王志強，趙俊強，徐洋洋

(1.青島理工大學管理工程學院，山東 青島 266520；2.智慧城市建設管理研究中心(新型智庫)，山東 青島 266520）

在環(huán)境友好型社會、資源節(jié)約型社會的“兩型社會”建設理念下，我國超過500億m2的既有建筑中，節(jié)能建筑僅約為69億m2[1]，與此建設理念不相符合，因此對老舊建筑進行節(jié)能改造是十分必要的；通過對既有建筑實施節(jié)能改造，一方面可以提升既有建筑的性能，另一方面對節(jié)能減排也有重大意義。既有建筑節(jié)能改造旨在減少能源消耗和建筑維護費用，提高建筑安全性和市場價值，并改善舒適度和美觀度。但由于節(jié)能改造項目具有外部性、代際性、節(jié)能效益的不確定性、項目投資回收期長等特點[2]，導致節(jié)能項目改造過程中會出現(xiàn)融資風險，其風險及收益的不確定性對政府投資及居民等的改造積極性有所影響[3]。

近年來，專家學者積極探索既有建筑節(jié)能改造的融資理論，如張德海等[4]提出民間主動融資（PFI）的融資模式，賀勇等[5]提出“BOT+EMC”融資模式，高旭闊等[6]提出“合同能源管理（EPC）+融資租賃”融資模式，但都未大力推廣。目前，我國既有建筑節(jié)能改造項目的融資模式仍是政府財政補貼占主導地位。北京、上海等地雖建立了合同能源管理融資交易平臺，為節(jié)能服務公司提供了較好的融資環(huán)境，但由于平臺建設仍處于探索階段，規(guī)模尚小，影響力不足，所以政府補貼的融資模式占主導地位的既有建筑改造市場大環(huán)境并未改變。本文基于此背景，對政府主導既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險進行分析，政府補貼的融資模式下，參與主體較少，風險主體主要為政府，所以基于政府補貼的融資模式下對既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險進行風險管理，對政府積極參與項目改造具有理論意義。

以往的學者主要是從風險評價方面對既有建筑節(jié)能改造項目的風險進行研究。趙延軍[7]等基于風險控制的普遍性與特殊性的原則與方法，建立風險控制基本庫和風險控制創(chuàng)新庫，采用綜合評分法和風險并和加法規(guī)則，建立住宅小區(qū)節(jié)能改造項目控制對策后的風險評價模型，以此進行控制對策后的項目風險評價研究。劉曉君等[8]運用網(wǎng)絡層次分析法（ANP）確定出各風險因素的權(quán)重值，在此基礎(chǔ)上運用灰色綜合評價（Grey）方法對既有居住建筑節(jié)能改造項目的合同能源管理進行風險評價。王瑩等[9]為了識別既有建筑綠色改造各個階段中的關(guān)鍵風險，制定風險應對措施，采用基于模糊推理系統(tǒng)的故障模式和影響分析方法（Fuzzy-FMEA）來進行風險識別和評價。李強年等[10]基于結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對既有公共建筑節(jié)能改造項目的風險展開研究，并針對關(guān)鍵風險因素制定出應對管控措施。

對以往的研究文獻進行整理可以發(fā)現(xiàn)，它們存在以下缺陷：（1）研究主題上，一方面集中于既有建筑節(jié)能改造項目的全壽命周期風險的研究，另一方面多是使用合同能源管理這種節(jié)能服務機制對既有建筑節(jié)能改造項目所能產(chǎn)生的風險的研究。未涉及到直接關(guān)聯(lián)既有建筑節(jié)能改造項目能否順利完成的融資階段的研究。（2）研究方法上，多采用網(wǎng)絡層次分析法等主觀賦權(quán)法確定權(quán)重，缺乏對客觀因素的考慮。其次，對以往的理論進行匯總整理發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)文獻是基于完全理性假設的“期望效用論”，并不能真實地反映決策者所處的決策環(huán)境。根據(jù)有限理性，決策者無法掌握決策所需的所有信息[11]。因此本文基于既有建筑節(jié)能改造項目融資風險的角度，從源頭上探索規(guī)避融資風險，引入考慮決策者心理因素的后悔理論可以在一定程度上考慮決策者所處環(huán)境給風險決策帶來的影響，進而規(guī)避風險[12]。因而本文基于既有建筑節(jié)能改造項目的特殊性，在已有研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)既有建筑節(jié)能改造項目的特點，參考閱讀大量已有文獻、分析相關(guān)案例和資料并進行專家訪談構(gòu)建了既有建筑節(jié)能改造的融資風險指標體系，通過后悔理論計算既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險綜合評價值，通過案例驗證模型的科學性和適用性，豐富了既有建筑節(jié)能改造項目的風險管理研究。

