謝治國，張慧宇，尚一韜

( 北京市燃氣集團有限責任公司）

天然氣由于具有低碳、清潔和便于使用的特性，成為近幾年唯一持續(xù)增長的化石能源，也是未來化石能源向可再生能源過渡的橋梁性能源，還具有一定發(fā)展空間。但天然氣的使用仍受限于管道或液化天然氣（LNG）接收站等基礎(chǔ)設(shè)施，國際LNG貿(mào)易也明顯受地緣政治影響。全球三大主要天然氣市場——亞太、歐洲和美洲，分別形成了亞洲日韓基準（JKM）、歐洲荷蘭TTF和美國亨利樞紐（Henry Hub，簡稱HH）三大天然氣價格指數(shù)，反映各貿(mào)易區(qū)域的天然氣供需形勢。受全球LNG貿(mào)易規(guī)模的擴大等因素綜合影響，三大指數(shù)互相影響、互相關(guān)聯(lián)的趨勢越來越明顯。

2021年下半年，在碳排放權(quán)交易價格上升、天然氣庫存降低以及可再生能源供應(yīng)不穩(wěn)定等因素綜合影響下，歐洲TTF天然氣價格指數(shù)快速上漲，并帶動了亞太地區(qū)日韓基準現(xiàn)貨價格指數(shù)快速上升。在這次價格上漲中，天然氣價格一度遠超過原油價格，進一步體現(xiàn)了天然氣在一次能源結(jié)構(gòu)中的重要地位。2022年3月以來，原本開始逐步下行的TTF價格指數(shù)和亞太日韓基準價格指數(shù)再次在高位劇烈波動，但美國亨利樞紐價格指數(shù)相對穩(wěn)定（見圖1）。

圖1 近期亨利樞紐、日韓基準和TTF天然氣價格走勢（2022年1月3日-3月7日）

1 主要天然氣價格指數(shù)特點及關(guān)聯(lián)性

1.1 日韓基準（JKM）價格指數(shù)

JKM是液化天然氣實物現(xiàn)貨市場的基準估價，反映船上交貨（DES）方式交付到日本、韓國、中國內(nèi)地和中國臺灣的現(xiàn)貨市場價值，是普氏公司（S&P Global Platts）推出的反映亞太地區(qū)尤其是東北亞市場LNG現(xiàn)貨交易價格的指數(shù)①https://www.spglobal.com/commodityinsights/zh/our-methodology/price-assessments/lng/jkm-japan-korea-marker-gas-price-assessments。日韓基準價格的走勢主要反映亞太LNG供需形勢，特別是LNG現(xiàn)貨市場資源的供需形勢。目前LNG的生產(chǎn)和消費主要集中在大西洋和太平洋兩大區(qū)域周邊，且大西洋盆地的LNG產(chǎn)量大于消費量，太平洋盆地供需狀態(tài)與之相反。因此，太平洋盆地內(nèi)亞太市場的LNG需求可由大西洋盆地的LNG供應(yīng)來滿足。

2021年下半年，在代表歐洲天然氣市場價格的TTF價格快速上行的情況下，日韓基準價格隨TTF價格迅速上漲（見圖2），2021年10月出現(xiàn)的56美元/百萬英熱單位成為當時的歷史新高。如此高的日韓基準價格明顯抑制了亞太地區(qū)的新增LNG需求，亞太地區(qū)對現(xiàn)貨資源的采購近乎中斷，大部分現(xiàn)貨LNG流向了亟待提高供暖季庫存量的歐洲。

圖2 2011-2022年日韓基準、荷蘭TTF和亨利樞紐天然氣價格指數(shù)月均走勢

從2011至2021年這11個年度的各個相同月份價格的平均值（見圖3）可以看出，日韓基準價格曲線具有較明顯的季節(jié)性。在供暖季，日本、韓國以及中國的天然氣供暖需求上升，帶動了日韓基準價格的上升；非供暖季價格則相對較低。受2021年下半年價格高漲的影響，日韓基準價格月度平均線出現(xiàn)了10-12月價格高于1-3月的情況，如果剔除2021年影響，日韓基準價格月度平均線在年頭和年尾則大致相當。

