郭佩穎

（中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130051）

2021年以來(lái)，石油、天然氣等全球性大宗商品價(jià)格出現(xiàn)急劇上漲，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)水平也隨之快速抬升，全球主要地區(qū)都經(jīng)歷了顯著的通貨膨脹。進(jìn)入2022年后，美國(guó)和歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)水平屢創(chuàng)新高，其中，5月美國(guó)CPI升至8.6%，創(chuàng)40年來(lái)新高；5月歐元區(qū)HICP（調(diào)和CPI）升至8.1%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)新高。可以說(shuō)，本輪全球通脹水平遠(yuǎn)超預(yù)期，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇形成了較為嚴(yán)峻的沖擊。

一、當(dāng)前全球通脹的幾個(gè)突出特征

過(guò)去四十年，全球通脹始終處于溫和區(qū)間。這個(gè)階段，主要經(jīng)濟(jì)體深度融入全球化，憑借人口紅利和成本優(yōu)勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體能夠不斷提供低廉的商品和服務(wù)，全球物價(jià)水平持續(xù)處于歷史低位。但隨著本輪疫情的多重沖擊，全球經(jīng)濟(jì)格局被深度重塑，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要邏輯發(fā)生突出變化，物價(jià)出現(xiàn)顯著上漲，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)。

（一）能源等大宗商品價(jià)格領(lǐng)漲

去年以來(lái)，全球能源價(jià)格持續(xù)快速攀升，其中，原油和天然氣的價(jià)格上漲幅度已遠(yuǎn)超預(yù)期。由圖1可知，IMF發(fā)布的石油現(xiàn)貨價(jià)平均價(jià)格指數(shù)從2021年1月的120.36上升至2022年4月的246.18，價(jià)格指數(shù)上漲104.5%；2022年3月7日，歐洲 TTF 天然氣指數(shù)一度達(dá)到 246.159，為歷史最高，是一年前該指數(shù)的十倍有余；今年布倫特原油期貨價(jià)格和紐約商品交易所的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格一度沖向每桶130美元的歷史高位。另外，大量研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為能源價(jià)格仍將維持較長(zhǎng)期的高位水平，進(jìn)一步提升了油價(jià)預(yù)期。如：高盛在最新研究報(bào)告中認(rèn)為，未來(lái)三個(gè)季度全球油價(jià)均將持續(xù)處于高位。預(yù)計(jì)今年第三季度布倫特原油價(jià)格為140美元/桶，第四季度為130美元/桶，2023年第一季度為130美元/桶。

圖1 IMF的石油現(xiàn)貨價(jià)平均價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

（二）核心商品和服務(wù)價(jià)格持續(xù)補(bǔ)漲

疫情之前，全球通脹整體較為溫和，往往只有少數(shù)商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)劇烈的物價(jià)上漲，其余大多數(shù)商品價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)。能源價(jià)格一直波動(dòng)頻繁，常常成為推動(dòng)各輪通脹抬升的主要原因。但排除掉能源因素后，其他商品和服務(wù)的價(jià)格并沒有出現(xiàn)顯著上漲，全球主要經(jīng)濟(jì)體的核心CPI都處于較低水平，其波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)低于能源價(jià)格的波動(dòng)幅度。

2021年以來(lái)，石油、天然氣等能源價(jià)格大幅領(lǐng)漲后，其他各類商品和服務(wù)的價(jià)格也出現(xiàn)持續(xù)上漲。如：歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不僅CPI出現(xiàn)大幅上漲，其核心CPI也迅速攀升至歷史高位。2022年3月，美國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)6.5%，創(chuàng)四十年來(lái)新高，歐元區(qū)核心HICP同比增長(zhǎng)2.9%，創(chuàng)1997年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的新高。本輪通脹，能源、汽車、房?jī)r(jià)、家電等商品價(jià)格均出現(xiàn)大幅普漲，同時(shí)，隨著疫后經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，旅游、電影、零售等消費(fèi)持續(xù)回升，服務(wù)業(yè)的價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲。

