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        互聯(lián)網(wǎng)金融、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效

        2022-11-17 04:22:30黃亞旦
        現(xiàn)代金融 2022年9期
        關(guān)鍵詞:金融企業(yè)

        □ 黃亞旦

        一、引言

        近年來,移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等信息技術(shù)突飛猛進,催生了依托于電子商務領(lǐng)域的一種新興金融模式——互聯(lián)網(wǎng)金融,更好的用戶體驗和規(guī)模效應也使得其具有傳統(tǒng)金融無法比擬的優(yōu)勢(李繼尊,2015)。正在成為學界、業(yè)界及監(jiān)管部門關(guān)注的重點。從宏觀來看,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為當今國內(nèi)金融體系的深刻變革產(chǎn)生明顯推動作用,同時可能對微觀層面的企業(yè)績效產(chǎn)生影響。在中國,所謂的“互聯(lián)網(wǎng)金融”,主要指由網(wǎng)商通過線上平臺進行商品交易等所延伸推展的金融活動(王國剛和張揚,2015)。根據(jù)文件《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》,互聯(lián)網(wǎng)金融組成的前三部分——互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡借貸、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售,對我國企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境及內(nèi)部績效產(chǎn)生了深刻的影響(劉瀾飚等,2016)。

        國外學者從互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的使用角度出發(fā),認為以比特幣為代表的移動支付及電子貨幣的使用會產(chǎn)生負外部效應,降低交易成本。當公眾傾向選擇互聯(lián)網(wǎng)金融服務,會相應降低對央行所發(fā)行的現(xiàn)金需求,進而對央行的貨幣發(fā)行以及資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一系列連鎖反應,降低原有貨幣政策實施的有效性。此外,由于互聯(lián)網(wǎng)金融在金融創(chuàng)新監(jiān)管方面缺乏有效性,移動支付及電子貨幣的應用與發(fā)展增加了經(jīng)濟政策實施的不確定性(Plassaras,2013;Ali et al,2014),導致接連的負面影響,如企業(yè)績效的下降。但尚未有學者從技術(shù)創(chuàng)新這一視角出發(fā),研究其是否對互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。

        必須承認的是,互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是經(jīng)濟社會體現(xiàn)科技進步的必然產(chǎn)物,有利于金融市場改革的深化與金融資源配置的優(yōu)化,進而促進實體經(jīng)濟的健康發(fā)展(吳詩偉等,2015)。那么,企業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域后,其整體績效是否真的提升了?其他因素是否也起著不可或缺的影響作用呢?

        現(xiàn)有文獻針對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對企業(yè)績效的影響作出了較為豐富的探討,但研究成果仍有待完善。其一,研究角度比較單一,從多角度評價兩者關(guān)系的實證研究尚不多見,難以全面反映互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)績效的影響路徑。少有研究將技術(shù)創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效三者同時納入框架進行考慮,研究角度尚需開發(fā)。本文著眼于互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)績效,將技術(shù)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量,研究彼此的作用機制。其二,關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融方面的數(shù)據(jù)相當匱乏,未能很好地對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與企業(yè)績效進行最精確的實證分析。

        二、理論與假設(shè)

        (一)互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效

        關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融,國內(nèi)外大多研究圍繞其與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的關(guān)系進行深入討論?;ヂ?lián)網(wǎng)金融更多作為傳統(tǒng)金融業(yè)的“補充劑”,助力金融脫媒,增加銀行業(yè)信貸量等,提升金融業(yè)整體效率(Franklin et al,2002)。然而Ovidiu et al(2015)通過實驗發(fā)現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展催生了傳統(tǒng)金融企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化,而并未見網(wǎng)上銀行業(yè)務的開展對商業(yè)銀行運營效率的提升有顯著作用。吳詩偉等(2015)通過研究利率市場化、互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行風險三者的關(guān)系發(fā)現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展不僅是導致商業(yè)銀行風險上升的直接原因,也倒逼商業(yè)銀行利率市場化的提高,更進一步加劇風險;但商業(yè)銀行的互聯(lián)網(wǎng)化則顯著減少經(jīng)營風險?;ヂ?lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的發(fā)展形成了巨大沖擊,但二者的作用不可相互替代,未來必然雙向聯(lián)動發(fā)展(程鑫,2015)。此外,資產(chǎn)規(guī)模、資本充足率、存貸比等也是對商業(yè)銀行風險產(chǎn)生負面影響的直接因素(郭飛和嚴丹良,2022)。

