趙紫薇,李 謙

(西南林業(yè)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，云南 昆明 650224)

1 引言

2021年《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》正式頒布，其中明確提出“落實(shí)2030年應(yīng)對(duì)氣候變化國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。支持有條件的地方和重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)率先達(dá)到碳排放峰值。錨定努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”戰(zhàn)略。2021年1月1日起，全國碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期正式啟動(dòng)，同年7月16日，全國碳市場(chǎng)隆重開市，參與其中的包括2162家重點(diǎn)排放的電力行業(yè)。碳市場(chǎng)的正式啟動(dòng)說明我國首次將二氧化碳等溫室氣體的控排責(zé)任落實(shí)到具體企業(yè)身上。

在“雙碳”戰(zhàn)略的背景下，控制二氧化碳排放成為了每個(gè)國家、每個(gè)企業(yè)的職責(zé)。我國的碳排放量有40%來自于電力行業(yè)，這與我國比較單一的能源結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)系。我國的電力供給主要是火力發(fā)電，盡管近年來，風(fēng)電、光電等技術(shù)有了很大提高，但這些新能源發(fā)電量與火力發(fā)電量仍存在較大差距。因此，要進(jìn)一步推動(dòng)我國碳減排進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)下一步減排目標(biāo)，就要加強(qiáng)控制電力企業(yè)的碳排放。所以，有必要對(duì)雙碳戰(zhàn)略背景下電力企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

目前對(duì)于電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)，主要是從不同方法之間的比較以及電力企業(yè)的影響因素來看的。Frolunde等[1]分別采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法對(duì)電力企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)比分析兩種結(jié)果產(chǎn)生差異的原因，最終得出結(jié)論：電力企業(yè)具有一定的期權(quán)特性，實(shí)物期權(quán)法評(píng)估的結(jié)果更加科學(xué)和可靠，反映了企業(yè)真實(shí)價(jià)值。Martine Z-Cesena[2]使用B-S模型評(píng)估電力企業(yè)清潔能源項(xiàng)目?jī)r(jià)值，通過對(duì)發(fā)電項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用B-S模型評(píng)估電力企業(yè)中可再生能源項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是相對(duì)合理的，能夠充分反映出清潔能源項(xiàng)目的期權(quán)特性。Yu等[3]提出了以能源消費(fèi)水平差距和單位電力的供應(yīng)煤炭消耗量為基礎(chǔ)的計(jì)算火電企業(yè)碳減排成本的模型，分析了不同低碳技術(shù)下，火電企業(yè)的碳減排成本。通過對(duì)火電企業(yè)的碳排放現(xiàn)狀進(jìn)行分析，Duan[4]探討了低碳措施對(duì)火電企業(yè)發(fā)電成本產(chǎn)生的影響因素，提出技術(shù)進(jìn)步是火電企業(yè)提高發(fā)電量的同時(shí)又減少碳排放的最主要途徑。

近年來電力行業(yè)不斷深化改革，電力市場(chǎng)不斷深入發(fā)展，在此形勢(shì)下陳靜岐[5]認(rèn)為評(píng)估電力企業(yè)的價(jià)值是十分重要的。通過分析電力企業(yè)的特點(diǎn)和影響電力企業(yè)價(jià)值的主要因素，最終選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型做為電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。劉鴻國[6]探討了國有發(fā)電企業(yè)技術(shù)專利的特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)采用專利定量評(píng)估方法難以操作。故他建議采用定性分析的方法，從專利的技術(shù)、法律與經(jīng)濟(jì)價(jià)值度進(jìn)行評(píng)價(jià)，確定發(fā)電企業(yè)重要專利的價(jià)值。徐翔等[7]根據(jù)發(fā)電企業(yè)的環(huán)境政策不穩(wěn)定、成交模式復(fù)雜等特點(diǎn)，以B電力有限公司為例，分析企業(yè)特性以及評(píng)估價(jià)值關(guān)鍵影響因素，對(duì)集中式光伏發(fā)電企業(yè)采用收益法進(jìn)行評(píng)估，為新并購浪潮中的集中式光伏發(fā)電企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供一定的參考和借鑒。風(fēng)電項(xiàng)目作為電力企業(yè)發(fā)展的環(huán)保項(xiàng)目之一，其投資價(jià)值是十分重要的。為了評(píng)估環(huán)境不確定下海上風(fēng)電項(xiàng)目的價(jià)值，劉倩等[8]建立了基于實(shí)物期權(quán)理論的估值模型，探討風(fēng)電項(xiàng)目的投資價(jià)值，并以廣東省某風(fēng)電場(chǎng)為例，分析了投資海上風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)可行性。

