□ 文/國(guó)際能源戰(zhàn)略學(xué)者、中國(guó)石油財(cái)務(wù)部 馮保國(guó)

今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)延續(xù)去年上漲走勢(shì)，兩大國(guó)際原油價(jià)格基準(zhǔn)布倫特和WTI期貨價(jià)格在3月份分別達(dá)到139.13美元/桶和130.5美元/桶，創(chuàng)出自2008年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)的新高。但是，伴隨歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹率連續(xù)創(chuàng)出新高，疊加新冠肺炎疫情反復(fù)及其造成的全球性供應(yīng)鏈緊張，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期漸趨高漲，擔(dān)憂(yōu)原油需求可能銳減，以及歐美央行大幅收縮貨幣政策，近期布倫特和WTI原油期貨雙雙低于100美元/桶。如何看待當(dāng)前國(guó)際油價(jià)，本文試從油價(jià)歷史、生產(chǎn)成本、供需關(guān)系、能源轉(zhuǎn)型，以及原油期貨市場(chǎng)等不同視角進(jìn)行分析，以構(gòu)建國(guó)際油價(jià)分析與研判的基本框架。

一、油價(jià)歷史視角：當(dāng)前油價(jià)并非歷史最高

簡(jiǎn)單地從絕對(duì)數(shù)字看，現(xiàn)有油價(jià)確實(shí)已經(jīng)處于高位運(yùn)行。即使按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，今年以來(lái)上漲幅度超過(guò)30%；按今年達(dá)到的最高價(jià)格計(jì)算，上漲幅度超過(guò)70%。如果再考慮2020年WTI期貨價(jià)格創(chuàng)出的–37.63美元/桶，則更是在短短的兩年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了驚人上漲。這導(dǎo)致汽油、柴油等成品油價(jià)格快速上漲，美國(guó)汽油零售價(jià)格在6月份超過(guò)5美元/加侖，創(chuàng)造了新的歷史，這使得平抑汽油價(jià)格成為了美國(guó)政府的頭等大事，拜登總統(tǒng)不僅在國(guó)內(nèi)親自致函?？松梨凇⒀┓瘕埖?家石油公司施壓增加供應(yīng)量，而且親自到訪(fǎng)中東與沙特洽商提高原油產(chǎn)量事宜。

與此同時(shí)，6月份美國(guó)通貨膨脹率9.1%，達(dá)到40年來(lái)新高；歐元區(qū)19國(guó)通貨膨脹率8.6%，為1997年有記錄以來(lái)最高；歐盟通貨膨脹率9.6%。其中，能源價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)影響超過(guò)30%。這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在3月和5月分別加息25BP和50BP的基礎(chǔ)上，6月份自1994年11月14日以來(lái)首次一次性加息75BP，7月份再度加息75BP，聲稱(chēng)9月份進(jìn)行“超乎尋常的大幅加息”可能是合適的；歐洲央行自2011年以來(lái)首次加息，將主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率分別上調(diào)50BP，存款利率告別負(fù)利率時(shí)代。

因此，國(guó)際油價(jià)高企對(duì)全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)健發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生重大影響。但是，如果放在油價(jià)歷史的長(zhǎng)河之中，剔除通貨膨脹的影響，以2021年美元價(jià)值對(duì)不同年度的油價(jià)進(jìn)行調(diào)整后（圖1），可以很明顯看到，當(dāng)前油價(jià)并沒(méi)有達(dá)到歷史最高。按7月25日布倫特原油期貨收盤(pán)價(jià)99.96美元/桶和9.1%的通貨膨脹率折算至2021年美元價(jià)值為94.96美元/桶。如果按最高價(jià)格，2008年7月11日歷史最高147.5美元/桶折合2021年美元價(jià)值為177.31美元/桶，仍然高出今年3月7日最高價(jià)格139.13美元/桶27.44%。

