寇佳麗

6月20日，日本首相岸田文雄和日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在首相官邸進(jìn)行了會(huì)談，雙方就近期的外匯市場(chǎng)動(dòng)向交換了意見。會(huì)后，岸田文雄表示，日元急劇貶值是“值得令人擔(dān)憂的問題”。黑田東彥也在會(huì)后表示，日元貶值會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃帶來各種不確定性，并表示“并不希望這樣（持續(xù)貶值）”。

2022年以來，日元匯率進(jìn)入下行通道，6月中旬以來，更是創(chuàng)下了歷史性低值。6月13日，日元兌美元匯率跌破了135.21;6月21日，1美元更是可以兌換136.4日元。

實(shí)際上，在過去20年左右的時(shí)間里，日元都有一個(gè)標(biāo)簽，即“避險(xiǎn)貨幣”。換句話說，就是每當(dāng)國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變幻、動(dòng)蕩不安的時(shí)候，國(guó)際資本就會(huì)涌入日本，造成日元的一輪升值。為什么呢？

日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分緩慢，可以說幾乎不怎么增長(zhǎng)偶爾還衰退。2001年至2021年，日本歷年GDP分別為0.39%、0.12%、1.54%、2.19%、1.8%、1.37%、1.48%、-1.22%、-5.69%、4.1%、-0.12%、1.37%、2.01%、0.3%、1.22%、0.52%、1.68%、0.79%、0.65%、-4.59%、1.6%。

經(jīng)濟(jì)不怎么增長(zhǎng)，通脹數(shù)據(jù)就會(huì)很低或者說幾乎沒有通脹，而為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本政府還在降低利率，所以很長(zhǎng)時(shí)間里，日本處于零利率狀態(tài)。相比之下，日本之外的經(jīng)濟(jì)體并沒有停滯，有充滿活力的時(shí)候，也有經(jīng)歷低谷的時(shí)候。因此，國(guó)際資本大體上遵循一個(gè)規(guī)律，即當(dāng)日本之外的經(jīng)濟(jì)體活力四射的時(shí)候，國(guó)際資本就去投資表現(xiàn)好的國(guó)家、地區(qū);當(dāng)日本之外的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷動(dòng)蕩的時(shí)候，國(guó)際資本就涌向日本，尋求“安穩(wěn)”。

由此，日元獲得了“避險(xiǎn)貨幣”的標(biāo)簽。可是2022年以來，這個(gè)標(biāo)簽不靈驗(yàn)了。俄烏沖突以來，國(guó)際形勢(shì)波詭云譎，按道理說，資本需要避險(xiǎn)，會(huì)涌向日本，進(jìn)而帶動(dòng)日元升值，可現(xiàn)實(shí)并非如此。日元不僅沒有升值，反倒不斷貶值，貶出了20多年來的新低。這又是為什么呢？

第一個(gè)原因在于供需層面。

日本資源匱乏，極度依賴進(jìn)口，主要工業(yè)原料和燃料都需要進(jìn)口。俄烏沖突發(fā)生以來，國(guó)際大宗商品價(jià)格飛漲，但對(duì)日本來說，不管漲成什么樣子，日本都仍然要進(jìn)口，尤其是能源和糧食。以石油為例，如果國(guó)際油價(jià)是50美元/桶，日本需要進(jìn)口1億桶，它就需要50億美元;但如果油價(jià)漲到100美元/桶，購(gòu)買同樣數(shù)量的石油，日本需要支付100億美元。因此，現(xiàn)在的日本需要更多美元外匯去購(gòu)買上述商品，對(duì)美元的需求越來越多，意味著日本需要拋售日元換取美元。拋售日元越多，日元就越貶值。

第二個(gè)原因是日本以一種不健康的方式通貨膨脹了。

“日本通脹了，并且以日本政府不希望的方式通脹了。俄烏沖突以來，能源和糧食價(jià)格上漲最為明顯，而日本偏偏最需要進(jìn)口這些商品。由此，外界通脹傳導(dǎo)至日本。日本央行數(shù)據(jù)顯示，5月份PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比上漲9.1%;CPI（核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）傳導(dǎo)較慢，但也已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月（4月和5月）高于日本央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。這是很少見的，因?yàn)檫^去大部分時(shí)間里，日本通脹就只有百分之零點(diǎn)幾的水平。通常，一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)通脹的時(shí)候，會(huì)回收貨幣，以控制通脹數(shù)據(jù)在合理水平。但日本是怎么做的呢？黑田東彥表態(tài)，將繼續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策。也就是說，日本會(huì)接著印日元，以此壓低利率，而通脹會(huì)接著上漲?！苯邮堋督?jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)，上海國(guó)際問題研究院中日關(guān)系研究中心秘書長(zhǎng)、研究員蔡亮這樣分析。

日元貶值、日本經(jīng)濟(jì)通脹大幅上漲，都削弱了日元“避險(xiǎn)貨幣”的屬性。更為關(guān)鍵的是，日本因?yàn)闃O度依賴能源和糧食進(jìn)口而產(chǎn)生通脹，面對(duì)高通脹，日本政府不僅不控制反倒繼續(xù)堅(jiān)定地搞量化寬松，持續(xù)壓低利率，這又是為什么呢？

蔡亮指出，本質(zhì)上，黑田東彥的表態(tài)只是要向外界傳遞一個(gè)“兩害相權(quán)取其輕”的印象。

日元貶值，日本經(jīng)濟(jì)通貨膨脹不斷高漲，按照一般的經(jīng)濟(jì)原理，日本政府應(yīng)該回收日元，控制通脹，但日本反其道而行之，繼續(xù)量化寬松，試圖在保持高通脹的同時(shí)拉低利率，形成了日本央行與經(jīng)濟(jì)規(guī)律間的對(duì)抗?！爱悇?dòng)”一出，國(guó)際資本就沖過來了，他們站在經(jīng)濟(jì)規(guī)律一邊，做空日本國(guó)債，導(dǎo)致6月15日日本10年期國(guó)債期貨盤中大跌，創(chuàng)下9年來最大單日跌幅，并兩度觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制。不過，日本央行也很強(qiáng)硬，表示無限制購(gòu)買日本國(guó)債，別人拋多少，央行就買多少。日本政府債務(wù)總額是本國(guó)GDP的2.6倍，巨大的債務(wù)規(guī)模，如果不能維持零利率或接近零利率，就無法維持借新還舊模式，因?yàn)楦呃室馕吨毡菊「噱X來還債。因此，日本一定要堅(jiān)持“放水”來維持低利率。也就是說，日本政府也希望日元匯率不要這么貶下去，但其無法兼顧匯率和利率，現(xiàn)在選擇先保利率。

第三個(gè)原因與美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)于6月15日宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%-1.75%，完成1994年以來單次最大幅度加息。更早時(shí)候，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)測(cè)就紛紛到來。因此，國(guó)際資本舍棄日元，更多流向美國(guó)，也削弱了前者“避險(xiǎn)貨幣”的屬性。

日本央行與國(guó)際資本的對(duì)抗，最終結(jié)果如何，我們只能拭目以待。不過可以確定的是，依靠印錢刺激經(jīng)濟(jì)是不能謀求長(zhǎng)久發(fā)展的，畢竟日本搞量化寬松也不是一兩天了，要是有用早就能看到效果了。