姚冰格，薛汝旦，王珮

（山西晉中理工學(xué)院，山西 晉中 030600）

0 引 言

我國(guó)的餐飲企業(yè)同質(zhì)化較嚴(yán)重，財(cái)務(wù)管理體系存在缺陷，在國(guó)內(nèi)整體上市較為困難。分拆上市不僅是一種對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)重新組合的方式，更是一種籌措資金的行為，通過(guò)使用這種股權(quán)分離的方法，集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍將會(huì)更加集中，更有助于提升公司籌集資金的能力，還可以提高財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息披露的程度，從而增加公司的整體市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)那些整體上市困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，成立獨(dú)立子公司單獨(dú)上市是一個(gè)明智的選擇。海底撈作為國(guó)內(nèi)餐飲的龍頭企業(yè)，其在多年計(jì)劃上市無(wú)果的情況下，重新整合其生產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)合調(diào)味料的業(yè)務(wù)部門(mén)，成立了頤海國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“頤海國(guó)際”）單獨(dú)上市。本文選擇海底撈集團(tuán)作為研究對(duì)象，分析其分拆上市后的財(cái)務(wù)狀況，也為其他餐飲企業(yè)的成長(zhǎng)提供借鑒。

1 相關(guān)理論

分拆上市是指母公司將自己資產(chǎn)價(jià)值較高的一部分設(shè)立為新的公司而進(jìn)行單獨(dú)上市或直接將子公司單獨(dú)上市的一種手段。通常會(huì)由于引入其他股東而稀釋母公司的控股權(quán)，但好處是直接獲得了新的融資渠道，且權(quán)益融資不像債務(wù)融資，它不需要還款，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［1］。分拆后，公司的股價(jià)通常會(huì)上漲，信息變得更加透明，股東價(jià)值也更容易獲得。分拆上市有兩個(gè)典型特點(diǎn)：第一，母公司對(duì)子公司賣(mài)出的股權(quán)有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，一般來(lái)說(shuō)母公司股權(quán)雖然會(huì)有所稀釋?zhuān)紩?huì)保留自己的絕對(duì)控股權(quán)，即股權(quán)占比仍然超過(guò)50%；第二，子公司通過(guò)分拆上市成為獨(dú)立的法律個(gè)體，雖然仍被母公司控股，但能夠自行進(jìn)行外部融資，獨(dú)立性大大增強(qiáng)［2］。

2 海底撈分拆上市的財(cái)務(wù)評(píng)估

海底撈從2013 年開(kāi)始解決其復(fù)雜的調(diào)味業(yè)務(wù)。截至2015 年底，已成功地將所有調(diào)味料制造和營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)整合，成立了獨(dú)立的公司，即頤海國(guó)際。海底撈集團(tuán)于2018 年9 月26 日正式登陸香港的資本市場(chǎng)。

頤海國(guó)際是海底撈集團(tuán)的火鍋底料獨(dú)家供應(yīng)商，2015 年6 月11 日，頤海上海成立全資子公司頤海霸州，成為頤海國(guó)際的復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)基地，頤海國(guó)際于2016 年7 月13 日選擇在香港聯(lián)合交易所上市。

2.1 分拆上市前后基于母公司視角的財(cái)務(wù)評(píng)估

2.1.1 盈利能力分析

盈利能力是指一個(gè)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中獲得利潤(rùn)的能力，它是衡量一個(gè)企業(yè)成功與否的主要指標(biāo)。本文通過(guò)收集海底撈2015—2019 年的銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率和資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)海底撈進(jìn)行盈利能力分析，如表1 所示。

表1 分拆前后集團(tuán)公司海底撈盈利能力對(duì)比分析 單位：%

從分拆前后銷(xiāo)售凈利率情況來(lái)看，分拆前后沒(méi)有太大的變化，而集團(tuán)股東凈資產(chǎn)收益率則是在分拆后明顯提高，銷(xiāo)售毛利率與資產(chǎn)回報(bào)率變化穩(wěn)定。總體而言，海底撈集團(tuán)在其子公司分拆上市后，盈利能力明顯上升，即分拆上市對(duì)于海底撈集團(tuán)的盈利能力產(chǎn)生了積極影響，促進(jìn)了公司的轉(zhuǎn)型，提高了其行業(yè)敏感性，在錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境下，這是非常重要的。

2.1.2 償債能力分析

償債能力主要指一個(gè)上市企業(yè)償還債務(wù)的經(jīng)濟(jì)能力，它在證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中通常是一個(gè)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。分拆前后集團(tuán)公司海底撈償債能力對(duì)比如表2 所示。

