張桔

我是看電子行業(yè)出身，一直偏向做供應鏈的公司。因為臺灣地區(qū)的公司都是做供應鏈，但臺灣地區(qū)的市場很小，大陸的市場很大且機會多。

現(xiàn)在看汽車也是找電池的供應鏈。我比較偏好終端消費ToC端。如光伏、儲能和風電都是ToB端，我相對介入較少;而整車及元宇宙，消費電子、手機、半導體都是ToC端。

我現(xiàn)在的投資組合主要分成兩部分，一部分是新能源汽車，這個浪潮是三年前開始，從特斯拉推出電動汽車開始，然后是一些供應鏈公司，第二部分是特斯拉的電動化、智能化或者說電子化以及很多新的高科技的配置帶動的芯片。

總結下來，首先我們去看國際科技巨頭的布局趨勢，因為引領整個科技變化浪潮的還是美國公司居多，當然國內的騰訊、阿里巴巴等優(yōu)秀企業(yè)也有未來業(yè)務的布局。然后我們在終端消費是ToC端的行業(yè)里尋找相關的A股、港股公司，如特斯拉的電動車業(yè)務、儲能業(yè)務以及未來的機器人業(yè)務是這幾年以及未來的布局。

在這個方向下，我去尋找投資范圍內相關行業(yè)市場份額最大的公司，通過研究它的經濟數(shù)據、公司技術以及擁有的壁壘，通過投資這樣的公司享受行業(yè)增長的紅利。

A股里總會有泡沫，對于我個人是比較傾向于選擇優(yōu)質的龍頭公司長期持有。

臺灣地區(qū)股市70%都是電子股，其中臺積電占臺灣地區(qū)市場總市值的四分之一，加上其他的半導體、蘋果供應鏈，這些加起來可達到電子股市值的一半。其中臺積電最大的三個客戶蘋果、高通和AMD都是各自領域的全球最龍頭公司，這些都是供應鏈的一個過程，我也一直研究供應鏈這個領域。

臺灣地區(qū)科技股投資對我的啟示有兩點：第一，臺灣地區(qū)股市以及海外股市包括美股，對于公司估值有明顯區(qū)分，因為海外股市比較成熟，不同公司不同環(huán)節(jié)的估值區(qū)間是比較固定。但在A股，風口來臨時，估值可以從20倍漲到100倍，風口結束又跌回10倍。第二，當某個行業(yè)趨勢起來時，全球相關的公司上漲是聯(lián)動的，如果只是某一環(huán)節(jié)上的公司出現(xiàn)漲幅，那說明這個行業(yè)的趨勢不是全球性的。所以我在A股市場研究上市公司時，也會在全球大趨勢的背景下尋找相關的優(yōu)勢公司。

而我個人而言，在投資過程中，前面提到，會先去研究國際性的大公司對未來的布局。

當然優(yōu)秀的公司彈性會較小。比如白酒三大龍頭的業(yè)績肯定好于一家三線白酒公司，但是如果后者從十名開外殺入前五，那么收益率肯定會很高。但拉長時間看龍頭公司股價和業(yè)績，復合收益率同樣相當可觀。

目前來看是的。應該說A股有很多像臺積電，只是規(guī)模沒那么大。寧德時代所處的動力電池行業(yè)規(guī)模后來居上，其作為板塊的龍頭公司，江湖地位毋庸置疑。

對標來看臺積電，是一個全球化的公司，在美國、歐洲都有用戶。作為一家行業(yè)領先公司，行業(yè)份額超50%，財務報表遠遠領先其他的競爭對手。這樣分析，大陸應該就是寧德時代，其實不僅寧德時代，中國大陸很多領域的公司都有希望做到比肩臺積電。

合規(guī)要求不能公開就個股和個股事件進行點評。寧德時代和比亞迪這兩家的行業(yè)地位基本上是毋庸置疑。最大的問題可能是預期，若明年增速降到20%～30%的行業(yè)增速水平，投資人還愿不愿意給現(xiàn)在這樣的估值呢？

