吉晨陽JI Chen-yang；趙怡晨ZHAO Yi-chen；王慧梅WANG Hui-mei

（陜西理工大學(xué)經(jīng)濟管理與法學(xué)學(xué)院，漢中 723000）

0 引言

隨著市場環(huán)境的復(fù)雜性和退市新規(guī)的頒布，證券市場中的企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越來越多，對于極具經(jīng)營不善的企業(yè)而言更是如此，若是不加以謹(jǐn)慎控制，則會導(dǎo)致企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的經(jīng)營困境。本研究以剛剛摘帽不久的ST企業(yè)為分析對象進行分析，由于該企業(yè)的ST 次數(shù)較多，盈余管理動機明顯，且凈利潤持續(xù)虧損年度財務(wù)風(fēng)險較為嚴(yán)重，因此下文將從該企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境、財務(wù)風(fēng)險識別和出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的原因進行深入研究，最后針對存在的問題提出實質(zhì)性建議。

1 相關(guān)理論概述

1.1 財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵和特征

所謂財務(wù)風(fēng)險，不言而喻旨在由于市場環(huán)境或企業(yè)自身問題等方面所受到的無形壓力，其對企業(yè)的財務(wù)而言是極為重要的。由于缺乏一定的事先預(yù)知性導(dǎo)致企業(yè)或多或少會被存在的財務(wù)風(fēng)險所干擾，如企業(yè)在經(jīng)營過程中的三大活動和對報表使用者所承擔(dān)的責(zé)任等[1]。因此對于存在的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)需要建立健全識別體系，盡可能的降低其對企業(yè)的長期發(fā)展造成的潛在影響。財務(wù)風(fēng)險局具有的幾點特征如下所示[2]：

①客觀性。一般而言，對于風(fēng)險的降低措施可以為分擔(dān)、降低、回避等，但不能為消除風(fēng)險。因為市場環(huán)境的復(fù)雜性和多變形，風(fēng)險無處不在，財務(wù)風(fēng)險亦是如此，這就更需要企業(yè)財務(wù)人員敏銳的識別能力和處理能力，以免給企業(yè)帶來不可估量的潛在損失。②全面性。由于現(xiàn)如今很多大型企業(yè)的運營模式和生產(chǎn)環(huán)節(jié)較為完備，其價值鏈完整，因此對于這些企業(yè)由于其生產(chǎn)過程的復(fù)雜性等，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險會隨著產(chǎn)品的制造過程而不停的轉(zhuǎn)移給下一環(huán)節(jié)。因此這就需要企業(yè)對每一個環(huán)節(jié)中存在的風(fēng)險進行深入識別和分析，降低其對企業(yè)運營過程中帶來的損失。③不確定性。由于市場環(huán)境的多變進而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的變化是瞬息萬變的，由于其自身存在的不確定性及變化方向和性質(zhì)的不同，因此企業(yè)應(yīng)該及時的將存在的財務(wù)風(fēng)險進行識別針對不同的風(fēng)險進行等級設(shè)置，采取相應(yīng)的防范措施。④收益性或者損失性。由于財務(wù)風(fēng)險更多而言會給企業(yè)帶來較大的無形損失，這種損失可以是客觀存在的，也可以是潛在變化的，如企業(yè)戰(zhàn)略的變化、銷售策略、生產(chǎn)策略等的調(diào)整，都需要將財務(wù)風(fēng)險考慮在內(nèi)，以免造成夸大利潤和收益的情況。⑤激勵性。由于財務(wù)風(fēng)險的存在對其制定的相應(yīng)措施需要加以考核評定，以證實該防范措施的有效性，該措施上到企業(yè)管理活動，下到每個基層員工，因此或多或少會影響相關(guān)人員的績效考核，以進一步調(diào)動工作積極性提高運營效率。

