文頤

10月28日，新華保險(xiǎn)公布2022年三季報(bào)。前三季度，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1711.8億元，同比下降7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.9億元，同比下降56.6%；實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1377.9億元，同比微增0.9%；實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)388.03億元，同比下降2.91%。

當(dāng)下壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)重重，作為純壽險(xiǎn)公司的新華保險(xiǎn)業(yè)績(jī)壓力較同業(yè)更大；疊加前三季度投資端收益大幅下滑，導(dǎo)致三季報(bào)凈利潤(rùn)大幅下滑超五成。

從三季度單季來看，新華保險(xiǎn)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463.83億元、同比下降10.7%，環(huán)比下降6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比、環(huán)比均大幅下降99.8%、99.9%，資本市場(chǎng)低迷下投資收益銳減、精算假設(shè)變更使得準(zhǔn)備金增加共同導(dǎo)致新華保險(xiǎn)三季度凈利潤(rùn)幾乎歸零的糟糕業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

從負(fù)債端來看，前三季度，新華保險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)新單為349.52億元，同比下降0.5%；其中，期交新單同比下降14.6%（10年期及以上新單同比下降55.3%），躉交新單同比增加15.1%，在新華保險(xiǎn)選擇躉交沖量模式的基礎(chǔ)上新單仍未企穩(wěn)，新單增長(zhǎng)承壓和結(jié)構(gòu)略有惡化可見一斑，后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)⒚媾R較大壓力。分渠道來看，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單同比下降26%，銀保新單同比增長(zhǎng)15.6%，團(tuán)險(xiǎn)新單同比下降75.8%，說明個(gè)險(xiǎn)渠道人力持續(xù)下滑拖累個(gè)險(xiǎn)新單增長(zhǎng)，同時(shí)公司對(duì)銀保渠道的依賴持續(xù)加重。

從資產(chǎn)端來看，截至9月末，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)為1.15萬億元，比較年初增加5.8%；受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，前三季度公司投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)341億元，同比下降29.2%；總投資收益率為3.7%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。2021年同期，新華保險(xiǎn)投資端表現(xiàn)亮眼，權(quán)益市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較多的買賣價(jià)差收入，年化總投資收益率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。但2022年前三季度，受國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌的影響，投資收益減少，在同期高基數(shù)的影響下，投資收益和凈利潤(rùn)下滑幅度都較大。

這種變動(dòng)或與新華保險(xiǎn)強(qiáng)貝塔屬性有關(guān)。根據(jù)山西證券對(duì)新華保險(xiǎn)上半年相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，若新華保險(xiǎn)所持有的股票+基金資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)10%時(shí)，則其利潤(rùn)總額將變動(dòng)395.97%，敏感性遠(yuǎn)超同業(yè)。基于此，前三季度，新華保險(xiǎn)業(yè)績(jī)受投資收益的拖累程度也超同業(yè)。

此外精算假設(shè)變更對(duì)新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)也有較大影響。新華保險(xiǎn)于三季度末重新厘定折現(xiàn)率、死亡率等精算假設(shè)，使得壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增加22.77億元，長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增加26.67億元，從而使其前三季度利潤(rùn)總額減少49.44億元。新華保險(xiǎn)主營(yíng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其短期業(yè)績(jī)受準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的影響較大。根據(jù)新華保險(xiǎn)2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，如準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)較基準(zhǔn)假設(shè)下降50BP，由此導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額減少額為當(dāng)期利潤(rùn)總額的280.2%，在相同的假設(shè)條件下，中國(guó)人壽為301.3%，中國(guó)平安為48.2%，中國(guó)太保為91%。

東吳證券將新華保險(xiǎn)利潤(rùn)大幅下降歸結(jié)為資產(chǎn)負(fù)債兩端深度承壓，主要有兩個(gè)原因：第一，在2021年同期凈利潤(rùn)高基數(shù)的情況下，2022年前三季度權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，公司投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益累計(jì)同比下降29.2%；第二，會(huì)計(jì)估計(jì)變更侵蝕累計(jì)稅前利潤(rùn)合計(jì)49.44億元，占比高達(dá)145.3%，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