圖1 1861年以來(lái)的國(guó)際原油價(jià)格

二、原油生產(chǎn)成本視角：當(dāng)前油價(jià)脫離合理成本區(qū)間

成本是商品定價(jià)的重要基礎(chǔ)。按照馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。其中，價(jià)值是指生產(chǎn)商品的平均社會(huì)勞動(dòng)時(shí)間。也可以理解為，價(jià)值是生產(chǎn)商品的社會(huì)平均成本。與此同時(shí)，按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)價(jià)格理論，市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，邊際收益等邊際成本，此時(shí)的邊際成本或邊際收益即為市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)格。

因此，原油生產(chǎn)成本，特別是在原油供給中為滿(mǎn)足原油最后一個(gè)單位需求所付出的成本（即邊際成本）對(duì)決定原油價(jià)格具有重要作用。按照2015年Rystad Energy一項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)（圖2），世界主要產(chǎn)油國(guó)原油生產(chǎn)成本英國(guó)最高，為52.5美元/桶；科威特最低，為8.5美元/桶。同時(shí)，按照BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒（2022）披露的2021年原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)，從生產(chǎn)成本由低向高累積（圖3），可以得到，全球20個(gè)重要產(chǎn)油國(guó)的總產(chǎn)量為6731.8萬(wàn)桶/日，占世界原油總產(chǎn)量7783萬(wàn)桶/日的86.49%，加權(quán)平均生產(chǎn)成本24.93美元/桶。這代表了世界原油生產(chǎn)成本的總體情況。

圖2 世界主要產(chǎn)油國(guó)原油生產(chǎn)成本

圖3 世界主要產(chǎn)油國(guó)按生產(chǎn)成本累積原油產(chǎn)量

此外，按照Rystad Energy在2021年11月公布的一份數(shù)據(jù)，新發(fā)現(xiàn)石油資源平均盈虧價(jià)格為47美元/桶，較2014年下降40%。其中，中東陸上為32美元/桶，深水36美元/桶，北美致密油37美元/桶，超稠油40美元/桶，淺水45美元/桶，俄羅斯陸上54美元/桶，油砂55美元/桶。這反映出世界原油新增供應(yīng)邊際成本已經(jīng)上漲。但是，當(dāng)前油價(jià)仍然遠(yuǎn)高于邊際供應(yīng)成本，脫離了合理成本區(qū)間，有其他因素在影響油價(jià)的運(yùn)行。

三、原油供需關(guān)系視角：供應(yīng)趨緊推動(dòng)油價(jià)上漲

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，供需關(guān)系是影響價(jià)格變動(dòng)的最重要因素。供大于求，價(jià)格下跌；供不應(yīng)求，價(jià)格上漲。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)運(yùn)行中，供需關(guān)系時(shí)刻變化，供需均衡僅是一種理論狀態(tài)。即使市場(chǎng)達(dá)到了供需均衡，受信息收集、傳遞與反應(yīng)影響，在市場(chǎng)主體感知和做出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，很可能市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生變化，打破了均衡狀態(tài)，進(jìn)入尋求新的市場(chǎng)均衡的周期。

就當(dāng)前的國(guó)際石油市場(chǎng)而言，在經(jīng)歷了2020年新冠肺炎疫情對(duì)石油需求的嚴(yán)重沖擊之后，伴隨著疫情緩和及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石油需求漸趨恢復(fù)。再加之“歐佩克+”達(dá)成史無(wú)前例的減產(chǎn)協(xié)議，嚴(yán)格控制石油產(chǎn)量，供需關(guān)系處于動(dòng)態(tài)平衡之中。但是，2014年以來(lái)的低油價(jià)區(qū)間運(yùn)行，疊加近年來(lái)能源轉(zhuǎn)型所帶動(dòng)的綠色發(fā)展和ESG，導(dǎo)致石油行業(yè)新增投資嚴(yán)重不足。即使在當(dāng)前油價(jià)高漲，盈利大幅度增加的情況下，石油企業(yè)依然保持投資謹(jǐn)慎，將增加的現(xiàn)金流用于提高股息和回購(gòu)公司股票，新增產(chǎn)能不足，未來(lái)產(chǎn)量增加面臨困難。

