市場(chǎng)短期快速反彈已激活資金動(dòng)能，后續(xù)板塊及題材的輪番演繹或成為常態(tài)，整體上看，市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)消退，對(duì)于疫情、經(jīng)濟(jì)增速等的擔(dān)憂已經(jīng)在估值和價(jià)格上得到體現(xiàn)和消化。在個(gè)股選擇上，我們也可以關(guān)注防控常態(tài)化后，哪些公司最先從悲觀預(yù)期中得到重新認(rèn)知。

南方航空（600029）有望在三大航中率先有所表現(xiàn)，因其有望最受益于國內(nèi)線復(fù)蘇。之所以得出這樣的判斷，我們需要非常具體的、量化的來估算公司的運(yùn)營狀況。招商證券分析師蘇寶亮對(duì)此也進(jìn)行了詳細(xì)的測(cè)算。

首先，南航是中國運(yùn)力規(guī)模、客運(yùn)量規(guī)模最大的航空公司，三大航中領(lǐng)先。截至2022年9月底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模886架飛機(jī)（同期國航752架，東航758架）；2021年，公司旅客運(yùn)輸量9850萬人次（同期國航6905萬人次，東航7905萬人次）。

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疫情前公司機(jī)隊(duì)規(guī)模持續(xù)增長，帶動(dòng)公司運(yùn)力年均復(fù)合增長10%。2014-2019年，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模年均復(fù)合增長7.1%，使得公司成為國內(nèi)唯一一家機(jī)隊(duì)規(guī)模超800架的航司；同期ASK年均復(fù)合增長10.4%，保持較快增速。2020年疫情后，受疫情對(duì)航空需求的巨大沖擊，公司引進(jìn)飛機(jī)速度變慢，2019-2021年機(jī)隊(duì)規(guī)模年均增長1%；由于國際線的近乎停滯，2021年公司ASK相當(dāng)于2019年的62.2%。

公司機(jī)隊(duì)構(gòu)成較為多元化

具體來看南方航空的機(jī)隊(duì)構(gòu)成，它未來有望持續(xù)優(yōu)化機(jī)型組合。截至2022年9月底，公司886架飛機(jī)中：從所有方式看，自行保有、融資租賃、經(jīng)營租賃分別占有32%、31%、37%；從飛機(jī)制造商看，空客、波音、其他飛機(jī)分別占有45%、53%、2%；從機(jī)型看，窄體機(jī)占比84%，占絕大多數(shù)。2022年7月，公司公告將購買空客窄體機(jī)A320neo系列飛機(jī)96架。

招商證券分析師蘇寶亮指出，考慮到疫情對(duì)國際線的巨大沖擊，南航或?qū)⑦M(jìn)一步降低寬體機(jī)比例，優(yōu)化機(jī)型配置。

最受益于國內(nèi)線復(fù)蘇

重點(diǎn)看公司所運(yùn)營的航線：南航國內(nèi)運(yùn)力投入占比為三大航第一。以2019年ASK計(jì)，南航國內(nèi)ASK占其總ASK的68%，高于國航的58%和東航的64%。疫情爆發(fā)的2020年，較高的國內(nèi)市場(chǎng)占比使得公司在三大航中恢復(fù)相對(duì)更快。截至今年三季度，公司在三大航中虧損幅度也最少?？紤]到國內(nèi)市場(chǎng)的廣闊空間，公司在國內(nèi)較均衡的網(wǎng)絡(luò)布局有望更受益于國內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇。

疫情前公司RPK增速高于ASK增速，客座率穩(wěn)步提升。2014-2019年，公司RPK年均復(fù)合增長11.3%，高于ASK的增速10.4%；客座率從2014年的79.4%提升至2019年的82.8%。2020年疫情后，RPK和客座率大幅下挫，2021年公司RPK相當(dāng)于2019年的53.5%，客座率相較2019年下降11.6%至71.3%。

白云機(jī)場(chǎng)存在放量預(yù)期

南方航空布局廣州-北京雙樞紐，南北呼應(yīng)。南航起步廣州，近年來全力打造廣州-北京“雙樞紐”，通過新開和優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，致力建設(shè)兩大綜合性國際航空樞紐。公司在廣州白云機(jī)場(chǎng)和北京大興機(jī)場(chǎng)均為第一大航司，在一線城市六個(gè)機(jī)場(chǎng)中占據(jù)兩席。

此外，通過歷史上的行業(yè)整合以及子公司，南航在西北、東南的二三線城市亦有較高的市占率。以2022年夏秋航季航班計(jì)劃計(jì)，南航在廣州白云機(jī)場(chǎng)市占率53%，在北京大興機(jī)場(chǎng)市占率42%；在深圳寶安機(jī)場(chǎng)市占率30%，在福州長樂機(jī)場(chǎng)和廈門高崎機(jī)場(chǎng)市占率分別為37%、39%。

廣州白云機(jī)場(chǎng)立足大灣區(qū)，產(chǎn)能充足，疫情后公司有望持續(xù)受益于白云機(jī)場(chǎng)放量。2019年，廣州白云機(jī)場(chǎng)完成旅客吞吐量7338萬人次，位居全國第三；2014-2019年，白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量年均復(fù)合增長6.0%，增速高于北京首都機(jī)場(chǎng)和上海虹橋機(jī)場(chǎng)，慢于上海浦東機(jī)場(chǎng)和深圳寶安機(jī)場(chǎng)。

南航國內(nèi)運(yùn)力占比高于國航、東航

根據(jù)廣東省機(jī)場(chǎng)集團(tuán)與廣州市政府疫情前的目標(biāo)，2025年白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量有望達(dá)到1億人次，國際旅客占比達(dá)30%；2035年旅客吞吐量達(dá)到1.2-1.4億人次，國際旅客中轉(zhuǎn)率達(dá)到35%，將白云機(jī)場(chǎng)建成全球交通樞紐。根據(jù)當(dāng)前已披露的建設(shè)規(guī)劃，白云機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)于2025年完工，設(shè)計(jì)客容量為1.2億人次，規(guī)劃產(chǎn)能高于灣區(qū)其他機(jī)場(chǎng)。

招商證券分析師蘇寶亮認(rèn)為：疫情過后，白云機(jī)場(chǎng)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)有望釋放，承載更多大灣區(qū)增長的旅客需求。截至2019年末，南航在廣州白云機(jī)場(chǎng)的通航點(diǎn)達(dá)132個(gè)，其中國際及地區(qū)通航點(diǎn)51個(gè)。國內(nèi)方面，南航在白云機(jī)場(chǎng)大多數(shù)時(shí)段的航班市占率在50%以上，將直接受益于白云機(jī)場(chǎng)的增量。國際市場(chǎng)方面，南航廣州樞紐已成為中國大陸至大洋洲、東南亞的第一門戶；廣州與國內(nèi)、東南亞主要城市形成“4小時(shí)航空交通圈”，與全球主要城市形成“12小時(shí)航空交通圈”。