王驊

公募二季報披露落幕，在關(guān)注當(dāng)季基金經(jīng)理對新能源布局的同時，對于市場一直期待的深跌板塊困境反轉(zhuǎn)的布局也初露端倪，這尤其從電子、醫(yī)藥、文體旅游等幾類主題基金上能夠看出跡象。

從二季報數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)基金持倉比例為10.25%，環(huán)比降幅約1%，不過剔除醫(yī)藥主題后，醫(yī)藥的配置比例僅為4.54%，環(huán)比下降1.28%。醫(yī)藥行業(yè)熱度有所下降，整體倉位已經(jīng)降至2018年帶量采購政策落地后的最低水平。

在整體布局意愿較弱的背景下，公募仍然將集采免疫且業(yè)績維持較高景氣度的CXO、消費醫(yī)療作為核心標(biāo)的，但是即便CXO仍是預(yù)期最為一致的賽道，持股數(shù)量和倉位都出現(xiàn)了環(huán)比減少，藥明康德、智飛生物、博騰股份、凱萊英等個股減持市值超百億。

不過，在整體減倉的背景下，通策醫(yī)療、九洲藥業(yè)、同仁堂和華海藥業(yè)持股市值增幅較大，其增配可能圍繞兩條主線：一是受益于疫后修復(fù)的類消費邏輯，包括醫(yī)療服務(wù)和零售藥店;二是高景氣疊加政策轉(zhuǎn)暖影響的中藥和醫(yī)療設(shè)備板塊。以長期持倉與市場主流存在較大差異的融通健康產(chǎn)業(yè)為例，基金二季度大幅增持了一心堂、老百姓、健之佳在內(nèi)的藥品零售股，可以說較好地詮釋了逆向投資的特征。一心堂在內(nèi)的連鎖藥店受疫情和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累，不過疫情同樣加快了行業(yè)集中度上升，在外部環(huán)境轉(zhuǎn)好時業(yè)績可能獲得加速擴張。

另外，工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)二季度大幅增持了華潤三九并新進了同仁堂，過去一年中藥板塊整體受益于低估值和政策轉(zhuǎn)暖，在醫(yī)藥板塊整體大幅下行中獨善其身。另外，中藥板塊在收入端也有好轉(zhuǎn)的跡象，一方面華潤三九、同仁堂等中藥消費品是醫(yī)保免疫的品種;另一方面疫情導(dǎo)致中藥材需求量上升，疊加異常天氣增多對中藥材產(chǎn)品造成較大影響，中藥價格的普遍抬升也給中藥企業(yè)業(yè)績形成利好。

整體看，整個醫(yī)藥賽道的需求相對剛性和成長性也相對明確，疊加相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整趨勢已經(jīng)逐漸明朗，處于超跌的創(chuàng)新藥和CXO、創(chuàng)新醫(yī)療器械和設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)及消費醫(yī)療有較高的估值性價比，當(dāng)然零售藥房、中藥等偏價值板塊處于長期低估狀態(tài)，存在邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)投資情緒反轉(zhuǎn)。

另一大成長板塊電子半導(dǎo)體則有相對不同的配置思路。22Q2半導(dǎo)體減倉明顯，按照申萬行業(yè)分類，22Q2六個電子二級子板塊中半導(dǎo)體的減倉幅度領(lǐng)先，達(dá)到1.45%。二季度以來受疫情影響，消費電子面臨較大壓力，芯片設(shè)備材料板塊景氣度持續(xù)高企，中報同比預(yù)期接近翻倍增長，而板塊行情卻在情緒的影響下持續(xù)向下，基本面和股價出現(xiàn)明顯背離。

功率半導(dǎo)體、高性能計算芯片等細(xì)分板塊則在電動車、光伏等下游拉動下有結(jié)構(gòu)性機會。以上投資邏輯很容易在微觀層面得到驗證，臺積電的報告中顯示車用、高性能計算需求穩(wěn)定，而下游智能手機、PC等需求可能放緩，臺積電的觀點進一步表明，當(dāng)前半導(dǎo)體器件終端需求分化已經(jīng)開始，過去兩年全面芯片荒將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊缺。

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截止2022-6-30

因此對于半導(dǎo)體的投資，多數(shù)基金經(jīng)理也是緊跟市場景氣結(jié)構(gòu)，銀河創(chuàng)新成長二季度小幅提升對士蘭微、時代電氣這類功率板塊的持倉，安信創(chuàng)新先鋒進一步加倉新潔能、斯達(dá)半導(dǎo)，新進科創(chuàng)板個股宏微科技。除了功率半導(dǎo)體，上游設(shè)備端也是當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)邏輯最好的細(xì)分板塊，由于外部制裁等事件，設(shè)備環(huán)節(jié)特有的進口替代邏輯日益凸顯，導(dǎo)致設(shè)備環(huán)節(jié)業(yè)績比行業(yè)有更大的彈性，本土半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)績驅(qū)動力更多來自于市場份額的提升，國產(chǎn)晶圓廠加速國產(chǎn)替代，以諾安成長為例，北方華創(chuàng)、中微公司等設(shè)備龍頭占比也出現(xiàn)提升，而芯片板塊真正獨立行情需消費電子出現(xiàn)實質(zhì)性拐點。