從表1“歐佩克+”減產(chǎn)配額和實(shí)際產(chǎn)量情況看，2021年原油產(chǎn)量為4300.5萬(wàn)桶/日，較疫情前2019年產(chǎn)量4699.6萬(wàn)桶/日低399.1萬(wàn)桶/日。這可以看作理論上的剩余產(chǎn)能。其中，2020年達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議時(shí)，受減產(chǎn)配額約束的歐佩克10國(guó)的剩余產(chǎn)能為286.1萬(wàn)桶/日，非歐佩克國(guó)家剩余產(chǎn)能為97.1萬(wàn)桶/日。根據(jù)OPEC公布7月份石油市場(chǎng)報(bào)告，6月份石油產(chǎn)量為2871.5萬(wàn)桶/日，較疫情前2019年的產(chǎn)量低65萬(wàn)桶/日。其中，沙特已經(jīng)超過(guò)2019年產(chǎn)量79.1萬(wàn)桶/日，也超過(guò)了2020年3月1015萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量。同時(shí)。按照Argus的最新調(diào)查數(shù)據(jù)，“歐佩克+”6月份石油產(chǎn)量較配額目標(biāo)產(chǎn)量低250萬(wàn)桶/日，其中歐佩克成員國(guó)實(shí)際產(chǎn)量較目標(biāo)產(chǎn)量低284萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)遵從率（compliance rate）為320%，高于5月份的256%。根據(jù)路透社最新調(diào)查，7月份歐佩克產(chǎn)量繼續(xù)低于目標(biāo)產(chǎn)量，僅完成增產(chǎn)10萬(wàn)桶/日。這些數(shù)據(jù)表明，“歐佩克+” 成員國(guó)已基本達(dá)到了疫情前的產(chǎn)量水平，剩余產(chǎn)能基本耗盡，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量較大增加。

表1 OPEC+產(chǎn)量情況表 單位：千桶/日

此外，即使考慮2019年“歐佩克+”持續(xù)減產(chǎn)，存在一定剩余產(chǎn)能，但經(jīng)過(guò)持續(xù)的投資不足之后，這些剩余產(chǎn)能有多少能夠轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的原油產(chǎn)量，存在較大不確定性。另一方面，在拜登訪(fǎng)問(wèn)期間，沙特表示2027年之前沒(méi)有能力將原油產(chǎn)量提至1300萬(wàn)桶/日，這暗示了沙特增產(chǎn)存在現(xiàn)實(shí)困難。

因此，供應(yīng)趨緊的局面已基本形成，在需求難以大幅下降的情況下，將有利于推動(dòng)油價(jià)上漲。

四、貨幣政策視角：油價(jià)中包含了金融溢價(jià)

在石油美元體系建立之后，美元價(jià)值及貨幣政策與油價(jià)之間建立了緊密的關(guān)系。特別是隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，交易者結(jié)構(gòu)和交易方式較建立初期發(fā)生了根本性的變化。在交易者結(jié)構(gòu)上，以各類(lèi)基金和投資銀行為主、以獲取交易價(jià)差為目的的非商業(yè)性交易者已經(jīng)取代以管理石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為目的、以實(shí)體企業(yè)為主的商業(yè)性交易者成為期貨市場(chǎng)的交易主體。在交易方式上，量化交易正在被廣泛應(yīng)用，取代手工交易。這兩方面的變化，導(dǎo)致原油期貨交易更加頻繁，在利用市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)也助漲了市場(chǎng)波動(dòng)。