1 構(gòu)建融資風險指標體系

1.1 既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險形成機制

以政府財政補貼主導的既有建筑節(jié)能改造項目融資的主要風險是缺乏投資主體，融資渠道狹窄，融資方式單一，其市場前景和利潤潛力無法充分展現(xiàn)，導致業(yè)主不愿把資金投入，造成這種現(xiàn)象的直接原因是成本過高，投資回收期長，其次外部環(huán)境、技術(shù)和運營管理也是影響其改造的風險因素。項目融資風險形成機制如圖1所示。

圖1 既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險形成機制

1.2 既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險初步識別

圖1顯示外部風險和內(nèi)部風險會同時作用于節(jié)能改造項目，這導致風險來源的復雜性和不確定性。在此基礎(chǔ)之上，本文通過近幾年以政府財政補貼主導的既有建筑節(jié)能改造項目融資的相關(guān)資料、實際案例和已有文獻[12-16]的研究，結(jié)合既有建筑節(jié)能改造項目的特點，基于政府財政補貼的融資模式背景下，初步篩選出外部環(huán)境風險、財務風險、建設風險、運營風險和節(jié)能量風險等五個方面的融資風險一級指標和20個融資風險二級指標。

（1）外部環(huán)境風險

國家或地方對建筑節(jié)能產(chǎn)品標準的要求以及建筑節(jié)能設計、施工、驗收的各類政策和規(guī)定發(fā)生變動會導致既有建筑節(jié)能改造項目融資困難，市場需求變動、社會環(huán)境不穩(wěn)定和不可抗力因素也會導致節(jié)能改造項目融資風險提高。外部環(huán)境風險主要包括政策法規(guī)變動風險、市場需求變動風險、社會環(huán)境不穩(wěn)定風險和不可抗力風險。

（2）財務風險

通貨膨脹、市場能源價格、利率和匯率等方面發(fā)生變化，都有可能導致融資困難和投資回報減少。以政府補貼為主導的既有建筑節(jié)能改造項目的融資過程中，政府在籌集資金和資金使用產(chǎn)生的費用增加可能導致融資成本增高，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系也可能發(fā)生變化從而導致融資結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)風險。財務風險主要包括通貨膨脹風險、市場能源價格變動風險、利率變動風險、融資成本風險和融資結(jié)構(gòu)風險。

（3）建設風險

在建設過程中，節(jié)能改造項目無法按時完工、項目質(zhì)量標準不符合規(guī)范、施工難度增加導致建設成本沒有得到合理的控制和其他因素導致的改造成本增加等情況的發(fā)生，都會導致既有建筑節(jié)能改造項目的融資過程中沒有足夠的資金維持項目繼續(xù)進行。建設風險包括建設工期延長風險、質(zhì)量風險、施工難度風險和改造成本增加風險。

（4）運營風險

在節(jié)能改造項目后期運營過程中，政府建設部門由于節(jié)能技術(shù)人才儲備不足和管理水平有限，導致節(jié)能改造項目后期運營困難，從而不利于提高參與主體的投資意愿。同時，因為既有建筑節(jié)能改造項目的低商業(yè)性，一般坐落于老舊城區(qū)，受到周邊基礎(chǔ)設施和發(fā)展環(huán)境的影響，綠色建筑等低能耗建筑會對其產(chǎn)生潛在競爭，業(yè)主對投資產(chǎn)生擔憂，影響既有建筑節(jié)能改造項目融資的正常運轉(zhuǎn)。運營風險包括人才儲備風險、管理水平風險和潛在競爭風險。

（5）節(jié)能量風險

在政府融資過程中，投資方在考察政府建設部門采用節(jié)能技術(shù)、開發(fā)節(jié)能方法、制定節(jié)能方案和租賃或購買節(jié)能設備時，若建設部門釆用的技術(shù)規(guī)范掌握不夠牢靠、技術(shù)文件及技術(shù)標準理解不正確等，會給融資帶來極大的風險。節(jié)能量風險主要包括節(jié)能技術(shù)風險、開發(fā)節(jié)能方法風險、節(jié)能方案風險和節(jié)能設備風險。

1.3 融資風險指標篩選

在初步識別的20個既有建筑節(jié)能改造項目融資風險二級指標的基礎(chǔ)上，為保證指標體系的科學性，向既有建筑節(jié)能改造項目的相關(guān)專家、高校教授及其行業(yè)人員發(fā)放調(diào)查問卷，根據(jù)德爾菲法進行三輪調(diào)研之后，篩選出16個二級指標，建立既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險體系，如圖2。

