貝多財經(jīng)

近期，國產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)飛鶴有限公司（以下簡稱“飛鶴”）2021年年報出爐。意料之中的是，飛鶴的營收保持穩(wěn)健增長，但意料之外的是，在政策利好和消費升級的當下，飛鶴的盈利規(guī)模卻在下降。此外，飛鶴的股價持續(xù)下跌，并在2022年3月15日再創(chuàng)年內(nèi)新低，市值不足700億港元。從奶粉小廠到“奶茅”，如今隨著股價“跌跌不休”，仿佛一夜之間又被打回原形，飛鶴到底怎么了？

主打高端和超高端產(chǎn)品

飛鶴的前身是于1962年在黑龍江齊齊哈爾市成立的趙光農(nóng)場老八連乳品廠，是中國最早的奶粉制造企業(yè)之一，后于1984年注冊“飛鶴”商標，并在12年后成立集團首家設有業(yè)務運作的成員公司“黑龍江飛鶴有限公司”。

進入21世紀以來，飛鶴先后推出超高端星飛帆系列產(chǎn)品，并對國際業(yè)務重組，后成功于2019年11月登陸港交所上市，2020年完成對原生態(tài)牧業(yè)有限公司（以下簡稱“原生態(tài)牧業(yè)”）71.26%股權的收購，實現(xiàn)奶粉產(chǎn)品的全面布局。

目前，飛鶴的嬰配粉產(chǎn)品主要分為超高端、高端及普通產(chǎn)品，其中，星飛帆是超高端嬰配粉的核心單品，并在此基礎上推出星飛帆A2奶源產(chǎn)品、星飛帆卓睿以及星飛帆4段產(chǎn)品;高端嬰配粉產(chǎn)品主要包括臻愛倍護、臻愛飛帆、精粹益加等;普通嬰配粉產(chǎn)品包括星階優(yōu)護、飛帆、貝迪奇等。此外，有機奶粉、兒童奶粉和成人奶粉也是飛鶴未來的重要發(fā)展方向。

毋庸置疑的是，飛鶴持續(xù)打造以超高端和高端為主線的核心產(chǎn)品矩陣且收獲頗豐，創(chuàng)下多個國際國內(nèi)“首次”，比如發(fā)表了國內(nèi)首個母乳低聚糖動態(tài)變化趨勢的系統(tǒng)性綜述，首次將中國母乳代謝型與嬰幼兒生長發(fā)育關聯(lián)，首次揭示顯著不同的蛋白質會影響嬰兒的免疫反應和能量代謝等。截至2021年末，飛鶴主要通過全國2000多名線下客戶（覆蓋約11萬個零售銷售點）的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡銷售其產(chǎn)品。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國的出生率已從2016年的12.95‰跌至2021年的7.52‰，新生兒數(shù)量則下降至2021年的1060萬人。另據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，0-3歲兒童的數(shù)量相應從2016年的5090萬人，以復合年增長率-7.8%下降至2021年的近3710萬人。但由于三孩政策的支持措施，預計到2025年新生兒數(shù)量將恢復至2021年的相同水平。未來受益于消費者對中國嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品質量的信心及偏好增加、高端嬰幼兒配方奶粉細分市場的增長、城市化水平日益提高及可支配收入不斷上升，預計中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售價值將保持平穩(wěn)。

一年多時間市值蒸發(fā)千億

據(jù)最新財報顯示，2021年飛鶴營業(yè)收入同比增長22.5%至227.8億元，不僅連續(xù)6年保持增長，而且首次突破200億元大關。其中，嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品收入同比增長21.7%至215.15億元，占比94.4%，無疑是飛鶴最重要的收入來源;包括成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食產(chǎn)品及其他相關產(chǎn)品在內(nèi)的其他乳制品收入同比增長63.3%至9.91億元，占比4.4%。相比之下，飛鶴的唯獨營養(yǎng)補充品收入則同比下降13.4%至2.69億元，占比1.2%。對此，飛鶴解釋稱，“主要由于新型冠狀病毒疫情導致的消費者流量較少”。