公開數(shù)據能看到，過去中國車企的發(fā)展，周期一般是三年，三年后的競爭非常激烈。可以看到，目前比亞迪DMI熱賣，下半年開始，吉利長城長安的DMI混動平臺也會出來。幾年下來，車企的表現(xiàn)能否超過投資者預期，這是比較大的考驗。具體說來，某家車企抓住新能源時代到來的風口，停售燃油車去引導大家購買10萬出頭的混動車，它有可能就是新能源時代的豐田。

但是，持續(xù)去拓展份額很可能會遭遇天花板，目前中國大約就是2000萬輛的市場承受能力，上汽大眾、北汽大眾加起來約400萬輛。后續(xù)銷量能否突破，要看國內產品持續(xù)的生命力，以及產品是否能出口，但即便龍頭也很難突破20%的瓶頸。

這是相對前沿領域，一體化壓鑄肯定是趨勢，以前整個車身架需要20個部件，現(xiàn)在可能就需要兩三個。使用一體化壓鑄，以后車身、前車身兩個拼起來，車的底盤就做完了。但現(xiàn)在相關公司漲得有點夸張，因為一體化壓鑄公司最關鍵的是去買壓鑄機，整個產業(yè)壁壘不高。

肯定需要關注，因為機會與風險并存嘛。

無論是特斯拉、比亞迪還是新勢力帶動，汽車智能化的浪潮已不可阻擋。其實智能化是一個過程，或者說讓消費者更舒服體驗的過程，包括氛圍燈、車內座椅、音箱等等，都是在持續(xù)變化的。因為市場有需要，廠商為了提高銷量把這些配置加上去，就是改善銷售的機會。

另外一面是風險，在整個國產替代的過程當中，質量把控如何。如果測試得不夠完善就上車，出事故肯定會有負面的影響，這是企業(yè)對于自己品質管控的要求，國內一些品牌的品質管控要求比較低，需要持續(xù)跟蹤。

張仲維：目前新能源仍是市場中景氣度最高的板塊。當前，宏觀層面比較穩(wěn)定，雖然負面因素尚未得到解決，但繼續(xù)惡化的可能性較低。無論是美聯(lián)儲的持續(xù)加息、還是疫情防控的常態(tài)化，人們對于宏觀上的負面因素接受度已慢慢提高。那么，投資人關注的還是集中在景氣度最高的行業(yè)，并從中深挖景氣度高的板塊和標的。

目前除了與新能源相關的熱點板塊外，大部分行業(yè)二季報數(shù)據都比較差。由此，我接下來關注更多的還是目前熱門的新能源和汽車板塊，當這些板塊企業(yè)的高頻數(shù)據跟不上它們的持續(xù)漲幅時，才有可能會出現(xiàn)回調的風險。

對比來看，由于當前宏觀經濟整體狀況不佳，消費、TMT等領域股票少有人問津，它們能否從困境中反轉取決于宏觀經濟能否起來。

目前我關注兩大方面，即智能汽車和光伏風電。

以智能汽車來看，國內新能源汽車6月份的約60萬輛的銷量高于3月份約55萬輛，并創(chuàng)了今年以來的銷量新高。之所以對比3月份，因為它在一季度里是高點，4、5月份受到疫情影響有所波動。展望下半年，7、8月本就是汽車銷售淡季，9、10月份或繼續(xù)往上，大概率會超過6月份的數(shù)據。目前看，今年國內新能源車銷量預計600萬輛以上，全球總新能源汽車銷量預計在1000萬輛左右。

細分新能源汽車供應鏈看，上半年整個行業(yè)的利潤主要集中在上游的鋰礦，目前鋰礦的價格也是居于高位40多萬元，但從二季度開始大部分大宗商品價格已開始下滑，預計二季度開始，市場會進入一個拐點，而鋰礦價格的高點會出現(xiàn)在下半年某一時間點。一季度整個行業(yè)中游業(yè)績并不理想，例如某龍頭公司一季度業(yè)績低于市場預期，但二季度業(yè)績有較大變化，因為整個產業(yè)鏈受上游原材料的影響也在慢慢消失，預計接下來整個產業(yè)鏈的利潤會往中下游轉移。

