條件的金融機構(gòu)提供貸款，這些金融機構(gòu)以從貨幣市場共同基金購買的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為擔(dān)保。

七是一級市場企業(yè)信貸工具（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF）。于2020年3月23日創(chuàng)建，為具備投資級的公司提供信貸和債券發(fā)行渠道，維護(hù)公司運營能力。

八是二級市場企業(yè)信貸工具（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF）。于2020年3月23日建立，在二級市場購買具備投資級的美國公司債券，購買開放式的美國公司債券市場基金，向市場提供未償還公司債券的流動性，以支持雇主信貸。

九是定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。于2020年3月23日設(shè)立，支持信貸流向消費者和企業(yè)，支持由學(xué)生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業(yè)管理局（SBA）擔(dān)保的貸款等資產(chǎn)支持證券（ABS）的發(fā)行。

十是薪資保護(hù)計劃流動性便利（Paycheck Protection Program Liquidity Facility，PPPLF）。為提高小企業(yè)管理局薪資保護(hù)計劃的有效性，PPPLF向小企業(yè)提供薪資保護(hù)計劃貸款支持的定期融資，以穩(wěn)定就業(yè)。

4.國際互換非常措施

一是中央銀行流動性掉期（CBLS）。于2020年3月15日設(shè)立，以緩解全球融資市場壓力。與加拿大銀行、英格蘭銀行、日本銀行、歐洲中央銀行、瑞士國家銀行采取協(xié)調(diào)行動，通過常設(shè)美元流動性互換額度加強流動性供應(yīng)。此外，美聯(lián)儲還與另外九家外國央行建立臨時的美元流動性互換額度。二是臨時外國和國際貨幣當(dāng)局回購工具（FIMA）。于2020年3月31日設(shè)立，2021年7月28日成為常設(shè)工具。允許FIMA賬戶持有人與美聯(lián)儲簽訂回購協(xié)議。FIMA賬戶持有人可將他們在美聯(lián)儲持有的美國國債臨時兌換為美元，然后提供給其管轄范圍內(nèi)的機構(gòu)，以穩(wěn)定包括美國國債市場在內(nèi)的金融市場。

三、美國應(yīng)對疫情宏觀經(jīng)濟政策評析

截至北京時間2022年9月26日，美國新冠肺炎疫情累計確診病例為97905915，累計死亡病例為1081715。美國擁有世界4%的人口，新冠死亡病例卻占全球的16%，相當(dāng)于美國兩次世界大戰(zhàn)中死亡人數(shù)的兩倍。但經(jīng)濟救助政策有其特點、難點和后遺癥，值得關(guān)注。

（一）美國應(yīng)對疫情宏觀經(jīng)濟政策的突出特點

1.財政支持的直接性、務(wù)實性特點突出

美國財政部、財政服務(wù)局和稅務(wù)局直接向眾多家庭和個人支付經(jīng)濟影響付款、向符合條件的納稅人預(yù)付稅收抵扣款等；對航空公司和國家安全業(yè)、運輸服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)直接進(jìn)行援助。支持大多投向民眾切身的房租水電、消費、還貸、薪資福利和企業(yè)最迫切需要的內(nèi)容等，舉措較為務(wù)實。

2.央行支持的市場化特征較明顯

例如，美聯(lián)儲許多工具是通過設(shè)立特定的SPV公司來具體運作，為市場主體提供更多信貸；美聯(lián)儲通過授權(quán)紐聯(lián)儲，具體購買州和地方政府發(fā)行的短期票據(jù)，為州地政府提供流動性支持；通過授權(quán)波士頓聯(lián)儲銀行向金融機構(gòu)提供貸款，以滿足家庭與投資者的贖回需求等，維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定。