圖3 2011-2021年日韓基準、TTF和亨利樞紐價格指數(shù)月度平均線

近10年來，日韓基準價格與布倫特（Brent）原油價格指數(shù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)②又叫相關(guān)系數(shù)或線性相關(guān)系數(shù)，一般用字母r表示，用來度量兩個變量間的線性關(guān)系。定義式?，其中，Cov(X,Y)為X與Y的協(xié)方差，Var[X]為X的方差，Var[Y]為Y的方差。為0.66，具有一定相關(guān)性，但排除2021年下半年以來LNG現(xiàn)貨價格高企的影響后，二者的關(guān)聯(lián)系數(shù)達到了0.88，具有較明顯的正相關(guān)性，這也體現(xiàn)在亞太地區(qū)，尤其日本和韓國，LNG仍發(fā)揮替代油品的重要作用。

1.2 荷蘭TTF天然氣價格指數(shù)

TTF，即Title Transfer Facility，荷蘭產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)施，是在荷蘭建立的促進天然氣交易的一個虛擬市場，提供天然氣的期貨、實貨、易貨交易。

從2016年開始，荷蘭TTF天然氣價格指數(shù)開始逐步替代英國國家平衡點（NBP）價格指數(shù)成為衡量歐洲天然氣市場價格的主要指數(shù)。TTF價格指數(shù)的單位是歐元/兆瓦時，但為了方便比較，通常會將其轉(zhuǎn)換為美元/百萬英熱單位。根據(jù)咨詢公司ICIS的數(shù)據(jù)，2020年，TTF交易在英國洲際交易所、芝加哥期貨交易所等交易場所的紙貨交易量已達到44.3萬億立方米左右，約為英國國家平衡點交易量的4.6倍。

從圖2可以看出，TTF價格也體現(xiàn)了較明顯的季節(jié)性，在冬春供暖季，隨著歐洲天然氣供暖需求的上升，TTF價格相對上升。受2021年下半年TTF價格快速上升影響，2011-2021的月度平均曲線出現(xiàn)了明顯的冬季“抬頭”走勢，如果沒有2021下半年TTF價格的上升，TTF價格與日韓基準價格類似，其平均線兩頭將更為“對稱”，其入冬以后的價格上升速度與退出供暖季后的價格下降速度類似。

天然氣在歐洲的主要用途是發(fā)電和取暖，TTF價格指數(shù)體現(xiàn)了與電價的高度正相關(guān)性，從2011年至2022年2月，TTF價格與德國電價的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.92，高于與布倫特原油價格0.83的關(guān)聯(lián)系數(shù)。其與油價的關(guān)聯(lián)性甚至低于日韓基準價格與布倫特油價的關(guān)聯(lián)性。隨著歐洲碳排放交易市場的逐步成熟，2019年開始，TTF價格與歐洲碳排放交易價格之間的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.92，體現(xiàn)了高度的正相關(guān)性。

1.3 美國亨利樞紐（HH）天然氣價格指數(shù)

亨利樞紐價格是美國天然氣樞紐交易價格指數(shù)，在紐約商業(yè)交易所（NYMEX）已有30多年的交易歷史，通常作為衡量北美天然氣價格的主要指標。美國由于天然氣供應(yīng)豐富，從2011-2021較長時間段的平均曲線來看，亨利樞紐價格的季節(jié)性波動幅度明顯低于日韓基準價格和TTF價格指數(shù)，是一條相對平緩的價格指數(shù)曲線。但在不同年份同樣存在季節(jié)性波動，例如，在2012、2013、2016、2018和2020年等多個年份，均出現(xiàn)了冬季價格上升的情況；也有部分年份冬季的價格不升反降。

美國頁巖氣革命后，亨利樞紐價格基本脫離原油價格走勢。2011年以來，亨利樞紐天然氣價格與布倫特原油價格的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.59，說明二者基本不相關(guān)，美國天然氣的價格走勢主要只反映其本土天然氣供應(yīng)與需求的關(guān)系。

美國的大部分LNG出口項目的價格建立在亨利樞紐價格基礎(chǔ)上，出口價格即為在亨利樞紐價格的基礎(chǔ)上，考慮加工時的氣體損耗，再加上液化費。通過轉(zhuǎn)移成本的方法，液化項目的投資方可以得到較為平穩(wěn)的現(xiàn)金流，確保回收液化廠投資成本。