        具體到互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)績效的影響:(1)基于信息不對稱理論,在企業(yè)正常經(jīng)營過程中,互聯(lián)網(wǎng)金融的獨特技術(shù)優(yōu)勢,信息技術(shù)的應用極大降低了交易成本(劉滿鳳和趙瓏,2019),提高公司的資源配置效率。而通過互聯(lián)網(wǎng)金融渠道進行融資本身也是一種低成本高效的方式,能夠有效影響企業(yè)績效水平(謝平和鄒傳偉,2012)。(2)從企業(yè)成長方面看,互聯(lián)網(wǎng)金融作為企業(yè)獲取利潤的一種途徑,能夠提高企業(yè)的盈利能力。立足我國基本國情,中國在激烈競爭的格局下面臨轉(zhuǎn)型升級壓力,經(jīng)濟增長和市場條件的不確定性導致互聯(lián)網(wǎng)金融化的進程加快,增加企業(yè)績效(李善民和朱滔,2006)。(3)從資本市場角度來說,互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的開展有利于上市公司建立自身內(nèi)部資本市場。相較于傳統(tǒng)金融機構(gòu),通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺所提供的產(chǎn)品與服務(周光友和羅素梅,2019),資本市場投資效率提高。根據(jù)以上分析,得出如下假設(shè):

        假設(shè)H1:互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)績效正向影響。

        (二)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效

        近年些國內(nèi)外學者對其進行了大量而豐富的研究,有如下結(jié)果:一是無顯著相關(guān)關(guān)系。郭斌(2006)以軟件行業(yè)作為研究對象,認為二者并無顯著相關(guān)關(guān)系,也有學者通過改變研究樣本得出相同的結(jié)論(王君彩和王淑芳,2008)。二是存在其他非線性關(guān)系。國外學者通過研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效呈倒“S”關(guān)系,國內(nèi)學者康志勇(2013)認為技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效兩者間呈倒“U”型關(guān)系。三是顯著正相關(guān)關(guān)系。且這種顯著正相關(guān)還存在滯后效應,即當期的技術(shù)創(chuàng)新在一年或兩年以后,影響才能有顯著性結(jié)果(單春霞等,2017)。

        雖然研究對象與研究方法存在很大差異,但大多數(shù)學者認為二者成正相關(guān)關(guān)系(C Camison & A Villar-Lopez,2014)。創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì),它對增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢起著重要的作用。創(chuàng)新研發(fā)活動是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ),大量的研發(fā)活動幫助企業(yè)積累知識與經(jīng)驗,這些知識與經(jīng)驗能夠賦予企業(yè)競爭優(yōu)勢,有利于企業(yè)在一定市場地位中形成核心競爭力,獲得利潤增長點,進而提升企業(yè)盈利能力(張琴,2018)。再者通過研發(fā)投入力度可以加強技術(shù)創(chuàng)新,進而幫助企業(yè)樹立競爭優(yōu)勢,提高經(jīng)營業(yè)績(劉勝楠和楊世忠,2019)。根據(jù)以上分析,得出如下假設(shè):

