郭曉桐 韓春偉

【摘? 要】重污染行業(yè)既承受著行業(yè)整頓的壓力，也面臨著政府支持、激勵研發(fā)的巨大機(jī)遇。論文以2015-2021年重污染行業(yè)的上市公司為樣本進(jìn)行傾向值匹配，從企業(yè)生命周期的視角探尋財政補(bǔ)貼對重污染企業(yè)研發(fā)投入的作用。研究結(jié)果顯示，企業(yè)成長期的研發(fā)激勵效果很顯著;成熟期和衰退期的研發(fā)激勵效果不明顯。在未區(qū)分企業(yè)生命周期時，財政補(bǔ)貼顯著提高了重污染企業(yè)的研發(fā)投入。由此可見，企業(yè)生命周期會影響財政補(bǔ)貼的研發(fā)激勵效果。在制定產(chǎn)業(yè)政策時，考慮企業(yè)所處生命周期的差異，將有助于政府優(yōu)化公共資源，獲得更優(yōu)的施政效果。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)生命周期;財政補(bǔ)貼;重污染企業(yè);研發(fā)投入;傾向值匹配

【中圖分類號】X322;F812.45? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）08-0043-03

1 文獻(xiàn)綜述

重污染企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的負(fù)面環(huán)境影響日益為全社會所關(guān)注。政府既大力開展整頓，對不符合行業(yè)準(zhǔn)入條件的企業(yè)實行限制，也在積極支持重污染企業(yè)實施研發(fā)創(chuàng)新，實踐可持續(xù)發(fā)展理念。由于研發(fā)創(chuàng)新活動具有公共產(chǎn)品的溢出效應(yīng)，此時，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要“扶持之手”的政府往往通過產(chǎn)業(yè)政策提供財政補(bǔ)貼來支持企業(yè)技術(shù)研發(fā)（Han，2022）。博覽經(jīng)典文獻(xiàn)，財政補(bǔ)貼之于企業(yè)研發(fā)的作用的學(xué)術(shù)觀點尚不一致，形成了擠出效應(yīng)和擠入效應(yīng)的區(qū)分（韓春偉，2022）?？v觀經(jīng)典文獻(xiàn)，一個明顯的典型性問題是：既有文獻(xiàn)往往把樣本企業(yè)放在類似的截面特征之下，對企業(yè)生命周期特征缺乏充分考量。而不同生命周期的企業(yè)具有相異的經(jīng)營特征和研發(fā)需求，財政補(bǔ)貼的效果存在異質(zhì)性。另外，地方政府在選擇補(bǔ)助的對象時，具有較大的自由裁量權(quán)，選擇性偏差不應(yīng)被忽視（童錦治等，2018;Han，2021）。因此，研究生命周期視角下的財政補(bǔ)貼和企業(yè)研發(fā)投入將有利于補(bǔ)貼配置，激勵企業(yè)增加研發(fā)投入強(qiáng)度。據(jù)此，得到本文的基本理論框架（見圖1）。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 財政補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

一般而言，財政補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)給予了直觀的資金支持，能夠紓解企業(yè)的內(nèi)源融資壓力。根據(jù)信號傳遞理論，財政補(bǔ)貼在資本市場塑造了正向的認(rèn)證效應(yīng)，有助于增強(qiáng)對銀行等外部機(jī)構(gòu)投資者的吸引力;在產(chǎn)品市場上美化了消費者印象，有助于擴(kuò)大市場需求。所以，財政補(bǔ)貼能夠激勵企業(yè)提高研發(fā)投入水平，實現(xiàn)技術(shù)升級與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的良性互動。同時，財政補(bǔ)貼作為經(jīng)濟(jì)激勵工具也內(nèi)含約束條件，具有規(guī)制功能，使得財政補(bǔ)貼的“合法性激勵效應(yīng)”得以發(fā)揮。因此，提出以下假設(shè)：

H1：財政補(bǔ)貼正向促進(jìn)了重污染企業(yè)增加研發(fā)投入。

2.2 不同生命周期下財政補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入的影響

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)是有機(jī)生命組織，具有生命周期特征。處于不同生命周期階段的企業(yè)具有不同的市場競爭狀況、財務(wù)特征和創(chuàng)新需求。

成長期企業(yè)往往具有3個明顯特征：①面臨較強(qiáng)的內(nèi)外部融資約束。這一時期的企業(yè)尚缺乏穩(wěn)定的市場盈利，也沒有充足的內(nèi)部資源，外部潛在的投資者往往持謹(jǐn)慎和觀望的態(tài)度，均制約了此時期的外部融資。②面臨較多的成本費用支出。成長期的企業(yè)正處于擴(kuò)張階段，往往需要進(jìn)行大量的實物資產(chǎn)投資以及需要花費更多的業(yè)務(wù)費用。③技術(shù)研發(fā)具有較高的風(fēng)險和外部性，均明顯高于成熟期企業(yè)。為此，財政補(bǔ)貼可以直接注入資金，有效降低成長期企業(yè)的研發(fā)成本，提高企業(yè)的預(yù)期收益率，補(bǔ)償研發(fā)創(chuàng)新正外部性帶來的成本和收益風(fēng)險。因此，提出以下假設(shè)：

