張俊鳴

進(jìn)入7月盛夏，A股分紅大戶銀行股的“分紅季”來臨，本周五（7月8日）建行送出超過900億元的大紅包給股東，成為今年首家進(jìn)行分紅的國有大行，此后工行、農(nóng)行、中行等也將陸續(xù)派發(fā)高額股息，其中工行的現(xiàn)金分紅將歷史性地突破千億元。對于銀行股的股東來說，獲得真金白銀的回報(bào)固然是喜事一樁，但許多銀行股在復(fù)權(quán)之后，過去兩年并沒有給長期投資者提供太多回報(bào)，甚至還略有虧損。“賺了股息、賠了價(jià)差”成了不少銀行股投資者的真實(shí)寫照。今年的“分紅季”之后，銀行股表現(xiàn)會(huì)有改觀嗎？

根據(jù)A股42家上市銀行公布的分紅方案，今年銀行股累計(jì)分紅高達(dá)5452億元，其中工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲(chǔ)銀行這6家國有大行就超過3800億元，數(shù)額不可謂不高。除了分紅的絕對金額高之外，這些國有大行的股息率也普遍在6%以上，秒殺銀行存款及市面上眾多低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的收益率，這也是不少“銀粉”投資者認(rèn)為“存銀行不如買銀行股”的直觀原因。但另一方面，這些高股息率的國有大行過去數(shù)年股價(jià)整體表現(xiàn)平淡，股價(jià)有如坐電梯上上下下，復(fù)權(quán)之后股價(jià)只能算是原地踏步。因此也有投資者認(rèn)為，高分紅之后股價(jià)沒有填權(quán)，相當(dāng)于投資者只是從持股市值中賣出部分回收資金，意義并不大，甚至是“價(jià)值陷阱”。

如何來理解這個(gè)問題？筆者認(rèn)為，高股息特別是為期數(shù)年長期進(jìn)行的穩(wěn)定分紅，就是給投資者真實(shí)回報(bào)的一種方式。雖然每年分紅之后股價(jià)未必填權(quán)，甚至可能在復(fù)權(quán)之后略有下跌，但從更長時(shí)間周期來看，股價(jià)是不可能因?yàn)槌掷m(xù)除權(quán)而歸零的，總會(huì)在某個(gè)關(guān)鍵的超低估階段出現(xiàn)一波修復(fù)式的上漲。以今年計(jì)劃分紅1045億元的工行為例，經(jīng)過歷年來多次分紅，2006年上市之初買入的投資者持股成本已經(jīng)降到了0.2元以下，今年分紅實(shí)施之后持股成本將有望成為負(fù)數(shù)。對于這類長期持股者來說，即使未來股價(jià)出現(xiàn)大跌，也仍然是盈利的狀態(tài)。只要是未來能持續(xù)穩(wěn)定分紅，同時(shí)股價(jià)處于低估值狀態(tài)，那么這種高股息就是托底長期股價(jià)的“穩(wěn)定器”，相比送股來說給長期投資者的回報(bào)更加真實(shí)。筆者認(rèn)為，如果銀行股沒有高股息支撐，股價(jià)可能還和現(xiàn)在一樣或者略高，但復(fù)權(quán)之后的表現(xiàn)絕不會(huì)更好。

當(dāng)然，股息率高低并非股價(jià)表現(xiàn)的惟一因素，二級市場的走勢還和市場對公司發(fā)展前景、成長空間乃至炒作題材有關(guān)。對銀行股來說，市值巨大、想象空間有限是“硬傷”，熱門炒作題材也不會(huì)降臨到銀行股身上。筆者認(rèn)為，銀行股特別是大銀行要出現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)的行情，除了維持現(xiàn)有豐厚分紅的良好形象之外，還需要有更多條件的配合，比如市場對未來發(fā)展前景的改觀、配股等再融資壓力的減輕等。這其中，改變市場對銀行股的未來預(yù)期是重中之重。