綜上所述，對(duì)于電力企業(yè)的研究學(xué)者們大多從電力企業(yè)的影響因素，以及采用單一方法對(duì)電力企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，僅采用收益法評(píng)估或僅采用實(shí)物期權(quán)法評(píng)估未能將電力企業(yè)的全部?jī)r(jià)值考慮進(jìn)去，基于此觀點(diǎn)，本文結(jié)合電力企業(yè)的特點(diǎn)，將收益法與實(shí)物期權(quán)法相融合，更全面地對(duì)電力企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法通常有傳統(tǒng)方法下的市場(chǎng)法、收益法和成本法以及近年來逐漸被廣泛學(xué)者使用的實(shí)物期權(quán)法。

2.1 傳統(tǒng)評(píng)估方法及適用性

(1)市場(chǎng)法，是指利用直接比較或類比方式分析市場(chǎng)上同一商品或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，來評(píng)定資產(chǎn)價(jià)格方式的總稱。市場(chǎng)法的主要優(yōu)勢(shì)是可以客觀反應(yīng)資產(chǎn)目前的市場(chǎng)狀況，相應(yīng)評(píng)估參數(shù)和指標(biāo)可以直接在市場(chǎng)上獲取，因此評(píng)估價(jià)值更能反映市場(chǎng)上的真實(shí)價(jià)值，評(píng)估結(jié)果更容易被社會(huì)各方面所認(rèn)可。適用于存在公開活躍的交易市場(chǎng)，以及在市場(chǎng)上能得到可比資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

(2)收益法，是將被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期現(xiàn)金流量通過一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后，來估算資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。收益法能真實(shí)和較準(zhǔn)確地反映企業(yè)資本化的價(jià)值，應(yīng)用此法評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)值易為買賣雙方所接受。收益法是目前評(píng)估企業(yè)價(jià)值采用最多的方法之一，適用于評(píng)估未來預(yù)期收益可被預(yù)測(cè)且能用貨幣來計(jì)量，以及資產(chǎn)未來的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)的相關(guān)資產(chǎn)。

(3)成本法，是指通過計(jì)算出被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本后，再扣減該評(píng)估資產(chǎn)存在的各種貶值的估價(jià)技術(shù)方法的統(tǒng)稱。其好處是充分考慮了公司資本的長(zhǎng)期消耗，評(píng)估結(jié)論也更趨向公平合理并且有助于公司資本保值。由于成本法更偏向于原始付出，若僅考慮目前，而不顧及未來發(fā)展，則可選擇性使用。適用于持續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)的資產(chǎn)以及具備可利用的歷史資料等相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

2.2 實(shí)物期權(quán)法及適用性

實(shí)物期權(quán)理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，是一種投資決策工具，用來處理具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)。實(shí)物期權(quán)法中常見的模型有Black-Scholes模型以及蒙特卡洛模擬法等。

Black-Scholes模型是在1970年由芝加哥大學(xué)的Fischer Black同麻省理工學(xué)院的Myron Scholes合作提出的[9]。B-S模型是基于連續(xù)時(shí)間的一種歐式期權(quán)模型，認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值是隨著時(shí)間推移而連續(xù)變化的。模型使用時(shí)有幾種假設(shè)條件，適用于擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值的確定，同時(shí)其計(jì)算過程方便簡(jiǎn)潔。