由于亨利樞紐價格指數(shù)反映的是美國管道天然氣的供需情況，因此如果美國LNG出口量增加，提升亨利樞紐價格，則有利于刺激上游增加井口數(shù)量，提升天然氣產(chǎn)量，從而降低亨利樞紐價格的波動性。

1.4 三大價格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性及波動性

2016年以后，隨著TTF價格逐步取代了英國國家平衡點價格，歐洲天然氣現(xiàn)貨價格與亞太地區(qū)的現(xiàn)貨價格產(chǎn)生了高度的正相關(guān)性，日韓基準價格相對TTF價格的關(guān)聯(lián)系數(shù)是0.98，說明歐洲和東北亞兩個天然氣市場已經(jīng)通過LNG現(xiàn)貨貿(mào)易產(chǎn)生了緊密的聯(lián)系，體現(xiàn)出高協(xié)同性。但日韓基準價格與油價的關(guān)聯(lián)性強于TTF價格與油價的關(guān)聯(lián)性，TTF價格與歐洲的電價和碳排放交易價格則體現(xiàn)出更高的關(guān)聯(lián)性。

TTF和日韓基準價格的季節(jié)波動基本一致，均體現(xiàn)出供暖季和非供暖季的價格差異。由于現(xiàn)貨LNG的供應(yīng)有很大一部分來源于大西洋盆地，TTF價格走高，吸引現(xiàn)貨LNG流向歐洲市場；如果太平洋盆地的消費國需要進口LNG，則要支付“亞洲溢價”。從圖2可以看出，TTF價格和日韓基準價格的平均差值約為3美元/百萬英熱單位，體現(xiàn)從大西洋盆地經(jīng)印度洋到亞太地區(qū)的LNG運費和相關(guān)汽化設(shè)施的費用。

美國在頁巖氣革命后，本土天然氣足以自給自足，形成了相對歐洲和亞太的獨立天然氣市場。從2011年1月至2021年2月，亨利樞紐與TTF和日韓基準價格的關(guān)聯(lián)系數(shù)分別只有0.61、0.68，亨利樞紐價格與原油價格的相關(guān)系數(shù)也僅有0.59，顯示出北美天然氣是一個獨立交易的能源品種。同時亨利樞紐價格指數(shù)長期在低位運行，且波動系數(shù)遠小于TTF和日韓基準價格（見表1），體現(xiàn)了其供應(yīng)的相對豐富。

表1 天然氣價格指數(shù)波動系數(shù)

2 歐洲天然氣市場格局的調(diào)整

2.1 歐洲天然氣供應(yīng)形勢③限于數(shù)據(jù)來源和資料來源的原因，本文未對“歐洲”與“歐盟+英國”進行明確區(qū)分和說明?！帉徸?/h3>

2021年，歐盟27國和英國共消費天然氣約4935億立方米，生產(chǎn)和進口天然氣約4745億立方米。其自產(chǎn)天然氣約690億立方米，占14%；管道進口約3120億立方米，占總供應(yīng)量的63%；LNG供應(yīng)約935億立方米，占19%（見表2），此外提取了約190億立方米的庫存。受國際政治形勢及供應(yīng)、消費等因素影響，2022年歐洲天然氣庫存已處于近年來的最低水平（見圖4）。

圖4 歐洲歷年天然氣庫存情況

表2 歐洲天然氣供應(yīng)情況單位：億立方米

在管道氣供應(yīng)中，來自俄羅斯的天然氣供應(yīng)約占22%，每年為1000億立方米左右[1]。如果“北溪-2”號天然氣管道投產(chǎn)，來自俄羅斯的天然氣供應(yīng)能力最多可增加550億立方米/年，進一步提升俄羅斯天然氣在歐洲天然氣供應(yīng)中的比例，但實際供應(yīng)量需視歐洲用氣企業(yè)與俄簽署合同情況及實際的計劃指定量而定。

從LNG接收設(shè)施來看，至2020年底，除俄羅斯和巴爾干地區(qū)外，歐洲共有大小LNG接收站36座，接收能力約1.8億噸/年。2021年，歐洲實際LNG進口量較2020年和2019年略有下降，接收站利用率約為37%。