期貨交易中的保證金制度為交易者提供了杠桿，使得交易者可以從事超過(guò)保證金數(shù)倍的交易。對(duì)非商業(yè)性交易者來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)所提供的杠桿有利于其獲取更大的利潤(rùn)，但資金成本是影響其交易的重要因素。一般情況下，貨幣政策趨于寬松，融資成本趨于降低，越有利于非商業(yè)性交易者開(kāi)展交易，將會(huì)增加交易規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性；貨幣資金政策趨于收縮，融資成本趨于上升，越不利于其開(kāi)展交易，將會(huì)減少交易規(guī)模，降低市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性。因此，美元貨幣政策的變化將會(huì)助漲或抑制期貨市場(chǎng)的運(yùn)行，甚至非商業(yè)性交易者更多地依靠資金實(shí)力和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)供需關(guān)系變化的預(yù)期，而并非現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的供需關(guān)系變化開(kāi)展交易，這使得原油期貨價(jià)格中包含了一定的金融溢價(jià)。

就當(dāng)前的市場(chǎng)而言，疫情暴發(fā)之后美元貨幣政策持續(xù)寬松，原油期貨市場(chǎng)活躍度增強(qiáng)，一定程度推動(dòng)了油價(jià)上漲，金融溢價(jià)隨之增加。但是，受當(dāng)前通貨膨脹持續(xù)走高影響，美元貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，且美聯(lián)儲(chǔ)加快了緊縮進(jìn)程，加息力度明顯加大，貨幣政策累積效益將逐步顯現(xiàn)，有望對(duì)油價(jià)產(chǎn)生抑制作用，降低金融溢價(jià)程度。

五、地緣政治視角：加劇油價(jià)變化

突發(fā)事件對(duì)油價(jià)劇烈變化具有明顯影響。地緣政治事件具有突發(fā)性和劇變性的特點(diǎn)，屬于突發(fā)事件的范疇。歷史上，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，沙特等阿拉伯產(chǎn)油國(guó)對(duì)美國(guó)等支持以色列的國(guó)家實(shí)行石油禁運(yùn)，伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)等都引起了國(guó)際油價(jià)的劇烈變化。其根本的邏輯在于供應(yīng)突然性劇烈減少，引起供需關(guān)系急劇惡化，進(jìn)而引發(fā)油價(jià)的劇烈變化。

今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)達(dá)到新的高點(diǎn)，并持續(xù)在高位運(yùn)行，與俄烏沖突引起的地緣政治環(huán)境劇烈變化密不可分。在沖突發(fā)生后，歐盟和美國(guó)持續(xù)對(duì)俄羅斯實(shí)施經(jīng)濟(jì)金融制裁，特別是嚴(yán)重依賴(lài)俄石油、天然氣和煤炭的歐盟成員國(guó)，不顧去年以來(lái)歐洲能源價(jià)格全面大幅度上漲的現(xiàn)實(shí)，依然決定減少對(duì)俄石油進(jìn)口，并對(duì)俄石油工業(yè)進(jìn)行制裁。這導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)供需關(guān)系惡化，為期貨市場(chǎng)注入未來(lái)石油供應(yīng)銳減的預(yù)期，成為影響國(guó)際油價(jià)的重要因素之一。阿聯(lián)酋石油部長(zhǎng)認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)中包含了30美元/桶的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

目前，歐盟和美國(guó)正在擬定對(duì)俄原油實(shí)施限價(jià)銷(xiāo)售的具體措施，俄亦明確表示不會(huì)虧本銷(xiāo)售。屆時(shí)，歐美將推出新的制裁措施，對(duì)越過(guò)其限價(jià)銷(xiāo)售的俄原油采取禁止保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，這將對(duì)俄向國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)能力造成打擊，可能引發(fā)國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步波動(dòng)。高盛預(yù)計(jì)，如果俄采取反制措施，國(guó)際油價(jià)可能達(dá)到380美元/桶。