（三）公眾的通脹預(yù)期發(fā)生根本變化

通脹高企環(huán)境下，通脹預(yù)期容易形成自我強(qiáng)化機(jī)制。市場(chǎng)主體和消費(fèi)者預(yù)期通脹持續(xù)位于較高水平時(shí)，會(huì)改變自己消費(fèi)商品的種類結(jié)構(gòu)和期限分配。例如：提前囤積必需品以避免未來(lái)更高價(jià)格，同時(shí)減少非必需品的購(gòu)買。一旦高通脹預(yù)期形成，商品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生根本變化，產(chǎn)品市場(chǎng)的供需矛盾也會(huì)因此加大，從而進(jìn)一步惡化當(dāng)前通脹水平。

2021年通脹抬升時(shí)，社會(huì)各界普遍認(rèn)為通脹只是由于能源價(jià)格上漲所導(dǎo)致的暫時(shí)性物價(jià)上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響程度有限。如：2021年美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在公開場(chǎng)合多次持鴿派論調(diào)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該繼續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)，保持利率在較低水準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策更應(yīng)該重視推動(dòng)社會(huì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)時(shí)期，全球主要央行的貨幣政策仍停留于寬松階段，收緊節(jié)奏顯著滯后于物價(jià)上升速度，流動(dòng)性過(guò)度寬裕推升了全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平。隨著通脹水平的持續(xù)抬頭，公眾的通脹預(yù)期不斷提升強(qiáng)化，進(jìn)一步推升了通脹水平，并延長(zhǎng)了高通脹的持續(xù)期限。目前，全球主要研究機(jī)構(gòu)均調(diào)升了通脹預(yù)期水平。IMF在2022年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，高通脹運(yùn)行的期限將比之前的預(yù)期進(jìn)一步延長(zhǎng)。

圖2 美國(guó)與歐元區(qū)的通脹走勢(shì)圖

（四）全球主要經(jīng)濟(jì)體均在遭受高通脹困境

2021年初，只有歐美等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了較高的通脹現(xiàn)象，但隨著主要大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹均開始抬升。IMF統(tǒng)計(jì)的通脹數(shù)據(jù)（羅志恒、方堃，2022）顯示，以CPI當(dāng)月同比高于5%為高通脹標(biāo)準(zhǔn)，全球已有超60%的經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷高通脹，其中，超過(guò)61.3%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷高通脹，超72.6%的新興經(jīng)濟(jì)體達(dá)到了高通脹水平，高通脹經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量和占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)去四十年。受此影響，IMF在2022年4月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中進(jìn)一步提升了主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年的通脹水平為5.7%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹水平為8.7%，均高于5%。

二、主要成因分析

一般而言，通脹成因可以分為三個(gè)方面：需求拉動(dòng)型、成本推進(jìn)型和結(jié)構(gòu)性。需求拉動(dòng)是指需求大于供給導(dǎo)致商品緊缺所出現(xiàn)的價(jià)格上漲；成本推進(jìn)是指工資、原材料和利潤(rùn)等成本因素提升所引起的物價(jià)上漲；結(jié)構(gòu)性通脹是指關(guān)鍵性商品價(jià)格上漲引發(fā)多種商品價(jià)格的集體上漲。不同于以往時(shí)期，本輪通脹上漲的原因是相對(duì)復(fù)雜的，但大致可解析為：貨幣寬松等因素促使總需求快速?gòu)?fù)蘇，而多重因素導(dǎo)致總供給修復(fù)相對(duì)滯后，供需進(jìn)度的結(jié)構(gòu)錯(cuò)配導(dǎo)致了通脹持續(xù)抬頭。本文試圖從供給和需求兩個(gè)層面，詳細(xì)分析本輪通脹上升的結(jié)構(gòu)性因素。

（一）多重利好措施推動(dòng)總需求加速好轉(zhuǎn)

