王 戈，趙宇馳

（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028）

一、引言

2020年9月提出的碳達峰碳中和“30·60”目標(biāo)將促進實體經(jīng)濟綠色低碳發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，綠色金融對這一過程大力支持(陳驍、張明，2021)。綠色金融作為一個經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型的重要支撐點，大力發(fā)展綠色金融不僅是全面貫徹我國推進生態(tài)文明建設(shè)總體的重要組成部分，也是加快我國經(jīng)濟社會綠色轉(zhuǎn)型的重要措施，更是世界經(jīng)濟發(fā)展的大勢所趨(胡夢達、鄭浩然，2020)。而綠色債券作為綠色金融的一個重要組成成分，由于綠色債券有期限短、風(fēng)險低的特點，在二級市場上流動性強，且體現(xiàn)了一定的社會價值，在構(gòu)建中國綠色金融體系中是值得借鑒的金融工具(馬駿，2015)。

商業(yè)銀行作為綠色債券的主要承銷商在發(fā)行時難免會受到內(nèi)外部風(fēng)險，因此商業(yè)銀行要對發(fā)行的綠色債券進行風(fēng)險管理。饒淑玲針對綠色金融的氣候風(fēng)險管理提出了要加強綠色金融頂層設(shè)計和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)并將氣候風(fēng)險管理作為監(jiān)管部門的核心任務(wù)來看待(饒淑玲，2020)。在對發(fā)行過程中可能存在的風(fēng)險進行識別之后需要對風(fēng)險進行量化分析處理，當(dāng)下已經(jīng)有多種理論模型被運用于綠色金融風(fēng)險尤其是碳金融風(fēng)險的度量當(dāng)中，包括但不限于針對信用風(fēng)險的信用度量模型，針對市場風(fēng)險的利率缺口模型、久期模型、VAR模型，以及針對操作風(fēng)險的基本指標(biāo)法等(王昕彤、劉瀚斌，2021)。商業(yè)銀行在發(fā)行綠色債券過程中有諸如環(huán)境與氣候風(fēng)險、成本優(yōu)勢不強以及利率風(fēng)險等問題，因此需要對發(fā)行過程中面臨的風(fēng)險進行研究分析并提出相關(guān)措施來對其進行防控。

二、商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀與風(fēng)險

(一)商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀

目前來看中國仍然是世界上綠色債券發(fā)行量最大的國家，2020年由于新冠疫情對我國綠色金融的滯澀作用，我國去年綠色債券發(fā)行速度放緩，但今年來看我國綠色債券的發(fā)行勢頭有反彈上升的趨勢，2021年的上半年來看我國綠色債券境內(nèi)外發(fā)行量達376億美元，接近去年發(fā)行總量的80%，這一發(fā)行增長的趨勢可能會在下半年繼續(xù)下去(邵鵬璐，2021)。

我國商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券的高峰年是在2016年，之后我國較大的股份制商業(yè)銀行逐漸減少綠色債券的發(fā)行，但隨之而來的是一些新興的城商行和農(nóng)商行在發(fā)行綠色債券探索綠色金融領(lǐng)域。2016年商行發(fā)行綠債的規(guī)模最大，2018年之后綠色債券發(fā)行呈現(xiàn)下降趨勢。但在2020年我國傳統(tǒng)的國有四大行卻并未在境內(nèi)發(fā)行綠色債券而只是負(fù)責(zé)一部分綠債的承銷業(yè)務(wù)。2019年綠債的發(fā)行規(guī)模只占2018年的55.2%，而2020年綠色債券的規(guī)模更是降至2018年的26.4%，對比于國家的政策利好和引導(dǎo)支持，商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券的情況卻與之矛盾，這其中的部分原因可能在于新冠疫情出現(xiàn)之后導(dǎo)致社會上的融資需求下降，疫情出現(xiàn)之后沖擊了企業(yè)，使得企業(yè)的生產(chǎn)銷售部門受到重創(chuàng)，隨之而來的問題就是難以繼續(xù)維持盈利和償還貸款，而這些企業(yè)可能是商業(yè)銀行的重要客戶，這就導(dǎo)致銀行對于發(fā)行綠色債券的意愿下降，更加謹(jǐn)慎。另外，綠色債券相對于普通債券來說期限相對更長，但是收益率并沒有明顯的優(yōu)勢，即綠債并沒有明顯的成本優(yōu)勢，這也是商業(yè)銀行沒有更大的動力發(fā)行綠債的原因。同時，可能具備政府對于綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的一些綠色項目由于受到疫情的沖擊難以繼續(xù)實施導(dǎo)致停工停產(chǎn)，也會導(dǎo)致商業(yè)銀行潛在投資項目和規(guī)模減少。

雖然我國綠色債券雖然發(fā)行規(guī)模龐大，但是銀行類金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券的規(guī)模所占比例在逐漸下降，實體經(jīng)濟部門后來居上成為趕超銀行類金融機構(gòu)成為綠色債券發(fā)行的主力。

2016-2020年商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行情況圖

除此之外，在今年的2月份，我國首次發(fā)行了碳中和債，這是全國首支也是全世界首支以“碳中和”為名的一種創(chuàng)新型的綠色債券。作為一種新型的綠色債券的品種，它的目標(biāo)性和募集資金使用性的針對性更強，信息披露的要求較之以往的綠色債券來說其信息披露的要求更為嚴(yán)格，“雙碳”的提出對我國綠色債券市場以及經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展都提供了助力。

(二)商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行風(fēng)險

中國的綠色債券市場發(fā)展前景良好，取得了不少亮眼的成績，但是在“雙碳”這個硬性約束的目標(biāo)下，綠色債券仍然面臨著不小的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

第一，環(huán)境和氣候風(fēng)險。環(huán)境、氣候的變化會影響金融業(yè)尤其是綠色金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，作為促進實體經(jīng)濟發(fā)展的銀行也避免不了受到環(huán)境和氣候不利變動帶來的風(fēng)險。綠色金融領(lǐng)域內(nèi)綠色債券是其中一個重要部分，綠色債券的發(fā)行是為了綠色項目、綠色產(chǎn)業(yè)進行融資，而氣候變化相關(guān)的風(fēng)險一方面體現(xiàn)在如果綠色項目為了調(diào)整因氣候變化所采取的措施和制度，可能會讓綠色項目暫停擱置，影響采用綠色項目的機構(gòu)的財務(wù)和經(jīng)營狀況，就會導(dǎo)致該機構(gòu)出現(xiàn)不能達成綠色項目的要求從而減少了銀行發(fā)行綠色債券的客戶群體；另一方面氣候環(huán)境的極端變化本身就會對商業(yè)銀行的信貸等業(yè)務(wù)帶來巨大的風(fēng)險，這會影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平，從而間接導(dǎo)致商業(yè)銀行減少綠色債券的發(fā)行意愿和發(fā)行規(guī)模。

第二，缺乏成本優(yōu)勢導(dǎo)致發(fā)行優(yōu)勢不強。商業(yè)銀行在發(fā)行綠色債券時并沒有明顯的成本優(yōu)勢，發(fā)行綠色債券的成本也是一個重要的考量因素。發(fā)行綠色債券的成本較高，其中包括了銀行需要支付給律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所的費用，以及對綠色項目考察認(rèn)定的成本以及對綠色項目進行信用評級的成本，這些前期的評估和披露信息的成本都較大，而綠色項目在前期的投入階段所需的資金較多，不確定的因素也較多，這會導(dǎo)致商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券的意愿不強、動力不足。

第三，利率風(fēng)險。我國發(fā)行綠色債券是為了讓綠色企業(yè)擴寬融資渠道、降低融資成本，發(fā)行綠色債券所募集來的資金可以更好的服務(wù)于綠色產(chǎn)業(yè)，所以綠色債券的票面利率相對于普通債券來說相對較低。綠色債券為綠色項目的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展提供長期的資金支持，所以綠色債券的發(fā)行期限會拉長。結(jié)合發(fā)行綠色債券相對于普通債券來說票面利率較低和發(fā)行期限較長這兩方面的因素來看，在發(fā)行的期間內(nèi)，綠色債券更容易受到國家政策、市場環(huán)境的改變以及經(jīng)濟形勢等方面的影響，會導(dǎo)致利率風(fēng)險對綠色債券發(fā)行產(chǎn)生較大的影響。

三、商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券的風(fēng)險管理

(一)開展環(huán)境壓力測試

“雙碳”戰(zhàn)略的提出，體現(xiàn)了中國對于氣候環(huán)境問題的關(guān)注和所做的努力，追蹤環(huán)境氣候變化一直以來都是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的難點和重點。為引導(dǎo)資金流向低碳、環(huán)保等綠色行業(yè)，商業(yè)銀行可以開展環(huán)境壓力測試來前瞻性的應(yīng)對其變化帶來的風(fēng)險，逐漸完善環(huán)境氣候風(fēng)險管理體系，采取相關(guān)措施和手段來量化環(huán)境和氣候變化帶來的損失和風(fēng)險，對于因為環(huán)境和氣候的變化引起的客戶綠色項目的變動可以給予相關(guān)理解支持，同時商業(yè)銀行可以進一步發(fā)布環(huán)境信息披露報告，將相關(guān)環(huán)境信息分散于各企業(yè)的年報以及社會責(zé)任報告等，提高客戶對商業(yè)銀行的聲譽以增強客戶對銀行的信任。在商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券的同時可以配套其他相關(guān)的資產(chǎn)，根據(jù)環(huán)境、氣候的變化來分散風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以免影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平等。

(二)加強綠色金融各方協(xié)調(diào)聯(lián)動

圍繞“雙碳”這一戰(zhàn)略，為積極發(fā)展綠色經(jīng)濟、加大對低碳經(jīng)濟的支持力度，商業(yè)銀行可加強與政府、監(jiān)管部門、技術(shù)主管部門的合作溝通，共同完善企業(yè)環(huán)保信息的共享機制以協(xié)同各相關(guān)機構(gòu)共同降低綠色債券的發(fā)行成本，協(xié)調(diào)相關(guān)部門對綠色債券進行合理的定價以及降低發(fā)行的費用。商業(yè)銀行也可以倡導(dǎo)培養(yǎng)建立更多的中介機構(gòu)來為綠色債券的發(fā)行服務(wù)，共同完善綠色債券的發(fā)行市場體系產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。商業(yè)銀行可以為綠色項目籌資的發(fā)行人允許在一定期限和限額內(nèi)，將募集資金部分的投資于信用等級良好、貨幣流動性較強的貨幣市場工具從而節(jié)約相關(guān)的發(fā)行成本。但是必須要充分披露資金流動的去向以及后續(xù)的情況，以便于商業(yè)銀行合理的監(jiān)督以及后續(xù)有關(guān)成本的計量。

(三)制定調(diào)控利率風(fēng)險的政策

對于期限錯配的控制方面，商業(yè)銀行可以對同業(yè)的資金業(yè)務(wù)的匹配做出加強管理，同時也可以強化對資金成本和收益組合的利率差異的管理。關(guān)于對交易賬戶的風(fēng)險，商業(yè)銀行可以采取一些辦法完善交易賬戶的指標(biāo)限額體系，以及不同的交易賬戶要分別設(shè)置不同的利率風(fēng)險敞口指標(biāo)和止損限額。還可以引進交易和分析資金的系統(tǒng)，該系統(tǒng)對在交易賬戶下的各種利率產(chǎn)品進行非靜態(tài)的估值、交易進程的控制，在這些措施和辦法的基礎(chǔ)之上，對利率風(fēng)險敞口進行及時的監(jiān)控。