今年電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)好的是儲能。受到地緣沖突影響，歐洲對儲能的需求非常大，從我們的調研看，這其中的核心環(huán)節(jié)還是電池和逆變器。對比兩條賽道中的A公司和B公司，前者是大型公司，后者還是小盤科技公司，但在行業(yè)景氣度來臨時，后者可以漲到接近100倍，A企業(yè)肯定不行。不少人去炒彈性大的追求最大阿爾法，我比較難以接受，因為逆變器的本身技術含量并不高。

不管是美國還是國內大力發(fā)展新能源，其實是解決能源的問題，光伏和風主要是用來發(fā)電，之后電需要儲存，虛擬電廠是一套配電的系統(tǒng)智能化調節(jié)電力的系統(tǒng)。而虛擬電廠也是特斯拉帶動的浪潮，這些都是未來的機會。

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我比較看好元宇宙未來的發(fā)展。如剛才所說，全球大的科技趨勢是由國外公司引領，F(xiàn)acebook去年10月份改名，緊接著全球多家公司如蘋果等都對于元宇宙未來非常看好，并且開始布局這塊。另外，整個元宇宙包含的數(shù)字資產、虛擬現(xiàn)實等技術在國外已經發(fā)展得比較好?，F(xiàn)在市場對元宇宙的理解是把它等同于虛擬世界或等同于傳媒股，這是很大的錯誤。

我認為元宇宙是下一代互聯(lián)網，這話馬化騰也說過。我們現(xiàn)在的互聯(lián)網是平面的、2D的，而元宇宙是3D的互聯(lián)網虛擬世界，建議投資者不妨體驗一下如今非?；鸨腜ICO。PICO已被字節(jié)跳動收購，最近推出一個內容叫做《我的盲盒女友》，體驗感非常真實，你可以看到一個非常真實的人，而真實的3D環(huán)境呈現(xiàn)在你的面前。所以我的簡單理解，元宇宙就是一個3D虛擬世界的互聯(lián)網環(huán)境。

我們通過帶上VR眼鏡或者未來通過AR進入到虛擬現(xiàn)實里，而3D的虛擬現(xiàn)實的商機就是內容，承擔這些內容或者平臺的還是這些互聯(lián)網公司，據我所知蘋果也要馬上發(fā)布自己的設備，它今年年底要推出XR。而在元宇宙發(fā)展后，它會帶動整個TMT行業(yè)的蓬勃發(fā)展，不管是電子通訊、計算機、傳媒還是互聯(lián)網。

這肯定是方向，當下A股確實沒有特別好的公司。元宇宙這個行業(yè)還處于早期的階段，就像三年前，新能源的公司也沒有現(xiàn)在多。未來等元宇宙發(fā)展壯大之后，市場規(guī)模壯大會帶來投資效應，自然而然就會有好公司出來，目前可能還處于從0到1的階段之中。

但我們也可以分成幾部分來看。比如電子行業(yè)就有不錯的公司，因為這些VR都要找公司去做很多配件，這里面還要用很多的芯片部分。

現(xiàn)在的機器人是工業(yè)用的機器人，市場相對較小。據MIR統(tǒng)計，2021年國內工業(yè)機器人銷量達25.6萬臺，同比增加49.5%?，F(xiàn)在情緒這么火是因為人們相信馬斯克會做出不一樣的機器人，而這個機器人可以走進普通老百姓的家庭中。

我平時比較喜歡看美劇，我發(fā)現(xiàn)特斯拉或美國是真的在把美劇里演的東西扎實落地到現(xiàn)實生活中。根據特斯拉的成功，人們相信馬斯克可以做出機器人。以前電動車很貴，但特斯拉大幅量產后把成本降了下來。ModelX剛出時是百萬級別的車，而特斯拉大爆發(fā)、股價大漲是在Model3出來時，需要強調的是Model3是來自于上海工廠，由中國的供應鏈做出來，所以Model3的價格降到20多萬元。

現(xiàn)在人們也抱著同樣想法，馬斯克先造出一個非常昂貴的機器人，再交給中國公司來實現(xiàn)國產化落地，把成本降低，這也是為什么大家抱以高熱情、愿意給這么高的估值的原因。我們在研究這些機器人相關公司時，發(fā)現(xiàn)這些公司的主業(yè)其實都很不錯，搭上機器人的這個市場從而帶來了想象空間，所以圍繞這個主題的投資機會是比較有前景的。