首先，2021年以來(lái)，新冠疫苗在全球主要地區(qū)實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模推廣。截至2022年6月10日，全球累計(jì)接種119億劑次，每百人接種151.1劑次。2022年5月22日，世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞在第75屆世界衛(wèi)生大會(huì)開幕式上表示，目前全球已有57個(gè)國(guó)家的新冠疫苗接種率達(dá)到70%。全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的接種比率甚至更高，嚴(yán)格意義上說(shuō)，全球雖未完全實(shí)現(xiàn)“群體免疫”，但較高的集體接種率已有效提高了群體免疫能力，顯著降低了新冠病毒的致死率和重癥率。疫苗大規(guī)模推廣和免疫能力的有效提升為全球經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)奠定了穩(wěn)定基礎(chǔ)。

其次，為有效降低新冠疫情的負(fù)面沖擊，主要央行均實(shí)施了規(guī)模龐大的刺激性貨幣政策。以美國(guó)為首的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼將基準(zhǔn)利率降至歷史新低，同時(shí)，進(jìn)一步實(shí)施無(wú)限制的量化寬松政策，推動(dòng)全球流動(dòng)性大幅攀升。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，疫情發(fā)生后，美元廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速最高達(dá)到了26.9%（2021年2月），而疫情前2019年同期貨幣供應(yīng)量增速僅為4%（2019年2月）。

根據(jù)介質(zhì)是氣相還是液相，選擇對(duì)應(yīng)的介質(zhì)，計(jì)算泄漏孔理論泄漏速率v，確定介質(zhì)泄放的總質(zhì)量m總，利用探測(cè)系統(tǒng)等級(jí)、隔離系統(tǒng)等級(jí)、泄漏速率減少系數(shù)factdi和最大泄漏持續(xù)時(shí)間tmax，n來(lái)確定實(shí)際泄漏速率vn和實(shí)際泄漏質(zhì)量mn。計(jì)算公式如式(5)～式(11) 所示:

最后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采用了廣泛的財(cái)稅刺激舉措。2021年7月IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采用的財(cái)政刺激規(guī)模已占全年GDP的17.3%，其中，美國(guó)財(cái)政刺激規(guī)模已超過(guò)GDP的25%。2021年，拜登推出的“美國(guó)救援計(jì)劃”總體量達(dá)到了1.9萬(wàn)億美元，其中1萬(wàn)億美元左右直接用于居民消費(fèi)補(bǔ)貼，顯著提升了消費(fèi)市場(chǎng)的規(guī)模。

疫苗大規(guī)模推廣以及貨幣和財(cái)政的雙管齊下，均顯著提振了主要經(jīng)濟(jì)體的總需求，消費(fèi)、投資和外貿(mào)三駕馬車都實(shí)現(xiàn)了快速且持續(xù)的好轉(zhuǎn)。

（二）多重約束導(dǎo)致總供給修復(fù)持續(xù)偏慢

2021年以來(lái)，主要國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)均呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但相比總需求的快速?gòu)?fù)蘇，總供給層面修復(fù)節(jié)奏整體偏慢，受制于能源轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈沖擊和俄烏沖突等三大約束，總供給的復(fù)蘇節(jié)奏整體偏慢，不能完全匹配總需求，供求的匹配失衡導(dǎo)致了全球物價(jià)的快速上漲，顯然，供給約束成為引發(fā)本輪全球通脹高企的關(guān)鍵因素。

1.全球能源轉(zhuǎn)型促使能源供求結(jié)構(gòu)失衡

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展傾向不斷強(qiáng)化，能源綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo)也更加明確。如：2021年，拜登推出以“氣候變化與基建”為主的中長(zhǎng)期財(cái)政刺激計(jì)劃，試圖推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型不斷實(shí)現(xiàn)氣候環(huán)境的優(yōu)化；歐盟推出的1.8萬(wàn)億歐元財(cái)政刺激方案也是重點(diǎn)倡導(dǎo)投資氣候友好型發(fā)展模式；中國(guó)倡導(dǎo)要求的“碳達(dá)峰”、“碳中和”的雙碳目標(biāo)對(duì)能源綠色轉(zhuǎn)型也提出了更多急迫要求。