        假設(shè)H2:技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效正向影響。

        (三)互聯(lián)網(wǎng)金融、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效

        互聯(lián)網(wǎng)金融通過自己的平臺功能對企業(yè)的融資活動提供了一個方便快捷的渠道,進而影響企業(yè)績效的提升。而技術(shù)創(chuàng)新活動本身存在較多的機會,這正是企業(yè)績效提升的重要因素。其通過影響企業(yè)的資金狀況來影響企業(yè)績效,但是在不同時期也存在企業(yè)績效不同的情形,則說明互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效的關(guān)系還可能受到技術(shù)創(chuàng)新的影響。在互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)績效的影響路徑中,技術(shù)創(chuàng)新更多的表現(xiàn)為通過研發(fā)投入解決融資問題,調(diào)節(jié)二者的關(guān)系。根據(jù)以上分析,得出如下假設(shè):

        假設(shè)H3:技術(shù)創(chuàng)新在互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)績效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。

        三、數(shù)據(jù)與模型

        (一)數(shù)據(jù)來源

        以2010-2019年滬深上市公司為研究對象,根據(jù)相關(guān)財務數(shù)據(jù)的可得性,選取其中的有效樣本進行實證分析,經(jīng)過篩選,剔除財務數(shù)據(jù)不全和個別指標值異常的公司,最終得到研究樣本有效數(shù)量18679。公司的財務數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、wind數(shù)據(jù)庫和各公司年報。

        (二)變量選擇

        被解釋變量:企業(yè)績效。衡量企業(yè)經(jīng)營績效水平的指標有很多,為了確保檢驗結(jié)果的可靠性,本文選取國際上公認且能長期清晰預測企業(yè)的市場價值的TobinQ(葉建木和劉紅,2015)一值作為衡量指標企業(yè)績效的指標。

        解釋變量:互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平。較權(quán)威的是北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)第三期》的地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù),但由于該數(shù)據(jù)只更新到2016年,又第三方支付業(yè)務僅以一己之力占據(jù)了90%的市場業(yè)務,且互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平和企業(yè)融資成正相關(guān),因此本文中互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平(Ef)用第三方支付規(guī)模的自然對數(shù)和財務杠桿(Lev)的乘積作為衡量的指標(劉孟飛和王琦,2021;饒品貴等,2017)。

        調(diào)節(jié)變量:技術(shù)創(chuàng)新。因為企業(yè)創(chuàng)新資源的表現(xiàn)形式為研發(fā)投入,用研發(fā)投入強度R&D作為替代變量(劉力鋼和姜莉莉,2021)。

        控制變量:本文參考劉滿芝等(2021)的研究思路,將明顯影響企業(yè)經(jīng)營績效的其他變量作為控制變量,如資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、董事會規(guī)模(BS)、股權(quán)集中度(Con)、企業(yè)規(guī)模(Size)。同時為了避免研究結(jié)論的偏差,引入年份虛擬變量(Year)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量(State)進行控制。

        各變量名稱、含義及度量方法如下表1所示。

        表1 變量說明

        (三)模型構(gòu)建

        為了驗證以上提出的假設(shè),參考劉勝楠和楊世忠(2019)的做法,建立以下回歸模型:

        其中,i表示公司,t表示年份,ε為隨機擾動項,Control為控制變量矩陣,α0為常數(shù)項,α1為互聯(lián)網(wǎng)金融系數(shù),β1為控制變量系數(shù)矩陣。

        其中,R&D×Ef代表技術(shù)創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融的交互項,α3為交互項系數(shù)。

        四、實證分析

        (一)描述性統(tǒng)計分析

        為驗證前文提出的研究假設(shè),采用Stata16.0進行多元線性回歸,提取出相關(guān)變量描述性統(tǒng)計,具體如表2所示。

        表2 各變量的描述性統(tǒng)計分析

        由表2可知,樣本數(shù)為18679,TobinQ值的最小值為0.048,最大值為70.581,差異較大,但從標準誤來看各樣本公司的績效相對穩(wěn)定;互聯(lián)網(wǎng)金融指標(Ef)均值為5.079,最大值448.829,最小值0.050,標準誤為4.658,說明我國互聯(lián)網(wǎng)金融在不斷發(fā)展,但是企業(yè)之間仍存在巨大的差異;技術(shù)創(chuàng)新(R&D)的均值分別為4.665,但從極值(0.001和307.720)的跨度可以看出,每個企業(yè)的研發(fā)資金投入是有差別的,分布不均勻,即有些企業(yè)十分重視對技術(shù)創(chuàng)新的投入,而有的企業(yè)則不重視創(chuàng)新活動。

