《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

6月以來，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地顯效，疊加外圍擾動(dòng)邊際趨緩和疫情擾動(dòng)逐步消退，預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好，2022年中報(bào)或?qū)⒊蔀楸据営滦兄芷诘牡撞?，下半年將?huì)開啟新一輪盈利上行周期。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向下半年業(yè)績(jī)的修復(fù)彈性，預(yù)計(jì)中報(bào)中表現(xiàn)突出的細(xì)分領(lǐng)域有望成為下半年的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

據(jù)粵開證券統(tǒng)計(jì)，截至2022年7月1日，A股市場(chǎng)共72家企業(yè)披露了半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中59家企業(yè)預(yù)喜，業(yè)績(jī)預(yù)喜率達(dá)81.94%。業(yè)績(jī)預(yù)喜企業(yè)中，電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及有色金屬行業(yè)企業(yè)較多。

結(jié)合估值情況來看，預(yù)喜企業(yè)較多的行業(yè)中絕對(duì)估值（市盈率TTM）較低的是基礎(chǔ)化工（16.19）、有色金屬（22.90）和醫(yī)藥生物（25.76），相對(duì)估值（市盈率處于近三年估值分位點(diǎn)）較低的是醫(yī)藥生物（5.62%）和有色金屬（6.17%）。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，今年以來漲幅較高的行業(yè)是電力設(shè)備（60.15%）和有色金屬（41.02%）。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜?，以業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤增速平均值計(jì)算，40家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括基礎(chǔ)化工和電子，分別為9家和7家。25家企業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤增速超過100%，其中基礎(chǔ)化工企業(yè)數(shù)量最多，為7家。

此外，2021年凈利潤增速以及2022年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增速均超過20%企業(yè)數(shù)為34家，基礎(chǔ)化工企業(yè)最多，占比約1/4，有8家。上述兩者業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^100%的有17家企業(yè)。

對(duì)于部分行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告表現(xiàn)較好的原因，招商證券指出，部分制造業(yè)行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的業(yè)績(jī)高增之后進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，從而帶動(dòng)營收和利潤繼續(xù)改善，集中在電子（其他電子零組件）、化學(xué)制造、通信設(shè)備制造、新能源動(dòng)力系統(tǒng)等。

上游資源方面，部分資源品產(chǎn)品二季度保持較高的價(jià)格，因此中報(bào)利潤依然高增。煤焦產(chǎn)品、液化天然氣LNG、純堿、尿素、硅產(chǎn)品等產(chǎn)品價(jià)格較上年同期較大幅度上漲，集中在煤炭化工、石油開采、化學(xué)原料等細(xì)分行業(yè)。

同時(shí)，新材料行業(yè)如超硬材料行業(yè)景氣度持續(xù)高企，整體處于產(chǎn)銷兩旺階段，而半導(dǎo)體國產(chǎn)替代仍在加速進(jìn)行中。由于汽車電子、清潔能源等新興領(lǐng)域需求持續(xù)增加，部分企業(yè)抓住了半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速契機(jī)，毛利率和利潤均出現(xiàn)提升。

資料來源：Wind、粵開證券研究院（截止20220701）

除此之外，不少公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中提到二季度多個(gè)地區(qū)疫情反復(fù)對(duì)于主營業(yè)務(wù)造成較大困難，物流運(yùn)輸?shù)纫草^為不利，部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付出現(xiàn)延遲，從而影響收入和業(yè)績(jī)。另一方面，當(dāng)然也要看到目前披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司數(shù)量相對(duì)較少，接下來還應(yīng)繼續(xù)關(guān)注行業(yè)整體業(yè)績(jī)披露情況，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)增長(zhǎng)的真實(shí)情況。

招商證券認(rèn)為，結(jié)合行業(yè)中觀景氣度以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合判斷，預(yù)計(jì)以下細(xì)分領(lǐng)域具有較好的業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)能力：

1）新能源領(lǐng)域/新能源基建開工提速領(lǐng)域。從中觀數(shù)據(jù)來看，新能源汽車產(chǎn)銷高增、風(fēng)電裝機(jī)量、光伏裝機(jī)量以及太陽能電池產(chǎn)量等均保持較快增長(zhǎng)，新能源汽車和風(fēng)光儲(chǔ)等新能源景氣度較強(qiáng)。包括電源設(shè)備、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、通用設(shè)備、專用機(jī)械、汽車零部件中報(bào)仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，并且在中短期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

2）地產(chǎn)新開工和施工受益板塊（消費(fèi)建材、部分化工領(lǐng)域）和地產(chǎn)鏈消費(fèi)（家電家居）。高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售出現(xiàn)較為明顯回升，近期30大中城市商品房成交面積走高，全國多個(gè)省市對(duì)樓市采取松動(dòng)措施，如下調(diào)首付比例、調(diào)低首套利率或部分取消限購限貸等，可關(guān)注建材、部分化工領(lǐng)域業(yè)績(jī)釋放的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，地產(chǎn)鏈的消費(fèi)也會(huì)隨之好轉(zhuǎn)，如家電、家具、消費(fèi)建材等需求可能會(huì)在下半年迎來改善。