1.2 財務(wù)風(fēng)險識別和控制

由于財務(wù)風(fēng)險自身的全面性，本研究在研讀該方面相關(guān)學(xué)者理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合四大管理活動的特征，可以分為籌資、投資、經(jīng)營和分配[3]。一般而言一個企業(yè)想要持續(xù)發(fā)展，需要對資金流動進行合理的規(guī)劃，如在資金短缺時的籌資活動，短期獲得發(fā)展資金，但同時也擔(dān)負了對于債權(quán)人和投資人的責(zé)任。在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，需要進行項目投資以降低資金的沉沒成本和機會成本，因此投資報酬率高低或符合預(yù)期收益便成為了企業(yè)管理者所著重考量的因素。當(dāng)然企業(yè)想要持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展，還需要經(jīng)營活動的支撐，否則一切便會徒勞無獲。如產(chǎn)品規(guī)劃設(shè)計、原料采購、生產(chǎn)銷售等，均存在一定的財務(wù)風(fēng)險，如供貨期和采購期、應(yīng)收款和應(yīng)付款、銷量降低或未達到預(yù)期，最終會對企業(yè)當(dāng)年的盈利成果造成影響，進一步導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營困境。對于分配而言，高股利和低股利分配的方式或多或少影響著企業(yè)員工的積極性和未來年度的整體預(yù)算，因此需要謹(jǐn)慎考慮。針對上述活動存在的財務(wù)風(fēng)險，需要采取一定有效的方法進行規(guī)避和降低，做好事前、事中和事后控制，為了最終使得企業(yè)價值最大化或利潤最大化。如建立健全控制體系、完善識別指標(biāo)、加大識別力度等，以便后期對識別的風(fēng)險進行措施的提出。

2 廈工股份現(xiàn)狀分析

2.1 廈工股份外部環(huán)境分析

廈工股份于1951 年創(chuàng)立，1994 年1 月在上海證券交易所上市，股票代碼“600815”。其股權(quán)比例為廈門海翼集團持股比例為40.98%，為最大持有股東。同時由于企業(yè)經(jīng)營不善于2017 年被*ST，2019 年轉(zhuǎn)為 ST，2021 年順利摘帽。為了更好的進行經(jīng)營狀況分析，首先對該企業(yè)的外部環(huán)境進行深入分析，本研究運用SWOT 分析法進行戰(zhàn)略分析，具體如圖1 所示。

圖1 廈工股份SWOT 圖

由圖1 可知該企業(yè)的優(yōu)勢體現(xiàn)在：產(chǎn)品類型中的裝載機銷量長期位于行業(yè)前列，經(jīng)過了長期的研發(fā)投入和技術(shù)的改進，其競爭力逐漸增強，逐漸形成規(guī)?；纳a(chǎn)。劣勢體現(xiàn)在：由于其缺乏銷售渠道和銷售策略的不完善，導(dǎo)致營銷費用過多，同時議價能力較弱。最重要的是，企業(yè)管理成本逐年升高，導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)利潤大幅縮水，財務(wù)風(fēng)險顯著提升。

2.2 廈工股份經(jīng)營現(xiàn)狀分析

2.2.1 償債能力

償債能力主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負債率和資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)上，其資產(chǎn)負債率在2019 年2020 年出現(xiàn)下降趨勢，營運資金明顯提升，表明企業(yè)資金在2019 年之后有所回籠。其主要原因為2019 年較為大程度的盈余管理行為，具體為變賣非流動資產(chǎn)或者處置金融資產(chǎn)等，如轉(zhuǎn)讓了經(jīng)銷商價值4 億元的的債券。但2021 年的償債能力又有所下降，表明企業(yè)在2019 年和2020 年實行的相關(guān)業(yè)務(wù)活動并沒有體現(xiàn)出實質(zhì)性的改善，對企業(yè)長期發(fā)展并無實質(zhì)性作用，財務(wù)風(fēng)險仍未徹底降低，只是換種方式隱藏存在。

2.2.2 營運能力和盈利能力

和償債能力相關(guān)指標(biāo)變化相同，其營運能力相關(guān)指標(biāo)，如應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均在2019 年呈現(xiàn)出了明顯的改善，且增長幅度遠超過40%，且應(yīng)收賬款增長幅度為將近90%。但2021 年的急速下降卻表明其盈余管理程度對當(dāng)年和以后年度業(yè)績的影響。對于最終呈現(xiàn)的盈利能力而言，其相關(guān)指標(biāo)在2019 年和2020 年均呈現(xiàn)著與以往不同的較大變化趨勢，如ROE 變化率高達40%。結(jié)合企業(yè)如今的市場環(huán)境和證監(jiān)會的監(jiān)管政策、退市制度的規(guī)定，給予了企業(yè)在2019 年實行盈余管理行為的充足動機。*ST 廈工公司的盈利能力指標(biāo)都有相似的趨勢，而這兩年都是關(guān)鍵的“脫帽年”。