值得關注的是，2021年，飛鶴的凈利潤規(guī)模（年內(nèi)溢利）同比減少7.0%至69.15億元;全年總收益68.45億元，同比減少6.1%。其中，母公司擁有人應占68.71億元，同比減少7.61%。對此，飛鶴解釋稱，若剔除2020年原生態(tài)牧業(yè)的溢價購買收益，其收入則同比增長21.2%。

對比來看，飛鶴收入和凈利潤的增速均出現(xiàn)了不同程度的下滑。據(jù)了解，飛鶴2019年和2020年的營收增長率分別為32.0%、35.5%，利潤增速分別為75.5%、89.0%。但在2021年，飛鶴高增長勢頭不再。

財報還顯示，飛鶴的銷售及經(jīng)銷開支從2020年的52.3億元增長27.9%至2021年的67.29億元，主要是由于線下銷售及推廣活動成本的增加。相比之下，飛鶴2021年的研發(fā)成本則僅為4.26億元，遠不及營銷開支。

對于飛鶴的表現(xiàn)，投資者似乎并未買賬。公開信息顯示，飛鶴股價自上市后上演了“過山車”，由2019年11月13日上市以來的收盤價7.075港元/股“跳躍式”攀升至2021年1月21日的最高價24.966港元/股，此后“波動式”暴跌至2022年3月15日的最低價7.340港元/股，創(chuàng)近兩年內(nèi)新低。此后雖有所上調，但起色并不明顯。截至2022年3月29日的收盤價7.42港元/股，短短一年多時間飛鶴股價暴跌逾七成，市值“縮水”近1600億港元，折合蒸發(fā)人民幣約1300億元。

加碼細分品類

談及乳業(yè)市場，多數(shù)人的第一印象是牛奶產(chǎn)品，如今隨著國人對于健康和營養(yǎng)的需求逐漸增加，奶粉這一細分品類正在快速崛起，其中羊奶粉賽道的增速更為明顯。據(jù)財聯(lián)社報道，多家第三方研究機構數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來羊奶粉市場規(guī)模以近30%的年復合增速快速發(fā)展至150億元，已成為乳業(yè)增速最快的細分領域。

2021年，飛鶴加碼了羊奶粉領域的布局，一次性推出小羊妙可、佳瑞妙可、加愛三款羊奶粉產(chǎn)品。據(jù)介紹，飛鶴羊奶粉的奶源來自于陜西隴縣，這里氣候溫濕宜牧，牧草兩季，是陜西奶山羊養(yǎng)殖的核心區(qū)。

同時，飛鶴也在加碼海外布局。2015年，飛鶴投資1億美元在美國加利福尼亞州建設年產(chǎn)5萬噸乳粉的美國智能化工廠;2016年，又宣布在加拿大金斯頓投資11億元人民幣建立新的奶粉生產(chǎn)工廠。

前不久，高級乳業(yè)分析師宋亮曾表示，從整體來看，基于國際形勢飛鶴的海外業(yè)績推進遲緩，為了維持過去的高增長，飛鶴必須將產(chǎn)品細分，以此發(fā)掘利潤增長點，這也是飛鶴陸續(xù)推出有機、a2奶粉的緣由所在。飛鶴此次進入羊奶粉，二次收購小羊妙可也是同樣的理由。在宋亮看來，飛鶴的介入很可能會影響整個羊奶粉行業(yè)，推進羊奶粉行業(yè)進一步洗牌，促使行業(yè)集中度提升。

就目前來看，放開三胎后更多的配套措施、優(yōu)惠政策或將源源不斷，整個母嬰行業(yè)將再次迎來風口，未來發(fā)展空間巨大且增速可能加快，飛鶴能否把握住這個難得的機會，我們只能拭目以待。