能源綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展策略對(duì)能源結(jié)構(gòu)提出了兩方面的要求，一方面，積極引導(dǎo)綠色能源持續(xù)快速發(fā)展，鑒于政策支持以及未來(lái)向好預(yù)期，資本開始持續(xù)投資新能源領(lǐng)域；另一方面，傳統(tǒng)能源發(fā)展受到限制，相關(guān)投資開始出現(xiàn)不足。如：美國(guó)石油巨頭雪佛龍表示，傾向于綠色能源的長(zhǎng)期政策趨勢(shì)限制了傳統(tǒng)化石能源的發(fā)展，美國(guó)資本沒有意愿投資傳統(tǒng)能源，這導(dǎo)致2022年美國(guó)平均煉油能力僅恢復(fù)至疫情前88%的水平。能源綠色轉(zhuǎn)型以及傳統(tǒng)領(lǐng)域投資不足，均會(huì)顯著限制傳統(tǒng)能源的供給能力。值得注意的是，當(dāng)前傳統(tǒng)能源仍是全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要能源，占比結(jié)構(gòu)仍很高，需求仍很旺盛。供求結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致了原油等能源價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)劇烈的上漲。

2.物流遇阻等三重因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈修復(fù)緩慢

3.俄烏沖突擾亂全球經(jīng)濟(jì)秩序

今年3月以來(lái)，俄羅斯與烏克蘭爆發(fā)了嚴(yán)重的地緣政治沖突，受此影響，國(guó)際能源和食品價(jià)格大幅上漲，顯著加劇了全球通脹態(tài)勢(shì)。能源方面，俄羅斯是全球原油和天然氣的主要供應(yīng)國(guó)，其原油制品產(chǎn)量占全球的7%，天然氣產(chǎn)量占全球的17%，另外，俄羅斯還是多種稀有工業(yè)金屬的主要出口國(guó)。糧食方面，俄羅斯是氮肥、鉀肥等農(nóng)作物肥料的主要出口國(guó)，俄烏地緣政治沖突覆蓋了歐洲東部小麥的主產(chǎn)區(qū)，耕種受限以及居民逃離都會(huì)顯著降低當(dāng)?shù)丶Z食產(chǎn)量。另外，為制裁俄羅斯，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)嚴(yán)厲舉措，如：今年6月歐盟會(huì)議決定，歐盟將會(huì)削減進(jìn)口75%的俄羅斯原油，今年年底之前將削減幅度增加到90%左右。為此，俄羅斯也采取了多項(xiàng)反制措施，如：將歐美多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體列入不友好國(guó)家貿(mào)易名單。俄羅斯與歐美的敵對(duì)狀態(tài)促使全球貿(mào)易體系處于割裂狀態(tài)，能源和糧食的生產(chǎn)供應(yīng)受到嚴(yán)重限制，顯著推升了全球通脹水平。IMF預(yù)計(jì)，俄烏沖突將使得2022年全球通脹提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。

三、本輪通脹對(duì)全球和中國(guó)的潛在影響

2021年以來(lái)，全球通脹上升初期，各國(guó)均認(rèn)為通脹只是暫時(shí)的，為了持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)就業(yè)，并未采取積極有效的緊縮舉措，但隨著通脹的持續(xù)高企，各國(guó)均面臨著較為嚴(yán)峻的困難挑戰(zhàn)，為緩解負(fù)面沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行均采用了嚴(yán)厲的緊縮政策，但值得注意的是，通脹持續(xù)高企背景下，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨以下兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)。

一方面面臨著促增長(zhǎng)和抑通脹的兩難境地。2021年以來(lái)，全球通脹屢創(chuàng)歷史新高，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化，主要央行面臨著“滯漲”困境，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍未完全恢復(fù)至疫前水平，貨幣政策仍需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；全球性通貨膨脹仍在蔓延，央行需大幅收緊銀根來(lái)降低通脹預(yù)期。顯然，大幅加息會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維持當(dāng)前政策又會(huì)加劇通脹趨勢(shì)，增長(zhǎng)與通脹之間如何取舍考驗(yàn)著主要央行的執(zhí)政智慧。