3.財政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合

例如，美國財政部通過購買優(yōu)先股、次級債券等方式支持中低收入社區(qū)的ECIP等金融機構(gòu)，進(jìn)而鼓勵其為中小企業(yè)和消費者提供更多的金融服務(wù)。再如，財政部對美聯(lián)儲系統(tǒng)建立的特殊目的公司（SPV）進(jìn)行股權(quán)投資，促進(jìn)其提供更多融資并保護(hù)其免受潛在損失。財政部向SPV承諾并以現(xiàn)金形式出資，換取SPV公司的優(yōu)先股權(quán)，每個SPV將財政部的股權(quán)投資收益存入一個優(yōu)先股權(quán)賬戶內(nèi)。財政部作為優(yōu)先股權(quán)成員，對SPV沒有投票權(quán)、同意權(quán)或控制權(quán)。在紐聯(lián)儲等聯(lián)儲銀行遭受損失時，財政部的優(yōu)先股權(quán)賬戶承擔(dān)此類損失，直至達(dá)到有限責(zé)任公司協(xié)議條款規(guī)定的最高金額。經(jīng)美聯(lián)儲和財政部一致同意，每個SPV的85%優(yōu)先股現(xiàn)金收益被允許投資于有息、特殊、非有價的財政證券，剩余的15%由SPV保留為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，以滿足其現(xiàn)金需求。根據(jù)公司協(xié)議，在SPV存續(xù)期間，成員權(quán)益一般不會獲得定期或其他分配；只有在償付債務(wù)和其他利息后，SPV的資產(chǎn)才會在該機構(gòu)解散時進(jìn)行分配。解散后，財政部將有權(quán)獲得優(yōu)先股賬戶現(xiàn)金余額加上SPV所有其他賬戶現(xiàn)金余額的90%；聯(lián)儲銀行有權(quán)獲得SPV所有其他賬戶現(xiàn)金余額的10%。財政部收到的最終分配金額將用于償還對SPV優(yōu)先股權(quán)投資的所有成本，包括由撥款資助的初始補貼金額和從財政服務(wù)借款的所有金額，并存入美國社會保障信托基金（the Federal Old-Age and Survivors Insurance Trust Fund，F(xiàn)OASITF）。表1、表2分別展示了2020、2021財年美國財政部對美聯(lián)儲成立的SPV公司的投資額、累積損失和公允價值。例如，美聯(lián)儲設(shè)立一級市場企業(yè)信貸工具（PMCCF）、二級市場企業(yè)信貸工具（SMCCF）等工具時建立SPV，財政部通過CARE法案劃撥給外匯穩(wěn)定基金（ESF）資金，對SPV進(jìn)行股權(quán)投資，促進(jìn)美聯(lián)儲對企業(yè)提供更多信貸支持。2020年5月11日，財政部向該SPV出資375億美元收購其股權(quán)。因SPV于2020年12月31日停止購買合格票據(jù)，紐聯(lián)儲出售了其信貸資產(chǎn)，并于2021年1月5日歸還財政部236億美元，于2021年9月24日將剩余未償股權(quán)出資139億美元和1700萬美元的利息收益①SPV投資特殊非市場流通國債（special nonmarketable Treasury securities）的收益。一并返還給財政部②美國財政部最初承諾向支持這兩個項目的單一共同特殊目的公司提供總計750億美元的資金。2020年5月11日，通過向CCF SPV轉(zhuǎn)讓CARES Act撥款和財政部借款（總計375億美元）的組合，收購了該SPV的股權(quán)，以彌補紐約聯(lián)邦儲備銀行與該計劃相關(guān)的潛在損失。2020年12月29日，財政部根據(jù)修訂后的SPV LLC協(xié)議取消了375億美元的未支付投資承諾。資料來源于美國財政部2021年財報。。

表1 美國財政部2020財年對SPV的優(yōu)先股權(quán)投資及收益 單位：百萬美元

表2 美國財政部2021財年對SPV的優(yōu)先股權(quán)投資及收益 單位：百萬美元

（二）美國宏觀經(jīng)濟政策面臨的難點

1.政府債務(wù)大幅增加

美國聯(lián)邦政府債務(wù)迅速攀升，2019年末聯(lián)邦公共債務(wù)余額共計23.20萬億美元③Treasury Direct，https://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/mspd/2019/opds122019.pdf.；2022年8月底，聯(lián)邦政府公共債務(wù)余額（Public Debt Outstanding）30.64萬億美元，增長33.36%，其中公眾持有債務(wù)（Debt Held By the Public）余額24.27萬億元，政府間持有債務(wù)（Intragovernmental Holding）余額6.69萬億美元；尚低于其法定債務(wù)限額（Statutory Debt Limit）31.38萬億美元0.74萬億美元①Treasury Direct，https://www.treasurydirect.gov.。2021年12月，美國會通過聯(lián)合決議案，將聯(lián)邦政府債務(wù)上限調(diào)高2.5萬億美元至31.38萬億美元②戴曉宇、姜潔：《美國會批準(zhǔn)調(diào)高政府債務(wù)上限2.5萬億美元》，人民網(wǎng)2021年12月16日，http：//usa.people.com.cn/n1/2021/1216/c241376-32309488.html。，使美國財政部的借款授權(quán)延長至2023年，暫時避免政府債務(wù)違約，距上一次兩黨確定28.9萬億美元的限額僅兩個月。按美國經(jīng)濟分析局2022年3月底發(fā)布2021年末美國GDP達(dá)23萬億美元③TheU.S.BureauofEconomicAnalysis，Gross Domestic Product（Third Estimate），Corporate Profits,and GDP by Industry，F(xiàn)ourth Quarter and Year 2021，https://www.bea.gov/news/2022/gross-domestic-product-third-estimate-corporate-profits-andgdp-industry-fourth-quarter.計算，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP比重約為134.52%；比2019年末的108%高了26.52個百分點；比2006年末即金融危機爆發(fā)前的63%高了一倍多。