        (二)相關(guān)性分析

        相關(guān)系數(shù)檢驗和膨化因子檢驗結(jié)果如下表3。

        表3 Pearson系數(shù)檢驗結(jié)果

        如表3所示,各變量之間的相關(guān)關(guān)系均顯著,同時從膨化因子檢驗結(jié)果來看,各變量的vif值均在0-4之間,遠低于10的臨界值,表明變量間無共線問題,進一步證實樣本和模型的合理性,適合回歸分析(張雪和韋鴻,2021)。

        (三)回歸結(jié)果與分析

        1.回歸結(jié)果

        針對模型1、2、3做出的回歸結(jié)果如表4所示。

        表4 模型回歸結(jié)果

        從表4中可以看出,模型一以互聯(lián)網(wǎng)金融為自變量,企業(yè)績效為因變量進行回歸,從結(jié)果可知互聯(lián)網(wǎng)金融顯著正向影響企業(yè)績效,即假設(shè)H1成立,說明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有助于解決融資問題,有利于企業(yè)績效的顯著提升;同時模型二以技術(shù)創(chuàng)新為自變量、企業(yè)績效為因變量進行回歸,結(jié)果顯示技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效有正向影響,假設(shè)H2成立,說明在技術(shù)創(chuàng)新的作用下,企業(yè)經(jīng)營可得到有效改善,促進企業(yè)績效的增加。

        經(jīng)過以上分析,假設(shè)1和2同時成立,符合調(diào)節(jié)效應檢驗的前提要求。為了進一步檢驗技術(shù)創(chuàng)新是否在互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效中起著調(diào)節(jié)作用,因此在模型三中,將交互項加入方程中進行考慮,結(jié)果表明隨著技術(shù)創(chuàng)新的增加,互聯(lián)網(wǎng)金融對企業(yè)績效的正向影響會增強,即假設(shè)3得證。故技術(shù)創(chuàng)新可以通過提升研發(fā)能力,進而帶動互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)績效的提升,技術(shù)創(chuàng)新在互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效的關(guān)系中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

        2.異質(zhì)性回歸分析

        考慮到證券交易所掛牌的企業(yè)有一定的技術(shù)創(chuàng)新積累,此時已經(jīng)進入成長期甚至更后,因此借鑒陳收等(2015)的方法,通過專利增長率的計算以及生命周期理論將企業(yè)的發(fā)展過程劃分為成長期、成熟期和衰退期,然后分組進行異質(zhì)性檢驗。具體思路為:若企業(yè)連續(xù)3年及以上專利增長率均大于0,即判斷為成長期,小于0為衰退期,其余為成熟期。最終統(tǒng)計結(jié)果為:成長期1254個樣本、成熟期13220個樣本、衰退期4203個樣本。對成長期、成熟期和衰退期進行模型三的回歸,結(jié)果如表5所示。

        表5 異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

        由表5可知,成熟期和衰退期的技術(shù)創(chuàng)新對互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)績效之間有顯著的正向作用,成長期則不明顯。那么處于這兩個階段,技術(shù)創(chuàng)新的影響有無顯著差異呢?基于此目的,對研發(fā)投入用Ttest檢驗進行組間差異性檢驗,結(jié)果如表6所示。

        表6 Ttest檢驗結(jié)果

        從Pr值來看,拒絕原假設(shè),說明成熟期和衰退期的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效存在顯著差異。