這里須提及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)新華保險(xiǎn)凈利潤(rùn)的拖累，前三季度，滬深300指數(shù)下跌 23%，新華保險(xiǎn)累計(jì)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下降29.2%，年化總投資收益率為3.7%，同比下降2.7工百分點(diǎn)；9月末公司歸母凈資產(chǎn)較年初下滑7.8%，較6月末下滑4.3%，主要是前三季度累計(jì)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損達(dá)255.29億元（上半年虧損137.16億元），據(jù)此測(cè)算的全口徑年化綜合投資收益率僅為1.47%（上半年為3%），這是新華保險(xiǎn)三季報(bào)凈利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期的主要拖累因素。

再來看負(fù)債端，前三季度，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1377.92億元，同比微增0.9%。新華保險(xiǎn)稱受疫情影響，行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型艱難。從保費(fèi)構(gòu)成來看，前三季度長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)為157.15億元，同比下降14.6%（一至三季度單季同比增速分別為-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中，10年期及以上期交同比大幅下降55.3%，僅為22.75億元；前三季度躉交保費(fèi)為192.37億元，同比增長(zhǎng)15.1%（三季度單季增長(zhǎng)83.4%），支撐前三季度首年保費(fèi)同比基本平穩(wěn)過渡。

另一方面，新華保險(xiǎn)前三季度續(xù)期保費(fèi)為989.89億元，同比增長(zhǎng)2.5%，發(fā)揮壓艙石作用；前三季度短期險(xiǎn)保費(fèi)為38.51億元，同比下降20.5%。東吳證券預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)前三季度 NBV同比下降逾五成，與上半年下降48%相比降幅未能收窄，主要系健康險(xiǎn)銷售持續(xù)遇冷、高價(jià)值長(zhǎng)期交業(yè)務(wù)低迷、首年業(yè)務(wù)持續(xù)承壓所致。

在個(gè)險(xiǎn)渠道表現(xiàn)乏善可陳的情況下，新華保險(xiǎn)銀保渠道依托躉交拉動(dòng)新單貢獻(xiàn)逾六成。前三季度，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)、銀保長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)增速分別為-35.1%、60.2%（對(duì)應(yīng)三季度單季增速分別為-33.1%、60%），前三季度，個(gè)險(xiǎn)、銀保、團(tuán)險(xiǎn)新單貢獻(xiàn)占比為29%、65.1%、6%（對(duì)應(yīng)三季度單季貢獻(xiàn)分別為35.9%、56.4%、7.7%）。雖然新華保險(xiǎn)持續(xù)從渠道和產(chǎn)品布局方面著力改善困境，如大力開展“優(yōu)計(jì)劃”、對(duì)各分公司提出“三超二”、9月推出司慶新產(chǎn)品“多倍新守護(hù)”系列等，但整體成效并不理想，主要是隊(duì)伍質(zhì)量基礎(chǔ)仍有待夯實(shí)，各渠道定位有待深化。

早在6月，新華保險(xiǎn)股東大會(huì)通過《公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（下稱“《發(fā)展綱要》”），推動(dòng)“一艦三擎提速遠(yuǎn)航”，即聚焦深耕壽險(xiǎn)主航道，著力推動(dòng)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)、做強(qiáng)做穩(wěn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方面，從中確定營(yíng)銷能力、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)和科技賦能作為三項(xiàng)重點(diǎn)工程，但從三季報(bào)來看，新華保險(xiǎn)《發(fā)展綱要》的落實(shí)仍有很長(zhǎng)的路要走。

9月末，新華保險(xiǎn)董事會(huì)選舉李全為公司第七屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，同意聘任張泓為公司總裁，在公司領(lǐng)導(dǎo)班子塵埃落定之后，未來可關(guān)注新領(lǐng)導(dǎo)班子推動(dòng)《發(fā)展綱要》落實(shí)的執(zhí)行力。

值得重點(diǎn)關(guān)注的是，新華保險(xiǎn)負(fù)債端的變化，即銀保發(fā)力導(dǎo)致新單高增，這是權(quán)宜之計(jì)還是趨勢(shì)性變化，未來仍可持續(xù)觀察。2022年三季度，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)、銀保新單同比增速分別為-33%、60%，銀保發(fā)力帶動(dòng)整體新單同比增長(zhǎng)1%，預(yù)計(jì)新單增量以儲(chǔ)蓄型為主，不過，盡管銀保貢獻(xiàn)主要新單增速，但整體NBV仍承壓。

前三季度，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入1378億元，同比增長(zhǎng)1%，其中，新單保費(fèi)388億元，同比下降3%；10年期以上期交保費(fèi)23億元，同比下降55%。雖然長(zhǎng)險(xiǎn)新單回暖，但價(jià)值率仍承壓。三季度單季，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入352億元，同比下降2%；實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)收入64億元，同比增長(zhǎng)1%，其中，長(zhǎng)險(xiǎn)新單、10年期及以上期交同比增速分別為7%、-49%，較上半年-2%、-57%的同比增速有所改善，預(yù)計(jì)主要由長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)拉動(dòng)，但仍未擺脫NBV承壓的困境。

前三季度，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)、銀保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入968.76億元、385.76億元，同比增速分別為-2%、9%，三季度單季同比增速分別為-6%、16%；由此可見，個(gè)險(xiǎn)持續(xù)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，三季度新單同比增速為-33%，與上半年-27%相比未獲改善，預(yù)計(jì)受疫情反復(fù)、消費(fèi)疲弱、人力脫落等綜合因素的影響。盡管銀保渠道發(fā)力帶動(dòng)新單增長(zhǎng)，尤其是三季度單季新單同比增長(zhǎng)60%，大幅超越上半年10%的增速，貢獻(xiàn)主要為新單增速，但略有遺憾的是，新華保險(xiǎn)銀保渠道發(fā)力導(dǎo)致新單規(guī)模的高增長(zhǎng)并未帶來NBV的實(shí)際改善。

分渠道來看，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道持續(xù)承壓，銀保渠道發(fā)展良好，貢獻(xiàn)了主要的保費(fèi)增長(zhǎng)。個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)968.76億元，同比減少2%；其中，期交新單91.75億元，同比減少25.8%，較二季度降幅22.9%進(jìn)一步擴(kuò)大。銀保渠道則實(shí)現(xiàn)了9.3%的保費(fèi)增長(zhǎng)至385.76億元 ，其中期交新單為65.1億元，同比提升7.9%，表現(xiàn)優(yōu)于個(gè)險(xiǎn)渠道，并優(yōu)于上半年1.1%的表現(xiàn)，期交新單占比由二季度的22%提升至25.8%，繳費(fèi)結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)。由于疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，團(tuán)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)收入下降3.6%至23.40億元。

前三季度，受疫情多點(diǎn)散發(fā)線下展業(yè)以及營(yíng)銷人力規(guī)模下滑的影響，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比下滑26%至96.6億元，降幅較上半年擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降22.6%、25.8%、35.1%；長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單同比下滑25.8%至91.8億元，降幅較上半年擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降20.9%、28.2%、36.2%。隨著新華保險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)已有所改善，期待后續(xù)疫情得到有效控制后改革成效逐步顯現(xiàn)。

前三季度，新華保險(xiǎn)繼續(xù)加強(qiáng)銀保渠道合作，長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比提升15.6%至252.3億元，增幅較上半年擴(kuò)大5.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別增加8.4%、15.8%、60.2%，呈逐季向好趨勢(shì)；長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單同比提升7.9%至65.1億元，增幅較上半年擴(kuò)大6.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，一季度、二季度、三季度單季同比增速分別為-13.3%、39.6%、31.9%。由此可見，正是銀保業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，支撐新華保險(xiǎn)前三季度長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比僅下滑0.5%至349.5億元，降幅較上半年收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，新華保險(xiǎn)10年期以上期交保費(fèi)同比下滑55.3%至22.8億元，降幅較上半年收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，占新單總額的5.9%，較上半年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要得益于增額終身壽等長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售的增加。實(shí)際上，新華保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來源主要依靠銀保渠道（前三季度新單占比65.1%），由該渠道自身特征決定其以銷售margin偏低的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主，最終導(dǎo)致雖然公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有好轉(zhuǎn)，但NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。

新華保險(xiǎn)前三季度保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.9%，增速較2021年同期的1.6%和二季度的2%均有所放緩，主要是因?yàn)楹笠咔闀r(shí)代代理人展業(yè)困難及客戶需求疲弱的問題仍未完全解決，同時(shí)疊加個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模人力大幅下降。