《紅周刊》：對比元宇宙和工業(yè)機器人的熱度，我注意到鴻蒙概念似乎并不太受投資人追捧，近期也發(fā)布了3.0版本，為何會有此落差？

鴻蒙對標于谷歌的安卓系統(tǒng)，代表中國也有自己的系統(tǒng)。蘋果有IOS系統(tǒng)，安卓是谷歌的，中國華為被打壓之后，順勢鴻蒙出世，還是很有價值的。

投資者可以看到在上交所上市的某公司股價上漲那么多。絕大部分的好評都來自其車機系統(tǒng)，它搭的就是鴻蒙操作系統(tǒng)，幾乎可以和手機無縫連接，操作非常順暢，甚至比蔚小理做得都好。但對應到投資，相關標的確實不多。

投資人首先要清楚自己投資的重心是趨勢還是價值，趨勢的話目前所有人的焦點都在新能源汽車以及整個新能源行業(yè)，但新能源最大的風險是目前估值比較高，人們對它的預期也比較高，一旦有高頻數(shù)據不達預期，可能會出現(xiàn)較大的回調，當然這也不影響整個行業(yè)的發(fā)展趨勢。

目前我認為性價比較高的還有電子和互聯(lián)網，電子行業(yè)主要是消費電子和半導體芯片?？梢钥吹?，今年以來電子行業(yè)表現(xiàn)靠后，主要原因是經濟環(huán)境較差，同時因為電子行業(yè)本身的貝塔較大，例如手機銷量下降10%，電子相關供應鏈業(yè)績可能下降30%，所以電子行業(yè)的彈性和杠桿比例較大。但中國公司有一個自身增長邏輯，不管是跟著行業(yè)增長還是國產化替代的趨勢，整個電子行業(yè)的發(fā)展空間是比較大的，在目前股價和估值都相對較低時來布局這些有阿爾法的公司，很有性價比。

舉個例子，我們看好整個AR/VR行業(yè)持續(xù)的發(fā)展趨勢，那肯定是選擇其中的龍頭C公司，現(xiàn)在基本上主流品牌100%都是該公司來做的，公司今年業(yè)績增速或有30%～40%，預計明年20%～30%的增速，現(xiàn)在十幾倍的估值股價趴在地上。所以從風險收益比看，如果投資者不太在意短期收益率，包括電子、互聯(lián)網，我覺得都是性價比很高的板塊。

其實互聯(lián)網和消費股大同小異，像外賣到家就和人們的消費緊密相連，短視頻里的電商廣告也是一種消費，互聯(lián)網公司有自身的阿爾法。在政策上可以明顯看到，最差的時點已過。現(xiàn)在等待的是整體宏觀經濟基本面的恢復，同時它們都有自身增長的邏輯，比如外賣，國內外賣的增速是高于GDP和大部分消費的增速。

去年之前，互聯(lián)網公司為了搶占市場份額進行大規(guī)模的補貼用戶，使得利潤沒有展現(xiàn)。當前中國經濟增速放緩，各個領域各個環(huán)節(jié)份額也比較固定，補貼用戶活動會減少，那么，降本效應會幫助這些公司提高利潤增速。所以，我認為整個互聯(lián)網公司未來在收入端，增速和份額上已經相對穩(wěn)定;在這個利潤端釋放的過程中，當股價和估值都比較低的時候，性價比也是很高的。

因為美聯(lián)儲加息，今年美國科技股表現(xiàn)非常慘淡，像英偉達已經從高位回撤50%以上，這反映的是這些科技股擔心加息導致其估值收縮，港股也一樣。不管是港股科技股，還是A股的TMT，其實都具有聯(lián)動性。港股的科技股主要分兩部分，一部分是互聯(lián)網，例如騰訊、美團和快手;另一部分是硬件公司，如舜宇光學、思摩爾國際，以及比亞迪電子這類供應鏈公司。這兩類跟美股和臺股高度聯(lián)動，從股價調整看，近期美股的一些利空消息對股價的影響比較小，經過美股股價長時間的大幅修正，以及人們對美聯(lián)儲加息的高預期，我相信它們有機會。

