梁杏

三季度即將收官，多家上市公司已經(jīng)發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，其中部分公司實現(xiàn)了前三季度業(yè)績同比增長。業(yè)績表現(xiàn)較好的公司，近期也走出了較好行情。雖然在國內(nèi)外因素擾動之下，近期市場波動較大。但后續(xù)市場情緒持續(xù)修復(fù)之后，相對較好的投資邏輯依然是業(yè)績和估值。從業(yè)績預(yù)告以及最新中觀景氣數(shù)據(jù)看，或可關(guān)注醫(yī)藥、芯片、軍工、計算機等景氣度向好，且持倉集中度不高的方向。

7月以來，A股市場進入震蕩波動期。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟受疫情等因素影響走弱，對經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂持續(xù)存在;同時海外加息、國內(nèi)降息背景下，人民幣匯率快速貶值，在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙破7，北向資金的流入速度明顯放緩。

9月15日，A股更是放量下探，光伏、新能源汽車等賽道股全面下挫。近期歐盟發(fā)布一項立法提案，可能阻礙我國光伏領(lǐng)域出口;美國的《通脹削減法案》中鼓勵在美國國內(nèi)生產(chǎn)電池的補貼政策，同樣造成了市場對于國內(nèi)電池需求的擔(dān)憂。

此外，全球央行會議美聯(lián)儲主席超預(yù)期的鷹派發(fā)言，讓市場對后續(xù)美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進一步加強。當(dāng)然，9月21日美聯(lián)儲加息幅度也受到高于預(yù)期的8月通脹數(shù)據(jù)影響。當(dāng)前上證指數(shù)風(fēng)險溢價處在過去三年均值向上的一倍標準差附近，股票配置性價比較為顯著。

從最新披露的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比、社會消費品零售總額同比、固定資產(chǎn)投資同比均好于預(yù)期，且較上月有所提升。同時貨幣政策積極寬松、流動性合理充裕的環(huán)境不變，“保交樓”政策實質(zhì)性推進、“穩(wěn)增長”接續(xù)性政策要求應(yīng)出盡出、能用盡用，尤其是地產(chǎn)穩(wěn)需求政策近期密集出臺等，國內(nèi)市場的風(fēng)險偏好仍有支撐，依然存在結(jié)構(gòu)性機會。

對于中長期，以新能源為代表的高增長、較為確定的成長方向景氣度不存在問題，調(diào)整壓力更多是來自估值，以及較高的持倉集中度。另一方面，隨著政策發(fā)力的兌現(xiàn)，以及疫情的逐步好轉(zhuǎn)，部分關(guān)注度相對不高的行業(yè)三季報有望出現(xiàn)業(yè)績改善，且估值有望迎來修復(fù)。

目前全A有45家上市公司披露前三季度業(yè)績增速預(yù)告，其中有34家預(yù)增，部分業(yè)績表現(xiàn)不錯的上市公司近期走勢也較強。從行業(yè)來看，醫(yī)藥、電子分別有7家和10家披露，數(shù)量較多，且預(yù)計的凈利潤增速下限中位數(shù)分別高于59%和19%，較為亮眼。

另外從估值水平來看，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)的PE估值已經(jīng)低于2018年底部，位于近十年最低位;電子板塊的估值也已經(jīng)位于近十年的7.74%分位，估值水平較低。在市場震蕩期，可以關(guān)注這些業(yè)績預(yù)期較好且估值較低的板塊，或有更高的安全邊際。

醫(yī)藥板塊方面，近期多項政策好于市場過分悲觀預(yù)期，例如“北京醫(yī)保局執(zhí)行DRGs對創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新診療項目的豁免”“醫(yī)療服務(wù)價格改革的推進”“創(chuàng)新醫(yī)療器械是否集采理性對待”“種植牙服務(wù)部分價格的溫和調(diào)控”“支架續(xù)約”等等，雖然政策出來后行情持續(xù)性一般，但市場情緒或已充分釋放，政策預(yù)期也有望逐步扭轉(zhuǎn)。

從機構(gòu)持倉看，公募基金二季度醫(yī)藥持倉比例為10.07%，較前一季度下降1.51個百分點，剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為6.08%，較前一季度下降0.32個百分點。拉長來看，目前基金持倉比例也已低于歷史平均水平。

電子板塊方面，宏觀經(jīng)濟下行疊加實質(zhì)性創(chuàng)新未現(xiàn)，使得市場對下游消費電子需求放緩達成共識。近期華為、蘋果發(fā)布新機，消費電子進入傳統(tǒng)出貨旺季。后續(xù)元宇宙需求釋放，VR/AR內(nèi)容和硬件雙輪驅(qū)動，疊加5G滲透率提升，消費電子有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長。

對于上游芯片行業(yè)來說，核心供應(yīng)鏈自主可控進程進一步推進，設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代大勢所趨，有望穿越周期。從半年報來看設(shè)備廠在手訂單充足，合同負債保持較高增速，未來隨著晶圓廠Capex持續(xù)上行以及存儲國產(chǎn)化序幕拉開，設(shè)備公司有望從中深度受益。材料方面，隨著晶圓代工的持續(xù)擴產(chǎn)，對于基礎(chǔ)材料將會有著非常大的需求拉動，已經(jīng)開始涌現(xiàn)出各類進入批量生產(chǎn)及供應(yīng)的國產(chǎn)廠商。

另外計算機板塊上半年在疫情之下項目招標節(jié)奏、交付實施、回款進度放慢，去年部分公司大幅擴充團隊人員，其員工薪酬、研發(fā)費用等開支存在一定剛性，導(dǎo)致凈利潤同比下降。不過二季度部分公司在困境下積極進行控費提效等舉措，業(yè)績已逐步出現(xiàn)修復(fù)勢頭。

在中美科技脫鉤的背景下，金融、運營商兩大信息化最強行業(yè)信創(chuàng)進展加速，已完成幾輪試點工作，整體進度預(yù)計今年開始招標。黨政全面信創(chuàng)開啟，信息化投入以國產(chǎn)化為主，啟動時間或在年內(nèi)，近期計算機板塊逆市走強反映了這一預(yù)期。

最后看軍工板塊，地緣因素下我國對武器裝備需求進一步提升。隨著“十四五”期間裝備放量以及軍演強度提升，軍品的消耗進一步加快，體現(xiàn)在軍工行業(yè)需求增長加速、行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)。中報逐步落地進一步確認行業(yè)基本面支撐，資本市場對軍工行業(yè)“十四五”期間增長的確定性進一步增強。往后看，三季度一方面有二季度的補缺，另一方面可能會有四季度的提前趕工，預(yù)計三季度會成為軍工基本面的一個大季。

上述板塊經(jīng)歷較長時間調(diào)整，整體來看估值處在低位，有基本面上行預(yù)期，同時也不像新能源賽道持倉集中。投資者或可通過相應(yīng)行業(yè)ETF逢低分批布局，把握可能出現(xiàn)的行情機會。

（本文提及基金僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至9月15日