六、庫(kù)存變化視角：擾動(dòng)作用明顯

近年來(lái)，原油及汽油、柴油等餾分油庫(kù)存變化對(duì)油價(jià)的擾動(dòng)作用趨于顯現(xiàn)化。庫(kù)存是連接生產(chǎn)和消費(fèi)的一個(gè)緩沖區(qū)，在市場(chǎng)平衡中即影響供給，也影響需求。在消費(fèi)急劇增長(zhǎng)或產(chǎn)量下降時(shí)，庫(kù)存可以轉(zhuǎn)換為有效供應(yīng)；在產(chǎn)量急劇增加或消費(fèi)減少時(shí)，庫(kù)存可以轉(zhuǎn)換為有效需求。正是由于庫(kù)存所具有的雙向轉(zhuǎn)換作用，使期貨市場(chǎng)交易者越來(lái)越關(guān)注原油及餾分油庫(kù)存變化的信息，試圖在庫(kù)存變化中捕捉交易機(jī)會(huì)，并據(jù)此開(kāi)展交易。

一般情況下，依據(jù)庫(kù)存變化所進(jìn)行的交易及其對(duì)油價(jià)產(chǎn)生的影響，不會(huì)改變市場(chǎng)和油價(jià)運(yùn)行的總體趨勢(shì)，只是為交易者創(chuàng)造或提供了短線(xiàn)交易機(jī)會(huì)。

七、經(jīng)濟(jì)發(fā)展視角：油價(jià)相關(guān)度不高

能源是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。沒(méi)有足夠的能源支撐，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展將受到嚴(yán)重影響。一般地，能源需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度成正比，增速越快，對(duì)能源需求越多；增速減緩，對(duì)能源需求將會(huì)減少。7月初國(guó)際油價(jià)下跌的主要原因就在于市場(chǎng)預(yù)期歐美等國(guó)家受高通脹影響經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，原油需求減少。

通過(guò)對(duì)1961年以來(lái)世界GDP增長(zhǎng)率與油價(jià)關(guān)系的回歸分析，GDP增長(zhǎng)速度與油價(jià)的相關(guān)系數(shù)僅為–0.09899，表示GDP增速與油價(jià)呈反比關(guān)系，但相關(guān)度較低。另一方面，將1971年以來(lái)油價(jià)年變化幅度與GDP增速進(jìn)行回歸分析，二者的相關(guān)系數(shù)為0.22949，表明GDP增速與油價(jià)變化成正比，且存在一定的相關(guān)度。這說(shuō)明，油價(jià)變化反映了GDP增速的變化。

考慮到世界范圍內(nèi)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在較大差異，從而影響油價(jià)與GDP增速關(guān)系評(píng)價(jià)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)原油表現(xiàn)出更強(qiáng)的依賴(lài)性。對(duì)1976年以來(lái)美國(guó)GDP增速與WTI現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系回歸分析，二者的相關(guān)系數(shù)為–0.3243，表明二者之間成反比關(guān)系，具有一定的相關(guān)度，且較世界GDP增速與油價(jià)的相關(guān)度更高；GDP增速與油價(jià)變化之間相關(guān)系數(shù)為0.2375，表明二者之間存在正比關(guān)系，但相關(guān)度有所降低。這說(shuō)明，美國(guó)GDP增速與油價(jià)的關(guān)系更為緊密。同時(shí)，考慮到通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策之間的關(guān)系。即：經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度高，可能助漲通貨膨脹；而通貨膨脹率走高，將會(huì)促使央行收緊貨幣政策。一旦經(jīng)濟(jì)增速下降，通貨膨脹處于低位，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行將會(huì)放松貨幣政策。對(duì)美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）與油價(jià)變化之間關(guān)系進(jìn)行回歸分析，二者之間的相關(guān)系數(shù)為0.4736，表明消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與油價(jià)變化呈正比關(guān)系，且相關(guān)度較高。說(shuō)明油價(jià)變化對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)有較為顯著的影響，油價(jià)上升將推高消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。