        對成熟期和衰退期進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),成熟期的研發(fā)投入強度均值為4.43,衰退期為5.12,可以認為在衰退期階段技術(shù)創(chuàng)新對互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用最大。本文認為可能的原因是:(1)由于研發(fā)投入存在滯后效應,在成長期進行技術(shù)創(chuàng)新當期效果可能不明顯,而隨著企業(yè)不斷發(fā)展,生命周期的持續(xù)進行,實施效果在成熟期和衰退期逐漸顯露出來,因此成熟期和衰退期的技術(shù)創(chuàng)新對互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效之間的調(diào)節(jié)作用顯著,而成長期不明顯。(2)進一步分析,成熟期企業(yè)已具備相當規(guī)模,研發(fā)投入水平對企業(yè)績效的影響處于穩(wěn)定階段,而在衰退期階段,企業(yè)為了存活必須不斷提高研發(fā)能力,相較于其他時期研發(fā)規(guī)模和水平都達到較高值才能扭虧為盈,滯后產(chǎn)生的效果此階段最大,因此衰退期的企業(yè)績效最大程度地被提高。

        (四)穩(wěn)健性檢驗

        為了確保本文實證結(jié)果的嚴謹性,避免變量的偶然性造成的偏差,進行如下穩(wěn)健性檢驗:

        1.替換調(diào)節(jié)變量。將技術(shù)創(chuàng)新用研發(fā)人員數(shù)量占比進行替換,研究結(jié)果仍然支持了本文的所有結(jié)論。

        2.改變回歸方法。利用FGLS方法對模型進一步回歸,得出結(jié)果仍是穩(wěn)健的。

        五、結(jié)論與建議

        (一)結(jié)論

        本文以2010-2019年滬深上市公司為樣本對象,對其互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)進行收集整理,進行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析,在此基礎(chǔ)上建立回歸模型進一步實證回歸,研究結(jié)果顯示:技術(shù)創(chuàng)新活動中的研發(fā)投入能正向促進企業(yè)績效的提高;互聯(lián)網(wǎng)金融正向促進企業(yè)績效的提高;技術(shù)創(chuàng)新活動中的研發(fā)投入對互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績效的關(guān)系正向調(diào)節(jié)作用顯著。考慮企業(yè)生命周期的情況下,技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用有所差異,其中衰退期尤為明顯。技術(shù)創(chuàng)新能顯著減緩企業(yè)的衰退,衰退期企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新能幫助企業(yè)煥發(fā)活力,延緩衰老提高企業(yè)績效,延長企業(yè)生命周期。

        (二)對策建議

        首先從企業(yè)個體角度來說,(1)積極參與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務,融資問題解決了,企業(yè)的經(jīng)營才更有保障,績效提升的速度會得到提高;(2)在衰退期不急于退出市場,應將多余的精力用于加強與研發(fā)機構(gòu)和高校等的合作,利用已有實驗室、專業(yè)設(shè)備、技術(shù)人才等資源進行技術(shù)性創(chuàng)新活動;(3)提高技術(shù)創(chuàng)新的效率,對于創(chuàng)新活動的整個過程做到有效監(jiān)管,確保要素投入有效,達到技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的正面影響;(4)吸引并減少高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)人才的流動,充分發(fā)揮高素質(zhì)人才的專業(yè)知識與技能,制定合理的薪酬體系和激勵機制以提升高素質(zhì)人才的能動性,對員工進行績效考核增強員工的主觀能動性與創(chuàng)新意識。

        其次從政府角度考量,(1)積極踐行國內(nèi)有利于企業(yè)提高的平臺及措施,如支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,通過減免創(chuàng)新產(chǎn)出的稅費可降低創(chuàng)新成本來激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新熱情與動力;(2)加大對創(chuàng)新的支持力度,比如設(shè)立專項的研發(fā)基金,吸引和鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新技術(shù)的引進和研發(fā);(3)擴大融資渠道,可能存在由于企業(yè)規(guī)模造成財務壓力的情況,此時就有必要主動扶持企業(yè)的財政。

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        云南畫報(2020年9期)2020-10-27 02:03:26
        何方平:我與金融相伴25年
        金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
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        金融法苑(2014年2期)2014-10-17 02:53:24
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