筆者認(rèn)為，目前在A股上市的42家銀行，代表的是中國大陸銀行業(yè)的“頂流”，無論是抗風(fēng)險(xiǎn)還是盈利能力都在全國同行中屬于穩(wěn)定領(lǐng)先的群體。其它一些在港股、新三板上市或未上市的銀行，都無法和這些銀行業(yè)相比。銀行作為“百業(yè)之母”，其經(jīng)營狀況綜合反映經(jīng)濟(jì)長期基本面的態(tài)勢。如果對中國大陸長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心的投資者，自然也不可能對這些“頂流”銀行的盈利能力感到悲觀。特別是國有大行，其安全性和“性價(jià)比”更高，經(jīng)過長期沉淀之后估值優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，對長期價(jià)值投資者的吸引力不斷增強(qiáng)。

自從2018年初見頂以來，除了個(gè)別品種之外，大部分銀行股已經(jīng)沉寂了4年多。如果對比2009年到2014年的調(diào)整，可以發(fā)現(xiàn)這兩段時(shí)間的相似之處。以“宇宙第一行”工行為例，2009年到2014年期間股價(jià)箱體震蕩長達(dá)5年才向上突破，期間市盈率從10倍左右降到4.5倍左右;而2018年初至今的調(diào)整也已經(jīng)有4年半的時(shí)間，市盈率同樣從10倍左右降低到5倍以下，今年分紅完成之后將降低到4.5倍左右的歷史低位區(qū)。無論是調(diào)整時(shí)間還是估值空間，工行等國有大行距離新一輪中期升勢的時(shí)機(jī)已經(jīng)越來越近。

從今年7月的情況來看，銀行股的大量分紅也有望給股價(jià)提供較好的支持，雖然數(shù)千億的分紅大股東占了絕大部分，H股股東也拿走不少，但也有數(shù)量可觀的分紅進(jìn)入A股投資者的口袋中。對于不少長期投資者來說，獲得分紅之后逢低買入估值更低的銀行股是不錯(cuò)的選擇，這也將進(jìn)一步改善銀行股的流動(dòng)性。近年來，銀行股在7月份常有相對大盤走強(qiáng)的表現(xiàn)，如2020年7月初大漲井噴帶動(dòng)大盤向上突破，2018年7月力挽狂瀾引領(lǐng)大盤出現(xiàn)超跌反彈，2015年7月銀行股則是大盤快速下跌過程中護(hù)盤的中堅(jiān)力量。自今年4月底大盤回升以來，中證銀行指數(shù)不漲反跌，也更有利于這些追求分紅的增量資金流入，讓銀行股尤其是國有大行成為延緩大盤調(diào)整步伐的主力軍。

數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會(huì);長量基金研究部

對銀行股的投資者來說，恐怕比參與其它行業(yè)的個(gè)股更需要有耐心?？吹姐y行股的投資價(jià)值就滿倉買入，可能需要一段時(shí)間的煎熬和等待，在黎明前的黑暗出局也并非不可能。因此，筆者建議看好銀行股的投資者只需要將其作為自身投資組合的一部分，這樣反而更能拿得住。除了抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的國有大行之外，筆者也將部分價(jià)格較低的銀行股轉(zhuǎn)債納入觀察的范圍。這些轉(zhuǎn)債基本上最差的結(jié)果就是到期還本付息，相當(dāng)于在保底收益的情況下免費(fèi)附贈(zèng)一個(gè)看漲期權(quán)，屬于“進(jìn)可攻、退可守”的品種。比如重銀轉(zhuǎn)債（113056），如果沒有轉(zhuǎn)股持有到期，那么在2028年3月23日重慶銀行將以每張110元向持有人贖回，如果再加上此前5年的累計(jì)利息收入，在100元買入的投資者相當(dāng)于不到6 年的時(shí)間里最低收益率為15.8%，雖然不是很高但已經(jīng)和3年期存款利率接近，這一保底收益加上未來可能的潛在收益，對長期投資者來說已經(jīng)有了一定的吸引力。