闊葉木漿相對(duì)偏強(qiáng) 日本紙漿庫存新低

◎ 潘盛杰 銀河期貨

2022 年5 月第一周，闊葉木漿價(jià)格窄調(diào)30～100 元/t，但其對(duì)針葉木漿的價(jià)差已達(dá)到了歷史較高水平，存在相對(duì)于針葉木漿走弱的可能。與之相對(duì)的，是包括雙膠紙和銅版紙?jiān)趦?nèi)的文化用紙加工利潤(rùn)處于歷史較低位置。這與當(dāng)前疫情期間弱文化用紙的消費(fèi)現(xiàn)狀有關(guān)。而其他成品紙的漲價(jià)計(jì)劃近期執(zhí)行遇到了阻力。

令人欣慰的是，國(guó)內(nèi)休閑服務(wù)業(yè)和商業(yè)貿(mào)易業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)，自1 月以來有所好轉(zhuǎn)，表征國(guó)內(nèi)貨幣寬松正逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)端。

2022 年3 月，日本紙漿庫存指數(shù)報(bào)收67.6 點(diǎn)，這是1988 年10 月以來最低的一次。全球范圍內(nèi)的木漿流通量仍然偏緊。3 月，美國(guó)流通中基礎(chǔ)貨幣報(bào)收2.26 萬億美元，處于減速增量中，可能在未來一年內(nèi)對(duì)漿價(jià)的支撐都將逐步減弱。

交易策略:國(guó)內(nèi)青島港庫存周環(huán)比去庫0.7%，天津港庫存周環(huán)比去庫37.0%。主力SP2209 合約少量試空，宜在7340 點(diǎn)前期高位處設(shè)置止損。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不做為入市依據(jù)）。

弱需求高成本博弈 紙漿仍震蕩為主

◎ 李 青 中信期貨

2022 年4 月紙漿期貨在高位持續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。而縱觀5 月，針葉木漿供應(yīng)偏緊的狀況或許不會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，但供應(yīng)不存在緊張程度加劇的預(yù)期。進(jìn)口針葉木漿成本仍在繼續(xù)上行，但主要的推動(dòng)來自于匯率端。成本上移會(huì)使原本就習(xí)慣于供應(yīng)定價(jià)的紙漿期貨形成震蕩區(qū)間的上移。需求端則繼續(xù)疲弱，疫情以及即將到來的傳統(tǒng)需求淡季會(huì)抑制需求端的預(yù)期，形成對(duì)盤面的偏弱驅(qū)動(dòng)。因此，雖然進(jìn)口成本決定的運(yùn)行區(qū)間有上移狀態(tài)，但是需求端并不支持價(jià)格出現(xiàn)顯著的單邊上漲行情。預(yù)計(jì)5 月仍將呈現(xiàn)震蕩格局，目前預(yù)計(jì)的震蕩區(qū)間在6900～7500 元/t。風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率的大幅波動(dòng)。

紙漿：高位震蕩 靜待供應(yīng)回歸

◎ 姚沁源 永安期貨

紙漿期貨2022 年4 月在7000 元/t 價(jià)格附近高位寬幅震蕩，沒有明顯走勢(shì)。紙漿供需博弈逐漸明朗，我國(guó)3 月共進(jìn)口紙漿228.3 萬t。1—3 月累計(jì)進(jìn)口量較去年同期下降5.9%。其中針葉木漿進(jìn)口量59.05 萬t，累積同比下降19%，符合此前供應(yīng)鏈緊張所帶來的進(jìn)口減量預(yù)期。后續(xù)預(yù)計(jì)紙漿進(jìn)口量因發(fā)運(yùn)和俄烏關(guān)系影響、UPM 罷工等因素有進(jìn)一步下降的可能。4 月22 日UPM 與紙業(yè)聯(lián)盟就為期四年的勞動(dòng)協(xié)議提前達(dá)成一致，UPM 罷工結(jié)束使歐洲的針葉木漿供應(yīng)有望在6 月起逐步恢復(fù)。需求端造紙企業(yè)利潤(rùn)大幅度下滑，成本通脹和需求走弱使紙價(jià)提漲困難，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間紙企經(jīng)營(yíng)壓力依舊存在。紙漿價(jià)格在美元價(jià)格高位，進(jìn)口量下滑和需求疲軟之間高位徘徊，在目前進(jìn)口量下紙漿尚未出現(xiàn)明顯緊缺，預(yù)計(jì)隨著UPM 罷工結(jié)束，運(yùn)輸逐步正常后，紙漿價(jià)格有望高位回落。

供應(yīng)出現(xiàn)新變化 需求端期待疫情后復(fù)蘇

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

2022 年4 月下旬，供應(yīng)端出現(xiàn)了兩個(gè)新變化。首先，從1 月1 日開始的延續(xù)了接近4 個(gè)月的芬蘭重要漿紙企業(yè)UPM 的罷工結(jié)束。這次罷工對(duì)歐洲漿紙市場(chǎng)影響很大，加劇了能源危機(jī)導(dǎo)致的成品紙價(jià)格上漲。其次，俄羅斯供應(yīng)商Ilim 宣布，由于生產(chǎn)不正常，5 月的俄針無量供應(yīng)。俄針占到了中國(guó)進(jìn)口針葉木漿的10%以上。在供應(yīng)問題頻出之際，盤面價(jià)格也隨之被推至新高。需求端4 月受到了疫情較大影響，5 月國(guó)內(nèi)疫情漸露曙光，紙廠開始期待疫情后的復(fù)蘇和提價(jià)。

紙漿期貨市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價(jià)格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進(jìn)口利潤(rùn)

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價(jià)格

圖5 我國(guó)再生紙漿進(jìn)口量

圖6 國(guó)內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計(jì)

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價(jià)格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙?jiān)垼ù筝S）河北市場(chǎng)價(jià)格

圖10 河北生活用紙?jiān)垼ù筝S）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級(jí)銅版紙價(jià)格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價(jià)格

圖14 白卡紙毛利率