供應(yīng)預(yù)期依然偏緊 海外信用規(guī)模收縮

◎ 潘盛杰 銀河期貨

外盤木漿維持高位運(yùn)行。芬寶AKI 漿廠對(duì)中國(guó)減少供應(yīng)的消息，支撐供應(yīng)端信心。下游部分生活用紙、白卡紙企業(yè)發(fā)布漲價(jià)函，漲幅在200 元/t 左右，以維持加工利潤(rùn)，需關(guān)注終端市場(chǎng)的接受程度。值得關(guān)注的是，4 月國(guó)內(nèi)造紙業(yè)無論是從資產(chǎn)負(fù)債表，還是虧損企業(yè)數(shù)量等數(shù)據(jù)看，經(jīng)營(yíng)狀況均處于歷史較好水平。但高頻數(shù)據(jù)顯示，近期多數(shù)成品紙種的加工利潤(rùn)走弱，消費(fèi)負(fù)反饋顯現(xiàn)。

漿價(jià)的強(qiáng)勢(shì)源于海外供應(yīng)減少，而海外需求的環(huán)比走弱將緩解整體的供需平衡。美國(guó)聯(lián)邦基金5 月平均利率報(bào)收0.76%，達(dá)到2020 年3 月新冠疫情以來的最高水平，信用流動(dòng)性已開始回收。與此同時(shí)，多國(guó)4 月最新的外匯儲(chǔ)備一致回落，國(guó)家級(jí)別的購(gòu)買力減弱。紙漿方面，近期陸續(xù)到港的進(jìn)口木漿資源使國(guó)內(nèi)主要的社會(huì)庫存環(huán)比增加。

交易策略:截至2022 年6 月2 日，SP 合約庫存小計(jì)報(bào)收43.62 萬t，周環(huán)比去庫4.7%。主力SP2209 合約在手多單止損宜上移至前期高位處。

供需矛盾依舊難以調(diào)和 漿價(jià)預(yù)計(jì)仍會(huì)維持震蕩

◎ 李 青 中信期貨

此前一個(gè)月，紙漿期貨整體維持了震蕩走勢(shì)。這一期間影響價(jià)格的因素有：①闊葉木漿緊俏，價(jià)格連續(xù)上漲，對(duì)針葉木漿的估值形成一定心理支撐。②供應(yīng)端消息紛雜，多空齊備，對(duì)盤面形成擾動(dòng)。今后來看，我們認(rèn)為紙漿價(jià)格仍然會(huì)呈現(xiàn)難漲難跌的態(tài)勢(shì)。首先，全球針葉木漿供應(yīng)不穩(wěn)定，漿廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本極高，會(huì)抑制國(guó)內(nèi)期貨以及現(xiàn)貨下行的空間。其次，國(guó)內(nèi)終端需求較差，下游各成品紙都呈現(xiàn)虧損或低利潤(rùn)的狀態(tài)，成品紙的產(chǎn)量以及開工率維持在低位，目前又迎來需求淡季，且需求端沒有極好的未來預(yù)期，因此產(chǎn)業(yè)中追漲的意愿也較低?？傮w來說，大漲大跌都有邏輯上的巨大掣肘，紙漿價(jià)格仍將維持震蕩，預(yù)計(jì)區(qū)間在6800～7400 元/t。

紙漿：高位盤整 上行受阻

◎ 姚沁源 永安期貨

紙漿期貨在2022 年5 月小幅下行，從月初7400 元/t 附近下滑至7200 元/t。紙漿整體供需雙弱，缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力，但由于美元價(jià)格高位，供應(yīng)壓力依然存在價(jià)格難以快速下跌。供應(yīng)端海外漂針漿廠停機(jī)檢修及轉(zhuǎn)產(chǎn)計(jì)劃依然較多，而部分前期停機(jī)以及轉(zhuǎn)產(chǎn)的針葉木漿廠近期恢復(fù)針葉木漿供應(yīng)，整體看供應(yīng)緊張的問題正在逐步緩解。需求端時(shí)值傳統(tǒng)需求淡季，疊加疫情制約國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)，近期國(guó)內(nèi)紙廠整體開工率偏低，原料儲(chǔ)備欲望較低，紙廠利潤(rùn)薄弱使得漿價(jià)提漲存在壓力。綜上所述，供應(yīng)端的緊張正在逐步緩解，而需求端的疲軟使?jié){價(jià)易跌難漲。

供應(yīng)利多有所邊際鈍化 需求期待宏觀提振

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

2022 年紙漿供應(yīng)鏈的脆弱在5 月格外凸顯。原本2022 年的紙漿進(jìn)口量就偏低，1—4 月針葉木漿進(jìn)口量同比下降15%，而5 月根據(jù)權(quán)威平臺(tái)消息，芬寶、俄針和銀星又出現(xiàn)了供應(yīng)意外，導(dǎo)致供應(yīng)減量，可見紙漿供應(yīng)鏈的容錯(cuò)度較低。但與此前相比，期貨盤面對(duì)供應(yīng)利多的反應(yīng)有所邊際鈍化。此外，需求端以穩(wěn)中持平為主，疫情對(duì)文化紙和白卡紙的需求利空可能并未快速結(jié)束，紙廠期待疫情的結(jié)束和經(jīng)濟(jì)刺激政策的放松能提振成品紙需求。

——紙漿期貨市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)——

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價(jià)格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進(jìn)口利潤(rùn)

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價(jià)格

圖5 我國(guó)再生紙漿進(jìn)口量

圖6 國(guó)內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計(jì)

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價(jià)格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙?jiān)垼ù筝S）河北市場(chǎng)價(jià)格

圖10 河北生活用紙?jiān)垼ù筝S）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級(jí)銅版紙價(jià)格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價(jià)格

圖14 白卡紙毛利率