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        海南機場:坐擁優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn) 機場免稅雙輪驅動

        2022-08-15 00:45:13賀天瑞
        股市動態(tài)分析 2022年23期

        市場反彈至3000點上方后,略顯疲態(tài),在這一區(qū)域的持續(xù)震蕩或將成為未來一個時間段的常態(tài)。從成交量來看,繼續(xù)上行還需要更多資金的進入,而宏觀面上的變化則是驅動資金入場的決定性因素。目前階段而言,過于悲觀固不可取,過于樂觀也為時尚早。逢低布局基本面出現(xiàn)向好變化的個股,依舊是最佳策略。

        海南機場(600515)重整完畢摘帽完成,財務費用大幅降低,主業(yè)將聚焦機場和免稅,基本面積極向好,可逢低關注。

        回歸國資,重新起航

        首先看其告別頹勢:

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        2020年,公司及二十家子公司財務情況惡化,海南高院于2021年2月10日依法裁定受理公司及二十家子公司的破產(chǎn)重整案,2021年2月19日,公司被實施退市風險警示,股票簡稱改為*ST基礎。重整完畢后,債務大幅降低,融資成本由2020年的7%下降至2021年的3%。公司未來以機場+免稅為核心,2022H1,機場+免稅商業(yè)分部利潤總額占比公司利潤總額的167%(其他業(yè)務有虧損)。公司已于10月14日撤銷其他風險警示,完成摘帽,并于10月26日更名為“海南機場”。

        重整完成回歸國資,步入一本兩翼新時代海南機場前身成立于1993年,2016年通過資產(chǎn)注入成為海航集團旗下基礎產(chǎn)業(yè)投資建設運營的唯一平臺。2022年初,隨著重整工作順利完成,公司回歸國資體系,海南省國資委成為實控人,債務重擔得到有效化解,輕裝上陣重新啟航。

        目前,公司已構建起機場主業(yè)為根本,免稅商業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)酒店服務為兩翼的業(yè)態(tài)新格局,傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務瘦身,機場與免稅業(yè)務開始崛起。

        核心資產(chǎn),雙輪驅動

        海南機場通過卡位海南樞紐機場及核心商圈物業(yè)等自貿(mào)港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),布局機場業(yè)務、免稅及商業(yè)業(yè)務、地產(chǎn)業(yè)務、物業(yè)業(yè)務、其他業(yè)務五大板塊。其中,三亞鳳凰機場(持股77%)、美蘭機場免稅店(持股49%)、??谌赵聫V場是貢獻利潤的核心資產(chǎn)。

        國海證券分析師許可分析認為,三亞鳳凰機場在疫情前的2019年旅客吞吐量為2016萬人次,免稅經(jīng)營采用約15%扣點+49%持股的高效合作模式,量價齊升未來可期:

        ①量:T3預計將于2025年投產(chǎn),保障容量提升至2700-3000萬人次/年,相較2019年有近50%提升空間;

        ②價:2021年面積僅800㎡的免稅店一期開業(yè)當年即實現(xiàn)銷售額8.5億元,人均免稅銷售額達到102元。待二期、三期擴建完成,三亞機場免稅經(jīng)營面積將達到6800㎡,場地的擴容將助推人均免稅銷售額增長,未來有望對標美蘭機場免稅店2021年440元水平。

        參股經(jīng)營的美蘭機場免稅店和海口日月廣場以場地租賃形式參與的市內(nèi)免稅店同樣將受益于自貿(mào)港發(fā)展紅利,有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。而傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務將在三至五年內(nèi)退出,逐步轉型臨空產(chǎn)業(yè)。

        免稅業(yè)務是爆發(fā)點

        由于海南機場的免稅業(yè)務很可能是未來業(yè)績的爆發(fā)點,我們不妨具體加以分析。

        公司的免稅業(yè)務分為兩大類:1)參股經(jīng)營三家免稅店:海口美蘭機場免稅店(49%)、三亞鳳凰機場免稅店(49%)、海南海航中免免稅店(50%);美蘭機場T2免稅店已于2021年年底投入使用、鳳凰機場二期法式花園、三期免稅擴容穩(wěn)步推進,均將大幅提升免稅經(jīng)營面積,從而帶動免稅利潤快速增長。我們預計2025年美蘭、鳳凰兩場為公司帶來的免稅業(yè)務利潤將達到17億元;

        2)自持物業(yè)租賃:公司控股三亞鳳凰機場,向中免收取鳳凰機場免稅店特許經(jīng)營費;公司自有物業(yè)日月廣場為中免日月廣場免稅店、??厝蚓访舛惖晏峁┙?jīng)營銷售場地,海控以銷售額扣點模式收取租金,中免租金協(xié)議正在談判中,有望向著市場化方向推進;鳳凰機場收取免稅提貨點租金有望保持穩(wěn)定。公司參與的免稅經(jīng)營面積占海南離島免稅總經(jīng)營面積的30%,銷售額占全島離島免稅銷售額約29%,為海南離島免稅核心資產(chǎn)。

        長期成長空間打開

        國海證券分析師許可認為,海南機場短期疫情影響持續(xù),長期成長空間可期。受本土疫情反復影響,公司機場業(yè)務及免稅業(yè)務恢復進程被頻繁干擾,短期來看影響仍將持續(xù),業(yè)績承壓。但長期來看,公司作為島內(nèi)優(yōu)質(zhì)機場資產(chǎn)和免稅物業(yè)的所有者,自貿(mào)港需求紅利持續(xù)釋放之下,長期成長空間可期。

        另外,浙商證券分析師李丹的測算顯示,海南機場重整完成+免稅面積增加有望顯著提升盈利能力——公司機場業(yè)務核心資產(chǎn)為三亞機場(持股比例77%),受到財務費用高企影響,鳳凰機場2019年錄得虧損,但毛利率為50%,處于行業(yè)中上游水平。鳳凰機場免稅一期于2020年年底開業(yè),經(jīng)營面積僅800平,二期法式花園、三期免稅經(jīng)營面積共6000平,開業(yè)后將大幅增加免稅收入對機場業(yè)務的貢獻,疊加融資成本下降,利潤率及利潤額有望大幅提升。

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