蒙特卡羅模擬法是一個(gè)對(duì)歐式衍生資本估價(jià)的方式。按照無套利定價(jià)原則，對(duì)未來時(shí)刻期權(quán)的預(yù)期收益率使用無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算后，就能夠得出對(duì)當(dāng)前時(shí)刻期權(quán)的價(jià)格。優(yōu)點(diǎn)在于能夠處理非線性的問題，可以利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行上萬次的模擬運(yùn)算，快速地處理大量數(shù)據(jù)，并且運(yùn)算結(jié)果精確。但同時(shí)蒙特卡洛模擬無法處理需要提前執(zhí)行的期權(quán)，其計(jì)算結(jié)果的精確度也與運(yùn)算次數(shù)息息相關(guān)。

3 電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇及模型構(gòu)建

3.1 電力企業(yè)的特點(diǎn)及價(jià)值構(gòu)成

對(duì)于一些進(jìn)行節(jié)能減排，控制二氧化碳排放的電力企業(yè)來說，企業(yè)的價(jià)值不單單只是正常經(jīng)營(yíng)所帶來的，而且也包含了在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的二氧化碳的價(jià)值。隨著全國碳市場(chǎng)的正式啟動(dòng)，電力行業(yè)也作為首批參與碳配額交易的行業(yè)，在碳市場(chǎng)上進(jìn)行著碳配額的交易。碳配額的交易可以影響到企業(yè)本身的價(jià)值，賣出碳配額的企業(yè)獲得收益，相反買進(jìn)的企業(yè)相應(yīng)減少收益。在碳市場(chǎng)上交易碳配額便成了一種期權(quán)特性，此時(shí)電力企業(yè)便擁有了這種期權(quán)特性。企業(yè)可以繼續(xù)行使交易碳配額權(quán)利，也可以放棄權(quán)利，還可以延遲行使這部分權(quán)利。

根據(jù)電力企業(yè)的特點(diǎn)，將電力企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成分為兩部分，一部分是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所帶來的價(jià)值，稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值；另一部分是企業(yè)進(jìn)行碳交易所創(chuàng)造價(jià)值，稱為碳資產(chǎn)價(jià)值。

3.2 電力企業(yè)評(píng)估方法的選擇

對(duì)于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的部分，采用蒙特卡洛改進(jìn)收益法進(jìn)行評(píng)估。傳統(tǒng)收益法中自由現(xiàn)金流量模型的各參數(shù)均是在一定假設(shè)條件下得到的確定值，從而評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值也是一個(gè)具體數(shù)，缺乏一定的準(zhǔn)確性和說服力。將蒙特卡羅模擬法運(yùn)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，可以對(duì)每個(gè)各參數(shù)的不確定性及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分研究，進(jìn)而將計(jì)算的參數(shù)從一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)值擴(kuò)大到一個(gè)合理的價(jià)值區(qū)間，得到的評(píng)估結(jié)果也將是一個(gè)區(qū)間價(jià)值，這樣可以提高評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性和合理性。同時(shí)，蒙特卡洛模擬技術(shù)將采用計(jì)算機(jī)完成數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算，減少了人工的計(jì)算成本，可操作更為復(fù)雜的模型。

對(duì)于碳資產(chǎn)價(jià)值的部分，采用實(shí)物期權(quán)法中的B-S模型進(jìn)行評(píng)估。碳資產(chǎn)是企業(yè)的一種不確定性資產(chǎn)，因此，在評(píng)估電力企業(yè)價(jià)值時(shí)，要把碳資產(chǎn)對(duì)電力企業(yè)整體價(jià)值的影響考慮進(jìn)來。由于電力企業(yè)碳資產(chǎn)價(jià)值的期權(quán)特性，將采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但在實(shí)際應(yīng)用中，二叉樹模型適用于具有延遲期權(quán)特性的投資分析，蒙特卡羅模擬法僅能計(jì)算按期執(zhí)行的期權(quán)，無法處理需提前執(zhí)行的期權(quán)，而B-S模型適用于擴(kuò)張性的期權(quán)價(jià)值確定。與此同時(shí)，碳資產(chǎn)符合擴(kuò)張期權(quán)的特性，因?yàn)樵诖胬m(xù)期間內(nèi)，碳資產(chǎn)的投資收益是良好的，碳市場(chǎng)可見的前景是廣闊的，所以電力企業(yè)可以擴(kuò)大投資規(guī)模，大力發(fā)展節(jié)能減排和清潔能源?；诖耍瑢⒉捎肂-S模型(表1)對(duì)電力企業(yè)的碳資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