H2：財政補(bǔ)貼對成長期的重污染企業(yè)研發(fā)投入的激勵作用較為明顯。

當(dāng)企業(yè)經(jīng)歷過成長期的經(jīng)驗積累進(jìn)入成熟期時，企業(yè)對技術(shù)和產(chǎn)品更為熟悉，研發(fā)風(fēng)險大大降低。這一階段企業(yè)的利潤水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕，更易得到外部機(jī)構(gòu)投資者的青睞，融資渠道通暢，此時財政補(bǔ)貼的激勵作用可能會相對較低。衰退期企業(yè)的銷售額呈現(xiàn)下滑的趨勢，經(jīng)營風(fēng)險上升，籌資相對困難，能夠用于研發(fā)投入的資金更為緊張。企業(yè)首先考慮的是如何維持現(xiàn)狀或“功成身退”，而非從事風(fēng)險高、回報周期長的研發(fā)活動。因此，提出以下假設(shè)：

H3：財政補(bǔ)貼對成熟期和衰退期的重污染企業(yè)研發(fā)投入的影響相對較小。

3 研究設(shè)計

3.1 研究方法

本文利用傾向值匹配法檢驗財政補(bǔ)貼對重污染企業(yè)研發(fā)投入的影響，即評估補(bǔ)貼政策的實施效果。其實質(zhì)是一個反事實的問題：若被干預(yù)對象沒有加入財政補(bǔ)貼項目，其表現(xiàn)是否會有差異。由于在現(xiàn)實中企業(yè)是否獲得財政補(bǔ)貼很可能是非隨機(jī)的，為了解決研發(fā)激勵的補(bǔ)貼政策在實施過程中的樣本選擇偏差問題，學(xué)界廣泛采用了傾向值匹配等實證研究方法。

3.2 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2015-2021年的A股重污染企業(yè)為研究樣本，剔除了變量數(shù)據(jù)缺失、ST企業(yè)等樣本，獲得782家企業(yè)的4 660項有效觀測值。本文數(shù)據(jù)均源于CSMAR，利用Stata 15進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

3.3 變量定義

①被解釋變量。本文將研發(fā)投入定義為企業(yè)研發(fā)支出與資產(chǎn)總額的比值。對于沒有披露的研發(fā)投入信息，記為0，從而減少樣本選擇問題和數(shù)據(jù)損失。②解釋變量。本文將財政補(bǔ)貼定義為企業(yè)收到的研發(fā)資助與資產(chǎn)總額的比值?？紤]到企業(yè)實際獲得資助資金的滯后性和數(shù)據(jù)內(nèi)生性問題，將財政補(bǔ)貼后推一期。③調(diào)節(jié)變量。企業(yè)生命周期分為成長期、成熟期和衰退期3個階段（見表1），參考Dickinson（2011）對經(jīng)營、投資、籌資的現(xiàn)金流組合進(jìn)行劃分，即按照經(jīng)營、投資、籌資的現(xiàn)金流的正負(fù)進(jìn)行組合來確定生命周期階段。④控制變量。參考現(xiàn)有研究，所選變量包括：企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、盈利能力、企業(yè)生命周期、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、高管技術(shù)背景（見表2）。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 企業(yè)生命周期階段的基本特征

基于企業(yè)生命周期的3個階段，對研發(fā)投入和財政補(bǔ)貼進(jìn)行分階段統(tǒng)計和兩兩之間的獨立樣本T檢驗（見表3）。處于成長期的企業(yè)數(shù)量最多，占比50.3%;成熟期次之，占比35.2%;衰退期最少，占比14.5%。這符合我國滬深股市尚是新興資本市場的現(xiàn)實特點。

從研發(fā)投入的均值來看，其結(jié)果順序是成長期企業(yè)>成熟期企業(yè)>衰退期企業(yè)，且差異達(dá)到了1%的顯著性水平。成長期企業(yè)的研發(fā)力度最大，成熟期企業(yè)與衰退期企業(yè)次之。

從補(bǔ)貼配置來看，成熟期的企業(yè)獲得了最多的財政補(bǔ)貼，然后是處于成長期、衰退期的企業(yè)。這在一定程度上說明財政補(bǔ)貼更偏好成熟期企業(yè)，但各階段的均值差異并沒有達(dá)到10%的顯著性水平。

