張莎莎

（中國(guó)人民銀行欽州市中心支行，廣西 欽州 535099）

一、引言

制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體，是國(guó)家立足之本、興盛之器、富強(qiáng)之基。在國(guó)家政策的大力扶持引導(dǎo)下，我國(guó)制造業(yè)逐步發(fā)展壯大，在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈中位勢(shì)明顯提升，2010—2020 年，我國(guó)制造業(yè)增加值連續(xù)11年位居世界第一，制造業(yè)大國(guó)、世界工廠地位日漸穩(wěn)固。與此同時(shí)，我國(guó)研發(fā)投產(chǎn)的三峽垂直升船機(jī)、“藍(lán)鯨一號(hào)”、百萬(wàn)千瓦級(jí)水輪發(fā)電機(jī)組等世界級(jí)創(chuàng)新成果豐碩，“中國(guó)制造”的成就日益獲得世界關(guān)注。但是，整體而言，我國(guó)制造業(yè)基礎(chǔ)仍然大而不強(qiáng)，存在核心關(guān)鍵技術(shù)受制于人、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)支撐實(shí)力薄弱、重大原創(chuàng)性成果匱乏、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等“卡脖子”問(wèn)題和短板。

制造業(yè)面臨的問(wèn)題必須依靠技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新來(lái)化解，但是新技術(shù)的研發(fā)試驗(yàn)、更新迭代及產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用，往往需要耗費(fèi)巨額資金，僅依靠企業(yè)（尤其是整體資金實(shí)力較弱的民營(yíng)企業(yè)）自有資金難以覆蓋研發(fā)支出。根據(jù)國(guó)家“十四五”規(guī)劃中“完善金融支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化應(yīng)用”，可知金融支持是創(chuàng)新研發(fā)的重要一環(huán)，但從實(shí)際情況看仍存在改進(jìn)、提升空間。我國(guó)金融體系支持制造業(yè)企業(yè)尤其是民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的力度不足，表現(xiàn)之一是直接融資規(guī)模小、鏈條短。目前，資本市場(chǎng)為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)提供的融資主要是早期的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資及少許股票、債券，總體融資規(guī)模較?。粎^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)整合程度低，缺乏完整的“天使投資—?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資—私募股權(quán)投資”等投資鏈條，資金鏈與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈未能深度融合。表現(xiàn)之二是間接融資渠道存在“金融排斥”現(xiàn)象。傳統(tǒng)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)（如銀行和保險(xiǎn)等）大部分屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，而科技創(chuàng)新的特征卻具有研發(fā)期限長(zhǎng)、未知因素多、成功率低等高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以風(fēng)控為前提的理念存在一定矛盾。同時(shí)，民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)存在金融資源不平等。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)與國(guó)有制造業(yè)企業(yè)擁有的生產(chǎn)性、技術(shù)型發(fā)明專利為2：1，產(chǎn)品推陳出新率為4：1，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上一直領(lǐng)先于國(guó)有企業(yè)，但是支持企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的金融資源優(yōu)先傾斜于國(guó)有企業(yè)。

總體而言，金融要素在支持實(shí)體企業(yè)尤其是民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展方面仍存在較大改進(jìn)空間。因此，如何充分發(fā)揮金融資源的引領(lǐng)、輻射和帶動(dòng)作用，推動(dòng)制造業(yè)加大創(chuàng)新研發(fā)力度，進(jìn)行質(zhì)量、效率、動(dòng)力轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)制造業(yè)在“雙循環(huán)”背景下的高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，成為時(shí)下重要且亟待解決的議題。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融與企業(yè)發(fā)展

Sdidel &Ehrlic（2011）認(rèn)為隨著金融資源集聚度的提升，銀企之間的信息不對(duì)稱、逆向選擇問(wèn)題等將得到緩解，從而實(shí)現(xiàn)資金配置效率提升、企業(yè)融資成本降低。劉剛等（2018）選取粵港澳大灣區(qū)11個(gè)城市2006—2016 年的數(shù)據(jù)，采用空間面板杜賓模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為理論上伴隨著城市的金融發(fā)展，當(dāng)?shù)丶夹g(shù)型產(chǎn)業(yè)將得到極大促進(jìn)，但在樣本期間金融發(fā)展對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用不顯著，且城市之間存在強(qiáng)烈的負(fù)向溢出效應(yīng)，體現(xiàn)出粵港澳城市群的有效合作有待進(jìn)一步增強(qiáng)。李敏（2020）利用中介效應(yīng)模型發(fā)現(xiàn)，城市金融水平的提升能有效緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而顯著促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，且具有兩大表現(xiàn)特征：一是相比于國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)，金融資源促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的效用在非國(guó)有企業(yè)、中小企業(yè)層面更為顯著；二是發(fā)展水平、市場(chǎng)化程度高的地區(qū)的金融資源對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用大于發(fā)展水平、市場(chǎng)化程度低的地區(qū)。蔡志穎（2020）選取2007—2017 年A 股面板數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與上市制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在較為顯著的正向關(guān)系，表現(xiàn)為金融發(fā)展提升1 個(gè)單位，制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將提升0.06 個(gè)單位，且這一變動(dòng)比率在東部發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)值更高。

（二）金融與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)

Pandit et al.（2001）基于英國(guó)的金融及產(chǎn)業(yè)集群數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)金融集聚效應(yīng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)具有顯著影響。Atanassov（2013）通過(guò)分析美國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，認(rèn)為成熟的金融體系提供了諸如降低融資成本和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)管理等外部環(huán)境和保障，極大提升企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)效率。金友森等（2020）基于我國(guó)2001—2009 年銀行和企業(yè)數(shù)據(jù)，研究認(rèn)為金融集聚通過(guò)縮短銀企距離、促進(jìn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和強(qiáng)化關(guān)系融資等方式，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有明顯穩(wěn)定的促進(jìn)效用。魏學(xué)輝等（2020）選取我國(guó)30 個(gè)省份2006—2017 年的數(shù)據(jù)，構(gòu)建空間杜賓面板模型，實(shí)證得出我國(guó)金融資源集聚與企業(yè)層面的技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的空間依賴性，且主要表現(xiàn)為隨著金融資源集聚，相鄰區(qū)域的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將呈現(xiàn)一定程度的回落效應(yīng)。徐欣和董洪超（2021）認(rèn)為，金融集聚對(duì)科技創(chuàng)新存在非線性的倒“U”型影響，金融集聚的極化效應(yīng)對(duì)科技創(chuàng)新的作用更加積極；在空間溢出效應(yīng)層面，京津冀地區(qū)的金融集聚對(duì)科技創(chuàng)新的溢出效應(yīng)不顯著，長(zhǎng)三角地區(qū)呈現(xiàn)顯著的促進(jìn)效應(yīng)，粵港澳大灣區(qū)則是顯著的抑制效應(yīng)。

（三）技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展

Ciftci &Cready（2011）研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)加大研發(fā)投入和專利產(chǎn)出力度，企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大幅提升。Lin et al.（2006）認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間無(wú)線性關(guān)系，原因在于創(chuàng)新投資帶來(lái)效益的不確定性，不同程度的創(chuàng)新投資可能會(huì)產(chǎn)生不同的影響。田雪姣等（2020）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM 估計(jì)法，對(duì)2010—2018 年70 家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)持有的專利授權(quán)數(shù)量對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有顯著的正向作用，而企業(yè)的科研人力資源和專項(xiàng)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)沒(méi)有明顯的促進(jìn)作用。黃姝妍等（2021）選取2007—2016年38 家A 股上市非ST 新能源企業(yè)為研究對(duì)象，利用二步系統(tǒng)GMM 進(jìn)行估計(jì)分析，實(shí)證發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持，一定程度上有利于促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。羅斌元和楊倩（2021）選取2016—2019年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，認(rèn)為創(chuàng)新投資可以有效促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)權(quán)或地區(qū)差異的調(diào)節(jié)作用會(huì)使促進(jìn)程度產(chǎn)生差異，民營(yíng)企業(yè)或者位于我國(guó)東部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新投資效果更好。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于研究金融資源、創(chuàng)新研發(fā)和企業(yè)發(fā)展三個(gè)因素中其中兩項(xiàng)的相互影響，未將三個(gè)因素作為一個(gè)有機(jī)整體進(jìn)行統(tǒng)籌考量。此外，目前的研究主要從宏觀層面著手，利用GDP 或產(chǎn)業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析論證，不能從微觀層面反映出實(shí)體企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)、獲取金融資源差異產(chǎn)生的影響。因此，本文將運(yùn)用企業(yè)層級(jí)的數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)運(yùn)用金融資源進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)從而推動(dòng)發(fā)展的情況展開(kāi)分析。

三、模型設(shè)計(jì)及實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

1.企業(yè)發(fā)展水平（g）。借鑒呂承超和張學(xué)民（2015）用500強(qiáng)民企營(yíng)業(yè)收入來(lái)替代民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的設(shè)定，本文選取企業(yè)營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量企業(yè)發(fā)展水平。

2.創(chuàng)新研發(fā)力度（lnrd）。徐忠偉（2005）認(rèn)為不同階段的企業(yè)發(fā)展均受到不同內(nèi)在因素的影響，而R&D 投入的影響貫穿于企業(yè)創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期。薛芳（2020）用企業(yè)研發(fā)支出計(jì)算企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度?；谝延醒芯?，本文選取企業(yè)研發(fā)投入表示企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度。

3.地區(qū)金融資源狀況（lnfgdp）。金融業(yè)增加值是衡量地區(qū)金融發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)（中國(guó)人民銀行?？谥行闹姓n題組，2008；胡少廷，2017）。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》相關(guān)解釋，金融業(yè)增加值涵蓋貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)以及其他金融機(jī)構(gòu)等行業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)提供的融資服務(wù)和中間服務(wù)所創(chuàng)造的價(jià)值總量。

4.企業(yè)負(fù)債杠桿（debt）。根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，借鑒馬俊和李季剛（2021）的指標(biāo)設(shè)置，本文將企業(yè)負(fù)債杠桿作為控制變量，同時(shí)具體衡量指標(biāo)選取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

以上各變量基本定義如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014—2020 年我國(guó)31 個(gè)省份（港澳臺(tái)地區(qū)數(shù)據(jù)缺失）經(jīng)濟(jì)金融和上市民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。其中，上市民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)篩選標(biāo)準(zhǔn)：我國(guó)A 股上市的民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)正常，剔除出現(xiàn)過(guò)“特別處理”的ST企業(yè)；持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，剔除研發(fā)投入信息披露不足5年的企業(yè)；企業(yè)注冊(cè)地明確，剔除未能明確歸屬于31個(gè)省份的企業(yè)；最終得到2224 家上市民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)。31個(gè)省份的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)以行政區(qū)域?yàn)閯澐謽?biāo)準(zhǔn)，用于明確區(qū)分地區(qū)金融資源狀況。以上所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）模型設(shè)定

基于以上指標(biāo)及對(duì)應(yīng)的面板數(shù)據(jù)，本文構(gòu)建如下三個(gè)模型分析地區(qū)金融資源、企業(yè)創(chuàng)新對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的影響。其中，公式（1）為只包含企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度對(duì)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)模型回歸結(jié)果，公式（2）為只包含地區(qū)金融資源狀況對(duì)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)模型回歸結(jié)果，公式（3）是同時(shí)包含企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度和地區(qū)金融資源狀況的動(dòng)態(tài)模型回歸結(jié)果。

其中，git為第i個(gè)民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)t期發(fā)展情況，i=1，2，…，N，t=1，2，…，T（i、t定義下同），利用當(dāng)年企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入對(duì)數(shù)表示。lnrdit為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度，利用企業(yè)研發(fā)投入對(duì)數(shù)表示。一般而言，新技術(shù)的投入會(huì)促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)效率提升、產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢(shì)等，從而推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。lnfgdpit為地區(qū)金融資源狀況，利用地區(qū)金融業(yè)增加值對(duì)數(shù)表示，該數(shù)值越大，表明金融專業(yè)化水平、開(kāi)放程度、綜合服務(wù)效能越強(qiáng)。debtit為控制變量，選取指標(biāo)為企業(yè)負(fù)債杠桿，用資產(chǎn)負(fù)債率表示，反映企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度，一定程度上影響金融資源對(duì)企業(yè)的支持力度。

（四）實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，企業(yè)發(fā)展數(shù)值區(qū)間為［18.484，25.075］，均值為21.178，標(biāo)準(zhǔn)差為1.360，表明上市民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之間存在較大差異，部分企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為慘淡。地區(qū)金融資源狀況、企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.712和1.327，表明上市民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)所屬地區(qū)的金融生態(tài)和企業(yè)自身的創(chuàng)新研發(fā)投入均存在顯著差異。企業(yè)負(fù)債杠桿標(biāo)準(zhǔn)差0.182，表明企業(yè)負(fù)債杠桿存在一定差異。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

2.相關(guān)性分析。相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示，解釋變量企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度、地區(qū)金融資源狀況與企業(yè)發(fā)展水平的相關(guān)系數(shù)分別為0.769 和-0.037，且均在1%的顯著性水平下顯著，因此可以初步判斷企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度與企業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)，而地區(qū)金融資源狀況與企業(yè)發(fā)展水平負(fù)相關(guān)，這同前文假設(shè)有所區(qū)別，但由于相關(guān)關(guān)系并不代表因果關(guān)系，因此還有待后文回歸分析來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，解釋變量企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度、地區(qū)金融資源狀況和控制變量企業(yè)負(fù)債杠桿之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均在0.5 以下，因此不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 相關(guān)性分析

3.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于本文的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，包含截面和時(shí)間兩個(gè)維度，如果各變量是非平穩(wěn)序列而直接回歸可能會(huì)導(dǎo)致“偽回歸”的產(chǎn)生，因此回歸前需要檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性。為了單位根檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健，本文采用LLC、PP-Fisher、Fisher-ADF三種面板單位根檢驗(yàn)的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，可以發(fā)現(xiàn)，三種檢驗(yàn)的結(jié)果基本保持一致，g、lnrd、lnfgdp、debt的原始序列的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的p 值均小于5%，因此均拒絕“存在單位根”的原假設(shè)。

表4 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（五）實(shí)證結(jié)果

1.靜態(tài)回歸。在對(duì)模型進(jìn)行回歸前，需要先判斷本文所要研究的模型是變截距模型還是混合回歸模型，其中變截距模型又分為固定效應(yīng)變截距模型和隨機(jī)效應(yīng)變截距模型，因此需要先進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，三個(gè)方程回歸結(jié)果的固定效應(yīng)冗余Wald檢驗(yàn)F 值均在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明均拒絕“使用混合回歸模型”的原假設(shè)，在此基礎(chǔ)上，Hausman 檢驗(yàn)的chi2 值也均在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明均拒絕“使用隨機(jī)效應(yīng)回歸模型”的原假設(shè)。因此，最終三個(gè)方程的回歸均選擇使用固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度、地區(qū)金融資源狀況、企業(yè)負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著的正向作用。

表5 靜態(tài)模型回歸結(jié)果

2.動(dòng)態(tài)分析。考慮到企業(yè)發(fā)展（營(yíng)業(yè)收入）存在一定慣性或當(dāng)期數(shù)據(jù)受歷史指標(biāo)影響，本文為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，在靜態(tài)面板模型基礎(chǔ)上引入被解釋變量的滯后項(xiàng)以反映被解釋變量自身存在的動(dòng)態(tài)演進(jìn)效應(yīng)。相關(guān)動(dòng)態(tài)模型的回歸結(jié)果如表6 所示：第一，企業(yè)發(fā)展的滯后一期變量（l.g）和滯后二期變量（l2.g）的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著，這說(shuō)明企業(yè)發(fā)展存在慣性作用；第二，三個(gè)動(dòng)態(tài)GMM的回歸結(jié)果中AR（1）的p值均顯著、AR（2）的p值均不顯著，說(shuō)明模型不存在自相關(guān)問(wèn)題；第三，三個(gè)Sargan 值的p值均大于5%，說(shuō)明無(wú)法拒絕“所有工具變量均有效”的原假設(shè)，工具變量選取合適；第四，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度、地區(qū)金融資源狀況、企業(yè)負(fù)債杠桿的系數(shù)仍舊顯著為正，同前文回歸結(jié)論保持一致。

以表6第三列結(jié)果為例來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)力度的系數(shù)為0.263，且在1%的顯著性水平下顯著，這說(shuō)明在保持其他變量不變的情況下，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，研發(fā)投入平均每增加1%，企業(yè)發(fā)展提升0.263%。地區(qū)金融資源狀況的系數(shù)為0.084，且在10%的顯著性水平下顯著，這說(shuō)明在保持其他變量不變的情況下，金融資源對(duì)企業(yè)發(fā)展具有較為顯著的促進(jìn)作用，金融資源平均每增加1%，企業(yè)發(fā)展提升0.084%；企業(yè)負(fù)債杠桿的系數(shù)為0.283，且在1%的顯著性水平下顯著，這說(shuō)明在保持其他變量不變的情況下，企業(yè)負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，平均來(lái)看，企業(yè)負(fù)債杠桿每增加1%，企業(yè)發(fā)展提升0.283%。

表6 動(dòng)態(tài)模型回歸結(jié)果

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

1.創(chuàng)新研發(fā)對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著正向影響。加大創(chuàng)新研發(fā)力度，對(duì)民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)彎道超車具有重要助益。

2.地區(qū)金融資源對(duì)民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展具有較為顯著的正向影響。金融資源的介入能有效緩解企業(yè)資金壓力。

3.適度的負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著正向影響。民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)適當(dāng)舉債，可有效提升企業(yè)發(fā)展速度。

（二）政策建議

1.推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)。一是提升單一企業(yè)的創(chuàng)新能力。實(shí)施國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)“雙倍增”計(jì)劃，引導(dǎo)推動(dòng)民營(yíng)中小微制造業(yè)企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力，不斷突破關(guān)鍵核心技術(shù)，加速、擴(kuò)大“瞪羚”“獨(dú)角獸”“單項(xiàng)冠軍”等企業(yè)的培育孵化。二是鼓勵(lì)行業(yè)集群創(chuàng)新。推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)組建創(chuàng)新聯(lián)合體，打造區(qū)域共性技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)，集聚各類創(chuàng)新資源，促進(jìn)各類主體協(xié)同發(fā)力，結(jié)合區(qū)域優(yōu)勢(shì)打造特色化制造業(yè)集群，延伸、強(qiáng)化制造業(yè)供應(yīng)鏈和循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。三是推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研用深度融合。加強(qiáng)制造業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)，全方位構(gòu)筑以企業(yè)為中心、產(chǎn)學(xué)研深度融合的協(xié)同創(chuàng)新體系，打造政產(chǎn)學(xué)研金服用創(chuàng)新共同體，深化科創(chuàng)研究“經(jīng)費(fèi)包干”“專家組閣”“項(xiàng)目揭榜”等制度建設(shè)，同時(shí)利用個(gè)性定制、柔性生產(chǎn)、云制造等智能化和綠色型生產(chǎn)模式，提升科研成果轉(zhuǎn)化效率。

2.完善金融支持創(chuàng)新體系。一是強(qiáng)化資本市場(chǎng)的支持作用。進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，創(chuàng)設(shè)貼合科創(chuàng)型中小制造業(yè)企業(yè)融資需求的審核、掛牌、交易等制度，充分運(yùn)用小微企業(yè)增信集合債、中小企業(yè)私募債、可交換債等債務(wù)融資工具，精準(zhǔn)解決企業(yè)融資困境。二是提升銀行保險(xiǎn)服務(wù)效能。銀行機(jī)構(gòu)針對(duì)科創(chuàng)型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及融資特點(diǎn)，探索推進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)、可變利率定價(jià)、專利許可受益權(quán)等融資服務(wù)模式；保險(xiǎn)公司擴(kuò)大保險(xiǎn)保障范圍，為科創(chuàng)型制造業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵研發(fā)裝備、專利產(chǎn)品質(zhì)量、核心技術(shù)責(zé)任等提供保障服務(wù)。三是構(gòu)建全覆蓋的金融體系。探索設(shè)立服務(wù)于科創(chuàng)型制造業(yè)企業(yè)的金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)，綜合運(yùn)用“科創(chuàng)貸款”“金融顧問(wèn)”“夾層融資”“產(chǎn)業(yè)基金”“租賃+保理”等多元化金融產(chǎn)品和服務(wù)，全方位、多層級(jí)滿足科創(chuàng)型制造業(yè)企業(yè)在資金結(jié)算、債券發(fā)行乃至套期保值的金融需求。

3.營(yíng)造良好的外部生態(tài)環(huán)境。一是健全激勵(lì)創(chuàng)新的政策環(huán)境。依據(jù)不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、技術(shù)差異、實(shí)際及預(yù)期貢獻(xiàn)等情況，實(shí)施差異化創(chuàng)新優(yōu)惠政策，減輕企業(yè)技改創(chuàng)研的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，支持企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。二是建立包容審慎的市場(chǎng)監(jiān)管體系。在持續(xù)深化“放管服”改革的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善標(biāo)準(zhǔn)、檢驗(yàn)檢測(cè)和認(rèn)證體系，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，保證民營(yíng)企業(yè)在審批、要素取得等方面享有公平競(jìng)爭(zhēng)的權(quán)利，不斷激發(fā)市場(chǎng)主體活力。三是拓展消費(fèi)新空間。針對(duì)不同區(qū)域的資源稟賦，充分運(yùn)用云技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興科技，努力實(shí)現(xiàn)新型消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)，構(gòu)建消費(fèi)升級(jí)、有效投資、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有機(jī)結(jié)合的發(fā)展路徑，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。