2.2.3 發(fā)展能力

對于一個企業(yè)而言，其可持續(xù)發(fā)展能力對于企業(yè)而言極為重要，因為不僅關(guān)乎著企業(yè)未來的長期發(fā)展，更是證監(jiān)會監(jiān)管的重要指標(biāo)，符合了持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的原則。該公司在2019 年和2020 年的營業(yè)收入和凈利潤均有有著較大漲幅，與之前所屬的三大能力具有相同的變化趨勢，但2020 年的相關(guān)指標(biāo)卻不盡人意。根據(jù)2021 年第一季度的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，其總資產(chǎn)金額呈現(xiàn)急劇下降的態(tài)勢。

3 廈工股份財務(wù)風(fēng)險識別

鑒于上述分析可知，該企業(yè)由于近幾年來存在著較為明顯的盈余管理行為，但該種行為卻不能實質(zhì)性的改善企業(yè)的運營能力，因此在某種程度上而言該種行為的實施會勢必帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，因此將對該企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險進行識別。

3.1 經(jīng)營困境

通過運用CSMAR 數(shù)據(jù)庫查找分析該財報可知，企業(yè)財務(wù)困境較為嚴(yán)重。本研究運用Miller &Leiblein（1996）和周超等（2019）建立下行風(fēng)險模型。即：

其中iROAi，t-1為行業(yè)t-1 年全體企業(yè)的目標(biāo)業(yè)績；ROAi，t-1為企業(yè)i 在t-1 年的實際業(yè)績。上述結(jié)果可知，企業(yè)在2019 年和2020 年的經(jīng)營困境明顯降低，但2021 年的經(jīng)營困境明顯上升，且該企業(yè)近五年的經(jīng)營困境均高于行業(yè)均值，表明企業(yè)擁有較大的經(jīng)營困境，結(jié)合之前四大能力的分析，表明企業(yè)具有一定的財務(wù)風(fēng)險。具體計算結(jié)果如表1 所示。

表1 廈工股份經(jīng)營困境

3.2 現(xiàn)金流質(zhì)量分析法

現(xiàn)金流質(zhì)量在一定程度上能表明企業(yè)所具有的財務(wù)風(fēng)險，因為很多企業(yè)存在著紙面富貴的情況，實質(zhì)卻經(jīng)營不善，因此本研究采用應(yīng)計利潤總額法來衡量企業(yè)的現(xiàn)金流質(zhì)量，模型如下所示：CFOEM=NI/TA-CFO/TA，即為修正后的凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的差值，具體如表2所示。

表2 廈工股份應(yīng)計利潤指標(biāo)

按照應(yīng)計利潤模型，計算前五年的全部應(yīng)計利潤均值，假設(shè)該公司在上述年不存在盈余管理，2020 年模擬應(yīng)計 利 潤：CFOEM =（-10.97% -29.80% +5.49% -18.84%-10.54% ）/5 =-12.93% ，N =（CFOEM +CFO/TA）*TA ≈-80317.87 萬元。計算出的應(yīng)計利潤與報表中披露的存在顯著差別，差額約為8.4 億元。

4 廈工股份財務(wù)風(fēng)險原因

4.1 經(jīng)營業(yè)績較差

由于XG 股份的經(jīng)營業(yè)績在2018 年和2019 年之前均呈現(xiàn)連續(xù)虧損狀態(tài)，且扣非前后凈利潤均為負值，表明企業(yè)表面和實質(zhì)上均未盈利。根據(jù)當(dāng)時以往的退市規(guī)定，由于凈利潤連虧兩年導(dǎo)致企業(yè)在2017 年被冠以ST 符號，若2018 年的經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)虧損，則會面臨退市風(fēng)險。結(jié)合上述對XG 股份內(nèi)外部環(huán)境的分析可知，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績較差由于產(chǎn)品銷售渠道較為不完善，且議價能力較弱，進而導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)大量滯銷，面臨經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損的境地。由于上述主要問題導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)績較差，進而出現(xiàn)的盈余管理行為，雖然一定程度上在表面扭轉(zhuǎn)了虧損，但經(jīng)營風(fēng)險卻大大增加了，長此以往企業(yè)的經(jīng)營困境將會愈加明顯。