在保費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，新華保險(xiǎn)10年期以上期繳保費(fèi)同比減少55.3%至22.75億元，相比上半年的-57.4%有所改善；躉交新單同比增長(zhǎng)15.1%至192.37億元，續(xù)期保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.5%至989.89億元，是總保費(fèi)增長(zhǎng)的主要來源。短期險(xiǎn)保費(fèi)同比下降20.5%至38.51億元，與上半年20.2%的降幅基本持平。在保費(fèi)品質(zhì)方面，公司退保率同比持平，與同業(yè)相比仍有提升空間。

由三季報(bào)展望未來，國(guó)泰君安認(rèn)為，由于前三季度新單同比增速為-2.9%，三季度單季同比僅僅增長(zhǎng)1.3%，環(huán)比小幅改善，且主要為銀保渠道貢獻(xiàn)，因此，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)仍處于底部。前三季度銀保新單同比增長(zhǎng)15.5%，三季度單季同比大幅增長(zhǎng)60%，預(yù)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)偏好下行背景下，替代性金融產(chǎn)品收益率不佳導(dǎo)致銀行客戶增加對(duì)高收益確定性保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄的需求。

相比之下，新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道仍深度承壓，前三季度個(gè)險(xiǎn)新單累計(jì)同比增速為-28.3%，三季度單季同比增速為-33.1%，環(huán)比進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)主要受制于人力規(guī)模下降且人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期所致。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未見改善，前三季度10年期及以上新單期繳同比增速為-55.3%，在新單期交中的占比僅為14.5%，同比下降13.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)前三季度NBV負(fù)增長(zhǎng)幅度較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大。

前三季度，新華保險(xiǎn)投資端顯著承壓，預(yù)計(jì)受外部市場(chǎng)環(huán)境及內(nèi)部資產(chǎn)配置策略的共同影響。一方面，前三季度權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，長(zhǎng)端利率持續(xù)處于下行通道，導(dǎo)致公司投資收益同比下降26.6%，明顯承壓；另一方面，公司內(nèi)部面臨優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)集中到期，而當(dāng)前市場(chǎng)上符合保險(xiǎn)資金需求的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給稀缺，較難匹配公司的再配置需求，使得大類資產(chǎn)配置逆勢(shì)增加收益波動(dòng)較大的品種。

新業(yè)務(wù)發(fā)展稍有好轉(zhuǎn)，前三季度，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)388.03億元，同比下降2.9%，降幅較中期收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)期保費(fèi)989.89億元，同比增長(zhǎng)2.5%。華創(chuàng)證券據(jù)此判斷，新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)降幅減緩，銀保渠道貢獻(xiàn)提升，新業(yè)務(wù)發(fā)展稍有好轉(zhuǎn)。

從繳費(fèi)期來看，新華保險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)為349.52億元，同比下降0.5%，降幅較中期收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)為157.15億元，同比下降14.6%，降幅較中期收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；短期險(xiǎn)保費(fèi)為38.5億元，同比下降20.5%，邊際擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的核心來源是長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)，但長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)帶來的未來新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)有限，新業(yè)務(wù)發(fā)展好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)還需進(jìn)一步鞏固。

從渠道來看，新華保險(xiǎn)銀保渠道的貢獻(xiàn)占比有所提升。截至9月末，公司個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入為968.76億元，同比下降2%；銀保渠道保費(fèi)收入為385.76億元，同比增加9.3%；團(tuán)保渠道保費(fèi)收入為23.4億元，同比下降3.6%。

在個(gè)險(xiǎn)渠道中，新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)為112.45億元，同比下降28.3%，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)大幅下滑的主要原因在于代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛；銀保渠道新單保費(fèi)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入252.46億元，同比增加15.5%，增幅擴(kuò)大5.1個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，前三季度，新華保險(xiǎn)負(fù)債端新單保費(fèi)依舊呈下滑趨勢(shì)，主要原因在于個(gè)險(xiǎn)渠道代理人持續(xù)清虛，但三季度得益于銀保渠道驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，新單保費(fèi)下滑趨勢(shì)有所放緩。資產(chǎn)端依舊受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響持續(xù)承壓，疊加2021年同期高基數(shù)因素，下滑幅度較大。