因此，GDP增速變化能夠?qū)τ蛢r(jià)產(chǎn)生較低程度的逆向影響，而油價(jià)變化能夠較為顯著地引起消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的變化。但是，如果GDP增速連續(xù)下降，或者出現(xiàn)突然的大幅度下降，將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大影響。

八、能源轉(zhuǎn)型視角：不利于石油穩(wěn)定供應(yīng)

為應(yīng)對(duì)氣候變化，降低二氧化碳等溫室氣體排放，在全球范圍內(nèi)確定了以清潔可再生能源替代傳統(tǒng)化石能源的目標(biāo)。但是，能源轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，難以一蹴而就，在風(fēng)能、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能、氫能等可再生能源未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)能源價(jià)格的承受能力之前，石油、天然氣、煤炭等傳統(tǒng)化石能源仍將在現(xiàn)實(shí)能源供給中發(fā)揮重要作用。

事實(shí)上，能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)對(duì)石油工業(yè)投資形成擠出效應(yīng)。挪威國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金、黑石集團(tuán)等國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)2020年以來(lái)確立了不再新增石油行業(yè)投資的策略；荷蘭海牙一家法院對(duì)綠色環(huán)保組織對(duì)殼牌公司關(guān)于碳排放的訴訟做出判決，要求殼牌公司承擔(dān)巴黎協(xié)定確定減排義務(wù)，提高溫室氣體減排目標(biāo)；倡導(dǎo)綠色發(fā)展的Engine One等機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)聯(lián)合，在2021年?？松梨诠竟蓶|大會(huì)上，以較小股份占比成功獲得董事會(huì)3個(gè)董事席位。在這樣的大勢(shì)所趨之下，國(guó)際石油公司普遍加大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，出售傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)資產(chǎn)，增加對(duì)新能源業(yè)務(wù)投資，將油價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流增加用于提高股息和回購(gòu)公司股票，對(duì)石油業(yè)務(wù)投資保持足夠謹(jǐn)慎。另一方面，石油技術(shù)服務(wù)受原材料和鋼材價(jià)格上漲、技術(shù)工人短缺、工人工資上升等綜合影響，服務(wù)成本呈上升趨勢(shì)，使同樣的投資只能做更少的工作量。中長(zhǎng)期看，石油工業(yè)投資不足，將使“產(chǎn)量自然遞減規(guī)律”得以顯現(xiàn)，保持現(xiàn)有產(chǎn)量規(guī)模的難度增大，而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)的難度更大。

因此，推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展，需要關(guān)注對(duì)石油等傳統(tǒng)化石能源的現(xiàn)實(shí)需求，保持穩(wěn)定的資本投入，以促進(jìn)石油供應(yīng)與需求的平衡。否則，石油工業(yè)長(zhǎng)期處于投資不足，將惡化長(zhǎng)期穩(wěn)定供給，加劇供需失衡，使石油價(jià)格處于高位。

總之，石油價(jià)格背后有著復(fù)雜的運(yùn)行邏輯，需從不同角度綜合分析、評(píng)價(jià)和判斷。隨著期貨市場(chǎng)發(fā)展，原油期貨交易越來(lái)越倚重對(duì)未來(lái)預(yù)期的判斷和資本市場(chǎng)情緒，與現(xiàn)貨市場(chǎng)脫鉤程度有加深之勢(shì)，使原油價(jià)格中包含了金融溢價(jià)和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不再單獨(dú)反映真實(shí)的供需關(guān)系。因此，從交易角度建立原油價(jià)格分析框架將比預(yù)測(cè)未來(lái)具體油價(jià)更有意義。短期內(nèi)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策緊縮的累積影響、經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退及其程度，以及國(guó)際地緣政治環(huán)境演變等因素帶來(lái)的影響；中長(zhǎng)期，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注石油業(yè)務(wù)投資情況，以及是否帶來(lái)滿(mǎn)足需求增長(zhǎng)的潛在產(chǎn)量。