2022年以來，市場面臨內(nèi)外多重不確定因素擾動：1）國內(nèi)疫情反復(fù)，中美關(guān)稅豁免幅度及范圍有限，新經(jīng)濟(jì)刺激政策或難達(dá)預(yù)期，專項債基本使用完成后續(xù)金融數(shù)據(jù)承壓之下，A股盈利能否修復(fù)仍值得商榷;2）全球流動性收緊以及持續(xù)通脹下，對流動性環(huán)境更敏感的小盤成長股或受到更明顯的壓制;3）政策角度，預(yù)計仍將維持框架之內(nèi)的寬松。

權(quán)益市場在“內(nèi)冷外熱”環(huán)境下整體波動或加劇，因此配置結(jié)構(gòu)上，建議關(guān)注穩(wěn)健的權(quán)重板塊以應(yīng)對復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境和波動率的放大。而央企作為中國經(jīng)濟(jì)的核心價值板塊，其投資價值長期被市場所忽視，估值處于洼地。當(dāng)下，無論是對經(jīng)濟(jì)的重要性還是二級市場的投資價值，央企都值得重點(diǎn)關(guān)注和布局。

央企何以成為A股估值洼地？

A股上市央企目前整體PE估值約8.2倍，較A股整體13倍的PE估值相對較低。當(dāng)前央企總體PE（TTM）為8.2x，處于歷史0.15%分位數(shù)（2010年以來，下同），央企估值已處于歷史極低位。對比來看，A股總體PE（TTM）則為13.0x，處于歷史22.2%分位數(shù)，央企相較來看估值優(yōu)勢顯著。

另一方面，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)被持續(xù)低估，難以匹配服務(wù)國企改革的要求。全市場國企類上市公司利潤占比70%，但總市值不足50%。其中，優(yōu)質(zhì)國企是估值下移的“重災(zāi)區(qū)”。

全市場國企類上市公司利潤占比70%，但總市值不足50%

而當(dāng)前，央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。大國博弈之下，我國亟需完善中國特色現(xiàn)代資本市場以更好服務(wù)國家戰(zhàn)略，資本市場要成為國有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)的“好幫手”。資本市場在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中，要能更好的符合以下國家戰(zhàn)略：持續(xù)升級資本市場高效配置資源的“樞紐”功能;扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國有企業(yè)在資本市場大幅“折價”的趨勢。

國企改革三年行動“收官年”

2022年是《國企改革三年行動方案》的大考之年，“管資本”目標(biāo)下，相關(guān)國企會更有動力去傳遞公司價值。國企改革40余年不斷縱深發(fā)展，自2020年全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃以來，已進(jìn)入全面落實階段。“國企改革三年行動計劃”大考之年，有望助力國有企業(yè)發(fā)展打開新局面。

其一：從業(yè)績角度來看，央企作為國企改革中的主力抓手，國民經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”在歷次的國企改革中，央企均起到“排頭兵”作用，通過帶頭示范試點(diǎn)等，取得相對優(yōu)異的改革成效。整體來看，剔除首尾各5%極端值之后，A股的國企上市公司中，自2014年本輪國企改革行動以來，央企的盈利能力明顯較地方國企更穩(wěn)定。

其二：從市值角度來看，我們通過復(fù)盤近兩年國企改革重組合并、引入戰(zhàn)略投資者的案例發(fā)現(xiàn)，市值提升的效果顯著。國企及央企引入戰(zhàn)略投資者的超額收益顯著。2020年的36家等權(quán)重構(gòu)建“戰(zhàn)投指數(shù)”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。

質(zhì)央企發(fā)展更“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”

東西方博弈加劇的大背景下，相對單純的“經(jīng)濟(jì)效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央財經(jīng)委員會會議明確要求：“要著力打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，力爭重要產(chǎn)品和供應(yīng)渠道都至少有一個替代來源，形成必要的產(chǎn)業(yè)備份系統(tǒng)”。

上證央企指數(shù)的股息率（TTM）高于萬得全A

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過程中，央企及國企被賦予更高的歷史責(zé)任，在激發(fā)市場化、提升國企效率等方面會突出其所承擔(dān)的帶頭作用?？萍碱I(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展。故“供應(yīng)鏈安全”下，“補(bǔ)齊短板”下，發(fā)展直接融資，引導(dǎo)全社會資金進(jìn)入關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的要求，使我們堅定看好科創(chuàng)50、半導(dǎo)體、智能制造、新能源在內(nèi)的關(guān)鍵科技行業(yè);而“拉長長板”下科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展，而掌握核心技術(shù)的央企供應(yīng)鏈龍頭有望受益。

投資建議：估值低+高股息

2022年地產(chǎn)下行是宏觀經(jīng)濟(jì)最大的潛在挑戰(zhàn)，“房住不炒”下，較難重啟地產(chǎn)周期。2022年上半年基數(shù)相對較高，當(dāng)前主流民營地產(chǎn)的高負(fù)債、低現(xiàn)金流、低利潤率的企業(yè)模式較難持續(xù)。在此背景下，估值低、高股息的國企或央企板塊或相對占優(yōu)。

而當(dāng)前，央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。我們認(rèn)為，2022年國企改革三年行動決勝之年，2022年要對照“三個明顯成效”抓收官，即在建設(shè)中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度上取得明顯成效，在推動優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局上取得明顯成效，在提高企業(yè)活力效率上取得明顯成效。新型舉國體制之下，優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜。

這其中，央企龍頭尤其值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注2020-2021年做過股權(quán)激勵，且受益于中央財政密集發(fā)力領(lǐng)域的高分紅（紅利指數(shù)）央企，基于穩(wěn)增長及低估值修復(fù)的邏輯，高股息且業(yè)績穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益。