3）消費(fèi)復(fù)蘇背景下具有提價(jià)能力的消費(fèi)品，如酒飲料、農(nóng)副產(chǎn)品等。一季報(bào)顯示酒類凈利潤增速保持在20%以上，根據(jù)歷史回測(cè)，高端白酒終價(jià)上行往往在社融放量之后，因此白酒板塊業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)支撐。

4）部分價(jià)格高增且需求旺盛的資源品。雖然資源品板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的階段已經(jīng)過去，但是其中部分細(xì)分領(lǐng)域如稀有金屬、化學(xué)原料、其他化學(xué)制品等利潤增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的支撐，一方面是受制于供給端及產(chǎn)能擴(kuò)張較慢，另一方面則是受益于下游需求較為旺盛。

此外，中泰證券還對(duì)過去10年間中報(bào)預(yù)報(bào)增速在50%以上的股票進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)梳理，總結(jié)出了“中報(bào)預(yù)報(bào)行情”表現(xiàn)更好的個(gè)股特征。

來源：Wind，中泰證券研究所

整體來看，歷史上中報(bào)預(yù)報(bào)增速在50%以上的股票集合，在預(yù)報(bào)披露后往往能夠獲得不錯(cuò)的收益。首先，中報(bào)預(yù)報(bào)增速在50%以上的股票集合在三種持有期內(nèi)勝率都高于50%;其次，盈虧比基本在2以上;最后，期間最大回撤隨著持有時(shí)間拉長(zhǎng)，原則上持有1個(gè)月最好，但如果能夠承受的回撤范圍大一些，3個(gè)月是最佳的持有期。

從市值來看，500-1000億市值的公司在持有一個(gè)月和三個(gè)月時(shí)具有最高的勝率、收益率和盈虧比，當(dāng)持有期拉長(zhǎng)至6個(gè)月，0-50億的公司整體表現(xiàn)更好。

從估值來看，0-10X的低估值公司在預(yù)報(bào)披露后持有1-3個(gè)月表現(xiàn)較好。

從ROE來看，具有20%以上的高ROE公司在所有持有期內(nèi)表現(xiàn)均占優(yōu)，且高ROE和低ROE組合之間的表現(xiàn)區(qū)別較大，是相對(duì)而言最有效的指標(biāo)。

從市場(chǎng)關(guān)注來看，機(jī)構(gòu)覆蓋家數(shù)在20-40家的高市場(chǎng)關(guān)注度公司表現(xiàn)更好。

中泰證券指出，整體來看，四個(gè)因子中ROE的優(yōu)先級(jí)最高，當(dāng)20%以上高ROE公司披露了高增長(zhǎng)預(yù)報(bào)后，未來一段時(shí)間的勝率和賠率均會(huì)有不錯(cuò)的吸引力。

今年第二季度以來，國內(nèi)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，疫情擾動(dòng)減輕，社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，生產(chǎn)需求逐步恢復(fù)。特別是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇早期，國內(nèi)利好政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)在宏觀層面不存在明顯阻力，這對(duì)股票市場(chǎng)而言是最友好的宏觀環(huán)境。

從信用端來看，當(dāng)前信用供給環(huán)境明顯較為寬松，這是資金面和政策面共同影響的結(jié)果。盡管市場(chǎng)也存在對(duì)信用需求結(jié)構(gòu)較差的擔(dān)憂，不過由于信用需求結(jié)構(gòu)的改善是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)果，盡管當(dāng)前中長(zhǎng)期信貸增速持續(xù)回落，這一指標(biāo)的改善只是時(shí)間問題。

國金證券指出，當(dāng)前宏觀因素對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)基本不會(huì)形成阻力，無論是經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)、貨幣和財(cái)政政策寬松，還是信用環(huán)境改善，都將對(duì)A股市場(chǎng)形成積極支撐;后續(xù)增量經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，以及上游資源品漲價(jià)趨緩，中下游利潤率改善或支撐整體盈利。后續(xù)A股或迎來成長(zhǎng)時(shí)刻，景氣賽道和消費(fèi)共舞，不排除市場(chǎng)創(chuàng)新高可能。

關(guān)于下半年后續(xù)的布局策略，粵開證券認(rèn)為，可以重點(diǎn)關(guān)注三條主線。

第一，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期板塊的投資機(jī)會(huì)。從目前中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來看，基礎(chǔ)化工、電子、機(jī)械設(shè)備、有色金屬等板塊的業(yè)績(jī)確定性相對(duì)更強(qiáng)。后續(xù)盈利能力有望成為市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，建議可以從業(yè)績(jī)表現(xiàn)出發(fā)，關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng)低估值板塊和近兩年業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

第二，把握政策發(fā)力主線，關(guān)注新能源和大消費(fèi)。近期能源和大消費(fèi)等行業(yè)刺激政策密集發(fā)布，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，新能源車滲透率持續(xù)提升，后續(xù)仍有較大提升空間，相關(guān)板塊有望迎來快速發(fā)展機(jī)會(huì)，建議關(guān)注政策受益板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。

第三，關(guān)注高景氣度的成長(zhǎng)風(fēng)格配置。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，政策支持力度大、發(fā)展前景廣闊、盈利確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)風(fēng)格具備較強(qiáng)的溢價(jià)能力，建議投資者持續(xù)關(guān)注高景氣度的成長(zhǎng)風(fēng)格配置機(jī)會(huì)，積極布局業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期優(yōu)質(zhì)個(gè)股。