2.通脹壓力大、美元霸權(quán)遇挑戰(zhàn)

受疫情后多種刺激計劃等因素影響，美國通貨膨脹壓力不斷抬頭，CPI從2021年2月的1.7%，快速攀升至2021年12月的7%，2022年連續(xù)數(shù)月超過8%，最高峰值為6月的9.1%，創(chuàng)1981年12月以來最快的通脹增速。通脹壓力空前，美元地位再次遭受挑戰(zhàn)，美貨幣政策不斷緊縮，提高利率。

圖3 美國CPI變化趨勢

四、對我國影響及應(yīng)對之策

一方面，疫情防控的輸入性壓力加大。美國所謂的自由、民主、平等和其奉行的 “全民免疫” 策略，以及設(shè)法阻礙他國研制和獲取疫苗、放任病毒蔓延與輸出，使美國成為全球 “最大抗疫失敗國” 。再加上種族主義盛行，不僅使本國民眾生命健康受到傷害，還嚴(yán)重影響全球抗疫成效，使我國面臨嚴(yán)峻的外防輸入壓力。今年以來，我國疫情呈多點散發(fā)態(tài)勢，長春、上海、北京等地付出了巨大代價。防控形勢逐步趨穩(wěn)，目前堅持動態(tài)清零的方針，內(nèi)防反彈、外防輸入堅決不能懈怠，要嚴(yán)格落實四方責(zé)任，堅決筑牢防疫國門，嚴(yán)格消殺國際郵品，守衛(wèi)國民身體健康。

另一方面，美國債臺高筑、通脹高企，會對我國和全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊。美國聯(lián)邦政府債務(wù)過高會嚴(yán)重影響其財政健康度，再疊加通脹壓力大，美元面臨貶值壓力，影響美元霸權(quán)地位。為控制通脹壓力、穩(wěn)定美元地位，美聯(lián)儲正逐步縮表，頻頻提高利率，從而引起國際熱錢回流美國。我國面臨輸入性通脹壓力，所持有的美國國債等美元資產(chǎn)收益會面臨貶值風(fēng)險，同時還會影響我國和一些國家既定貨幣政策的執(zhí)行效果和穩(wěn)定后疫情時代的宏觀經(jīng)濟治理效果。

我國應(yīng)全面貫徹新發(fā)展理念，堅持新發(fā)展格局，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，加強財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合力度，推動經(jīng)濟回歸正常軌道、確保運行在合理區(qū)間。

一是疏通財政與金融兩個體制，穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè)促消費。財政與金融體制是落實財政政策和貨幣政策的關(guān)鍵所在。疏通財政體制有利于進(jìn)一步落實積極的財政政策，將減稅降費、留抵退稅、直達(dá)資金等財政支持基層市場主體的相關(guān)政策落到實處。疏通金融體制有利于進(jìn)一步落實穩(wěn)健的貨幣政策，切實加大對實體企業(yè)與個體工商戶等市場主體的金融支持，打通貨幣金融支持市場主體的最后一公里。疏通財政金融體制是落實宏觀調(diào)控財政貨幣政策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是激發(fā)市場主體活力、穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的重要抓手。

二是加大中央和省級政府對市縣基層地方政府的轉(zhuǎn)移支付力度。在加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付的同時，積極推進(jìn)省以下財政體制改革，切實關(guān)切和解決好市縣財政的現(xiàn)實困難尤其是流動性難題，促使基層能有余力擴大投資。

三是有效發(fā)揮不良資產(chǎn)管理公司等作用，積極穩(wěn)妥化解金融機構(gòu)不良貸款業(yè)務(wù)。金融支持實體經(jīng)濟的關(guān)鍵堵點在于銀行逐利本質(zhì)及考核機制背景下的不良資產(chǎn)處置問題。除金融機構(gòu)人員責(zé)任問題外，優(yōu)化不良資產(chǎn)的處置機制和防范道德風(fēng)險十分重要。應(yīng)充分發(fā)揮不良資產(chǎn)管理公司、多類貸款風(fēng)險池基金等作用，有效化解不可抗力等因素造成的不良資產(chǎn)，減少金融機構(gòu)支持市場主體的后顧之憂，鼓勵其敢于真正服務(wù)實體經(jīng)濟。

四是政府適當(dāng)舉債。在美元霸權(quán)地位為全球所不滿的背景下，推進(jìn)國債和地方債國際化發(fā)行，可以促進(jìn)人民幣國際化。同時在穩(wěn)增長的壓力下，有利于擴大政府投資，增強對市場的撬動作用。鼓勵社會資本和金融體系加大對投資的支持作用，共同起到穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板和布新局的關(guān)鍵作用。