如果中國宏觀經濟好轉，美股不跌，A股的消費股以及TMT股都會起來，現(xiàn)在火熱的A股新能源也可能會暫時休息?？偨Y下來，港股互聯(lián)網科技龍頭，現(xiàn)在都面臨的是宏觀環(huán)境問題，公司本身還是非常優(yōu)秀。

就三家互聯(lián)網龍頭來說，我短期比較看好消費和短視頻。從業(yè)務看，公募持倉最多的互聯(lián)網科技龍頭，一半業(yè)務是游戲，但到目前為止還未給批版號;第二部分是廣告，其受到宏觀經濟的影響較大;第三部分是支付跟金融業(yè)務，這一部分也是大家比較擔心的。再具體到業(yè)績層面上，預計需要到四季度才能恢復，但可以看到消費和短視頻在二季度已經開始往上走，長遠來看都是非常優(yōu)秀的公司。

其實就兩種做法，一是控倉位，二是分散。控倉位比較看基金經理的水平，比如在上海疫情來臨前降倉，在“五一”上海解封前大膽加倉，我也會去做，但可能這次對下次錯，長期下來意義不是特別大。第二點是相對分散，但由于A股的成長股波動比較大，所以我們盡可能在各個行業(yè)都投一些，而不是全押在某一個行業(yè)。

《紅周刊》：通常，科技股投資調倉頻率較快。在您多年的實戰(zhàn)中，有沒有長持的標的，能否具體分析青睞的理由和長持背后的邏輯？

有三只股票我們拿了三年，這可以從基金定期報告中看到。為何會選這三只股票呢？D公司很好理解，就是跟著特斯拉成長的，特斯拉已經占到其一半收入，自身已經是打造成平臺型的汽車零部件公司。E公司跟F公司邏輯也很簡單，我們發(fā)現(xiàn)一臺車最關鍵的東西其實還是芯片，最重要的芯片是什么？一個是自動駕駛，一個是座艙。

自動駕駛主要是英偉達自動駕駛芯片orin，E公司幫英偉達做域控制器。而做座艙芯片最厲害的公司則是高通，而F公司是幫高通做車廠適配方案。所以我們選這三個公司，邏輯還是去觀察科技巨頭，尋找在他們業(yè)務發(fā)展過程中能夠受益的公司，然后它是相對ToB，有競爭優(yōu)勢，同時它又是一家優(yōu)秀的公司，我們就買入較長時間持有。

成長股是一個變化的過程，財務指標都是相對落后的，所以我選股的第一個環(huán)節(jié)是通過產業(yè)調研，了解到誰做得最好，再從客觀數(shù)據上了解到公司的份額情況，再去和同業(yè)比較相關的財務指標。但又不能隨意拿兩個公司的財務指標做對比，因為從財務指標出發(fā)來做投資，成長股就不具備優(yōu)勢。

數(shù)據來源：Wind

對于我們來說，更多的是追蹤平時獲取到的一些高頻數(shù)據，如我知道某公司二季度的出貨量比一季度增20%，我會對利潤有個預期，當財報出來時會去驗證，如果預期得到肯定，就相信這是一家好公司，值得繼續(xù)持有，我認為財報的使用應該是這個邏輯。

巴菲特說過投資就是生活觀察，我偏愛的投資都是終端消費ToC端，也是生活觀察。我們可以看到電動車的崛起，智能手機的崛起，未來有一天我們可能看到人形機器人的崛起，以及元宇宙發(fā)展后每個人家里都有一臺PICO。我們觀察到相關產品相關行業(yè)的發(fā)展趨勢再去做投資，所以對我影響最大的投資大師還是巴菲特。

我希望讀者們要相信中國的發(fā)展，我本人很有信心，這主要來自于一線調研的感受，中國人非常勤奮，企業(yè)一定會找到自己的出路，一定會找到自己增長的動力來源，然后去跨過周期。

對于公募基金，中國近5000家上市公司里面，挑選出20家優(yōu)秀的公司達到每年20個點的收益率，我認為至少在未來幾年內都是沒問題，所以最好的建議就是可以選擇定投的方式，降低投資者擇時的不確定性，勇敢地在相對低位買基金或者優(yōu)秀的公司。