2.2 歐洲能源供應(yīng)格局調(diào)整對其天然氣供需形勢的影響

從圖4可以看出，2020年之后，歐洲天然氣庫存一直在下降，在某種程度上導(dǎo)致了2021年下半年的價格上升。即便如此，2022年初，歐洲也未提出對俄羅斯天然氣需要增供，反而由于價格原因，歐洲主動降低了來自俄羅斯的天然氣進口量。這是由于歐洲用氣企業(yè)對俄羅斯天然氣的長期合同和現(xiàn)貨合同與不同的價格指數(shù)掛鉤，長期合同的價格與即月平均期貨價格掛鉤，現(xiàn)貨需求與即日期貨價格掛鉤。2022年1月，受期貨價格快速下降，即日期貨價格低于月平均期貨價格影響，歐洲用氣企業(yè)減少了長期合同的實際指定提氣量，導(dǎo)致俄羅斯對歐洲的輸氣量出現(xiàn)明顯下降，1月份的平均輸氣量只有2.4億立方米/日，與2017年至2019年同期平均數(shù)4.73億立方米/日相比下降接近50%，2月份輸氣量也保持在較低水平（見圖5），但市場預(yù)計在供暖季過后，可以及時補充庫存。因此，雖然供氣處于整體較低水平，TTF價格仍穩(wěn)步下行。

圖5 歐洲管道氣進口情況

受國際地緣政治影響，設(shè)計產(chǎn)能550億立方米/年的“北溪-2”號天然氣管道投產(chǎn)時間被無限期擱置，同時市場對俄羅斯供氣穩(wěn)定的信心受到嚴重打擊，導(dǎo)致2022年3月TTF天然氣價格連帶日韓基準價格指數(shù)在高位劇烈震動。

從俄羅斯對歐洲天然氣的供應(yīng)數(shù)量可以看出，其不僅占歐洲天然氣來源的25%～30%，影響更大的是在歐洲天然氣庫存連續(xù)2年下降，庫存已經(jīng)處于同期歷史最低水平的形勢下，如果出現(xiàn)俄羅斯天然氣減供的情況，歐洲天然氣庫存非但不能增加，而且即便全部提出供應(yīng)市場也難以彌補俄羅斯天然氣斷供或短供可能產(chǎn)生的缺口（見圖6）。因此TTF天然氣價格和日韓基準價格屢創(chuàng)新高，2022年3月7日一度達到84美元/百萬英熱單位的歷史高位，相當于每立方米天然氣的價格高達22.4元人民幣[2]。

圖6 歐洲天然氣供需平衡情況預(yù)估

在如此高的價格下，2022年3月，歐洲地區(qū)幾乎吸收了所有LNG現(xiàn)貨資源，大部分接收站已處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)；亞太地區(qū)幾乎只進口長期合同項下的LNG，國際石油公司和資源方甚至將部分長期合同項下LNG轉(zhuǎn)運至歐洲，以取得高額利潤。

由于歐洲電力市場價格與天然氣市場價格高度正相關(guān)，受天然氣價格創(chuàng)下新高的影響，歐洲電力價格大幅上漲，也導(dǎo)致下游行業(yè)，例如有色金屬冶煉廠的成本快速上升，部分行業(yè)出現(xiàn)明顯虧損。

盡管歐洲可以增加核電、煤電供應(yīng)，提升LNG進口數(shù)量，可替代約850億立方米的進口管道氣量，同時實施國際能源署（IEA）推動能源轉(zhuǎn)型的《減少歐盟對俄羅斯天然氣依賴的10點計劃》，可以減少每年約200億立方米的天然氣需求，再壓縮建筑采暖需求等100億～150億立方米，但是，如果發(fā)生俄羅斯天然氣完全向歐洲斷供的情況，歐洲至2023年供暖季結(jié)束，仍可能產(chǎn)生500億立方米的缺口[3]。