4.2 企業(yè)內(nèi)部治理能力較弱

根據(jù)企業(yè)年報和查找相關(guān)資料可知，廈工股份的企業(yè)內(nèi)部治理呈現(xiàn)出較為不完善的一面，如銷售渠道較窄、議價能力較弱、供銷商占比較高和信用評價體系不健全等，議價能力的不足導(dǎo)致企業(yè)話語權(quán)較低，銷售成本和采購成本較高，進而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本較高，最終體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營效益中。同時該企業(yè)始終以業(yè)績作為激勵員工的方法，該方法雖然在某種程度上能調(diào)動員工積極性，但也存在著業(yè)績壓力較大和完成標(biāo)準(zhǔn)指定的不完善等情況，因此進一步導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不合理，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營過程和員工幸福感等方面存在一定問題，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大大增強。

5 廈工股份財務(wù)風(fēng)險控制建議

5.1 完善退市制度

一般企業(yè)而言，由于業(yè)績虧損導(dǎo)致企業(yè)面臨的退市風(fēng)險，多數(shù)企業(yè)會運用盈余管理手段進行利潤操縱進而規(guī)避退市風(fēng)險。由于舊退市新規(guī)存在的不足之處，如退市期較長、衡量指標(biāo)較為寬泛等，進而導(dǎo)致很多企業(yè)進行盈余調(diào)節(jié)，最終導(dǎo)致企業(yè)的相關(guān)利益者的自身風(fēng)險大大增加，因此退市制度的完善已經(jīng)刻不容緩。退市新規(guī)頒布和2021年起的實行在一定程度上表明了監(jiān)管部門建立健全市場退市準(zhǔn)則的規(guī)定，同時也存在著些許不足之處，如財務(wù)類組合指標(biāo)的衡量較為不完善，劃分標(biāo)準(zhǔn)較為寬泛，可以分行業(yè)分年度進行動態(tài)指標(biāo)管理，有利于結(jié)合市場的變化，進而規(guī)范管理盈余管理行為。同時建立健全退市風(fēng)險警示板的后續(xù)持續(xù)跟蹤制度，避免企業(yè)運用不合理的手段規(guī)避風(fēng)險，進而保證相關(guān)利益者的利益。

5.2 加強企業(yè)內(nèi)部治理能力

一個企業(yè)良好的發(fā)展前景不僅體現(xiàn)在市場環(huán)境和自身產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)度層面等，自身的內(nèi)部治理和健全的內(nèi)部控制制度則為企業(yè)的長遠發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)的保障。若自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)混亂和制度不健全，則會導(dǎo)致長遠發(fā)展較為不明朗。以廈工股份而為例，薪酬激勵設(shè)置不合理、供銷商占比不均衡、議價能力較弱等，因此該企業(yè)可以完善其薪酬和銷售制度，如將業(yè)績和部分實際情況進行結(jié)合，繼續(xù)拓寬銷售渠道，如線上線下等，將議價能力不斷提高掌握經(jīng)營過程中的話語權(quán)，最終大大降低銷售成本，以實現(xiàn)利潤最大化。

6 結(jié)語

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，盈余管理視角下也存在一定的風(fēng)險控制問題，因為該種行為或多或少會給企業(yè)帶來較為嚴(yán)重的經(jīng)營困境。本研究以廈工股份近幾年來的財務(wù)相關(guān)指標(biāo)進行具體分析可知，該企業(yè)由于存在一定的內(nèi)部治理混亂和財務(wù)風(fēng)險較大的問題，如產(chǎn)品銷售渠道較為不完善，且議價能力較弱，進而導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)大量滯銷，同時企業(yè)向淦監(jiān)管部門和內(nèi)部審計存在監(jiān)管不嚴(yán)的現(xiàn)象，因此運用應(yīng)計利潤模型對該企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進行計算分析可知，企業(yè)在2019 年和2020 年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)和報表披露的數(shù)據(jù)具有較大差異，表明進行了一定的盈余管理行為，如非流動資產(chǎn)處置、債務(wù)重組等，對企業(yè)當(dāng)年和未來年度的經(jīng)營業(yè)績均會造成一定影響。因此針對上述存在的問題，本研究認為為了進一步規(guī)避盈余管理行為造成的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)進一步完善退市制度，強化相關(guān)部門監(jiān)管，同時強化企業(yè)內(nèi)部治理能力，進而降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。