3.3 電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建

根據(jù)電力企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成，得到電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型公式為：

V總=V1+V2

(1)

V1=經(jīng)濟(jì)價(jià)值=改進(jìn)后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)=[(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊)-(資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本增加)]改進(jìn)后

(2)

式(1)、(2)中：稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-所得稅；資本性支出=構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金；營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。

V2=碳資產(chǎn)價(jià)值

=S×N(d1)-X·e-r(T-t)×N(d2)

(3)

表1 B-S模型中各參數(shù)的含義

4 福能股份有限公司案例分析

本文選用福能股份有限公司為案例進(jìn)行分析，以2020年12月31日為評(píng)估時(shí)點(diǎn)。福能股份成立于1994年1月11日，是納入2019～2020年全國碳排放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放單位之一，同時(shí)公司大力發(fā)展清潔能源，進(jìn)行二氧化碳減排，綜上選用福能股份作為本論文的案例公司。

4.1 福能股份經(jīng)濟(jì)價(jià)值

4.1.1 傳統(tǒng)自由現(xiàn)金流量模型下的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估

傳統(tǒng)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)多采用銷售百分比法，通過對(duì)基期收入增長(zhǎng)率的計(jì)算，以算術(shù)平均數(shù)為依據(jù)確定未來預(yù)測(cè)期銷售收入的增長(zhǎng)率，并以基期為基礎(chǔ)得到未來的收入，其它財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均可通過與收入之間的比例關(guān)系得到(表2)。本文對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作出預(yù)測(cè)后，進(jìn)而預(yù)測(cè)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表相中關(guān)指標(biāo)，最終得到自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值。

表2 福能股份現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 萬元

根據(jù)福能股份的資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)出折現(xiàn)率，WACC最終結(jié)果為4.67%。之后對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，采用二階段增長(zhǎng)模型得到傳統(tǒng)收益法下福能股份企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。公式如下：

(4)

式(4)中，Ri為未來5年各年的自由現(xiàn)金流量，A為第5年后每年不變的自由現(xiàn)金流量。將表3中的數(shù)據(jù)帶入(4)式，得到福能股份有限公司在傳統(tǒng)收益法下的評(píng)估值2274.56億元。

4.1.2 蒙特卡洛模擬改進(jìn)收益法下的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估

運(yùn)用蒙特卡洛模擬改進(jìn)收益法首先要對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析。對(duì)福能股份的行業(yè)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，其自由現(xiàn)金流量的主要影響因素有：營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本、固定資產(chǎn)投入和資本性支出。

表3 福能股份經(jīng)濟(jì)價(jià)值 億元

為了更好地對(duì)上述4個(gè)因素進(jìn)行單因素敏感性分析，做如下假設(shè)：①福能股份的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為5年；②5年內(nèi)相關(guān)利率、稅率等均無變更；③除以上主要因素外，再無其他不可抗因素對(duì)福能股份的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

現(xiàn)對(duì)營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本、固定資產(chǎn)投入和資本性支出4個(gè)主要因素對(duì)福能股份的企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行敏感性分析。通過圖1不難發(fā)現(xiàn)，上述因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果均有影響，但通過比較斜率的大小可知，其中最敏感的因素是營(yíng)業(yè)收入，則可將營(yíng)業(yè)收入確定為上市發(fā)電企業(yè)自由現(xiàn)金流量中的關(guān)鍵敏感因素。