2.3 未來LNG供應(yīng)情景分析

受俄羅斯與西方關(guān)系影響，“北溪-2”天然氣管道與俄羅斯的其他對歐天然氣供應(yīng)存在較大不確定性。為較全面地考慮未來歐洲天然氣市場形勢的調(diào)整，本文將歐洲天然氣供應(yīng)形勢分為3種情景：情景1，假設(shè)“北溪-2”管道仍能投產(chǎn)，且俄羅斯對歐洲的其他天然氣供應(yīng)維持原狀；情景2，假設(shè)俄羅斯對歐洲的天然氣僅維持現(xiàn)狀，“北溪-2”未能投產(chǎn)；情景3，假設(shè)俄羅斯徹底中斷對歐洲的天然氣供應(yīng)。

在情景1的假設(shè)下，歐洲天然氣供需形勢基本維持現(xiàn)狀，根據(jù)埃信華邁（IHS Markit）等咨詢公司預(yù)測，2030年歐洲天然氣需求量將逐步增長至約5100億立方米。世界新投產(chǎn)LNG資源項目仍將以亞太為主要需求市場，滿足中國、印度等發(fā)展中國家的LNG需求。

在情景2的假設(shè)下，“北溪-2”管道未能投產(chǎn)，但俄羅斯對歐洲的其他天然氣供應(yīng)維持原狀。在這種情況下，歐洲減少部分天然氣需求，同時增加核電和煤電，并增加LNG的進口總量，才能渡過2022-2023年供暖季。如果按照2022年全年保持2月份約1000萬噸的LNG進口量水平，需全年新增3000萬～4000萬噸的LNG進口量，該數(shù)量尚在歐洲LNG接收站的接收能力范圍之內(nèi)。但在近幾年國際LNG資源市場已經(jīng)供應(yīng)偏緊的形勢下，將進一步加劇市場供應(yīng)緊張的態(tài)勢。

在情景3的假設(shè)下，如果目前約1400億立方米的俄羅斯管道氣完全斷供，在這種情形下，即便歐洲增加核電和煤電，積極實施能源轉(zhuǎn)型的“10項計劃”，在近幾年內(nèi)，每年仍需要增加4000萬～7000萬噸的LNG進口量。預(yù)計2022-2024年全球LNG產(chǎn)能僅增加4300萬噸左右，且新增量大部分已經(jīng)完成了銷售，鎖定了目的地。這就意味著歐洲要與太平洋地區(qū)爭奪約4000萬噸以上的LNG現(xiàn)貨資源，由此需要用足夠高的價格降低亞太市場需求，才能滿足歐洲市場的需求。

3 未來天然氣價格指數(shù)聯(lián)動趨勢

在情景1的假設(shè)下，由于大西洋和太平洋兩大盆地的LNG供應(yīng)量和消費量不完全匹配，仍需要大西洋盆地的LNG供應(yīng)亞太地區(qū)，因此TTF天然氣價格和日韓基準價格仍保持較高的聯(lián)動關(guān)系，美國亨利樞紐價格指數(shù)仍相對獨立，反映美洲大陸的天然氣供需關(guān)系。

在情景2和情景3下，未來美國新增LNG項目將有很大部分供應(yīng)歐洲。2022-2024年新增的LNG資源有70%以上分布在美國，約3000萬噸，集中在薩賓、卡爾卡蘇和Golden Pass LNG這3個項目上，這些項目大都已經(jīng)落實了長期購銷合同，一半以上明確以亞太為目的地。美國LNG的國際銷售價格建立在本土亨利樞紐價格指數(shù)基礎(chǔ)上，由于美國天然氣資源相對豐富，亨利樞紐價格指數(shù)可能在相當一段時間內(nèi)保持在低位運行，這有利于壓低TTF價格。國際石油公司購買美國的LNG后，會將其作為自身資源組合的一部分供應(yīng)至歐洲，這仍將加強亨利樞紐價格和TTF價格之間的聯(lián)動性。

未來亨利樞紐價格指數(shù)與TTF價格的聯(lián)動性可能進一步提升，有可能向“亨利樞紐價格＝TTF價格-液化費和運費（美國至歐洲）”的方向形成一定聯(lián)動關(guān)系，在日韓基準價格與TTF價格之間也通過運費（歐洲至亞洲）形成聯(lián)動關(guān)系的情況下，全球各區(qū)域的天然氣價格指數(shù)聯(lián)動性進一步提升，互相影響，互相制約。

