綜合報道/本刊主筆 國曄

今年一季度，公司總營收達21．36億元，同比增長14．67%……日前，上市僅一年多的中國鐵建重工集團股份有限公司公布了一季度財報。作為打響分拆A股上市“第一槍”的中央企業(yè)，鐵建重工的表現(xiàn)可以說不負眾望。

早在2019年底，證監(jiān)會公布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》（《境內(nèi)分拆規(guī)定》）僅5天，“巨無霸”中國鐵建便公布了實質(zhì)性的“A拆A”方案，分拆鐵建重工赴科創(chuàng)板上市。

截至目前，已有72家A股上市公司披露了A拆A預(yù)案（或修訂稿）。專家表示，內(nèi)部孵化是A拆A最主要的來源，國有企業(yè)是最積極的行動派，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)則是最重要的成果。

“母子”同行，更加聚焦主業(yè)

當(dāng)前，分拆已成為國際巨頭企業(yè)提升競爭優(yōu)勢、強化公司治理的破局之路。今年以來，東芝、通用電氣、家樂氏等國際巨頭就陸續(xù)宣布要一拆為三。7月葛蘭素史克分拆的消費者醫(yī)療保健業(yè)務(wù)公司Haleon即將開始獨立運營。

我國A股公司分拆子公司上市始于2000年。當(dāng)年，“第一個吃螃蟹”的同仁堂把旗下優(yōu)良資產(chǎn)部分重新整合，分拆成同仁堂科技在港股上市。

分拆上市之前，同仁堂雖然經(jīng)營發(fā)展尚屬平穩(wěn)，但發(fā)展速度與質(zhì)量并不理想，分拆前三年的每股收益為0．5元、0．62元和0．68元。

分拆上市之后，子公司對母公司起到了改善財務(wù)與提高市場價值的作用，分拆后每股收益數(shù)據(jù)逐步上升至0．74元、0．99元、1．25元，經(jīng)營質(zhì)量日益提升。

當(dāng)時，我國只是允許A股上市公司拆分子公司海外上市，直到《境內(nèi)分拆規(guī)定》出臺后，才打開了“A拆A”上市融資的大門。此后，一大批A股上市公司，特別是國有控股上市公司，紛紛開始披露分拆意向或預(yù)案。

國有控股上市公司為何要分拆上市？國企管理智庫副理事長、首席專家，吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟研究中心研究員李錦表示，選擇實施分拆上市，更多是出于對公司治理和長期戰(zhàn)略的考慮，從而讓母公司更聚焦主業(yè)。

李錦特別指出，分拆上市是提高經(jīng)營效率、改善治理能力的一個重要步驟。比如,中興集團分拆國民技術(shù)，利用間接分拆上市，將資產(chǎn)剝離出平滑盈利表現(xiàn)；保利地產(chǎn)分拆保利物業(yè)，實現(xiàn)了價值釋放、增強業(yè)務(wù)協(xié)同。

目前，提出分拆計劃的上市公司主要以大市值集團企業(yè)為主。這除了與分拆上市所須達到的財務(wù)門檻有一定關(guān)系之外，還因為大集團旗下業(yè)務(wù)眾多，分拆訴求強烈，尤其是業(yè)務(wù)獨立、占比較小的新興板塊，比較符合科創(chuàng)板定位，適合分拆至科創(chuàng)板。

除此之外，國有企業(yè)出于做強主業(yè)訴求，也有較大的分拆動力。有觀點認為，分拆上市有助于積極推動深化國有企業(yè)混合所有制改革，強化創(chuàng)新要素優(yōu)化布局。

數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年，就有20家中央企業(yè)或地方國有企業(yè)旗下的上市公司發(fā)布了分拆子公司上市的公告，較上年同期增加了33%，其中以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)居多。

“兩情相悅”，分拆重組上市

“上市公司分拆有利于公司進一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦、提升專業(yè)化經(jīng)營水平”，《境內(nèi)分拆規(guī)定》開宗明義，兩家公司看似業(yè)務(wù)剝離，其實是為優(yōu)化資源配置、提高公司質(zhì)量的“兩情相悅”。

在分拆上市過程中，“多段分拆”是一種常見的方法。專家表示，通過多次分拆，不僅滿足了新業(yè)務(wù)的融資需求，也使得集團整體產(chǎn)業(yè)競爭力、市場影響力得到有效提升。

事實上，在分拆上市先行落地的港股市場，不乏“多段分拆”做大做強的成功案例，如信義玻璃、京東集團、威高股份等。

2005年，信義玻璃公司主業(yè)板塊在港上市。時隔八年之后，公司將做光伏玻璃的子公司拆分為“信義光能”獨立上市，不久后又從信義光能中拆出運營商業(yè)務(wù)，以“信義能源”為名上市。2020年，信義玻璃“多段分拆”再進一步，將最初做汽車玻璃的“信義香港”，變?yōu)樽鲂履茉吹摹靶帕x儲電”。通過連環(huán)分拆，信義玻璃旗下四家港股公司就構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)覆蓋各類玻璃、光伏發(fā)電站、鋰電池及儲能實施等行業(yè)的“信義系”。

