闊葉木漿相對偏強 日本紙漿庫存新低

◎ 潘盛杰 銀河期貨

2022 年5 月第一周，闊葉木漿價格窄調(diào)30～100 元/t，但其對針葉木漿的價差已達到了歷史較高水平，存在相對于針葉木漿走弱的可能。與之相對的，是包括雙膠紙和銅版紙在內(nèi)的文化用紙加工利潤處于歷史較低位置。這與當(dāng)前疫情期間弱文化用紙的消費現(xiàn)狀有關(guān)。而其他成品紙的漲價計劃近期執(zhí)行遇到了阻力。

令人欣慰的是，國內(nèi)休閑服務(wù)業(yè)和商業(yè)貿(mào)易業(yè)的風(fēng)險議價，自1 月以來有所好轉(zhuǎn)，表征國內(nèi)貨幣寬松正逐步傳導(dǎo)至消費端。

2022 年3 月，日本紙漿庫存指數(shù)報收67.6 點，這是1988 年10 月以來最低的一次。全球范圍內(nèi)的木漿流通量仍然偏緊。3 月，美國流通中基礎(chǔ)貨幣報收2.26 萬億美元，處于減速增量中，可能在未來一年內(nèi)對漿價的支撐都將逐步減弱。

交易策略:國內(nèi)青島港庫存周環(huán)比去庫0.7%，天津港庫存周環(huán)比去庫37.0%。主力SP2209 合約少量試空，宜在7340 點前期高位處設(shè)置止損。（以上觀點僅供參考，不做為入市依據(jù)）。

弱需求高成本博弈 紙漿仍震蕩為主

◎ 李 青 中信期貨

2022 年4 月紙漿期貨在高位持續(xù)震蕩態(tài)勢。而縱觀5 月，針葉木漿供應(yīng)偏緊的狀況或許不會大幅好轉(zhuǎn)，但供應(yīng)不存在緊張程度加劇的預(yù)期。進口針葉木漿成本仍在繼續(xù)上行，但主要的推動來自于匯率端。成本上移會使原本就習(xí)慣于供應(yīng)定價的紙漿期貨形成震蕩區(qū)間的上移。需求端則繼續(xù)疲弱，疫情以及即將到來的傳統(tǒng)需求淡季會抑制需求端的預(yù)期，形成對盤面的偏弱驅(qū)動。因此，雖然進口成本決定的運行區(qū)間有上移狀態(tài)，但是需求端并不支持價格出現(xiàn)顯著的單邊上漲行情。預(yù)計5 月仍將呈現(xiàn)震蕩格局，目前預(yù)計的震蕩區(qū)間在6900～7500 元/t。風(fēng)險因素：匯率的大幅波動。

紙漿：高位震蕩 靜待供應(yīng)回歸

◎ 姚沁源 永安期貨

紙漿期貨2022 年4 月在7000 元/t 價格附近高位寬幅震蕩，沒有明顯走勢。紙漿供需博弈逐漸明朗，我國3 月共進口紙漿228.3 萬t。1—3 月累計進口量較去年同期下降5.9%。其中針葉木漿進口量59.05 萬t，累積同比下降19%，符合此前供應(yīng)鏈緊張所帶來的進口減量預(yù)期。后續(xù)預(yù)計紙漿進口量因發(fā)運和俄烏關(guān)系影響、UPM 罷工等因素有進一步下降的可能。4 月22 日UPM 與紙業(yè)聯(lián)盟就為期四年的勞動協(xié)議提前達成一致，UPM 罷工結(jié)束使歐洲的針葉木漿供應(yīng)有望在6 月起逐步恢復(fù)。需求端造紙企業(yè)利潤大幅度下滑，成本通脹和需求走弱使紙價提漲困難，預(yù)計未來一段時間紙企經(jīng)營壓力依舊存在。紙漿價格在美元價格高位，進口量下滑和需求疲軟之間高位徘徊，在目前進口量下紙漿尚未出現(xiàn)明顯緊缺，預(yù)計隨著UPM 罷工結(jié)束，運輸逐步正常后，紙漿價格有望高位回落。

供應(yīng)出現(xiàn)新變化 需求端期待疫情后復(fù)蘇

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

2022 年4 月下旬，供應(yīng)端出現(xiàn)了兩個新變化。首先，從1 月1 日開始的延續(xù)了接近4 個月的芬蘭重要漿紙企業(yè)UPM 的罷工結(jié)束。這次罷工對歐洲漿紙市場影響很大，加劇了能源危機導(dǎo)致的成品紙價格上漲。其次，俄羅斯供應(yīng)商Ilim 宣布，由于生產(chǎn)不正常，5 月的俄針無量供應(yīng)。俄針占到了中國進口針葉木漿的10%以上。在供應(yīng)問題頻出之際，盤面價格也隨之被推至新高。需求端4 月受到了疫情較大影響，5 月國內(nèi)疫情漸露曙光，紙廠開始期待疫情后的復(fù)蘇和提價。

紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進口利潤

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價格

圖5 我國再生紙漿進口量

圖6 國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙原紙（大軸）河北市場價格

圖10 河北生活用紙原紙（大軸）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級銅版紙價格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價格

圖14 白卡紙毛利率