圖1 敏感性分析

其次運(yùn)用SPSS軟件中的K_S檢驗(yàn)，檢驗(yàn)敏感參數(shù)的概率分布。本文對(duì)變量概率分布的確定，主要通過主觀判斷與K_S檢驗(yàn)法相結(jié)合，既可以克服主觀判斷準(zhǔn)確性較差的缺點(diǎn)，也可以避免K_S檢驗(yàn)中由于歷史數(shù)據(jù)較少而造成的誤差。運(yùn)用SPSS軟件中的K_S檢驗(yàn)得知，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率服從均值0.0715，標(biāo)準(zhǔn)差0.1859的正態(tài)分布(表4)。

對(duì)于折現(xiàn)率概率分布的確定，由于缺乏準(zhǔn)確可靠的歷史數(shù)據(jù)等信息，運(yùn)用K_S檢驗(yàn)并不能有效提高其準(zhǔn)確性，因此折現(xiàn)率的概率分布將依據(jù)加權(quán)平均資本成本模型進(jìn)行分析及判斷。已知參數(shù)Kd，Km為隨機(jī)變量，權(quán)益資本和債務(wù)資本分別占全部資本的45%和55%，由此假設(shè)折現(xiàn)率服從均值4.67%，方差1.00%的正態(tài)分布。

表4 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率K-S檢驗(yàn)

最后使用Crystal Ball軟件，將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及折現(xiàn)率作為定義假設(shè)，自由現(xiàn)金流量作為定義預(yù)測(cè)，進(jìn)行10000次步驟模擬，模擬結(jié)果如圖2所示，近似服從正態(tài)分布，得出最終改進(jìn)后的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，結(jié)果如表5所示。

圖2 蒙特卡洛模擬結(jié)果

表5 股權(quán)自由現(xiàn)金流量蒙特卡洛模擬結(jié)果(10000次實(shí)驗(yàn))

從圖2中可以看出，利用Crystal Ball軟件進(jìn)行蒙特卡洛模擬得到相應(yīng)的1萬次模擬結(jié)果，模擬結(jié)果近似服從于正態(tài)分布，在模擬結(jié)果的40%～60%區(qū)間內(nèi)，評(píng)估值為(2048.48，2351.48)億元，傳統(tǒng)收益法下的評(píng)估結(jié)果為2274.56億元，落在了評(píng)估區(qū)間內(nèi)，說明評(píng)估結(jié)果較為合理。蒙特卡洛評(píng)估結(jié)果基本呈正態(tài)分布，本文用其平均值作為該企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有合理性，其金額為2271.22億元，對(duì)比傳統(tǒng)收益法下的結(jié)果可知，傳統(tǒng)收益法評(píng)估的結(jié)果相對(duì)偏高，兩者評(píng)估結(jié)果相差3.34億元，說明如果僅采用收益法對(duì)電力企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，很可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的虛增。

綜上，福能股份最終的經(jīng)濟(jì)價(jià)值采用蒙特卡洛模擬法改進(jìn)后的平均價(jià)值：2271.22億元。

4.2 福能股份碳資產(chǎn)價(jià)值

4.2.1 碳配額的計(jì)算

根據(jù)發(fā)改委下發(fā)的《全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案(發(fā)電行業(yè))》的文件中，可以計(jì)算福能股份所分配到的碳配額，全國碳配額計(jì)算公式為[10]：

燃煤機(jī)組的CO2排放配額計(jì)算公式如下：

A=Ae+Ah

(5)

式(5)中：A為CO2配額總量，tCO2;Ae為機(jī)組供電CO2配額總量，tCO2;Ah為機(jī)組供電CO2配額總量，tCO2;。

其中，機(jī)組供電CO2配額計(jì)算方法為：

Ae=Qe×Be×Fl×Fr×Ff

(6)

式(6)中：Qe為機(jī)組供電量，MW·h;Be為機(jī)組所屬類別的供電基準(zhǔn)值，tCO2(MW·h);Fl為機(jī)組冷卻方式修正系數(shù);Fr為機(jī)組供熱量修正系數(shù);Ff為機(jī)組負(fù)荷(出力)系數(shù)修正系數(shù)。