目前看來，歐洲可能努力降低對俄羅斯天然氣的依賴，根據(jù)國際能源署發(fā)布的《減少歐盟對俄羅斯天然氣依賴的10點計劃》，為減少從俄羅斯進口天然氣量，甚至到2030年完全消除從俄羅斯進口天然氣的需求，歐盟可增加每年500億立方米的LNG進口，從北非等管道供應(yīng)中增加100億立方米，另通過風(fēng)電和太陽能取代200億立方米天然氣需求；同時通過降低需求，推遲關(guān)停核反應(yīng)堆等，可再減少150億立方米左右的需求。這樣對LNG的需求（新增3570萬噸/年）基本與情景2的假設(shè)相符，歐洲與北美的天然氣價格指數(shù)聯(lián)動關(guān)系將有所增強。

4 對中國企業(yè)的建議

在碳達峰、碳中和目標下，天然氣作為清潔能源在中國能源消費結(jié)構(gòu)中仍將發(fā)揮重要作用，在未來相當長的一段時期內(nèi)，天然氣的消費還將保持上升態(tài)勢，按照國務(wù)院發(fā)展研究中心的預(yù)測，2035年，中國天然氣消費量將達到7208億立方米，其中LNG達到2403億立方米[4]，是未來國際天然氣重要的增量市場。

中國天然氣供應(yīng)以國產(chǎn)氣和管道氣為主，如果俄羅斯減少對歐洲的天然氣供應(yīng)量，有利于中國獲得更多管道氣供應(yīng)量。LNG相對于管道氣的優(yōu)勢在于更不容易受地緣政治的影響，其供應(yīng)相對靈活、穩(wěn)定，有利于減少對單一國家的能源依賴，促進能源來源多元化。2021年，中國進口LNG約8050萬噸，成為世界最大的LNG進口國，同時中國企業(yè)還簽署了LNG長期供應(yīng)合同量2813萬噸/年[5]。在全球天然氣供需形勢可能發(fā)生較大變化的情況下，LNG進口企業(yè)應(yīng)注意防范進口LNG可能出現(xiàn)的價格波動產(chǎn)生的國際和國內(nèi)價格倒掛，從而出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。

一是通過長期合同商務(wù)條款控制價格風(fēng)險。在買方市場環(huán)境下，LNG現(xiàn)貨價格低于長期合同價格，有利于進口企業(yè)增加收益，但一旦出現(xiàn)LNG資源供不應(yīng)求的情況，現(xiàn)貨價格就可能居高不下。LNG進口企業(yè)仍應(yīng)謹慎簽署與現(xiàn)貨價格指數(shù)掛鉤的長期合同，適當控制合同量，同時通過目的地條款等努力提高合同執(zhí)行的靈活性，當出現(xiàn)國際、國內(nèi)價格倒掛時，可以轉(zhuǎn)售資源。

二是直接參與上游資源項目，確保獲得資源的價格穩(wěn)定性。價格波動作為調(diào)整供需關(guān)系的信號和手段，其波動范圍可能超過了中國用氣企業(yè)的可承受范圍。對上游氣源和液化廠設(shè)施進行投資，雖然存在一定的投資風(fēng)險，但是可以通過投資收益與購氣成本的上升進行一定的對沖，也可以通過上游投資帶來的權(quán)益氣保障自身的用氣需求，有利于從資源供應(yīng)端保障能源的可獲得性和價格穩(wěn)定性。

三是加大LNG運輸業(yè)務(wù)發(fā)展力度，掌握LNG貿(mào)易主動性。在目的港船上交貨（DES）模式下，年度計劃、船期安排甚至氣量安排的主動權(quán)均在賣方手中，而發(fā)展離岸國際貿(mào)易（FOB）模式的首要條件就是發(fā)展LNG運輸。從廣東大鵬接收站發(fā)展至今，中國已經(jīng)積累了較為豐富的LNG航運經(jīng)驗，通過掌握LNG國際運輸能力，不僅可以增強買方對LNG貿(mào)易的掌控力度，同時通過在國際市場上的資源轉(zhuǎn)售，也是規(guī)避國際、國內(nèi)市場價格倒掛損失的有效手段。