表2 分拆前后集團(tuán)公司海底撈償債能力對(duì)比分析

從表2 中可以看出，海底撈集團(tuán)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2016—2017 年有小幅度的下降，一直保持在合理區(qū)間，主要是因?yàn)椴惋嬓袠I(yè)的特殊性，其存貨較少。綜合來(lái)看，分拆上市后，海底撈擴(kuò)大了融資規(guī)模，也導(dǎo)致其償債能力下降。但是2018 年后速動(dòng)比率一直保持在1 以上，足以證明公司的償債能力逐年增強(qiáng)，公司資產(chǎn)狀況良好。

2.2 分拆上市前后基于子公司視角的財(cái)務(wù)評(píng)估

2.2.1 盈利能力分析

本文通過(guò)收集子公司頤海國(guó)際2015—2019 年的銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率和資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)頤海國(guó)際進(jìn)行盈利能力分析，如表3 所示。

從表3 中可以看出，分拆上市后，頤海國(guó)際銷(xiāo)售毛利率一路上漲，并且保持在行業(yè)平均水平之上。2016年分拆上市后凈資產(chǎn)收益率明顯下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)50%的平均水平。2015 年頤海國(guó)際凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了87.76%，主要是受到公司即將分拆上市消息的影響。

表3 分拆前后子公司頤海國(guó)際盈利能力對(duì)比分析 單位：%

2.2.2 償債能力分析

償債能力可以再細(xì)分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，本文通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行分析，如表4 所示。

表4 分拆前后子公司頤海國(guó)際償債能力對(duì)比分析

從表4 中可以看出，上市當(dāng)年公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率就出現(xiàn)了快速上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，究其原因，主要是公司一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債減少。說(shuō)明分拆上市后，公司并沒(méi)有短期償債的壓力。而公司成功上市后，定向增發(fā)股票，這使得公司有足夠的資金應(yīng)付短期債務(wù)壓力。但從2016 年開(kāi)始各項(xiàng)比率開(kāi)始下降，主要原因是公司在上市后加快了擴(kuò)張的速度，耗費(fèi)了大量的資金，使得公司的短期債務(wù)壓力劇增。從公司資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，公司股東分拆上市后的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其上市之前，這也可以充分說(shuō)明該公司上市后逐步調(diào)整了公司的資本結(jié)構(gòu)，使得該公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)趨向合理，提高了該公司的長(zhǎng)期償債能力。綜上所述，公司通過(guò)上市籌集了大量資金，從而解決了公司短期債務(wù)壓力，通過(guò)積極調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，公司的長(zhǎng)期償債能力也得以提升。

3 研究結(jié)論及啟示

3.1 分拆上市有助于提高母公司財(cái)務(wù)績(jī)效

海底撈集團(tuán)之所以能夠取得如此良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其中一個(gè)原因就是頤海國(guó)際被分拆出去上市。這樣不僅能夠緩解和有效消除導(dǎo)致公司自身企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新能力不斷弱化的根本問(wèn)題，還突破了企業(yè)自身發(fā)展的瓶頸。

3.2 分拆上市有助于提高子公司財(cái)務(wù)績(jī)效

本文首先在宏觀(guān)層面上分析對(duì)比了海底撈集團(tuán)及其子公司頤海國(guó)際2015 年到2019 年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從整體上來(lái)看，頤海國(guó)際的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均向好。分拆上市后，無(wú)論是母公司海底撈集團(tuán)還是子公司頤海國(guó)際的盈利能力都得到了很大程度的提升，償債能力較之前也有所上升，分拆上市給公司帶來(lái)了積極影響，促進(jìn)了公司的轉(zhuǎn)型，提高了其行業(yè)敏感性。

3.3 分拆上市要立足于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略

通過(guò)對(duì)海底撈分拆上市案例的分析，我們發(fā)現(xiàn)，分拆上市對(duì)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的改善是微乎其微的，甚至有可能出現(xiàn)惡化，而海底撈集團(tuán)選擇分拆上市的動(dòng)機(jī)之一就是服務(wù)于整體擴(kuò)張戰(zhàn)略。分拆上市計(jì)劃一定要立足于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，如果企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，試圖通過(guò)分拆上市來(lái)改善，一來(lái)難以通過(guò)上市審核，二來(lái)即使通過(guò)了，也會(huì)加大企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。