4.2 平衡性檢驗

在開展傾向值匹配估計之前，需要就配對進(jìn)行匹配平衡性檢驗（見表4）。通過匹配處理，各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（偏差/%）均下降到5%以下，對應(yīng)的T檢驗結(jié)果表明處理組和控制組之間不存在顯著性的差異，說明本文所選擇的協(xié)變量、所使用的匹配方法都是合適的。

4.3 處理效應(yīng)

在匹配后，通過評估處理組和控制組的差異值，可以估計財政補(bǔ)貼對研發(fā)投入的平均干預(yù)效應(yīng)（ATT）。如表5所示，從成長期企業(yè)來看，財政補(bǔ)貼顯著提高了企業(yè)的研發(fā)投入水平，受資助企業(yè)與未受資助企業(yè)的差異值（ATT）為0.399 1，受資助企業(yè)的研發(fā)投入比未受資助企業(yè)高出37.58%。對于成熟期的企業(yè)，財政補(bǔ)貼對研發(fā)投入的影響下降了0.039 4，對于衰退期的企業(yè)，則提高了0.236 2，但都沒有達(dá)到10%的顯著性水平。未區(qū)分企業(yè)生命周期階段時，研發(fā)投入數(shù)量的顯著正差異表明，財政補(bǔ)貼顯著激勵了企業(yè)研發(fā)投入。受資助企業(yè)與未受資助企業(yè)的差異值（ATT）為0.21，受資助企業(yè)的研發(fā)投入比未受資助企業(yè)高出16.77%。前述假設(shè)均得到驗證。

5 結(jié)論與啟示

關(guān)于財政補(bǔ)貼對企業(yè)研發(fā)投入的作用后果是擠出效應(yīng)或是擠入效應(yīng)，學(xué)界觀點尚不一致。本文從企業(yè)生命周期視角利用2015-2021年重污染行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行傾向值匹配，提供了新的詮釋。實證結(jié)果表明，企業(yè)生命周期階段對研發(fā)激勵效果的影響存在差異。

①在未區(qū)分企業(yè)生命周期階段時，財政補(bǔ)貼顯著地促進(jìn)了重污染企業(yè)增加研發(fā)投入。

②從企業(yè)生命周期的不同階段來看，成長期的重污染企業(yè)的財政補(bǔ)貼對研發(fā)投入存在顯著的正面影響，但成熟期和衰退期的重污染企業(yè)的研發(fā)激勵效果不明顯。

政策啟示如下：由于處于不同生命周期階段的重污染企業(yè)，開展研發(fā)活動所必需的生產(chǎn)要素存在較大差異，所以為了有效激勵重污染企業(yè)增加研發(fā)投入、開展技術(shù)創(chuàng)新，政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)重污染企業(yè)所處的生命周期階段來區(qū)別使用研發(fā)激勵措施。例如，處于成長期的重污染企業(yè)通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新動力，但缺乏足夠的研發(fā)資金;成熟期的重污染企業(yè)通常具有穩(wěn)定的獲利能力，其財政補(bǔ)貼的效用可能有所降低。成熟期的樣本企業(yè)獲得的財政補(bǔ)貼最多，但研發(fā)激勵效果不顯著就說明了這一點。因此，對于成長期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)采用更加靈活的資助手段，盤活社會資源，提高其研發(fā)風(fēng)險承受力，充實這些企業(yè)的創(chuàng)新資金;對于成熟期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)從激勵其研發(fā)意愿的角度來設(shè)計相關(guān)的激勵政策，調(diào)動其創(chuàng)新積極性，利用市場化手段發(fā)掘企業(yè)內(nèi)在動力和潛力;對于衰退期的重污染企業(yè)，政府應(yīng)引導(dǎo)其妥善退出舊的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，激勵其勇于抓住新的業(yè)務(wù)增長機(jī)遇，利用好現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)而進(jìn)入新業(yè)務(wù)成長期，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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【5】Victoria Dickinson.Cash Flow Patterns as a Proxy for Firm Life Cycle[J].The Accounting Review，2011，86（6）：1969-1994.

【基金項目】本文系河南省首批本科高校課程思政樣板課程——《財務(wù)管理學(xué)》（立項文件編號：教高〔2020〕531號，序號153號）;河南工程學(xué)院協(xié)同育人項目（XTYR2022HSK017）和開放實驗項目（會計學(xué)專業(yè)本科生科研技能訓(xùn)練項目）的研究成果。

【作者簡介】郭曉桐（2001-），女，河南鄭州人，本科在讀，從事管理會計研究。

【通訊作者】韓春偉（1976-），男，河南鄭州人，講師，從事企業(yè)財務(wù)和產(chǎn)業(yè)組織研究。