另一方面高通脹會(huì)不斷減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)能。一般而言，高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是拉低消費(fèi)信心。物價(jià)持續(xù)上漲會(huì)改變民眾的消費(fèi)偏好，公眾會(huì)選擇提前消費(fèi)，同時(shí)減少不必要的消費(fèi)，這兩面都會(huì)降低社會(huì)未來(lái)的消費(fèi)能力；二是抑制工業(yè)生產(chǎn)。高通脹時(shí)期，PMI指數(shù)容易跌到榮枯線附近甚至以下，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的景氣度會(huì)持續(xù)弱化。隨著工業(yè)原材料成本的持續(xù)提升，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)會(huì)更偏謹(jǐn)慎，同時(shí)，產(chǎn)成品也面臨加價(jià)壓力，產(chǎn)品銷售會(huì)出現(xiàn)下降。三是影響外貿(mào)出口。國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)提升，外貿(mào)產(chǎn)品價(jià)格自然也會(huì)隨之上漲，如果本國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品容易被替代，國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力較弱，那么價(jià)格上漲會(huì)顯著降低整體的出口份額，貿(mào)易量也會(huì)隨之下降。

目前，中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)整體可控，尤其是消費(fèi)品價(jià)格上漲幅度有限，CPI一直處于較低區(qū)間。但值得注意的是，中國(guó)是全球最大的制造業(yè)出口國(guó)，也是大宗商品進(jìn)口的最大國(guó)。隨著全球能源、工業(yè)原料等大宗商品價(jià)格的持續(xù)大漲，國(guó)內(nèi)制造業(yè)也面臨著前所未有的成本壓力，產(chǎn)成品價(jià)格也存在加價(jià)壓力。顯然，高通脹對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也帶來(lái)了顯著影響，主要體現(xiàn)為以下兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

一方面輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)蔓延。目前，中國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)品原料價(jià)格大幅上漲，PPI持續(xù)處于高位。工業(yè)品價(jià)格上漲通過(guò)供應(yīng)鏈會(huì)最終傳導(dǎo)至消費(fèi)品價(jià)格，即PPI的上漲會(huì)引發(fā)CPI的跟漲。近幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)PPI持續(xù)偏高，CPI雖處于合理區(qū)間，但也出現(xiàn)上漲趨勢(shì)?？梢?，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)已從工業(yè)領(lǐng)域不斷蔓延至其他領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的多個(gè)領(lǐng)域均面臨著物價(jià)過(guò)快上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面全球貨幣政策加速收緊所帶來(lái)的資金外流風(fēng)險(xiǎn)。2021年下半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等央行不斷調(diào)整貨幣政策基調(diào)，貨幣政策收緊步伐不斷加快，貨幣政策目標(biāo)從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向抑制通貨膨脹。歐美在全球金融市場(chǎng)上長(zhǎng)期處于主導(dǎo)地位，美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)更是占據(jù)壟斷，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅過(guò)快加息，國(guó)際資本會(huì)不斷回流美國(guó)，中國(guó)自然面臨著資本外流對(duì)國(guó)內(nèi)利率、匯率、融資等多領(lǐng)域的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，中國(guó)央行需要時(shí)刻緊密跟蹤物價(jià)走勢(shì)，持續(xù)研判資金跨境流動(dòng)走向。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策總體較為寬松，但美聯(lián)儲(chǔ)大幅縮緊銀根以及輸入性通脹抬頭的雙重疊加下，中國(guó)央行需適當(dāng)調(diào)整貨幣政策的總體節(jié)奏，以普惠小微再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策調(diào)控為主，適度減少降準(zhǔn)降息等普適性寬松政策，以防止流動(dòng)性過(guò)度寬松進(jìn)一步促升通脹。