熊穎

在今年波動的市場中，軍工板塊表現(xiàn)亮麗，這既有事件性刺激也有行業(yè)高景氣度的因素。9月13日，兩架C919國產(chǎn)大飛機先后從上海浦東機場起飛，飛往北京首都國際機場。據(jù)了解，這兩架客機飛往北京是為取證做準備。而這也意味著，C919向運營商交付在即。

在這一大背景下，有券商機構表示，2022年軍工投資首要把握高景氣和長邏輯兼?zhèn)滟惖?，其中，航空制造、航空發(fā)動機具備較強的軍民兩用屬性，長期成長空間廣闊。

由于涉密原因，軍工企業(yè)的公開信息很不透明，但通過預付款、存貨、和大訂單仍可以分析出產(chǎn)業(yè)的趨勢和公司業(yè)績情況?！都t周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，基于以上幾方面看，航空裝備都是軍工板塊中增長最為明顯的細分賽道，高景氣有望進一步延續(xù)。

Wind顯示，9月以來（截至9月15日），上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌0.07%、1.27%。然而在申萬31個大類行業(yè)中，軍工指數(shù)出現(xiàn)明顯回彈，區(qū)間漲幅4.38%，僅次于房地產(chǎn)的8.12%以及煤炭的5.16%?；乜茨瓿踔两竦臅r間，軍工指數(shù)除在8月出現(xiàn)小幅回落外，自4月27日以來（截至9月15日），一直呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的上漲趨勢。

這樣走勢背后的大背景是，國防預算的穩(wěn)步增加，2022年國防支出預算為114504.5億元，同比增長7.1%，而這也是我國自2019年以來首次軍費預算增幅突破7%。而9月以來軍工板塊的再次反彈，則在一定程度上受軍工企業(yè)的業(yè)績釋放影響。以SW行業(yè)分類來看，2022年上半年國防軍工行業(yè)整體營收同比增長7.8%，行業(yè)整體歸母凈利潤同比增長5.9%。

據(jù)《紅周刊》不完全統(tǒng)計，今年上半年歸母凈利潤同比增速在30%以上的軍工企業(yè)共有44家，其中，今年上半年，振芯科技實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比增長105%;七一二實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比增長29.4%;而與之相對應的是，9月以來（截至9月15日）振芯科技區(qū)間漲幅19.71%;七一二區(qū)間漲幅20.02%，也均為近期軍工板塊區(qū)間漲幅排名靠前企業(yè)。

此外，《紅周刊》梳理還發(fā)現(xiàn)，航空裝備凈利潤增長在30%以上的企業(yè)有22家，占去軍工企業(yè)中業(yè)績增長較快的半壁江山。

表1 2022年上半年軍工企業(yè)預付款增長排行榜TOP20

數(shù)據(jù)來源：Wind

因為軍工訂單很多是預付款制，上市公司還未生產(chǎn)交付，就會收到訂單的部分比例預付款。在2020年就有相關文件出臺，明確只要軍方簽署合同，就要給主機廠30-50%的預付款，驗收時達到70-80%，同時主機廠要在一定時間范圍內(nèi)（1個月左右）向上游打款。

預付款的增長情況，實際上在一定程度上反映的是企業(yè)的訂單增長情況。這會反映在公司財務報表的合同負債中?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，從去年開始就可以看到中下游軍工企業(yè)的合同負債都有很大幅度的提升，這反映出行業(yè)的高景氣。

《紅周刊》根據(jù)中報業(yè)績梳理發(fā)現(xiàn)，在2022年中期軍工預付款增長排行榜TOP20中，中航沈飛的預售款項從2021年中期的96.77億元，增至2022年中期的189.15億元，短短一年時間，預付款增長超92億元，位居排行榜第一。

數(shù)據(jù)來源：Wind

而中國船舶、中國重工、中船防務、內(nèi)蒙一機、洪都航空則分別以29.19億元、19.46億元、18.50億元、6.42億元的預付款增長位列其后。從2022年中期軍工企業(yè)預售款增長排行榜來看，排名靠前的企業(yè)主要集中于航空裝備（見表1）。

此外，《紅周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，從軍工企業(yè)的預付款增速來看，所屬軍工電子和航空裝備的軍工企業(yè)訂單增速同樣更快。

截至今年中期，預付款同比增長在一倍以上的軍工企業(yè)共有24家，其中除去一家地面兵裝企業(yè)天秦裝備以及一家航海裝備企業(yè)中船防務，其余均屬于軍工電子和航空裝備領域（見表2）。

其中，2022年中期，科思科技預付款為4457.68億元，較其2021年中期的預付款221.11萬元增長超19倍，是軍工板塊預付款增長最為迅速的企業(yè)。而觀想科技、邁信林、北摩高科、國博電子、立航科技、派克新材等企業(yè)的預付款同比增長均在2倍以上。

預付款的增長程度，一定程度上可以反映出軍工企業(yè)的訂單增長狀況，而訂單增長又會在其未來業(yè)績中得以兌現(xiàn)。不難看出，無論是從預付款的增長差額總量，還是預付款的增長速度來看，航空裝備和軍工電子，這兩大賽道的高景氣狀態(tài)都還將持續(xù)。

軍工企業(yè)是以銷定產(chǎn)的模式，除了預付款，從存貨的上升也可以看出中短期需求端的快速增長?！都t周刊》梳理2022年中報發(fā)現(xiàn)，存貨總量增長較為明顯的企業(yè)同樣集中于航空裝備、軍工電子企業(yè)中（見表3）。如2022年中期，中航光電存貨為51.29億元，同比增長42%;中航沈飛存貨為66.4億元，同比增長27%;雷電微力存貨為9.16億元，同比增長145%。

存貨增長較快的軍工電子企業(yè)業(yè)務范圍同樣涉及航空領域，如中航光電在近期的投資者提問中回復，公司積極為C919提供相關產(chǎn)品的配套與技術服務，產(chǎn)品主要包括連接器及設備架等;振華科技也向投資者指出，公司產(chǎn)品廣泛應用于國內(nèi)航空領域，并且公司有為大飛機提供產(chǎn)品。

中泰證券研報指出，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈長，附加值高。圍繞C919的下線及量產(chǎn)，大飛機產(chǎn)業(yè)鏈整體孕育萬億元空間。其中，航空制造、航空發(fā)動機具備較強的軍民兩用屬性，長期成長空間廣闊。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind