程靜

全球進(jìn)入“GDP萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”的國(guó)家只有17個(gè)，而進(jìn)入“市值萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”的企業(yè)已有7家，包括蘋(píng)果、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書(shū)、沙特阿美、特斯拉。

當(dāng)越來(lái)越多企業(yè)影響力可敵國(guó)，其對(duì)地球環(huán)境變化、人類社會(huì)生態(tài)也負(fù)有前所未有的責(zé)任。同時(shí)，商業(yè)理念從“股東至上”向“利益相關(guān)者互利共生”轉(zhuǎn)變，也促使企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)促進(jìn)社會(huì)向善，獲得長(zhǎng)期價(jià)值支撐。

新的發(fā)展格局下，ESG理念席卷全球，中國(guó)資本市場(chǎng)同樣積極性空前。

E 、S 、G 三個(gè)字母，分別代表環(huán)境（Environment）、社會(huì)責(zé)任（Social Responsibility）與公司治理（Governance）。因?yàn)槟軌驈姆秦?cái)務(wù)維度評(píng)價(jià)公司的價(jià)值，ESG成為投資者、企業(yè)、監(jiān)管部門(mén)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全新工具。

在ESG價(jià)值鏈上，秉持ESG理念的投資者，包括資產(chǎn)所有人（assetowner，AO）與資產(chǎn)管理人（assetmanager，AM），會(huì)借助ESG研究及評(píng)級(jí)結(jié)果，注資符合自身價(jià)值觀的標(biāo)的。實(shí)體企業(yè)作為ESG的實(shí)踐主體與被投資方，通過(guò)提升ESG表現(xiàn)，不僅符合更高的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，也可以贏得投資方青睞。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)倡導(dǎo)上市公司披露ESG信息、規(guī)范ESG實(shí)踐，引導(dǎo)ESG理念正向發(fā)展。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則通過(guò)研究評(píng)價(jià)，指明ESG投資與實(shí)踐的方向。

不過(guò)，對(duì)于ESG的內(nèi)涵，全球還沒(méi)有形成統(tǒng)一的框架，所有市場(chǎng)參與者仍在摸索前行。

在中國(guó)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)ESG理念的認(rèn)同度上升，體現(xiàn)在名稱及核心理念中包含ESG元素的公募基金與日俱增上。

新財(cái)富的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年底，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有116只ESG相關(guān)主題的公募基金，其資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)1371.67 億元，較2020 年底同比增長(zhǎng)74.2%。

盡管ESG投資呈升溫態(tài)勢(shì)，但是，作為“有價(jià)值觀的錢”，其在中國(guó)能否蓬勃發(fā)展，取決于投資策略的有效性。這是由于，目前國(guó)內(nèi)ESG投資的主體是公募基金。這些接受基民委托的基金管理人，相比海外市場(chǎng)一些資產(chǎn)所有人，要堅(jiān)守價(jià)值觀更為不易，尤其是在近年A股投資風(fēng)格不斷變化的波動(dòng)里，面對(duì)發(fā)行、贖回、排名等壓力，其必須實(shí)現(xiàn)更為出色的收益水平，才能實(shí)現(xiàn)存在價(jià)值。

國(guó)內(nèi)ESG相關(guān)主題的公募基金，包括同時(shí)關(guān)注E、S、G三大主題的ESG主題基金，以及分別聚焦三個(gè)子領(lǐng)域的基金。

其中，截至2021年底，ESG主題基金共有24只（同一只基金不同份額分開(kāi)計(jì)算），其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)68.77億元（截至2022年2月17日），平均每只基金規(guī)模約為2.87億元。

國(guó)內(nèi)首只名稱包含ESG的公募基金，為2013年3月22日成立、由財(cái)通基金管理的財(cái)通中證ESG100指數(shù)增強(qiáng)A。截至2022年2月，其規(guī)模為2.12億元，成立以來(lái)回報(bào)率為191.01%。

6年后的2019年8月，國(guó)內(nèi)第二只ESG主題基金?華寶基金成立的華寶MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESGA才發(fā)布。

此后，中國(guó)ESG基金數(shù)量迅速增加，尤其是2021年新成立的基金就有14只，相比2020、2019年的5只和4只，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)（表1）。

在這24只ESG主題基金中，有13只基金的規(guī)模超過(guò)1億元，2只規(guī)模超過(guò)10億元，分別為匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)A和浦銀安盛ESG責(zé)任投資A。這兩只基金均成立于2021年，規(guī)模分別達(dá)13.28億元、12.2億元。

對(duì)比來(lái)看，A股14745只開(kāi)放式公募基金的平均規(guī)模為17.86 億元，而規(guī)模最高的ESG基金還未達(dá)到市場(chǎng)平均水平，可見(jiàn)這類產(chǎn)品在中國(guó)尚處于起步階段。

從成立以來(lái)的回報(bào)看，截至2021年底，24只ESG主題基金的平均收益率為21.18%，低于開(kāi)放式公募基金的46.81%。這主要因?yàn)?，其中超過(guò)半數(shù)基金成立時(shí)間不到一年。

成立最早的財(cái)通中證ESG100指數(shù)增強(qiáng)A，收益率也最高，接近200%。此外，4只收益率超過(guò)50%的基金均成立于2019年，分別為易方達(dá)ESG責(zé)任投資、南方ESG主題A及C類份額、華寶MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESGA，其收益率分別為75.76%、62.21%、60.24%和51.98%。

由于春節(jié)以來(lái)A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，2021年成立的ESG主題基金平均回報(bào)率僅為-0.87%。除了當(dāng)年7月成立的國(guó)金ESG持續(xù)增長(zhǎng)A、C類份額以及9月成立的鵬華國(guó)證ESG300ETF回報(bào)率超過(guò)4% ;11月成立的銀華華證ESG領(lǐng)先收益率為0.11%之外，其余10只回報(bào)率皆為負(fù)數(shù)。

相比之下，4 只2019 年成立的ESG主題基金平均回報(bào)率超過(guò)60%，5只2020年成立的基金平均回報(bào)率接近16%。

而全市場(chǎng)2021年和2020年成立的開(kāi)放式公募基金，平均收益分別為1.55%和16.02% ;2019年成立的公募基金平均收益為39.08%。ESG基金的表現(xiàn)相比市場(chǎng)平均水平，互有高低。

在E、S、G三個(gè)子領(lǐng)域的主題基金中，E主題基金最是風(fēng)生水起。

根據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，共有92只存續(xù)公募基金名稱包含環(huán)保、低碳、社會(huì)責(zé)任、碳中和、綠色、可持續(xù)發(fā)展、美麗中國(guó)、治理、氣候、生態(tài)環(huán)境等關(guān)鍵詞，其中，涉及E、S、G的分別有81只、7只和4只。此外，新財(cái)富發(fā)現(xiàn)，部分成長(zhǎng)性基金的投資理念中也加入了ESG相關(guān)指標(biāo)作為考量因素，例如公司治理、環(huán)保等。

從數(shù)量看，與E相關(guān)的主題基金數(shù)量遠(yuǎn)高于S和G主題，占比高達(dá)88.04%，接近九成;其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1226.79億元，占比達(dá)91.92%（圖1）。這顯示，隨著中國(guó)“碳中和”目標(biāo)的提出，環(huán)境主題的投資關(guān)注度空前。

尤其是2021年新成立的34只基金，全部為E主題基金。其中，低碳、碳中和主題基金增量顯著，分別新增18只、9只（圖2）。規(guī)模上看，碳中和主題基金達(dá)121.13億元，其次為低碳主題基金，85.98億元，顯示資金扎堆布局碳主題（圖3）。

寧德時(shí)代（300750）、恩捷股份（002812）、陽(yáng)光電源（300274）、億緯鋰能（300014）、隆基股份（601012）、天賜材料（002709）等光伏、風(fēng)能等新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司，是該主題基金主要重倉(cāng)標(biāo)的。

從規(guī)模看，E主題基金的集中度較高，3只規(guī)模超過(guò)90億元的基金，規(guī)模占比超過(guò)1/4;9只規(guī)模超過(guò)55億元的基金，規(guī)模占比超過(guò)50%。

其中，成立于2010年的匯豐晉信低碳先鋒A、成立于2011年的興全綠色投資兩只基金，規(guī)模均超過(guò)100億元，成立以來(lái)收益率分別高達(dá)388.15%和463.08%，2021年收益率分別為42.17%和29.91%（圖4）。

二者均為主動(dòng)股票型基金。2021年，前者在有色金屬、化工及電氣設(shè)備行業(yè)的配置比例較高，中報(bào)業(yè)績(jī)歸因結(jié)果顯示，其在這3個(gè)行業(yè)的選股能力突出，2021年收益率貢獻(xiàn)主要來(lái)自寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)（002466）、鹽湖股份（000792）、杭可科技（688006）等重倉(cāng)標(biāo)的;后者在傳媒、電子、家用電器行業(yè)的配置比例較高，中報(bào)業(yè)績(jī)歸因結(jié)果顯示，其在電子行業(yè)的選股能力突出，2021年收益率貢獻(xiàn)主要來(lái)自芒果超媒（300413）、鵬鼎控股（002938）、勝宏科技（300476）、三安光電（600703）、保利發(fā)展（600048）等重倉(cāng)標(biāo)的。

國(guó)內(nèi)的S主題基金，關(guān)鍵詞為社會(huì)責(zé)任，目前有7只基金，且自2019年3月至今，并未有新的社會(huì)責(zé)任主題基金成立。

其中，萬(wàn)家基金管理的萬(wàn)家社會(huì)責(zé)任定開(kāi)A類和C類份額，投資策略中包含社會(huì)責(zé)任主題股票的篩選;其余5只在投資理念中均強(qiáng)調(diào)，選擇積極履行社會(huì)責(zé)任的公司;另外，建信基金管理的建信上證社會(huì)責(zé)任ETF，投資范圍主要為上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)成份股等。

截至2022年2月17日，7只基金總規(guī)模為93.24億元，不到E主題基金的1/10，且主要聚集于興全社會(huì)責(zé)任、匯添富社會(huì)責(zé)任、萬(wàn)家社會(huì)責(zé)任定開(kāi)A上。這3只主動(dòng)型基金的規(guī)模分別為60.71億元、15.14億元和15.04億元，占S主題基金規(guī)模的97.48%;2021年行業(yè)配置主要為電子、電氣設(shè)備、化工、休閑服務(wù)等，重倉(cāng)標(biāo)的主要為寧德時(shí)代、中國(guó)中免（601888）、?？低暎?02415）、法拉電子（600563）等。

S主題基金成立以來(lái)的收益率和2021年收益率均值分別為255.23%和10.58%，其中，興全社會(huì)責(zé)任于2008年成立至今14年來(lái)的收益率高達(dá)551.34%;2021年，萬(wàn)家社會(huì)責(zé)任定開(kāi)的A類與C類份額基金收益領(lǐng)跑，分別為30.06%和29.41%（表2）。

G主題基金，關(guān)鍵詞為治理，在3個(gè)子領(lǐng)域中規(guī)模最小，截至2022年2月17日僅為17.53億元，不到E主題基金的1/50，且續(xù)存的基金僅有4只，成立于2007-2009年間。

其中，交銀施羅德基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)包含上證180公司治理指數(shù)，主要布局公共事業(yè)領(lǐng)域，重倉(cāng)股主要為長(zhǎng)江電力（600900），持倉(cāng)占比高達(dá)80%;鵬華基金管理的鵬華優(yōu)質(zhì)治理基金、景順長(zhǎng)城基金管理的景順長(zhǎng)城公司治理，投資目標(biāo)為良好公司治理的上市公司，前者還考慮了公司成長(zhǎng)性，主要布局食品飲料、醫(yī)藥生物、電器設(shè)備行業(yè)，重倉(cāng)五糧液（000858）、藥明康德（603259）等標(biāo)的;后者主要布局電子、交通運(yùn)輸、汽車行業(yè)，重倉(cāng)視源股份（002841）、士蘭微（600460）、睿創(chuàng)微納（688002）、順豐控股（002352）等標(biāo)的。

除鵬華優(yōu)質(zhì)治理基金的規(guī)模接近9億元，其余3只基金規(guī)模均為3億元左右。景順長(zhǎng)城公司治理2021年以來(lái)的收益率為44.63%，排名靠前（表3）。

伴隨低碳發(fā)展成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要主題，從能耗“雙控”到碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”，政策不斷發(fā)力，資本市場(chǎng)也緊跟變革方向。這一背景下，E主題基金2021年表現(xiàn)也優(yōu)于S、G主題基金，其當(dāng)年平均收益率達(dá)27.03%，而后者均為10%左右。

相比之下，2021年全市場(chǎng)開(kāi)放式公募基金平均收益率為6.61%，3個(gè)子領(lǐng)域基金均超過(guò)這一水平，且E主題基金收益高出20個(gè)百分點(diǎn)，顯示ESG策略在過(guò)去一年選股的有效性。

從成立以來(lái)的收益率看，S主題基金的收益率均值高達(dá)255.23%，E、G主題基金分別為98.17%和164.82%。

而ESG主題基金的收益不及三個(gè)子領(lǐng)域基金（圖5）。其原因或在于，中國(guó)ESG發(fā)展仍處于初級(jí)階段，E、S、G三個(gè)方面表現(xiàn)面面俱佳的標(biāo)的并不多，且未必在基本面上具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在企業(yè)ESG報(bào)告數(shù)據(jù)不完善、ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一的背景下，通過(guò)正面篩選、ESG整合策略進(jìn)行的ESG主題基金投資，面臨較大挑戰(zhàn)，這從收益率上也略見(jiàn)一二。

整體來(lái)看，48家基金公司管理著全市場(chǎng)116只ESG相關(guān)主題基金，其中，4家基金公司管理的ESG主題資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100億元，分別為富國(guó)基金、興證全球基金、匯添富基金以及匯豐晉信基金，最高的富國(guó)基金相關(guān)資管規(guī)模達(dá)178.8億元;有25家基金公司管理的ESG資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10億元（圖6）。

不同管理人的ESG資產(chǎn)管理收益差別較大，10家公司旗下ESG基金成立以來(lái)收益達(dá)到200%以上，最高的興證全球基金為507.21%，其次是國(guó)投瑞銀基金，為406.43%，排第三的嘉實(shí)基金為306.3%。數(shù)量過(guò)半的基金公司ESG資產(chǎn)成立以來(lái)收益率達(dá)到50%以上;管理資產(chǎn)規(guī)模最高的3家基金公司，收益相對(duì)穩(wěn)定，成立以來(lái)平均收益率達(dá)227%。

中國(guó)ESG基金的突飛猛進(jìn)，是全球ESG投資熱潮的一個(gè)側(cè)影。

全球可持續(xù)金融協(xié)會(huì)（GSIA）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年初全球主要市場(chǎng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)98.42萬(wàn)億美元，增速為7.17%，其中，代表ESG投資的可持續(xù)投資資產(chǎn)管理規(guī)模占比已經(jīng)超過(guò)1/3，為35萬(wàn)億美元，增速達(dá)到15.05%。而2016年初，其占比僅為1/4（圖7）。

分地區(qū)看，2020年初，作為ESG發(fā)源地的歐洲雖然資產(chǎn)規(guī)?？s水，但仍有12萬(wàn)億美元。這主要因其引入反“洗綠”規(guī)則，收緊了可被視為負(fù)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn);美國(guó)、日本、加拿大、大洋洲均取得較快增長(zhǎng)，其中，美國(guó)、日本ESG資管規(guī)模分別達(dá)17萬(wàn)億美元和2.87萬(wàn)億美元，美國(guó)目前排在第一位（圖8）。

國(guó)際主流的ESG投資策略分為7種，分別為ESG整合、負(fù)面/排除性篩選、企業(yè)參與及股東主張、基于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)篩選、可持續(xù)性主題投資、正面/同類最佳篩選、影響力/社區(qū)投資。

早期，占據(jù)主流的是負(fù)面/排除性篩選策略，即通過(guò)指標(biāo)設(shè)置，在投資組合中排除對(duì)社會(huì)、環(huán)境帶來(lái)負(fù)面影響的企業(yè)或行業(yè)，例如煙草、軍工、石化等。如今，根據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，2020 年初資產(chǎn)規(guī)模最高的已經(jīng)是ESG整合策略，總計(jì)約25萬(wàn)億美元，遙遙領(lǐng)先;其次為負(fù)面/排除性篩選策略、企業(yè)參與及股東主張策略，產(chǎn)品規(guī)模分別為15.9萬(wàn)億美元、10.5萬(wàn)億美元;而其他4類產(chǎn)品規(guī)模共計(jì)不超過(guò)5萬(wàn)億美元（圖9）。

在中國(guó)市場(chǎng)，正面/同類最佳篩選、ESG整合是ESG公募基金的主要投資策略。這或是因?yàn)?，在A股，注重自身ESG素質(zhì)的公司往往更容易尋找。

如同其他基金一樣，ESG基金也包括主動(dòng)與被動(dòng)兩類投資策略。

主動(dòng)策略基金往往是在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，通過(guò)評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)并兼顧分析其增長(zhǎng)能力，篩選出目標(biāo)池。

而被動(dòng)策略方面，ESG基金主要投資目標(biāo)為滬深300ESG基準(zhǔn)指數(shù)、國(guó)證ESG300指數(shù)、中證ESG120策略指數(shù)、MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESG通用指數(shù)、中證180ESG指數(shù)的成份股;E主題基金主要投資范圍為中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)、中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)成份股、中證800 指數(shù)的成份股;S、G主題基金分別跟蹤上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)以及上證180 公司治理指數(shù)。

目前，國(guó)內(nèi)ESG基金以偏股混合型、被動(dòng)指數(shù)型及普通股票型基金為主，分別為45只、32只以及23只。從規(guī)?？?，偏股混合型基金規(guī)模最高，共計(jì)588.98億元;數(shù)量排在第二的被動(dòng)指數(shù)型基金規(guī)模僅有151.12億元，普通股票型基金規(guī)模約為其3.3 倍，共計(jì)496.73億元。

不過(guò)，這三類數(shù)量與規(guī)模占優(yōu)的基金，成立以來(lái)收益并不突出，分別為97.9%、42.36%以及123.68%，均低于為數(shù)較少的靈活配置型、增強(qiáng)指數(shù)型基金，這或是由于其平均成立年限時(shí)長(zhǎng)較短。

通過(guò)相關(guān)性分析可以看到，成立年限與成立以來(lái)平均收益率正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.92。從成立年限均值看，靈活配置型以及增強(qiáng)指數(shù)型基金均高于8年，而以上三類基金僅為3年（圖10）。

國(guó)內(nèi)ESG投資與時(shí)俱進(jìn)，不僅體現(xiàn)在基金數(shù)量與規(guī)模的增長(zhǎng)上，也體現(xiàn)在ESG理念的落地上。

新財(cái)富此前研究發(fā)現(xiàn)，涉及酒精、賭博、煙草、核能及武器制造的企業(yè)，通常被海外ESG投資規(guī)則排除在外，但從2020年前十大國(guó)內(nèi)ESG相關(guān)基金重倉(cāng)股中，仍可以看到貴州茅臺(tái)（600519）與五糧液分別排在第3、6位。這與ESG在中國(guó)發(fā)展仍處于初期階段、“注重回報(bào)+ESG理念”并重的試水方式密切相關(guān)。

但2021年，這一情況有所改善，可以看到，一季度ESG基金前十大重大股中，五糧液已經(jīng)退出，貴州茅臺(tái)持股總市值也從11.96億元減至10.04億元，二季度進(jìn)一步減至7.77億元，隨后退出前十（表4）。雖然這一變化與白酒板塊2021年春節(jié)后走弱有關(guān)，但全市場(chǎng)所有公募基金重倉(cāng)持股排在首位的，仍為茅臺(tái)。

2021年，ESG基金重倉(cāng)股共267只，寧德時(shí)代、隆基股份、?？低暋②M鋒鋰業(yè)穩(wěn)坐前十。其中，寧德時(shí)代的持倉(cāng)總市值保持第一，為65.3億元，較2020年漲幅達(dá)116.9%，約為第二名的2.4倍;隆基股份、?？低暦謩e為26.74億元、11.67億元，分別排在第二、九位;贛鋒鋰業(yè)排在第六位，持股總市值為16.86億元。

從股票池來(lái)看，ESG基金所持的寧德時(shí)代市值占其持股總市值的1/10;同時(shí)，前十大重倉(cāng)股的持股市值為214.87億元，占持股總市值的32.98%，意味著A股ESG相關(guān)主題基金約1/10的資金投向?qū)幍聲r(shí)代，1/3的資金投向這10只股票，集中度非常高。這或與可選標(biāo)的數(shù)量不多有關(guān)。

香港上市公司的ESG信息披露及實(shí)踐相對(duì)早于內(nèi)地，2021年ESG相關(guān)基金重倉(cāng)股中，港股數(shù)量逐步增多，三季報(bào)重倉(cāng)的289只股票中有13只港股，較2020年末增加5只。

分行業(yè)來(lái)看，標(biāo)的數(shù)量最多的為電氣設(shè)備，共有34只股票，占比為12.73%;其次是電子，占比12.36%，這兩大行業(yè)占比超過(guò)1/4。占比超過(guò)5%的行業(yè)還有化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備及有色金屬，分別為8.61%、7.49、6.74%和5.62%。這6個(gè)行業(yè)的股票在所有26個(gè)行業(yè)中占比超過(guò)50%，集中度相當(dāng)高（圖11）。

從267只重倉(cāng)股的走勢(shì)看，2021年，有9只股票漲幅翻倍、接近1/3的股票漲幅超過(guò)50%。其中，中廣核新能源（001181.HK）股價(jià)漲幅高達(dá)606.51%，漲幅超過(guò)300%的還有德業(yè)股份（605117）、大金重工（002487）、鹽湖股份等;73.41%的重倉(cāng)股股價(jià)獲得增值。

外資對(duì)ESG基金重倉(cāng)股也較為青睞。2021年，外資通過(guò)滬深通凈買入A股公司接近175億股，共計(jì)約5605.15億元，其中凈買入以上267只股票101.32億股，占6成以上，平均每只凈流入天數(shù)110天，凈買入總額為3503.39億元，占62.5%。

對(duì)于發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告的上市公司，外資青睞程度更高，高達(dá)74.29%的外資凈買入量流向這些上市公司，共計(jì)130.14億股，平均凈流入天數(shù)與ESG基金重倉(cāng)股持平。究其原因，ESG報(bào)告是包括投資者、ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等獲取信息最重要的方式，發(fā)布報(bào)告也意味著企業(yè)在關(guān)注自身ESG表現(xiàn)。

從ESG主題基金與E、S、G主題基金2021年報(bào)公布的前十大重倉(cāng)股明細(xì)來(lái)看，不同主題基金持倉(cāng)情況差別較大，例如ESG基金重倉(cāng)第一股?？低?，并不是E、G主題基金的重倉(cāng)對(duì)象，排第二的中國(guó)移動(dòng)，也不是各子領(lǐng)域基金重倉(cāng)對(duì)象;S主題基金持倉(cāng)前3名和其他3類基金主要持倉(cāng)股票均有重疊;G主題基金持倉(cāng)第一的五糧液，也不在另外3類主題基金重倉(cāng)對(duì)象中。

寧德時(shí)代是唯一一只ESG基金及子領(lǐng)域基金均重倉(cāng)的股票;藥明康德分別在ESG基金和S、G主題基金十大重倉(cāng)股中;?？低曉贓SG基金、S主題基金十大重倉(cāng)股中;億緯鋰能在E、G主題基金十大重倉(cāng)股中;隆基股份在E、G基金十大重倉(cāng)股中;中國(guó)中免在S、G主題基金十大重倉(cāng)股中（表5）。

比較十大重倉(cāng)股的行業(yè)分類，ESG主題基金重倉(cāng)的10只股票涉及7個(gè)行業(yè)，相對(duì)分散，其中，排在第一、第八的?？低暫晚f爾股份均為電子行業(yè)，排在第三、第十的寧德時(shí)代、正泰電器均為電氣設(shè)備行業(yè)，排在第四、第五的天壇生物、藥明康德均為醫(yī)藥生物行業(yè)，貴州茅臺(tái)排在第六位。

3只港股出現(xiàn)在ESG基金前十大重倉(cāng)股中，分別為中國(guó)移動(dòng)、騰訊控股和中廣核新能源，而E、S、G主題基金重倉(cāng)股均為A股公司。ESG基金對(duì)前十大重倉(cāng)股的持股市值差距不大，平均間隔不到1000萬(wàn)元。

E主題基金前十大重倉(cāng)股中，電氣設(shè)備、有色金屬、化工行業(yè)股票分別為5只、2只和2只。值得注意的是，有色金屬、化工行業(yè)通常對(duì)環(huán)境友好程度較低，但進(jìn)入其中的天齊鋰業(yè)及贛鋒鋰業(yè)和恩捷股份、天賜材料均來(lái)自新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈。持股數(shù)據(jù)上，寧德時(shí)代被E主題基金持股57.58億元，遙遙領(lǐng)先，約為排在第二的隆基股份的2.21倍，同屬光伏行業(yè)的陽(yáng)光能源排在第三，持股規(guī)模為20.49億元。3個(gè)行業(yè)中，電氣設(shè)備有接近70%的資金分布，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

S主題基金主要投資于電子、電氣設(shè)備行業(yè)。這兩個(gè)行業(yè)具有重大的社會(huì)責(zé)任屬性，源于新能源應(yīng)用成為節(jié)能減排的主要途徑，而電子元器件在中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略中正發(fā)揮關(guān)鍵作用。法拉電子、江海股份、兆易創(chuàng)新均屬于以上行業(yè)，S主題基金對(duì)其持股市值分別為3.6億元、3.28億元和3.12億元。雖然這類基金數(shù)量?jī)H有7只，但持股市值相對(duì)較高，最高的寧德時(shí)代，持股市值為5.9億元，約為ESG基金第一重倉(cāng)股持股市值的3.8倍。

G主題基金重倉(cāng)行業(yè)主要為食品飲料、電氣設(shè)備等，第一重倉(cāng)股為五糧液，持股總市值0.64億元，同為食品飲料的還有瀘州老窖，排在第四，兩家酒企在前十大重倉(cāng)股市值中的占比接近3成。從各基金持倉(cāng)明細(xì)看，兩只酒類重倉(cāng)股都來(lái)自于基金規(guī)模占G主題基金50%的鵬華優(yōu)質(zhì)治理基金，這或與其定位為公司治理而非社會(huì)責(zé)任有關(guān)。

從海外市場(chǎng)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG基金投資標(biāo)的、名稱、披露信息等方面有不同的限制。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)投資標(biāo)的要求為，80%的凈資產(chǎn)投資于ESG類別資產(chǎn)（至少滿足E、S、G其中一個(gè)類別），除此之外，對(duì)基金產(chǎn)品命名、基金募集書(shū)、基金信息披露有較為嚴(yán)格的規(guī)定。

歐盟則要求ESG基金投資標(biāo)的公司為全部或部分符合從事可持續(xù)活動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)的公司，并根據(jù)《分類法》判斷是否符合可持續(xù)活動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。此外，歐盟將所有基金劃分為淺綠、深綠以及其他產(chǎn)品，在信披內(nèi)容上相較美國(guó)更加嚴(yán)格。

港交所也有諸多要求，例如所有ESG基金必須在名稱和投資目標(biāo)或策略中披露ESG標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)固定策略的ESG基金標(biāo)的進(jìn)行限制、要求ESG基金的發(fā)行文件至少披露的具體內(nèi)容等。

為避免ESG投資中出現(xiàn)“漂綠”現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)監(jiān)管方也有必要通過(guò)具體的要求，督促其聚焦ESG表現(xiàn)，而非僅注重回報(bào)，來(lái)把握資金投向。

盡管投資機(jī)構(gòu)以ESG理念篩選標(biāo)的，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)ESG的重視及信息披露，但其中最大的動(dòng)力，來(lái)自監(jiān)管的推動(dòng)。

監(jiān)管推動(dòng)ESG相關(guān)報(bào)告增長(zhǎng)，社會(huì)責(zé)任報(bào)告仍是主流

A股市場(chǎng)的ESG信披監(jiān)管制度，經(jīng)歷了不斷完善的過(guò)程。

相關(guān)約束始于公司治理（G）領(lǐng)域，目前，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)管理、反腐敗、納稅、信息披露等方面的監(jiān)管制度已相對(duì)成熟。

環(huán)境（E）領(lǐng)域的信息披露限制始于2000年。監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，上市公司必須在招股說(shuō)明書(shū)中顯示環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。隨后，重點(diǎn)污染企業(yè)被要求發(fā)布環(huán)境報(bào)告，但這些約束仍停留在表層。

2006年深交所推出《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，首次將S領(lǐng)域納入監(jiān)管制度，倡導(dǎo)上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告（CSR）。2008年，上交所也發(fā)布《上市公司環(huán)境披露指引》，明確規(guī)定上市公司CSR報(bào)告必須披露社會(huì)、環(huán)境及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展方面的工作。

2018年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，提出利益相關(guān)者、環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任等信息的披露要求，確立了ESG披露基本框架。

目前，深交所將社會(huì)責(zé)任報(bào)告及ESG報(bào)告納入企業(yè)信披考核;上交所明確指出，科創(chuàng)板公司可進(jìn)行自愿信披。2021年6月，證監(jiān)會(huì)修訂的上市公司定期報(bào)告規(guī)則中指出，重點(diǎn)排污單位應(yīng)披露環(huán)境信息，并鼓勵(lì)公司自愿披露減少碳排放、鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果、鄉(xiāng)村振興等方面的工作情況。

隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視度明顯提升，發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告的A股公司快速增長(zhǎng)。尤其是在細(xì)分領(lǐng)域，例如S領(lǐng)域的社會(huì)責(zé)任報(bào)告、E領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告（SD），E、S領(lǐng)域的環(huán)境及社會(huì)責(zé)任報(bào)告、社會(huì)責(zé)任暨可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等，發(fā)布的公司不在少數(shù)。

但是，發(fā)布全面的ESG報(bào)告的公司，仍為數(shù)不多。自2017年大連港（601880）、寧滬高速（600377）、工商銀行（601398）、重慶鋼鐵（601005）、大眾公用（600635）等11家上市公司發(fā)布ESG報(bào)告以來(lái)，加入這一行列的上市公司2018年增加至21家，2019和2020年分別增至33家和42家，2021年達(dá)到74家。

其中，海康威視、巨星科技（002444）、建發(fā)股份（600153）、芒果超媒、利亞德（300296）9家公司同時(shí)發(fā)布英文版ESG報(bào)告，中順潔柔（002511）單獨(dú)發(fā)布英文版ESG報(bào)告。大眾公用、科大訊飛（002230）等還分別發(fā)布了ESG報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

不過(guò)，迄今為止，A股也只有87家公司發(fā)布了共計(jì)194篇ESG報(bào)告，占所有上市公司的比例不到2%。

而從細(xì)分領(lǐng)域看，早在2007年，就有18家上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，例如云南白藥（000538）、格力電器（000651）、瀘州老窖（000568）等。2009年，太鋼不銹（000825）發(fā)布A股第一篇可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。2010年，TCL科技（原TCL集團(tuán)，000100）發(fā)布第一篇社會(huì)責(zé)任暨可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。

2021年，分別有1082家、34家以及3家公司發(fā)布以上三類報(bào)告，并有25家公司發(fā)布英文版社會(huì)責(zé)任報(bào)告，例如穩(wěn)健醫(yī)療（300888）、五糧液、海爾智家（600690）、新希望（000876）等。可以看出，社會(huì)責(zé)任報(bào)告仍是A股公司ESG報(bào)告的主要發(fā)布形式（表6）。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，上市公司均遵循披露一致性原則，但是，能夠長(zhǎng)期不間斷地每年發(fā)布相關(guān)報(bào)告的上市公司并不多。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2007年，18家首批發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司，只有5家持續(xù)披露15年，分別為格力電器、國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）、陽(yáng)光城（000671）、閩東電力（000993）以及云南銅業(yè)（000878）;發(fā)布14年的有27家，例如科大訊飛、平安銀行（000001）、瀘州老窖、泰禾集團(tuán)（000732）、云南白藥等;發(fā)布13年的有72家，例如中興通訊（000063）、萬(wàn)科A（000002）、中集集團(tuán)（000039）、TCL科技、徐工機(jī)械（000425）、濰柴動(dòng)力（000338）等。

2011年，證監(jiān)會(huì)修訂上市公司年報(bào)內(nèi)容與格式要求，增加鼓勵(lì)上市公司披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告事項(xiàng)。當(dāng)年，A股社會(huì)責(zé)任報(bào)告發(fā)布數(shù)量翻倍增長(zhǎng)，約1/4的上市公司發(fā)布了報(bào)告。從這一年開(kāi)始連續(xù)發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告的上市公司也為數(shù)最多，達(dá)到244家（圖12）。

此外，一些公司還對(duì)報(bào)告進(jìn)行第三方獨(dú)立鑒定，例如，南京銀行（601009）自2019年起發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告獨(dú)立鑒證報(bào)告。

同時(shí)，A股公司也在不斷修訂和出臺(tái)ESG、社會(huì)責(zé)任等相關(guān)管理制度，截至2021年底，寶鋼股份（600019）、國(guó)網(wǎng)英大（600517）、金盤(pán)科技（688676）、復(fù)旦微電（688385）、天齊鋰業(yè)、盈康生命（300143）以及南鋼股份（600282）7家公司發(fā)布ESG委員會(huì)工作細(xì)則，新通聯(lián)（603022）發(fā)布2030ESG戰(zhàn)略白皮書(shū)，120家公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任管理制度。

多地上市公司、國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)發(fā)布意愿高，科技公司墊底

2007-2021年，A股共有1321家公司曾發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，占上市公司總數(shù)的28.59%。剔除退市的29家，1292家公司中，1146家于主板上市，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司分別為121家和25家。

從上市地點(diǎn)來(lái)看，有15家分別于A股、港股、美股或德國(guó)股市三地上市，這些公司均發(fā)布了ESG相關(guān)報(bào)告;有123家為A+H或A+美股等兩地上市公司，這些公司的ESG報(bào)告發(fā)布率為88.62%;僅在A股上市的4496家公司中，有1168家發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，發(fā)布率為25.98%，接近1/4。

由于港交所及海外市場(chǎng)對(duì)ESG報(bào)告有明確要求，例如港交所《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》中提到部分關(guān)鍵指標(biāo)的強(qiáng)制披露要求，同時(shí)提出“不遵守就解釋”，并鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行第三方驗(yàn)證等，因此，多地上市公司報(bào)告發(fā)布率更高。

從上市公司總部所在地區(qū)看，ESG相關(guān)報(bào)告發(fā)布率排在前三的為青海、云南和福建，其中，青海、云南公司發(fā)布率均超過(guò)50%，北京、上海公司發(fā)布比例超過(guò)1/3，而浙江、廣東、山東公司發(fā)布比例未超過(guò)1/4，最低的為江蘇，僅有1/6（圖13）。

何以東部地區(qū)墊底？這或與各地上市公司屬性、行業(yè)特征等相關(guān)，例如青海、云南、福建上市的大型企業(yè)居多，廣東、浙江、江蘇則是中小民營(yíng)企業(yè)居多，北京、上海金融業(yè)發(fā)達(dá)，而金融企業(yè)發(fā)布情況在行業(yè)間較高。

央企及地方國(guó)企發(fā)布情況明顯優(yōu)于民企，1268家上市國(guó)企中，有613家發(fā)布了ESG相關(guān)報(bào)告，發(fā)布率接近50%，而2896家民企中，僅有527家發(fā)布，占比為18.2%。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類看，發(fā)布率最高的為金融企業(yè)，達(dá)到83.33%，126家金融上市公司中有105家發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告;衛(wèi)生和社會(huì)工作、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、采礦業(yè)發(fā)布率也都超過(guò)50%;電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，文化、體育和娛樂(lè)這3個(gè)行業(yè)發(fā)布率也接近50%（圖14）。

A股公司2/3為制造業(yè)公司，這類公司發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告的數(shù)量也最多，為700家，但發(fā)布率不高，為23.24%;有75家信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，發(fā)布數(shù)量排在第三位，但發(fā)布率較低，為16.67%。

值得關(guān)注的是，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的報(bào)告發(fā)布率僅為11.63%，在所有行業(yè)中最低。伴隨數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來(lái)，數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)等科技治理問(wèn)題日漸凸顯，滴滴在美國(guó)IPO暴露的數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)即是典型案例之一，主流科技公司在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任上責(zé)無(wú)旁貸，更應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)ESG實(shí)踐。

發(fā)布ESG報(bào)告的公司，更容易被投資者看好。從上市至今的股價(jià)漲幅來(lái)看，這些公司股價(jià)平均增長(zhǎng)718.41%，遠(yuǎn)高于A股所有公司327.63%的平均漲幅，其2021年以來(lái)股價(jià)上漲16.55%，跑贏滬深300指數(shù)15.75個(gè)百分點(diǎn)。

雖然A股上市公司ESG報(bào)告的發(fā)布率有所提升，但縱觀各類報(bào)告，仍是質(zhì)量參差不齊且缺乏數(shù)據(jù)支持，處于較低水平。以此來(lái)看，上市公司仍需提升對(duì)ESG的認(rèn)知、加強(qiáng)ESG實(shí)踐。

新財(cái)富與光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心發(fā)布的《2021中國(guó)資本市場(chǎng)信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書(shū)》顯示，接受調(diào)查的A股上市公司中，78%普遍認(rèn)同ESG是企業(yè)的重要組成部分，72.3%表示ESG對(duì)吸引投資者有益，但即便如此，7.7%的企業(yè)認(rèn)為ESG是一個(gè)合規(guī)負(fù)擔(dān)，增加短期投資，減少短期效益;超半數(shù)的公司還沒(méi)有把ESG議題整合到核心業(yè)務(wù)流程中，其最主要障礙，源自缺少細(xì)化的ESG報(bào)告指引。

這方面，香港等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。港交所制定的《環(huán)境、社會(huì)及管制報(bào)告指引》等，以統(tǒng)一的ESG指標(biāo)、報(bào)告發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)，提升了上市公司ESG報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)性、一致性。而若有強(qiáng)制性及自愿性的ESG信息披露制度，則更有助于提高上市公司的報(bào)告發(fā)布率。

ESG評(píng)級(jí)是ESG投資的基礎(chǔ)，也是對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐效果的評(píng)價(jià)。隨著ESG理念的普及，國(guó)內(nèi)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步興起，但評(píng)級(jí)體系仍處于初級(jí)階段，且國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)體系之間也存在較大差異。

通常，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參照國(guó)際組織制定的標(biāo)準(zhǔn)或證券交易所發(fā)布的披露指引，制定評(píng)級(jí)方法，隨后，通過(guò)提取上市公司各類報(bào)告中的信息，或向企業(yè)發(fā)放問(wèn)卷收集信息和數(shù)據(jù)，最終得出評(píng)級(jí)結(jié)果。

基于ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，將其進(jìn)行指數(shù)化，也是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的通用做法。

目前，國(guó)際性的ESG相關(guān)報(bào)告編制、披露標(biāo)準(zhǔn)主要為全球報(bào)告倡議組織（GRI）發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引、由ISO組織2010年發(fā)布的ISO26000社會(huì)責(zé)任報(bào)告指南、世界經(jīng)合發(fā)展組織發(fā)布的公司治理指引等，證券交易所指引主要為上交所發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》、港交所發(fā)布的《環(huán)境、社會(huì)及管制報(bào)告指引》。根據(jù)商道縱橫數(shù)據(jù)，59.6%的公司參考的是GRI發(fā)布的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引，分別有37.7%和31%的公司參考上交所、港交所發(fā)布的指引。

國(guó)際主流ESG評(píng)級(jí)平均覆蓋1萬(wàn)家公司，構(gòu)建的ESG指數(shù)表現(xiàn)較好

當(dāng)下，國(guó)際主流的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有MSCI、Sustainalytics、路孚特（Refinitiv）、富時(shí)羅素（FTSERussell）、標(biāo)普全球（S&PGlobal）等。

MSCI的ESG評(píng)級(jí)體系相對(duì)成熟，截至2020年底，已為全球8700多家公司做出評(píng)級(jí)，其中包含400多家A股公司（MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESG通用指數(shù)中包含442家A股上市公司）。MSCI評(píng)級(jí)體系基于各行業(yè)特點(diǎn)，通過(guò)識(shí)別各公司在E、S、G三個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，設(shè)有10個(gè)2級(jí)主題、共計(jì)37個(gè)三級(jí)關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)上市公司進(jìn)行最高AAA至最低CCC的研究評(píng)級(jí)。

MSCI具有超過(guò)900項(xiàng)與ESG相關(guān)的指數(shù)，均基于ESG評(píng)級(jí)體系基礎(chǔ)進(jìn)行構(gòu)建;此外，還設(shè)有ESG風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)、機(jī)會(huì)項(xiàng)的評(píng)價(jià)，均考察公司管理能力及機(jī)遇敞口大小;同時(shí)還設(shè)有爭(zhēng)議項(xiàng)事件評(píng)價(jià)，即可能對(duì)公司在ESG方面產(chǎn)生負(fù)面影響的單個(gè)案例或持續(xù)性事件，根據(jù)該事件造成的負(fù)面影響嚴(yán)重程度以及影響范圍，得出非常惡劣、嚴(yán)重、適中、輕微4個(gè)類別以及紅色、橙色、黃色以及綠色評(píng)級(jí)。

MSCIESG相關(guān)指數(shù)中，有2個(gè)指數(shù)的成份股為A股上市公司（相同指數(shù)不同幣種記為同一指數(shù)），分別為MSCICHINAARMBESGUNIVERSAL以及MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ESG通用指數(shù)，分別于2018年8月6日、2018年5月31日建立，其成份股的數(shù)量均為442只。截至2021年12月1日，滬深300指數(shù)增長(zhǎng)44%，而以上兩個(gè)指數(shù)分別增長(zhǎng)54%和55%，波動(dòng)也較小。

路孚特ESG評(píng)級(jí)體系堪稱最為全面，截至2021年2月，已覆蓋全球9500多家公司。其評(píng)分體系結(jié)構(gòu)與MSCI類似，在E、S、G三個(gè)維度下設(shè)置10個(gè)二級(jí)主題，涉及450多個(gè)三級(jí)指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，還設(shè)有ESG爭(zhēng)議項(xiàng)評(píng)分，與ESG評(píng)分共同構(gòu)成ESG綜合型評(píng)分（ESGCscore），爭(zhēng)議項(xiàng)評(píng)分包括對(duì)反壟斷、商業(yè)道德、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)道德等23項(xiàng)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)。

路孚特原屬湯森路透旗下金融與風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)，是全球最大的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)及基礎(chǔ)設(shè)施提供商之一，湯森路透持有路孚特45%股權(quán)，2021年1月29日倫敦證交所以270億美元收購(gòu)路孚特，ESG評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)就此剝離。

富時(shí)羅素ESG評(píng)級(jí)在E、S、G三個(gè)維度下設(shè)置14個(gè)二級(jí)主題，涉及300多個(gè)三級(jí)指標(biāo)。根據(jù)官網(wǎng)信息，富時(shí)羅素ESG評(píng)級(jí)已覆蓋全球7200家公司，其中A股上市公司評(píng)級(jí)數(shù)量達(dá)到800多家。

富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù)是首個(gè)度量符合全球公認(rèn)企業(yè)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)系列，其構(gòu)建同樣以富時(shí)羅素ESG評(píng)級(jí)結(jié)果為基礎(chǔ)。將這一指數(shù)增長(zhǎng)情況與道瓊斯工業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較，前者2008年金融危機(jī)以來(lái)增幅達(dá)257.6%，而后者增幅為160.83%，差距接近100個(gè)百分點(diǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾于2020年1月收購(gòu)可持續(xù)資產(chǎn)管理公司RobecoSAM的ESG評(píng)級(jí)部門(mén)，其ESG評(píng)估體系基于RobecoSAM的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展評(píng)估體系（CSA）建立，通過(guò)向公司發(fā)放內(nèi)含80-100個(gè)問(wèn)題的CSA調(diào)查問(wèn)卷來(lái)進(jìn)行ESG評(píng)估，2021年受邀公司已達(dá)10000家。值得注意的是，于1999年推出的道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)構(gòu)建同樣基于這一體系，而這一指數(shù)歷史市場(chǎng)表現(xiàn)及投資回報(bào)較好。

與以上三個(gè)評(píng)級(jí)體系不同，標(biāo)普ESG評(píng)估體系由兩部分構(gòu)成，分別為ESGProfilescore和PreparednessOpinion，第一個(gè)部分ESG分?jǐn)?shù)對(duì)E、S、G三個(gè)維度設(shè)置固定權(quán)重（30%、30%和40%），同時(shí)設(shè)置12個(gè)二級(jí)主題，第二個(gè)部分則為預(yù)測(cè)和適應(yīng)公司可能的長(zhǎng)期干擾，分為5個(gè)方面，分別為意識(shí)、評(píng)估、行動(dòng)策劃、決策與文化，兩個(gè)部分得分相結(jié)合才得出最終ESG評(píng)分。

國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)體系差異大，評(píng)級(jí)基礎(chǔ)來(lái)自ESG信披

新財(cái)富對(duì)以上4家國(guó)際主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)部分ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，其對(duì)E、S、G每個(gè)維度的理解均有所不同，標(biāo)準(zhǔn)均不統(tǒng)一、差別較大，并且，對(duì)于評(píng)級(jí)方法中提到的幾百個(gè)指標(biāo)均未詳細(xì)公布。

從其公布的方法中，我們也發(fā)現(xiàn)一些頗具個(gè)別文化差異特征的主題或指標(biāo)，例如MSCI、富時(shí)羅素的G維度中均提到“納稅透明度”，路孚特、標(biāo)普、Wind提到“社區(qū)”，中證指數(shù)ESG評(píng)價(jià)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院（簡(jiǎn)稱“中財(cái)大綠金院”）以及華證指數(shù)ESG評(píng)級(jí)中提到“扶貧”等（表7）。

相對(duì)一致的是，海內(nèi)外ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指標(biāo)體系普遍分為3個(gè)層級(jí)，首先為E、S、G三個(gè)維度，其次是10-30個(gè)二級(jí)主題，最后對(duì)應(yīng)幾十個(gè)至幾百個(gè)三級(jí)指標(biāo)，有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)細(xì)分至四級(jí)。

針對(duì)不同行業(yè)，MSCI、標(biāo)普全球、中證指數(shù)、華證指數(shù)等評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)指標(biāo)設(shè)置了不同權(quán)重。

以MSCI為例，E領(lǐng)域三級(jí)指標(biāo)中，能源行業(yè)在碳排放、生物多樣性和土地利用指標(biāo)上的權(quán)重分別為17.9%和12.6%，房地產(chǎn)行業(yè)的綠色建筑指標(biāo)權(quán)重設(shè)置在30.2%;S領(lǐng)域中，金融業(yè)的人力資本開(kāi)發(fā)指標(biāo)權(quán)重為18.2%，醫(yī)療保健、電信服務(wù)行業(yè)分別在產(chǎn)品安全與質(zhì)量、隱私與數(shù)據(jù)安全上設(shè)置了21.8%、19.3%的權(quán)重;G領(lǐng)域，所有行業(yè)這一領(lǐng)域指標(biāo)權(quán)重均在33%以上，其中，工業(yè)、電信服務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重均超過(guò)40%，分別為45.7%、44.4%以及43%。

此外，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置了通用指標(biāo)和行業(yè)特有指標(biāo)，例如，中財(cái)大綠金院設(shè)有E維度的綠色技術(shù)、綠色供應(yīng)、綠色生產(chǎn)、綠色金融產(chǎn)品等;Wind設(shè)有E維度的綠色建筑、綠色金融，以及S維度的醫(yī)療可及性等。社同盟ESG評(píng)價(jià)也對(duì)28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行差異化評(píng)估。

數(shù)據(jù)來(lái)源上，幾乎所有評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)都會(huì)從各種公開(kāi)途徑提取信息和數(shù)據(jù)，例如公司網(wǎng)站、定期報(bào)告、ESG報(bào)告、CSR報(bào)告和政府、監(jiān)管信息等。富時(shí)羅素還設(shè)置了公司反饋環(huán)節(jié)（一個(gè)月時(shí)間），二者結(jié)合得出最終評(píng)級(jí)。標(biāo)普的信息來(lái)源最為特殊，主要為向上市公司發(fā)放CSA問(wèn)卷調(diào)查。

從覆蓋范圍看，國(guó)際主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)覆蓋的上市公司數(shù)量達(dá)到7000-10000家，對(duì)A股上市公司的覆蓋范圍大概在幾百家。

國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較晚，但評(píng)級(jí)速度相當(dāng)快，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已覆蓋對(duì)所有A股上市公司的評(píng)價(jià)。其中，中財(cái)大綠金院覆蓋了包括所有A股上市公司在內(nèi)的10000家中國(guó)公司，中證指數(shù)ESG評(píng)價(jià)的覆蓋范圍也達(dá)到4000余家。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年3月23日，華證指數(shù)、萬(wàn)得、商道融綠分別對(duì)4715家、4716家以及1066家A股公司進(jìn)行評(píng)級(jí)或評(píng)分。社同盟ESG評(píng)價(jià)也覆蓋了滬深300、中證500指數(shù)成份股。

五花八門(mén)的ESG評(píng)級(jí)體系，得出的評(píng)分/評(píng)級(jí)差異顯著。根據(jù)一些海外學(xué)者的研究，國(guó)際5家主流ESG評(píng)級(jí)的ESG得分兩兩相關(guān)性最低為0.38，最高僅為0.71，從E、S、G這3個(gè)維度的相關(guān)性來(lái)看，E高于S、S高于G。

新財(cái)富篩選了ESG相關(guān)基金重倉(cāng)股以及MSCI、富時(shí)羅素評(píng)級(jí)中排名靠前的股票進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，同時(shí)被S、G類基金重倉(cāng)的藥明康德，在MSCI的ESG評(píng)級(jí)中，與陽(yáng)光電源均獲得A股上市公司最高級(jí)別AA;而除了Wind之外，其在其他機(jī)構(gòu)中的排名并不靠前。在華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果中，接近20%的公司級(jí)別高于藥明康德（表8）。

具體細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，MSCI官網(wǎng)顯示，藥明康德在G領(lǐng)域的公司治理、公司行為以及S領(lǐng)域的產(chǎn)品安全與質(zhì)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平;WindESG評(píng)級(jí)認(rèn)為，其在E領(lǐng)域的廢水排放、節(jié)能減排、能耗，S領(lǐng)域的員工培訓(xùn)等方面獲得較高得分;而華證ESG評(píng)級(jí)對(duì)其在E領(lǐng)域的分?jǐn)?shù)排名超過(guò)了97%的A股上市公司，而G領(lǐng)域排名則位于75%之后。

同樣獲得MSCI最高評(píng)級(jí)的陽(yáng)光電源，MSCI認(rèn)為，其在E領(lǐng)域清潔技術(shù)機(jī)會(huì)方面處于行業(yè)頂尖水平，在E領(lǐng)域的有毒物排放以及G領(lǐng)域公司治理、公司行為、勞動(dòng)力管理等方面處于平均水平，并且沒(méi)有落后與同行業(yè)的方面;WindESG評(píng)級(jí)則認(rèn)為，其在E領(lǐng)域的能源與氣候變化、原材料與廢棄物，以及S領(lǐng)域的雇傭等方面表現(xiàn)優(yōu)異;而華證ESG評(píng)級(jí)中，其E領(lǐng)域排在A股75%的公司之后，S、G領(lǐng)域均排在50%的公司之后。

同時(shí)被ESG基金和G基金重倉(cāng)的招商銀行，其在MSCI以及社投盟的評(píng)級(jí)結(jié)果中級(jí)別較高，但在其他4家機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)級(jí)別并不突出。

ESG基金及G基金重倉(cāng)的五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、億緯鋰能等，在以上機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)/評(píng)分結(jié)果并不理想，其中，貴州茅臺(tái)在2021年三季度的MSCI級(jí)別被下調(diào)至CCC。

新財(cái)富將可得評(píng)級(jí)結(jié)果做簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)處理后發(fā)現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)果之間相關(guān)系數(shù)并不高，最高的相關(guān)系數(shù)為WindESG綜合得分和商道融綠ESG評(píng)級(jí)，達(dá)到0.64;其次是商道融綠ESG評(píng)級(jí)與富時(shí)羅素ESG評(píng)分，相關(guān)系數(shù)為0.55;華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果與其他4個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果，相關(guān)系數(shù)均不超過(guò)0.2，與富時(shí)羅素ESG評(píng)分的相關(guān)系數(shù)甚至為-0.1（表9）。

綜合來(lái)看，在ESG信息披露制度不健全的現(xiàn)階段，上市公司遵循不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行自主披露，疊加ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不完全透明、各有千秋的評(píng)價(jià)指標(biāo)，導(dǎo)致了截然不同的評(píng)級(jí)結(jié)果，由此也會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生一定影響。

同時(shí)，在國(guó)情、人文、資本市場(chǎng)發(fā)展階段迥然不同的背景下，海外評(píng)級(jí)方法未必完全適用于A股。打造兼具本土特色與國(guó)際視野的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，仍值得國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)探索。

ESG內(nèi)涵日漸豐滿，增進(jìn)認(rèn)知才能提升實(shí)踐水平

無(wú)論投資機(jī)構(gòu)，還是上市公司，要提升ESG發(fā)展水平，首先都應(yīng)加強(qiáng)對(duì)ESG的理解。

ESG每一個(gè)子領(lǐng)域包含的含義非常廣泛。根據(jù)Sustainability的研究，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)公司表現(xiàn)的指標(biāo)范圍在不斷擴(kuò)充，到2018 年，包括MSCI、FTSERussell、Refinitiv在內(nèi)的8 家主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在E、S、G細(xì)分領(lǐng)域的覆蓋指標(biāo)類別均已達(dá)到20種左右。

以E為例，評(píng)價(jià)覆蓋范圍已從2008年的16個(gè)類別增加至2018年的21個(gè)類別（圖15），例如碳強(qiáng)度/濃度、原材料溯源、生態(tài)圈控制、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理等均為新增類別。此外，我們也看到，國(guó)際主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般考察范圍均包括環(huán)境保護(hù)政策、水資源管理、生物多樣性保護(hù)、氣候變化、排放物管理、可再生能源或稀有材料等指標(biāo)類別，相較之下，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及上市公司目前關(guān)注范圍仍較為狹窄且初級(jí)。

在S領(lǐng)域，新增了隱私和數(shù)據(jù)安全、供應(yīng)鏈管理、整合供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任投資等指標(biāo)類別（圖16）。同時(shí)，社區(qū)關(guān)系、人權(quán)、勞動(dòng)力管理、工作條件與健康安全、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品安全質(zhì)量與影響力以及工會(huì)是大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均會(huì)覆蓋的指標(biāo)類別。這一領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)考察范圍相對(duì)全面，頭部上市公司發(fā)布的ESG報(bào)告中多少均有涉及，但仍待完善。

G領(lǐng)域在ESG中發(fā)展最早，國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及上市公司的認(rèn)知相對(duì)統(tǒng)一。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要覆蓋的指標(biāo)為透明度、公司治理功能以及委員會(huì)設(shè)置、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等。2018 年以來(lái)，這一領(lǐng)域新增了愿景和戰(zhàn)略、反收購(gòu)政策、審計(jì)和控制系統(tǒng)、品牌管理等指標(biāo)類別（圖17）。

可以看到，隨著理解的深入，ESG內(nèi)涵日漸豐滿，而眾多投資機(jī)構(gòu)、上市公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐仍處在初期探索中。A股市場(chǎng)并不缺乏參與ESG的積極性，但如何在經(jīng)營(yíng)、投資、評(píng)價(jià)中提升ESG水平，或許，完善健全中國(guó)資本市場(chǎng)ESG制度框架是首要課題，監(jiān)管層面的航標(biāo)至關(guān)重要。