其中，機(jī)組供熱CO2配額計(jì)算方法為：

Ah=Qh×Bh

(7)

式(7)中：Qh為機(jī)組供熱量，GJ；Bh為機(jī)組所屬類別的供熱基準(zhǔn)值，tCO2/GJ。

根據(jù)表6的數(shù)據(jù)以及計(jì)算公式，可以計(jì)算得出福能股份的碳配額為：

燃煤機(jī)組CO2排放配額(tCO2)=機(jī)組供電CO2配額量(tCO2)+機(jī)組供熱CO2配額量(CO2)=202260MW·h×0.979tCO2/(MW·h)×1×0.998×1.015+199393094GJ×0.126tCO2/GJ=200580.76tCO2+25123529.84tCO2=25324110.60tCO2=2532.41萬tCO2

表6 福能股份相關(guān)參數(shù)數(shù)據(jù)

4.2.2 碳資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算

查閱相關(guān)資料可知實(shí)際排放的二氧化碳量為1237.00萬t，計(jì)算得出福能股份節(jié)約的二氧化碳排放量約為1295.41萬t，根據(jù)全國碳排放交易所2021年7月16日至2021年12月31日披露的碳價(jià)可知，二氧化碳平均單價(jià)為46.76元/t，投入環(huán)保費(fèi)用為9953.00萬元，用β系數(shù)來代替金融期權(quán)中的股價(jià)波動(dòng)率，最后測(cè)算結(jié)果為0.82(表7)。

根據(jù)碳資產(chǎn)價(jià)值模型構(gòu)建可知，將采用B-S模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，結(jié)果如表8所示。

表7 福能股份碳資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)

表8 B-S模型相關(guān)參數(shù)

其中：N(d1)=0.98;N(d2)=0.57

綜上，碳資產(chǎn)價(jià)值為：

C=S×N(d1)-X·e-r(T-t)×N(d2)=6.0573.37×0.98-9953·e-0.0384×5×0.57=54545.43萬元

4.3 福能股份整體價(jià)值

福能股份的整體價(jià)值為經(jīng)濟(jì)價(jià)值與碳資產(chǎn)價(jià)值的總和，企業(yè)的最終價(jià)值為2276.67億元，其中蒙特卡洛改進(jìn)收益法價(jià)值為2271.22億元，碳資產(chǎn)價(jià)值為5.45億元。對(duì)比單一傳統(tǒng)收益法下的2274.56億元可知，采用兩種方法相結(jié)合評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值比僅采用傳統(tǒng)收益法評(píng)估價(jià)值要高出2.11億元。

5 結(jié)論

對(duì)電力企業(yè)來說，單單僅考慮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是遠(yuǎn)不足夠的。在我國大力發(fā)展“雙碳”戰(zhàn)略的背景下，大部分電力企業(yè)開始著力發(fā)展清潔能源，利用風(fēng)力、水力等清潔發(fā)電方式，這使得企業(yè)擁有了潛在的碳資產(chǎn)價(jià)值。這時(shí)，傳統(tǒng)收益法便不能準(zhǔn)確無誤的代表企業(yè)的整體價(jià)值，因?yàn)槠錄]有考慮到電力企業(yè)的自身特點(diǎn)和潛在價(jià)值，極大地低估了企業(yè)整體價(jià)值，相反實(shí)物期權(quán)法考慮到了電力企業(yè)所具有的期權(quán)特性。同時(shí)，將電力企業(yè)價(jià)值分為兩個(gè)部分，也為電力企業(yè)價(jià)值的評(píng)估提供了嶄新的視角。

通過測(cè)算出企業(yè)的碳資產(chǎn)價(jià)值，有利于電力企業(yè)意識(shí)到碳資產(chǎn)價(jià)值的重要性，從而大力發(fā)展低碳設(shè)備和技術(shù)投資以及進(jìn)行清潔能源投資，有效控制并減少碳排放，選擇合理的措施來進(jìn)行碳減排、高效地對(duì)碳配額交易進(jìn)行規(guī)劃等，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。