可以說，“信義系”有著“一脈相承”的基因，統(tǒng)一管理、步調(diào)一致，在市場上強勢拓開了一條高速發(fā)展之路。截至2021年底，四家港股公司總資產(chǎn)達1282億港元，較2008年增長了約17倍?！靶帕x系”的搶眼表現(xiàn)，帶動信義玻璃實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤115．56億港元，同比增長79．94%。這一凈利潤水平，是競爭對手福耀玻璃的3倍。

看到眾多身邊分拆上市港股的成功實例，許多A股上市公司，也已認識到分拆可以完善公司子業(yè)務(wù)激勵機制、提高公司治理成效。特別是業(yè)務(wù)的分拆，有助于幫助公司更加聚焦主業(yè)。

目前，亦有一些A股公司計劃通過“分拆重組上市”對旗下業(yè)務(wù)板塊進行整合。中國能建、恒力石化、中國交建等公司已發(fā)布公告稱，子公司將以重組的方式實現(xiàn)上市。

其中，中國交建4月發(fā)布的公告廣受關(guān)注。中國交建擬分拆所屬子公司公規(guī)院、一公院、二公院與祁連山進行重組，并將新主體打造成為下屬工程設(shè)計咨詢領(lǐng)域的獨立上市平臺。

中國交建表示，本次分拆上市有利于推動設(shè)計板塊聚焦主業(yè)，提升融資效率、資本實力和市場影響力，進一步提高設(shè)計業(yè)務(wù)核心競爭力。

事半功倍，共享增量紅利

成功分拆對于母公司和子公司，都有著事半功倍的效果。

早在中國鐵建發(fā)布鐵建重工分拆方案之時，就有業(yè)內(nèi)人士明確表示，這次分拆將對A股上市公司有著很好的示范作用。而鐵建重工今日的蓬勃發(fā)展，也有力地證明了這一點。

分拆上市可以為國有企業(yè)進行更大力度的混改提供平臺基礎(chǔ)

自在科創(chuàng)板上市以來，鐵建重工加速“資本、產(chǎn)業(yè)、科技”深度融合，專注發(fā)展多項核心技術(shù)。目前公司核心技術(shù)已全面覆蓋隧道掘進機、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備等主要產(chǎn)品，技術(shù)水平達到國際領(lǐng)先或國際先進水平。

中國鐵建和鐵建重工的成功分拆，只是眾多國有控股上市公司大膽嘗試的一個縮影。數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年就有20家央企或地方國有企業(yè)旗下的上市公司發(fā)布了分拆子公司上市的公告，較上年同期增加了33%，其中以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)居多。

在電子信息領(lǐng)域，中國電子科技集團旗下上市公司?？低晞幼黝l頻。6月11日，?？低暪娣Q，擬分拆所屬子公司?？禉C器人至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。此前，海康威視已將旗下專注智能家居領(lǐng)域的子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆，申請到上交所科創(chuàng)板上市。

海康威視表示，通過本次分拆，將進一步聚焦主業(yè)，同時將?？禉C器人打造成為公司下屬從事機器視覺和移動機器人業(yè)務(wù)的獨立上市平臺，并充分借力資本市場進一步加大?？禉C器人在機器視覺和移動機器人領(lǐng)域的研發(fā)投入，提升公司盈利能力和綜合競爭力。

業(yè)界普遍認為，這一操作可謂“一石二鳥”，對子公司而言，可以拓寬融資渠道，提高流動率，為創(chuàng)新板塊未來發(fā)展謀求更多發(fā)展機遇；對母公司來說，自然可以享受到子公司高成長的增量紅利。

在分拆出中集車輛、中集安瑞科、中集天達成功上市后，嘗到了“甜頭”的中集集團近期又開始籌劃分拆子公司中集世聯(lián)達上市。

“在分拆后，這些業(yè)務(wù)板塊有了自己的融資平臺，發(fā)展會更快，集團公司也會因此受益”，中集集團相關(guān)負責(zé)人表示。

近年來，國務(wù)院國資委對此也愈發(fā)重視，在5月18日召開的專題會議上，明確要求要加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的力度，穩(wěn)妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市，發(fā)揮好國有控股上市公司穩(wěn)定資本市場的作用。

專家表示，分拆上市的核心邏輯在于國有企業(yè)有動力將子公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會資本，從而進一步加大混改力度。這將有助于優(yōu)化國企治理與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進一步提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率。同時，還可以為國有企業(yè)進行更大力度的混改提供平臺基礎(chǔ)，激發(fā)標的公司動力，提高治理水平，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。

通過分段分拆，2021年，信義玻璃凈利潤率已是競爭對手福耀玻璃的3倍

‘母公司選擇實施分拆上市，更多是出于對公司治理和長期戰(zhàn)略的考慮，從而讓母公司更聚焦主業(yè)’，國企管理智庫首席專家、吉林大學(xué)中國國有經(jīng)濟研究中心研究員李錦表示。