圖2 融資風險體系

為了更好地衡量融資風險等級，本文將表1中的風險指標進行風險等級劃分，共劃分為5個等級，具體如表1所示。

表1 風險等級劃分及評分值

2 基于后悔理論的融資風險評估

2.1 后悔理論

后悔理論認為，在決策過程中，決策者會將自己考慮選擇方案的結(jié)果與其他方案可能獲得的結(jié)果進行比較，如果發(fā)現(xiàn)選擇其他方案可以獲得更好的結(jié)果那么其心理會感到后悔，反之則會感到欣喜。因此，決策者在決策過程中會對決策可能產(chǎn)生的后悔或欣喜有所預期，并試圖避免選擇會使其感到后悔的方案，即決策者是后悔規(guī)避的[17]?；诤蠡诶碚搶σ哉斦a貼為主導的既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險評價具有諸多優(yōu)勢：（1）后悔理論從本質(zhì)上具有規(guī)避風險的優(yōu)勢，通過后悔理論考慮專家評價行為對結(jié)果的影響，可以降低政府作為風險主體所承擔的融資風險，進而減少既有建筑節(jié)能改造項目的損失。（2）相比于其他風險評價方法，后悔理論考慮了專家在既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險評分過程中的后悔規(guī)避和損失厭惡等心理因素的影響，更符合決策者的心理，也能從專家的有限理性中考慮心理因素的影響，從而使評分過程更貼合項目實際情況，得到的風險評價結(jié)果也更為科學。

2.2 后悔理論的步驟

本文基于后悔理論的融資風險評價步驟主要參考文獻[11]和[18]。

（1）構(gòu)建既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險指標的原始評分矩陣。對圖2中既有建筑改造項目的融資風險指標進行評分，構(gòu)建既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險原始評分矩陣Q=(qji)n×m(i=1,2…，m；j=1,2…，n），其中m為參與評估的專家人數(shù)，n為指標數(shù)量，qji為專家的評分。

（2）為了減少專家對既有建筑節(jié)能改造項目融資風險評分的后悔程度，構(gòu)建融資風險的理想方案。 根據(jù)原始評分矩陣Q，構(gòu)建理想方案 U=[u1，u2，…，un],其中uj（j=1,2…，n）為第j個評估指標的理想值，本文中由表1可知風險等級越高評分值越大，因此每個評估指標的理想值取各專家評分的最大值，以減少后悔程度。

（3）得到原始評分矩陣Q后，由于專家會盡量避開讓其會產(chǎn)生后悔的節(jié)能改造項目融資風險因素，因此構(gòu)建評分值的效用值矩陣

其中，α為函數(shù)的參數(shù)，α取0.9。

（4）構(gòu)建后悔-欣喜值矩陣

（5）構(gòu)建感知效用值矩陣

（6）確定風險指標權(quán)重，通過層次分析法確定主觀權(quán)重，以信息熵理論確定客觀權(quán)重，根據(jù)Rough-set理論組合賦權(quán)得到組合權(quán)重wj。

（7）計算綜合評價風險值。第k個一級指標風險評價值：

融資風險整體評價值：

wj為二級指標組合權(quán)重，wk為一級指標組合權(quán)重。

3 工程實例研究

3.1 工程概況

某市一老舊小區(qū)屬于高能耗建筑，舒適度差，且出現(xiàn)墻面開裂和屋面滲水的情況，被該市認定為首批既有建筑節(jié)能改造項目。該小區(qū)共有住宅樓38棟，總建筑面積約14萬m2，為五層磚混結(jié)構(gòu)，主要建于上世紀八十年代。該項目的主要資金來源為政府出資，并建立了獎勵機制，鼓勵居民積極參與既有建筑節(jié)能改造。

3.2 確定項目總體融資風險值

本文邀請8位既有建筑改造項目的行業(yè)專家，向?qū)＜姨峁╉椖抠Y料，由專家按照表1的風險等級劃分評分值對該項目的各項風險指標進行打分，打分結(jié)果如表2所示。

青瓷一整天都把自己關(guān)在屋子里，她想起和李光北在一起的點點滴滴，那么老實的一個男人，把她捧在手心里，含在嘴里，從不讓她受丁點委屈，飯他做，家務他打掃，賺的錢一分不少交到她手里，讓她隨便花，自己卻穿著幾年前的舊褲子也舍不得買新的。

表2 專家打分及組合權(quán)重分布

以外部環(huán)境風險為例，首先根據(jù)專家評分值構(gòu)建原始評分矩陣Q1：

構(gòu)建理想方案U1=（654)T，根據(jù)公式(1)可求得效用值矩陣F1:

根據(jù)式(2)可求得后悔-欣喜值矩陣R1:

根據(jù)式(3)可求得感知效用矩陣G1:

由層次分析法得到WA11=0.0136，WA12=0.0136，WA13=0.0045，將外部環(huán)境風險的主觀權(quán)重歸一化，可以得到外部環(huán)境風險A1下各二級指標權(quán)重WA11=0.4286，WA12=0.4286，WA13=0.1429。依次按此步驟可得其他指標權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)專家打分表構(gòu)建決策矩陣，由信息熵理論計算客觀權(quán)重值WA11=0.1050，WA12=0.0314，WA13=0.0669，將外部環(huán)境風險的客觀權(quán)重歸一化，可以得到外部環(huán)境風險A1下各二級指標權(quán)重WA11=0.5163，WA12=0.1544，WA13=0.3292。按照此步驟可求得其他指標的客觀權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)Rough-set理論求得組合權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)式(4)可求得外部環(huán)境風險的風險評價值S1=2.9060。重復上述計算步驟，可求得財務風險的風險評價值S2=4.1983，建設風險的風險評價值S3=4.3518，運營風險的風險評價值S4=3.4593，節(jié)能量風險的風險評價值S5=5.0193。根據(jù)式(5)可求得項目整體融資風險的整體評價值S=4.1343，由表1可知該項目整體融資風險的風險等級水平處于“中度風險”。

3.3 計算結(jié)果分析

（1）后悔理論從本質(zhì)上就具備規(guī)避風險的優(yōu)勢，所以后悔理論在風險評估中較其他風險評估方法所求得的風險水平更高。由于既有建筑節(jié)能改造項目的風險主體較少、融資渠道單一，風險較其他項目更為突出的特點，將后悔理論應用于既有建筑節(jié)能改造的融資風險評價上能有效規(guī)避風險，減少不必要的損失。從該項目的整體融資風險計算結(jié)果來看，處于“中度風險”等級，這說明該政府主導的既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險處于一般風險水平，在融資過程中也需要采取積極的策略對可能產(chǎn)生的風險進行管控。

（2）從上述后悔理論的風險評估計算過程可知，后悔理論不僅能獲得既有建筑節(jié)能改造的總體融資風險水平，也能得到各準則層的融資風險水平，便于了解融資風險發(fā)生的源頭，采取針對性強的風險應對措施。由各一級指標風險值的計算結(jié)果來看，外部環(huán)境風險和運營風險為“低度風險”等級，財務風險、建設風險和節(jié)能量風險處于“中度風險”等級。節(jié)能量風險的風險值最大，這主要歸因于該項目中政府建設部門釆用的節(jié)能改造技術(shù)規(guī)范掌握不牢靠、技術(shù)文件及技術(shù)標準理解不正確等有關(guān)因素，在融資過程中應該對該項目是否能夠達到預計節(jié)能量標準加強監(jiān)督管理。外部環(huán)境風險的風險值最低，表明此項目的外部環(huán)境較為穩(wěn)定，但也要加強風險管控，不可忽視項目融資過程中“低度風險”的影響。

（3）通過對該政府財政補貼為主導的既有建筑節(jié)能改造進行研究可知，該項目的外部環(huán)境穩(wěn)定、后期運營制度完善，因此要改善該項目融資的總體風險狀況，應該從完善提升項目的建設水平、財務管理和節(jié)能技術(shù)及方案等方面加以考慮。

4 結(jié)語

本文基于既有建筑節(jié)能改造項目中以政府財政補貼為主的融資模式背景下，采用文獻閱讀法和專家訪談法初步篩選既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險指標，將初步篩選的指標以調(diào)查問卷方式向?qū)＜野l(fā)放，根據(jù)德爾菲法進行三輪調(diào)研后篩選出最終風險指標，建立既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險指標體系。引入后悔理論對既有建筑節(jié)能改造的融資風險綜合評價值進行計算，基于后悔理論得出的既有建筑節(jié)能改造項目的融資風險綜合評價值為具體數(shù)值，更直觀地體現(xiàn)出該項目的融資風險處于什么風險等級。后悔理論本身就具有規(guī)避風險的特性，所以為了減少后悔程度，由后悔理論得出的融資風險評價值比實際風險更大，以此來給管理者更大的風險警示。由于政府財政補貼的融資模式，風險主體主要為政府，政府在整個融資過程中承擔了大量風險，所以政府在努力引進節(jié)能服務公司（ESCO）來共同承擔風險，也就是大力發(fā)展合同能源管理的融資模式，但是目前中國的既有建筑節(jié)能改造項目大部分仍是政府主導財政補貼的融資模式。本文基于該背景進行風險評價，對既有建筑節(jié)能改造項目的融資具有參考作用。